资料来源：公司定期(qi)报(bao)告

图表：鹏辉能源过去10年净利润(run)表现

资料来源：公司定期(qi)报(bao)告

2017年，新能源汽(qi)车风起，渗透率迅速提升。公司抓住机遇，这(zhe)一年公司业(ye)务下游需求(qiu)当(dang)中(zhong)，动(dong)力电池收入增长最为(wei)迅猛，同比涨幅超123%。公司与上汽(qi)通用五菱、东风股份、长安汽(qi)车等车企开展了合作。此(ci)后2020年，公司凭借自(zi)家磷酸铁锂电池配套宏光MINI EV等车型，动(dong)力电池业(ye)务取得稳步增长。

并且，随着外卖行业(ye)发展，以及高端智(zhi)能锂电池电动(dong)自(zi)行车的需求(qiu)增长，公司轻型动(dong)力电池业(ye)务也开始增长，客户包括(kuo)哈喽换电、铁搭换电、九号机器人、爱玛等。

2021年开始，公司发展迎来新的转折点。2021年至2022年，伴随海外疫情反复、以及俄乌冲(chong)突(tu)等，引发欧洲市场能源危机，光伏储能经济性凸显(xian)。

在这(zhe)一行业(ye)背(bei)景下，公司储能业(ye)务开始发力，成为(wei)公司业(ye)绩新的增长点。

至2022年，公司营业(ye)收入达到(dao)历史最高的90.67亿元，同比增长59.26%。其中(zhong)储能业(ye)务收入尤(you)其是户储业(ye)务收入同比大幅增长，占总营业(ye)收入比例也大幅提升至54%。当(dang)年的净利润(run)也增长至6.28亿元，在前一年已经实现242.90%高增速基础上，再(zai)次保持244.45%超高增长速度。

当(dang)年，根据行业(ye)统计数据，鹏辉能源成为(wei)2022年度储能全球市场出货量(liang)前五、国内(nei)市场前二（仅次于宁德时代）的储能技术提供商(shang)。公司储能下游客户涵盖阳(yang)光电源、三(san)晶、古瑞瓦特、中(zhong)国铁塔(ta)、中(zhong)国移动(dong)等储能龙头。

当(dang)年，公司的生产能力也是一直处(chu)于超负荷(he)运转，扩建产能不断翻番，仿佛市场需求(qiu)无穷无尽，只(zhi)要不停扩产能就有(you)接不完的订单。

图表：鹏辉能源过去几年产能情况

资料来源：公司定期(qi)报(bao)告

2022年9月份，公司股价达到(dao)历史最高98.27元，市值超400亿元。志得意满的鹏辉能源，在2022年年度报(bao)告当(dang)中(zhong)，关于未来几年发展战略规划提到(dao)：“公司希冀在未来三(san)到(dao)五年，年复合增长率50%以上，跨越三(san)百(bai)亿营收，成为(wei)储能市场首选电池供应商(shang)。”

当(dang)时看来，鹏辉的预期(qi)似乎(hu)还偏(pian)“保守”了。

　成也储能，败也储能？

现实总在你最得意的时候让你栽跟头。

不曾想，2023年锂电池行业(ye)发生突(tu)变。锂电池市场竞争加剧(ju)，内(nei)卷严重；行业(ye)风向标(biao)碳酸锂在2022年末(mo)涨超60万元/吨(dun)之(zhi)后急转直下，目(mu)前还在8万元/吨(dun)以下徘(pai)徊(huai)，跌幅超80%，从而带动(dong)行业(ye)内(nei)电芯报(bao)价一路下跌。

同时，公司倚重的欧洲户储市场，由于能源危机缓解导致气(qi)价回落，高利率以及行业(ye)前期(qi)库存(cun)积压导致户储需求(qiu)走弱，叠加电芯价格快速下降，公司户储收入在2023年同比出现了大幅度下跌。

