即使稍微放宽要(yao)求(qiu)，用未来3年的(de)盈利作为预测，你也会(hui)发现，不管是手头订(ding)单量，还是盈利预测，依(yi)然处于模(mo)糊状态。即使用乐观的(de)盈利预测，似乎也很难(nan)让(rang)你相信它撑得起目(mu)前的(de)估值。

如果(guo)再放宽一点(dian)，去预测公(gong)司能够研发出有足够竞争力的(de)AI芯片产品，让(rang)各大AI厂商像(xiang)抢英伟那样抢寒(han)武纪(ji)的(de)货，那就更加困难(nan)了。事(shi)实上，寒(han)武纪(ji)自己可能都无法打包票。

不过，资本市场上无数的(de)案例又告诉我们，现在(zai)不赚钱(qian)，不代(dai)表未来就不赚钱(qian)，科技公(gong)司前期的(de)亏损，很多时(shi)候能够用后期的(de)巨(ju)大盈利来弥补。

很多科技公(gong)司，早期都很卑微。最典型的(de)，特(te)斯拉刚上市的(de)时(shi)候，才17亿美元的(de)市值，即使上市5年之后，也不过数两(liang)三百(bai)亿的(de)规模(mo)，现在(zai)接近1.5万亿（特(te)别说明：此处举例特(te)斯拉并非要(yao)暗示寒(han)武纪(ji)可以对标特(te)斯拉，两(liang)者实际天(tian)差地(di)别）。

某程度上，这种(zhong)投资就是二级(ji)市场上做一级(ji)市场的(de)事(shi)。

如果(guo)你相信它未来能够有很好的(de)盈利，是可以现在(zai)去投资它的(de)。而且现在(zai)投资，有可能价格方面会(hui)便宜一些。如果(guo)不相信，那就碰都不应该碰。

这方面较(jiao)为典型的(de)一个投资人，属(shu)木(mu)头姐。

她投资很前沿的(de)科技公(gong)司，亏损是常态。从后来的(de)结果(guo)上看，有成功的(de)，也有失败的(de)，比如一些小票，目(mu)前的(de)股价相比2021年的(de)高峰期，跌去80%、90%的(de)也不少。

所以，木(mu)头姐的(de)基金相比其他ETF，波动率相当高，最典型的(de)一次，就是2021年还被封为华尔街新股神，女版巴菲特(te)，结果(guo)第二年就跌落神坛，成为华尔街的(de)笑(xiao)话。更峰回路转的(de)是，2023年起，随着科技股反弹(dan)，木(mu)头姐的(de)基金又有再度杀(sha)回来的(de)趋(qu)势。

继续(xu)拿她钟爱的(de)特(te)斯拉作为例子。

2021年11月，特(te)斯拉曾经一度涨到414美元的(de)高位，市值超过1.2万亿美元，是丰田的(de)4倍(bei)。但它当年汽(qi)车的(de)销量，只有区区93万辆(liang)，不够丰田的(de)1/10；

2023年初，特(te)斯拉最低跌到101美元，跌幅近8成；

但这个月，特(te)斯拉的(de)股价已经超越2021年的(de)高位，最高位是488美元。

特(te)斯拉所处的(de)赛道价值，以及特(te)斯拉已经展现出来的(de)研发能力、商业化能力，是它能够王者归来的(de)重要(yao)原因(yin)。

这些案例，说明了一个道理：

只要(yao)处于有庞(pang)大增长潜力的(de)赛道，并且处于赛道头部的(de)公(gong)司，如果(guo)又证(zheng)明了自己的(de)能力，那它大概率会(hui)成为一个好标的(de)。

寒(han)武纪(ji)会(hui)不会(hui)是这样的(de)一个标的(de)?谁也不知道，但我们不妨也从这些角度去观察它。

02

价值

先看看赛道价值。

这个是毫无疑问的(de)。

首先，是外国芯片对我们的(de)限制，这决定了我们只有自主创新这一条路可以走；

其次，国内广阔的(de)替代(dai)市场空(kong)间，生意是可以做得很大。而且，上头已经要(yao)求(qiu)国内的(de)科技公(gong)司要(yao)多采购国产芯片，甚至网传已经给出具体指标；

第三，是新的(de)科技革命，尤(you)其是AI所形成的(de)增量，已经成为实业界和投资界的(de)共(gong)识。

因(yin)此，国产半导体赛道大概率是可以出一些大公(gong)司的(de)。虽然市场上对此有分歧，但这个风口是真实存在(zai)的(de)。

再看看行业的(de)竞争格局，现在(zai)专(zhuan)注于AI芯片的(de)国内公(gong)司貌似很多，但真正涉及的(de)不多，有华为、中兴通讯、寒(han)武纪(ji)、海光信息(xi)、景(jing)嘉微等等，寒(han)武纪(ji)属(shu)于业内比较(jiao)靠前的(de)公(gong)司了。

研发人员数量、研发开支等等指标，必然肯定比不上华为、中兴这类(lei)大厂，甚至与它们可说是都不在(zai)同一个维度（实际上，我认为想要(yao)稍微能对得上这个level，这两(liang)个指标至少都要(yao)翻上几(ji)十倍(bei)），但在(zai)同类(lei)的(de)芯片公(gong)司里，寒(han)武纪(ji)也算得上排名靠前。

