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随着权益市(shi)场的(de)情绪逐步修复以及信用(yong)风险阶段性出清(qing)，自(zi)2024年9月以来，转债市(shi)场迎来了一波明显估(gu)值修复行(xing)情，投资者对转债市(shi)场的(de)信心显著(zhu)增强。
与此同时，转债下修案例持续减少，市(shi)场格局出现新变化。据证券时报记者统计，2月以来，共有5家A股上(shang)市(shi)公司下修了可转债的(de)转股价格，与2024年顶峰时期相比，下修案例已明显减少。
公司下修转股价意味着可转债转股价值的(de)提升(sheng)，可以更容易满足强赎条件后(hou)完成“债转股”的(de)退出操作。多位分析人士向证券时报记者表示，当前可转债市(shi)场信心显著(zhu)增强，转债价格中位数已攀升(sheng)至120元以上(shang)，这导致转债触发强制赎回条款的(de)可能性增加，进(jin)而减弱了上(shang)市(shi)公司通过下调转股价格来推动转债转股的(de)意愿。
转债市(shi)场信心回暖
凭借“进(jin)可攻、退可守”的(de)独特属性，可转换债券已成为(wei)国内上(shang)市(shi)公司重要的(de)融资工具和(he)投资者资产配置的(de)核心品类之一。
今年以来，在权益市(shi)场持续保持震荡攀升(sheng)的(de)背景下，转债估(gu)值持续修复。2月21日，中证转债指数盘中上(shang)涨至433.74点，刷新本轮行(xing)情高点，自(zi)2024年9月24日以来的(de)涨幅接近20%。
在中证转债指数持续震荡攀升(sheng)的(de)过程中，市(shi)场成交量也在持续放大。2月21日，转债市(shi)场的(de)成交额接近1000亿元，为(wei)今年以来转债市(shi)场单日成交金额最高的(de)一天。
转债估(gu)值的(de)抬升(sheng)，有一定的(de)底层逻辑。兴(xing)业证券认为(wei)，资金年初的(de)流入(ru)、季节性风险偏好抬升(sheng)加大了市(shi)场对于转债波动的(de)接受度(du)。整个2024年四季度(du)，转债市(shi)场并(bing)没有感受到资金的(de)合力流入(ru)，但在2025年，能感受到卖盘力量的(de)减弱，这时候很容易酝酿资金的(de)正反馈。
此外，从历史数据看，包(bao)括小盘指数、转债指数等，在过去多年的(de)2月份，均能展现全年突出的(de)业绩表现，从1月中下旬就开始市(shi)场逐渐形成共识。
实际(ji)上(shang)，相较(jiao)A股市(shi)场近期的(de)强势走势，转债市(shi)场出现一定程度(du)背离，主要表现为(wei)中证转债指数的(de)上(shang)涨动力不足。华(hua)泰证券表示，近期转债指数落后(hou)于大盘的(de)背后(hou)，是转债平(ping)均价格走高导致其向上(shang)的(de)空间有限；但更深层的(de)原因在于转债估(gu)值与正股表现的(de)进(jin)一步背离，导致其性价比已偏弱。当然，在股市(shi)情绪高涨、转债风格占(zhan)优的(de)大环境下，转债仍有不少结构性机会，譬(pi)如消(xiao)费(fei)电子、科技等品种表现强势。
下修案例持续减少
在转债市(shi)场信心回暖的(de)同时，转债下修案例正在持续减少。
Wind数据显示，今年2月以来，航天宏图、恩(en)捷股份、联创(chuang)电子、道恩(en)股份、塞力医(yi)疗等5家上(shang)市(shi)公司因可转债触发下修条款，修正了转债的(de)转股价格。2025年1月则有6家修正转股价格。而在2024年7月，曾有32家上(shang)市(shi)公司修正了转债的(de)转股价格。整体来看，自(zi)2024年7月开始，可转债下修案例持续减少，并(bing)在2025年1月进(jin)入(ru)个位数。