此(ci)外，尽管相较于海外储能市场的惨淡(dan)，2023年新能源汽(qi)车市场依旧如火如荼，全年国内(nei)新能源车销量(liang)超950万辆，同比涨幅近40%。但是动(dong)力电池的竞争激烈(lie)程度丝毫不弱于储能，宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬(wei)锂能、蜂巢能源等厮杀惨烈(lie)，仅仅依靠一辆“五菱神车”并不足以让鹏辉能源获得一张进入第一梯队的入场券。

光伏押重注成就了2022年的鹏辉能源，也同样需要其在2023年忍受储能市场暴跌的恶(e)果。2023年，公司营业(ye)收入69.32亿元，同比下降23.54%。当(dang)年公司的产能利用率也从上一年的116.93%下降至61.54%。而对(dui)比之(zhi)下，竞争公司在这(zhe)一年大多数都取得了营业(ye)收入的正增长。

图表：国内(nei)锂电池厂商(shang)营业(ye)收入表现对(dui)比（单位：亿元）

资料来源：公司定期(qi)报(bao)告

如果说公司收入的收缩归因于行业(ye)贝塔(ta)不景气(qi)，尚且情有(you)可(ke)原；那么净利润(run)的暴跌则更多体现了公司管理、运营、销售(shou)等综合竞争实力方面(mian)阿尔法的羸弱。2023年，公司净利润(run)由上一年的6.28亿元暴跌至4310.20万元，仅剩上年利润(run)的一成不到(dao)。

一方面(mian)，伴随公司收入下行的，还有(you)公司的毛利率水(shui)平。2023年，公司毛利率水(shui)平16.51%，下降了近2个百(bai)分(fen)点，并且2024年前三(san)季度公司毛利率数据表明(ming)，公司盈利能力处(chu)于下行阶段。而这(zhe)过去的近两(liang)年，公司其他(ta)竞品公司的盈利能力都处(chu)于逐步修复的阶段。毛利率一上一下的反差，反映的是公司相较于竞争对(dui)手盈利能力表现的劣势。

与此(ci)同时，过去近两(liang)年，公司管理费用不降反升、大额计提存(cun)货减值等，也是导致公司净利润(run)暴跌的主因，也反映出了公司管理方面(mian)的不足。

图表：国内(nei)锂电池厂商(shang)毛利率表现对(dui)比（%）

资料来源：公司定期(qi)报(bao)告

　持续加码储能，是卧(wo)薪尝胆还是骑虎难下？

一边(bian)是光伏储能需求(qiu)下行带动(dong)公司业(ye)绩爆跌，另一边(bian)却还在持续加码。

2024年7月份，公司发布公告，拟在乌兰察布市察哈尔高新技术开发区建设年产10GWh储能电芯及系统集成项目(mu)和年产1GWh的半固态电池项目(mu)，其中(zhong)储能项目(mu)固定资产投资约18亿元，半固态电池项目(mu)固定资产投资约5亿元。

2024年11月，公司再(zai)发公告，拟在安徽省广德市投资建设10GWh储能电芯及储能系统制造工(gong)厂及独立共享储能研(yan)发基地项目(mu)，计划总投资50亿元。

两(liang)条公告，出手就是大几十亿的投资。公司在2024年上半年产能利用率仅为(wei)58.48%的前提下，还持续加码储能项目(mu)。是有(you)远见(jian)卧(wo)心(xin)藏胆，还是一条道走到(dao)黑？

长远未来难以预判，但至少短(duan)期(qi)来看，全球储能需求(qiu)稳健(jian)复苏具(ju)有(you)挑战性；且行业(ye)竞争依然激烈(lie)，国内(nei)外动(dong)力电池龙头的触手已经伸向了储能赛(sai)道，竞争格局依然存(cun)在变数。并且上游材料价格行情持续低迷，即便订单量(liang)修复，价格也大不如从前。

另一方面(mian)，数十亿投资，且不论地方政府能够(gou)配套多少资金，但现阶段的鹏辉能源恐怕已经难以支撑其如此(ci)大额资本开支。这(zhe)两(liang)年，鹏辉能源自(zi)身造血功能严重不足，持续亏损(sun)的前提下，公司经营净现金流已经在2024年由正转负。尽管2024年三(san)季度末(mo)公司账上货币资金余额13.78亿元，但短(duan)期(qi)借款余额同样有(you)13.05亿元，整体负债率已经接近66%。

