后续政策能(neng)否扭(niu)转基本面(mian)预期是关键(jian)

主持(chi)人：近期随(sui)着市场行情的(de)变化(hua)，创业板(ban)的(de)波(bo)动(dong)也较大，您认为创业板(ban)波(bo)动(dong)大的(de)原(yuan)因主要是什么？波(bo)动(dong)触发的(de)因素有哪些？

刘杰：一方面(mian)，核心资产对于政策刺激以(yi)及市场情绪(xu)较为敏感，近期国家出(chu)台(tai)一系列政策刺激经济(ji)增长，为上市公司尤其是核心资产提供了(le)更好的(de)发展环境，而创业板(ban)市场聚集了(le)多行业的(de)核心资产，也受益于相(xiang)关经济(ji)政策的(de)刺激。另一方面(mian)，历史上看，市场强势反弹期间，反弹幅度较高的(de)都和前(qian)期回(hui)撤较大的(de)资产有关，即反转效应(ying)，而以(yi)创业板(ban)指数为代表的(de)大盘成长在前(qian)期的(de)回(hui)调较大，本轮受到政策刺激，反弹幅度也非常突出(chu)。主持(chi)人：创业板(ban)作为成长板(ban)块的(de)一个核心资产，本轮反弹主要受益于相(xiang)关经济(ji)政策的(de)刺激，但近期也出(chu)现了(le)一定(ding)的(de)回(hui)调，您对于创业板(ban)未来的(de)行情表现有何展望(wang)？

刘杰：10月9日以(yi)来，市场以(yi)及创业板(ban)指出(chu)现了(le)一定(ding)的(de)回(hui)调，第一，我认为这是对前(qian)期过快修复的(de)调整(zheng)，市场也有望(wang)在调整(zheng)中重新找到平衡点；第二，调整(zheng)是市场的(de)常态，关键(jian)要看调整(zheng)后市场演绎的(de)预期，短期的(de)预期以(yi)及情绪(xu)的(de)变化(hua)，也会给行情带来一些波(bo)折。不过，历史经验表明(ming)，短期的(de)波(bo)折不会影响中期的(de)趋势。本轮中期行情的(de)关键(jian)在于，后续的(de)政策支持(chi)力度是否能(neng)真正扭(niu)转投资者对基本面(mian)的(de)预期。市场调整(zheng)之后，政策面(mian)的(de)、情绪(xu)面(mian)的(de)继(ji)续刺激以(yi)及其他因素的(de)发酵，叠加创业板(ban)估值和其他方面(mian)的(de)优势受到市场更多关注，创业板(ban)有望(wang)迎来反转。

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创业板(ban)整(zheng)体估值尚在低位(wei)

主持(chi)人：目前(qian)，创业板(ban)已经经过了(le)一轮上涨和调整(zheng)，投资者如果现在入场，在您看来，会不会太晚？

刘杰：从中期、长期视角来看，创业板(ban)代表的(de)成长板(ban)块的(de)核心资产依(yi)然比(bi)较乐观。一方面(mian)，整(zheng)体估值还处在低位(wei)，而在新旧(jiu)动(dong)能(neng)切换的(de)大背景下，这一类资产的(de)全要素生产率都在提升，新质生产力已经成为国家中长期的(de)发展战略，未来经济(ji)转型的(de)进步都需要依(yi)托(tuo)于这一类企业。另一方面(mian)，创业板(ban)中的(de)细分行业，如新能(neng)源、创新药、新材料、先进制造、以(yi)新一代信息技术为代表的(de)战略新兴产业，以(yi)及近两年火(huo)热的(de)以(yi)人工智能(neng)为代表的(de)未来产业，都具备一定(ding)的(de)潜力和投资关注度。因此，从中长期的(de)视角来看，创业板(ban)的(de)投资价值较大。