上(shang)市(shi)公司下修转股价是为(wei)了促进(jin)转债转股，减小偿债压(ya)力，由于转债转股会稀(xi)释股权，一般情况下会对正股价格形成一定向下压(ya)力。优美利(li)投资总经理贺(he)金龙向证券时报记者表示，下修转股价意味着债转股后(hou)，股权进(jin)一步的(de)稀(xi)释。因此，权衡正股表现和(he)股东利(li)益，绝大多数上(shang)市(shi)公司发行(xing)可转债的(de)最终目的(de)是触发强制赎回推动债转股，而市(shi)场行(xing)情的(de)低迷会令很多上(shang)市(shi)公司濒临到期的(de)可转债不得不选择(ze)下修。上(shang)市(shi)公司会权衡股东权益以及公司基本面、负债率和(he)可转债存(cun)续期等一系列要素(su)综合考量后(hou)，由股东大会投票表决来决定是否选择(ze)下修。
近期下修案例减少，一方面在正股回暖带动下，触发下修条款的(de)可转债减少；另一方面还有不少上(shang)市(shi)公司选择(ze)不向下修正转股价。
据证券时报记者不完全统计，2月以来，已有文科股份、闻泰科技、华(hua)特气体等18家上(shang)市(shi)公司公告，不向下修正可转债的(de)转股价格。贺(he)金龙表示，上(shang)市(shi)公司不下修转股价，一方面是不愿意股权被稀(xi)释，另一方面说明公司现金流状(zhuang)况良(liang)好，以至于公司有到期偿还负债的(de)意愿。此外，公司对自(zi)身股价的(de)信心较(jiao)为(wei)充足，一部分转债即使面临回售压(ya)力也选择(ze)不下修。
对于转债投资者，成功下修一般被视(shi)作利(li)好，博弈下修可带来收益。转股价下修后(hou)，转股价值提升(sheng)，故预期下修通常会使转债价格上(shang)涨；当下修不成功或不到底时，市(shi)场预期未能兑现，转债价格可能出现回跌(die)。
有望减轻偿债压(ya)力
可转债市(shi)场回暖，一方面带动可转债下修案例减少，另一方面也加大了可转债触发强赎条款的(de)概率。截至目前，可转债市(shi)场的(de)价格中位数已在123元以上(shang)，触发强赎条款的(de)可能性增加。
触发强赎条款，是上(shang)市(shi)公司和(he)投资者喜闻乐见的(de)双赢局面。在触发强赎条款后(hou)，上(shang)市(shi)公司可以选择(ze)以贴近面值的(de)价格赎回可转债，这将促进(jin)投资者转股或卖出；投资者则将享受触发强赎过程中，带来的(de)涨幅和(he)赚钱效应。
“强赎概率的(de)增加意味着更多的(de)转债通过转股退出市(shi)场，这有助于减轻发行(xing)人的(de)债务(wu)压(ya)力。” 黑崎资本首席战略官陈兴(xing)文接受证券时报记者采访(fang)时指出，强赎将促进(jin)投资者转股，上(shang)市(shi)公司将债务(wu)转化为(wei)股权，减少了上(shang)市(shi)公司的(de)财务(wu)费(fei)用(yong)。
不过，强赎也往往容易带来杀(sha)溢价行(xing)情，尤(you)其是部分高转股溢价率的(de)转债，在触发强赎条款后(hou)，可转债价格容易出现大跌(die)。陈兴(xing)文表示，需要警(jing)惕高转股溢价率转债的(de)强赎风险，一旦强赎公告发出，投资者需要及时进(jin)行(xing)处(chu)理。
对于接下来的(de)转债市(shi)场行(xing)情，申万宏源认为(wei)，转债供给收缩、需求增加及权益资产无明显下跌(die)趋势预期下，转债估(gu)值仍有望持续获(huo)得支撑。策略上(shang)，推动中长期资金入(ru)市(shi)背景下，建议继续以大盘稳(wen)健类品种及高信用(yong)偏债转债为(wei)底，交易上(shang)建议关(guan)注(zhu)产业催(cui)化不断的(de)AI及机器人方向。
责编：万健祎
校对： 王朝全