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一、AI产业叙事持续焕(huan)新
我们自1月(yue)中旬提(ti)出市场将迎来新一波上行，结构上首推(tui)AI；春节后继续强调“中国AI资产重估叠加自主可控诉求，科技股具(ju)备独立逻辑”，同时认为“从上游到中下游、从集中到百花齐放(fang)、从AI到AI+，有望成(cheng)为本(ben)轮AI行情的(de)三大趋(qu)势”，近期持续得到市场验证。（详见1.19《准备迎接新一轮上行》》、2.4《整装待发，迎接新一轮上行》、2.9《深度展望AI行情的(de)三大趋(qu)势》等）
而随着TMT成(cheng)交占比短期升至历史高位，一度引发了市场对行情终(zhong)结的(de)担忧，但(dan)正(zheng)如我们在2.16《AI成(cheng)交占比新高：怎(zen)么理解？如何应对？》中所判断(duan)的(de)，板块(kuai)在快(kuai)速放(fang)量后需(xu)要(yao)一段时间来消化、整固，但(dan)通常不会导致行情系统性终(zhong)结，影响主要(yao)在于结构，更多(duo)会以内(nei)部轮动(dong)和高低切换的(de)方式消化短期过热的(de)市场情绪。在产业催(cui)化和政策的(de)驱动(dong)下，AI仍将继续成(cheng)为市场的(de)主线聚焦方向。
因此，尽管本(ben)周(zhou)AI板块(kuai)出现了阶(jie)段性的(de)震荡波动(dong)，但(dan)最终(zhong)还是在疑(yi)虑、分歧中，再度迎来上行、再创新高，我们此前重点推(tui)荐关注的(de)运营商、光模块(kuai)、GPU、PCB、HBM存(cun)储等相对低位、有性价比的(de)环节，也成(cheng)为引领AI继续上涨(zhang)的(de)主要(yao)方向。
而究(jiu)其原因，一方面(mian)，AI、TMT板块(kuai)本(ben)身是一个流通市值占比接近25%，涵盖(gai)上游算力硬件、中游软(ruan)件服务以及下游应用的(de)庞大产业链条。阶(jie)段性可能出现局部“过热”，但(dan)依然可以找到相对有性价比的(de)方向，因此对于短期交易拥挤的(de)应对，核心还是在于做好AI产业链内(nei)部的(de)择时轮动(dong)，而非向AI之外做系统性切换。
另一方面(mian)“成(cheng)交占比”、“换手率”、“拥挤度”等情绪指标更适用于基本(ben)面(mian)、产业逻辑相对稳定的(de)行业。当一个行业、板块(kuai)所处的(de)产业趋(qu)势、生命周(zhou)期、政策环境、基本(ben)面(mian)逻辑等出现重大变化时，则可能突破交易拥挤的(de)桎梏，而形(xing)成(cheng)新的(de)趋(qu)势性行情。例如2013-2014的(de)中小创、2016-2020年的(de)核心资产、2020-2021年的(de)新能源等，均是在产业趋(qu)势支撑下，不断(duan)穿越短期的(de)交易拥挤，在成(cheng)交占比不断(duan)新高的(de)过程(cheng)中逐步确认其主线地位。
对于本(ben)轮AI行情我们认为同样如此，春节以来，国内(nei)AI产业链各环节重大催(cui)化不断(duan)、产业叙事持续焕(huan)新，从而推(tui)动(dong)行情反复活跃(yue)、走向新高，且(qie)目前已(yi)逐渐形(xing)成(cheng)了一个上中下游全产业链受益、并有望加速向各个应用场景扩散的(de)叙事闭环，产业趋(qu)势已(yi)愈加清晰：
以DeepSeek发布(bu)为起点，其低成(cheng)本(ben)、开源的(de)优势显著加速了AI普惠化的(de)进程(cheng)，国内(nei)AI产业逻辑开始从上游基础设(she)施的(de)集中式发展，逐步向中下游应用端的(de)多(duo)元化创新转变；
DeepSeek发布(bu)后，各大云服务商、运营商、金融(rong)公司、大厂(chang)、政务平台等主体加速接入，持续验证DeepSeek助力AI平权后，将极(ji)大降低AI应用落(luo)地的(de)门(men)槛，推(tui)动(dong)各行业AI渗透率的(de)提(ti)升、更多(duo)垂直(zhi)应用加速落(luo)地；
阿里最新财报及资本(ben)开支指引超出市场预期，由AI推(tui)动(dong)的(de)云收入实现双位数(shu)增长，AI应用商业化正(zheng)在持续验证；展望未(wei)来三年将围绕AI战略核心加大投入，其依托丰富的(de)生态矩(ju)阵，有望推(tui)动(dong)AI在各个应用场景加速落(luo)地；而资本(ben)开支大幅(fu)扩大、指引远超预期，则吹(chui)响了国内(nei)大厂(chang)上修资本(ben)开支的(de)冲锋号，国产大规模算力投资元年或(huo)即将开启(qi)：