既然如此，剩下的(de)事(shi)情就很简单了，那就是在(zai)于公(gong)司到底(di)是不是能够研发出有竞争力的(de)产品，然后把这门生意做好。

表面看，应该研究分析公(gong)司的(de)技术实力。但实际上，我认为最重要(yao)的(de)，还是管理层，他们的(de)理想、格局，他们的(de)坚韧、魄力、能力等等。

特(te)别需要(yao)提及的(de)，是他们对于财富的(de)态度。

成立8年，上市4年，股价涨到今天(tian)的(de)位置，管理层的(de)财富已经达到天(tian)文数字，他们会(hui)不会(hui)选择功成身退，享(xiang)受财富人生？

任何一家企业，说白了都是人在(zai)经营，但人却是最难(nan)量化的(de)指标。等到爆出诸(zhu)如高管离婚(hun)套现、内部交易、违(wei)规操作等恶性事(shi)件，导致股价大跌，股民损失惨重之后，大家才如梦初醒，扼腕叹息(xi)。

所以，鉴于目(mu)前有不少上市公(gong)司高管在(zai)这个问题上翻车，在(zai)观察寒(han)武纪(ji)时(shi)，投资者同样也需要(yao)重视这一点(dian)。

除了管理层，市场交易层面也是一个需要(yao)重视的(de)地(di)方。

寒(han)武纪(ji)所处的(de)赛道，所涉及到的(de)炒作主题，注定了它的(de)股价会(hui)呈现高波动。而一般投资者常常后知后觉，等到股价涨上去才买入(ru)，容易成为高位接盘者。虽说熬得住，也会(hui)涨回来，但中间过程对于心理的(de)冲击，是很难(nan)受的(de)。

需要(yao)说明的(de)一点(dian)，此次大涨，也有调入(ru)指数的(de)功劳，这种(zhong)因(yin)素是积极(ji)的(de)，因(yin)为被动配(pei)置的(de)基金，不会(hui)像(xiang)游资或者散户(hu)那样，一言不合就抛售，除非公(gong)司经营实在(zai)太差，被踢出指数。

所以，寒(han)武纪(ji)有可能出现泡沫(mo)，但要(yao)说泡沫(mo)很极(ji)端，倒未必。当然，能不能继续(xu)冲上去，就需要(yao)看新的(de)刺激因(yin)素了。

至少现在(zai)看，利好股价的(de)因(yin)素都已经消化得七七八八，如果(guo)自认为无法承受回撤风险，那现在(zai)就没有必要(yao)追(zhui)高了。

03

结语

巴菲特(te)有过一句名言：模(mo)糊的(de)正确，远胜于精确的(de)错误。

什么意思呢？

选好赛道，选好公(gong)司，是投资的(de)先决条件，而非纠结某一个指标，或者希望很精准地(di)计算出一家公(gong)司值多少钱(qian)，尤(you)其对于发展早期的(de)科技公(gong)司。

虽然估值和价值一定程度是相通的(de)，但区别在(zai)于，估值讲求(qiu)精确，价值却可以相对模(mo)糊。

芯片这个赛道，毫无疑问是好赛道，寒(han)武纪(ji)又是这个赛道里的(de)重要(yao)玩家。

换句话说，即使你无法算清楚它的(de)估值，但你同样无法证(zheng)伪它的(de)价值。

因(yin)此，比较(jiao)合理的(de)交易策略，长线的(de)可以早期投入(ru)，等待爆发，短线的(de)可以做好波段，高抛低吸。

很多股民朋友(you)，时(shi)常会(hui)被市场热点(dian)干扰，捡芝(zhi)麻丢(diu)西瓜，还常常闯(chuang)入(ru)自己陌(mo)生的(de)领域。而做得好的(de)投资者，往往有一个稳定且有效的(de)策略，包括持股的(de)公(gong)司，尽管分散到每天(tian)，未必是盈利最高的(de)，但最后赢家常常是他们。

变(bian)化无常的(de)市场，需要(yao)的(de)或许只是简单的(de)“不变(bian)”。

投资100家陌(mo)生的(de)公(gong)司，不如来回交易自己熟悉的(de)几(ji)家好赛道里的(de)好公(gong)司。

另外，也可以考虑“巴菲特(te)+木(mu)头姐”的(de)科技股投资框(kuang)架，一个主打稳健性、确定性，另一个则主打高弹(dan)性、高收(shou)益。

像(xiang)苹果(guo)、meta、亚马逊这类(lei)，当然还包括国内的(de)腾(teng)讯等，就属(shu)于“巴菲特(te)”。论增长，确实难(nan)复当年勇，但胜在(zai)行业地(di)位稳固、盈利强、现金流(liu)充(chong)足，如果(guo)企业再大方一点(dian)去分红、回购，投资回报既安稳又可观，值得大比例配(pei)置；

而特(te)斯拉、寒(han)武纪(ji)这类(lei)，则属(shu)于“木(mu)头姐”。这些公(gong)司的(de)风险不小，估值也经常泡沫(mo)化，但成功后，收(shou)益可以翻倍(bei)甚至翻很多倍(bei)，也值得配(pei)置，只要(yao)仓位比例合理，风险可控。

这个投资框(kuang)架稳健高效，进(jin)可攻、退可守。

回到最初的(de)问题，寒(han)武纪(ji)到底(di)值不值2800亿，可能不是那么重要(yao)。