　钠(na)电池、固态电池能救公司吗(ma)？

储能和动(dong)力电池失势，靠钠(na)电池和固态电池能逆转颓势吗(ma)？

在公司2021年年报(bao)当(dang)中(zhong)，首次提到(dao)了公司在钠(na)电池领域有(you)提前布局。钠(na)电池因能量(liang)密度略低于磷酸铁锂电池、理论成本明(ming)显(xian)低于锂电池，且具(ju)备稳定安全、循(xun)环寿命高等优势，被(bei)视作为(wei)磷酸铁锂的“平替产品”，未来有(you)望应用于储能、轻型动(dong)力、甚(shen)至新能源汽(qi)车市场。

然而2023年碳酸锂价格暴跌带动(dong)锂电池价格下跌，使得原本作为(wei)平替的钠(na)电池并不再(zai)具(ju)有(you)性价比，况且在当(dang)前钠(na)电池厂商(shang)以中(zhong)试线(xian)为(wei)主的产能前提下，成本优势仅仅是理论上的，实际成本明(ming)显(xian)要高于早已量(liang)产多年、技术成熟且价格跌了近两(liang)年的锂电池。因此(ci)，能够(gou)看到(dao)的是，过去一年多来，钠(na)电池行业(ye)的进展明(ming)显(xian)放缓，未来行业(ye)前景似乎(hu)也并不明(ming)朗(lang)。

如果钠(na)电池是2024年资本市场的“牛夫人”，那么固态电池则是 “小甜(tian)甜(tian)”。

2024年11月5日，华为(wei)公布了其固态电池专(zhuan)利。无独有(you)偶，两(liang)日后，长安汽(qi)车与太蓝新能源也携手发布了无隔膜固态电池技术。

此(ci)外，像主机厂比亚迪、上汽(qi)、奇瑞等，以及电池厂宁德、清陶能源等，都盯上了固态电池这(zhe)块蛋糕。

鹏辉能源亦不例外，2024年8月28日，鹏辉能源通过官方微信视频号进行线(xian)上产品技术发布会，揭晓其“第一代固态电池”，引发市场狂欢。

然而短(duan)暂狂欢之(zhi)后，更多的是质疑，主要聚焦点在于其固态电池产品的能量(liang)密度仅有(you)280Wh/kg，低于宁德时代发布的凝(ning)聚态电池（能量(liang)密度500Wh/kg）、南都电源固态电池（能量(liang)密度达350Wh/kg）；中(zhong)创新航全固态电池（能量(liang)密度达430wh/kg）等等，甚(shen)至低于液(ye)态电池的能量(liang)密度理论上限350Wh/kg。

公司在与投资者交流当(dang)中(zhong)解释(shi)道：安全才是固态电池最重要的指标(biao)，公司产品可(ke)以通过严苛的针(zhen)刺实验，高温性能非常好(hao)，可(ke)以在-20℃-85℃充(chong)放电，性能稳定。如果公司降低安全性能方面(mian)的要求(qiu)，把负极由硅基换成锂金属，公司样品的能量(liang)密度可(ke)达到(dao) 400Wh/kg 以上，但是安全性和产业(ye)化进程会受到(dao)一定影响(xiang)。

毫无疑问(wen)，固态电池在资本市场的热闹(nao)归热闹(nao)，但是距离实际产业(ye)化量(liang)产阶段仍然有(you)一段较长距离，因此(ci)固态电池最终技术路线(xian)、产品形态、各项参数等都没有(you)定数。因此(ci)，投资者拿着各家公司现阶段发布的样品参数对(dui)比争论意义其实并不大。

并且，从公司2024年的扩产计划公告当(dang)中(zhong)，5亿元的半固态电池项目(mu)固定资产投资相较于80多亿元储能项目(mu)仅仅只(zhi)是个配菜。

或许，现阶段的固态电池对(dui)于公司而言，其价值也就只(zhi)是蹭个热度而已。