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国内外宏观环境边际向好

主持(chi)人：进一步来看，政策层面(mian)上，除了(le)之前(qian)发布的(de)一系列政策，您认为后续还有哪些政策或事件值得投资者关注和期待？

刘杰：总体上看，国内外的(de)宏观环境边际向好。国内层面(mian)，前(qian)期财政部、证监会以(yi)及三大交易所(suo)均官宣了(le)一系列重大的(de)政策调整(zheng)，比(bi)如规范股份(fen)减持(chi)、降低融资保证金(jin)比(bi)例、优化(hua)IPO以(yi)及再(zai)融资监管安排(pai)方面(mian)等一系列举措，这些政策都会让环境变得越来越好。同时(shi)，央行也采取了(le)一系列的(de)降准(zhun)降息措施，释放了(le)一定(ding)的(de)流(liu)动(dong)性，降低了(le)实体经济(ji)融资成本，总体有利于市场风险(xian)偏好的(de)逐步回(hui)升。此外，政治局会议释放的(de)积(ji)极信号，例如财政政策全面(mian)转向稳(wen)增长、财政货币双管齐下。后续还有更多增量政策在期待，尤其是在房(fang)地产、资本市场方面(mian)持(chi)续性的(de)举措，会不断提升市场的(de)信心和经济(ji)的(de)活力。海外层面(mian)，9月美联储(chu)已经降息50个基点，虽然整(zheng)个过程有一定(ding)的(de)反复，但已经进入降息大周(zhou)期，结合历史上成长板(ban)块，尤其是以(yi)创业板(ban)为代表的(de)成长板(ban)块，在这一趋势下，估值的(de)修复预期以(yi)及力度会比(bi)其他板(ban)块更大。

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创业板(ban)基本面(mian)已出(chu)现改善趋势

主持(chi)人：除了(le)政策因素，我们(men)再(zai)看基本面(mian)，根据今(jin)年上半(ban)年的(de)数据，创业板(ban)合计实现了(le)营业收入1.86万亿，总体增长3%，领先沪(hu)深两市，您如何评价创业板(ban)目前(qian)整(zheng)体的(de)基本面(mian)情况？对于未来的(de)盈利预测(ce)，您怎么判断？

刘杰：营收方面(mian)，创业板(ban)今(jin)年上半(ban)年的(de)营收表现优于沪(hu)深主板(ban)以(yi)及北证A股，营收增速也较为显著，与科创板(ban)的(de)营收增速较为接近；利润方面(mian)，创业板(ban)和沪(hu)深主板(ban)的(de)归母净利润均有所(suo)下降，但降幅与科创板(ban)、北证A股相(xiang)比(bi)也有明(ming)显优势。主要原(yuan)因在于：前(qian)期压制指数基本面(mian)的(de)制约因素在逐步缓解，比(bi)如降息，创业板(ban)在本轮的(de)变化(hua)中逐步迎来反转。自2022年以(yi)来，创业板(ban)指经过了(le)两年的(de)漫长调整(zheng)，其中有美联储(chu)对全球流(liu)动(dong)性压制加息的(de)因素，也有产业自身的(de)因素以(yi)及半(ban)导体周(zhou)期下行让行业承压。

对于创业板(ban)，很多投资者会担心创业板(ban)权(quan)重行业产能(neng)过剩问题，一般而言，在产能(neng)过剩加剧时(shi)，行业的(de)竞(jing)争格局会有一定(ding)的(de)恶化(hua)，价格战也会导致赚钱效应(ying)减弱(ruo)，行业的(de)营收以(yi)及毛利润都会呈(cheng)现一定(ding)的(de)回(hui)落趋势。直到产能(neng)过剩末期，供需结构出(chu)现一定(ding)的(de)反转，产品的(de)价格会逐渐企稳(wen)，毛利润和净利润也会表现为企稳(wen)趋势。而根据今(jin)年上半(ban)年创业板(ban)数据，营收同比(bi)增加且(qie)明(ming)显高于其他板(ban)块，可以(yi)一定(ding)程度上认定(ding)为整(zheng)个创业板(ban)面(mian)临的(de)竞(jing)争环境出(chu)现改善趋势。从分析师预期的(de)数据来看，目前(qian)普遍(bian)认为2024年的(de)营收增速相(xiang)比(bi)于2023年会有明(ming)显改善，且(qie)可能(neng)出(chu)现给市场带来情绪(xu)明(ming)显改善的(de)因素，这都是未来值得期待的(de)。

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锂电、光伏板(ban)块盈利能(neng)力逐步恢复

主持(chi)人：从行业分布来看，在创业板(ban)指当中，电力设备占比(bi)最高，达到了(le)34.2%。对于新能(neng)源当前(qian)的(de)投资价值，您怎么看？近期有哪些机会值得关注？