因此，如果说DeepSeek的(de)“横(heng)空出世”是使得国内(nei)AI产业逻辑向中下游应用端的(de)多(duo)元化创新转变的(de)关键转折点、各大主体加速接入持续验证了这一趋(qu)势，那(na)么以阿里为代(dai)表的(de)国内(nei)大厂(chang)开始大举投入则为国内(nei)的(de)AI产业逻辑形(xing)成(cheng)了一个叙事闭环。一方面(mian)，拥有丰富应用生态的(de)大厂(chang)对AI驱动(dong)战略的(de)坚定投入，将加速中下游应用在各个领域(yu)的(de)落(luo)地，重塑中国产业经济的(de)底层逻辑；另一方面(mian)，中下游应用创新加速带来的(de)需(xu)求爆发，也将反哺拉动(dong)上游算力需(xu)求成(cheng)倍增长，形(xing)成(cheng)全产业链受益的(de)局面(mian)。在此背景下，市场将进一步加速对国内(nei)AI发展前景的(de)重估，AI作为市场中长期主线的(de)地位也将进一步得到巩固。
而向未(wei)来一段时间看，AI产业链各环节仍将迎来诸(zhu)多(duo)积极(ji)催(cui)化和验证。以英伟达(da)、Salesforce、Duolingo等为代(dai)表的(de)美股、港股AI各产业链环节公司仍在陆续披露(lu)最新业绩，阿里巴巴、OpenAI等大模型不断(duan)迭(die)代(dai)更新，AI眼镜、AIAgent等新工具(ju)不断(duan)涌(yong)现，推(tui)动(dong)AI产业链各环节逻辑加速焕(huan)新。
因此，AI作为当下市场最为聚焦的(de)主线方向，虽然短期成(cheng)交占比升至高位可能会导致板块(kuai)出现阶(jie)段性的(de)震荡调整，但(dan)通常不会导致行情系统性终(zhong)结，在大的(de)产业趋(qu)势下，应对阶(jie)段性的(de)局部过热和小波动(dong)，更重要(yao)的(de)是在产业链内(nei)部做好择时轮动(dong)，找到相对有性价比的(de)方向。
而往中长期看，在当前AI产业链各环节催(cui)化不断(duan)、产业叙事持续焕(huan)新，且(qie)后续仍有诸(zhu)多(duo)积极(ji)催(cui)化和验证的(de)背景下，AI板块(kuai)或(huo)将反复活跃(yue)，主线地位有望进一步巩固，在产业逻辑和政策环境的(de)支撑下，AI或(huo)将不断(duan)穿越短期的(de)交易拥挤，继续成(cheng)为市场中长期聚焦的(de)主线方向
二、AI行情：如果畏惧高山，哪里还有洼(wa)地？
结合中期产业趋(qu)势与(yu)短期相对性价比，当前AI产业链50大细分方向中，可重点关注光模块(kuai)、服务器、AI芯片、PCB、运营商等环节。
（一）短期，综合景气度、拥挤度与(yu)资金流向，关注相对低位、有性价比的(de)上游硬件，有望受益于行情的(de)轮动(dong)扩散
1、景气度
随着AI产业突破、内(nei)需(xu)复苏，今年不少AI细分领域(yu)有望迎来景气改(gai)善。根据(ju)市场一致预期，今年AI大多(duo)数(shu)细分方向有望迎来景气加速或(huo)困境反转，而结合今年以来AI50大细分方向中2025年预期净利润上修个股数(shu)量占比来看，运营商、光模块(kuai)、射(she)频原件、智能物流、AI手机(ji)、光纤光缆、数(shu)字媒体、服务器、PCB等方向排(pai)名相对居前。
（2）拥挤度
当前AI产业链中，部分方向短期交易拥挤度已(yi)升至较高水位，而其中也有一些细分方向拥挤度压力相对较小，主要(yao)集中在上游算力硬件，如AI芯片、GPU、光模块(kuai)、PCB、光纤光缆、无人机(ji)等。
（3）资金流向
结合本(ben)周(zhou)主力资金净流入/自由流通市值看，重点流入的(de)方向主要(yao)为光模块(kuai)、AI芯片、人形(xing)机(ji)器人、GPU、HBM存(cun)储、PCB、高速铜连(lian)接等，从本(ben)周(zhou)环比上周(zhou)主力资金净流入/自由流通市值的(de)变化看，数(shu)字媒体、液冷服务器、无人机(ji)、IDC、AI穿戴设(she)备等方向排(pai)名居前。
（二）中期，结合产业趋(qu)势，关注受益于国内(nei)大厂(chang)资本(ben)开支扩张的(de)国产算力与(yu)应用场景有望率先落(luo)地的(de)AI+方向