刘杰：对于新能(neng)源板(ban)块，最近一年多时(shi)间里(li)，上下游有很多改善，比(bi)如国产新能(neng)源车销量的(de)提升和国产产品质量的(de)提升，都给市场带来了(le)积(ji)极的(de)变化(hua)。细分板(ban)块来看，锂电板(ban)块，当前(qian)政策加码，助推供给侧出(chu)清，且(qie)需求端仍然具备一定(ding)的(de)韧性，供需结构的(de)反转有望(wang)带来行业景气度的(de)反转。2023年，锂电行业的(de)供给释放力度相(xiang)对于需求更大，一方面(mian)是高渗透率基数下需求大幅下滑，另一方面(mian)是前(qian)期高额资本投入下产能(neng)集中释放，导致了(le)去年产业链价格急速下跌(die)。

在供给端，锂电行业的(de)产能(neng)在逐渐出(chu)清，相(xiang)关政策如工信部发布的(de)锂电2024年规范条件，旨在引导锂电企业规避盲(mang)目扩张等问题，有望(wang)加速缓解产业供给过剩问题；在需求端，下游新能(neng)源车需求仍具备一定(ding)的(de)韧性，而国内的(de)新能(neng)源产业链具备了(le)相(xiang)当的(de)国际竞(jing)争力，产能(neng)以(yi)及出(chu)口增速都处在较高水(shui)平。后续随(sui)着行业供需情况的(de)改善，我认为未来锂电产业链的(de)价格也有望(wang)触底反弹。光伏板(ban)块，当前(qian)产业链的(de)价格处在磨底期，行业的(de)供给格局改善需要一定(ding)时(shi)间。光伏行业同样经历了(le)产能(neng)快速扩张之后产能(neng)释放的(de)上升期，近期光伏的(de)去产能(neng)也开(kai)始演绎。

除了(le)市场机制的(de)原(yuan)因外，政策端的(de)发力也加快了(le)供给侧出(chu)清的(de)进程。今(jin)年5月底，光伏协(xie)会召开(kai)了(le)光伏行业高质量发展的(de)座(zuo)谈会，提出(chu)了(le)鼓励行业兼并重组，畅通市场的(de)退(tui)出(chu)机制，并且(qie)加强对低成本价格恶性销售的(de)打击力度。未来，相(xiang)信伴随(sui)着一系列的(de)措施，一定(ding)程度上可以(yi)加速去产能(neng)的(de)进程。另外，行业景气下滑最快的(de)时(shi)间已经过去，产业链主要产品的(de)价格在经历了(le)一段时(shi)间的(de)磨底之后，也有望(wang)迎来反弹，多重因素的(de)叠加让产业链的(de)盈利能(neng)力在逐步修复。

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医药板(ban)块前(qian)期压制将逐步释放

主持(chi)人：医药生物是创业板(ban)指的(de)第二大行业板(ban)块，在经历了(le)几年的(de)调整(zheng)之后，今(jin)年医药板(ban)块也成为了(le)市场逢低布局的(de)行业之一，您如何看待 A股医药生物板(ban)块当前(qian)的(de)估值以(yi)及未来的(de)投资机会？哪些医药子板(ban)块有希望(wang)迎来反转？

刘杰：医药经历了(le)这么多年的(de)调整(zheng)，最近整(zheng)个市场情绪(xu)逐渐恢复，对医药前(qian)几年的(de)压制也会逐步得到释放，未来更多的(de)关注度将逐渐集中于医药赛道。具体到细分行业，大家越来越重视医疗器械和创新药。在医疗器械领域，国内院端复苏以(yi)及出(chu)海加速，都有望(wang)提振板(ban)块的(de)景气度。医疗器械板(ban)块在2023年存(cun)在一定(ding)的(de)库存(cun)现象，经营情况受到拖累，而后，行业的(de)库存(cun)消化(hua)已大幅出(chu)清，叠加海外供应(ying)链的(de)回(hui)暖，提振了(le)整(zheng)个行业的(de)需求。

根据今(jin)年上半(ban)年的(de)出(chu)口数据，医疗器械出(chu)口金(jin)额同比(bi)增加了(le)将近5%，正处在温和复苏趋势中。从宏观层面(mian)来看，在全球制造业PMI改善的(de)过程中，出(chu)口增速也会得到改善，并呈(cheng)现一定(ding)的(de)持(chi)续性，从而推动(dong)相(xiang)关业绩出(chu)现修复。此外，政策面(mian)也在推动(dong)板(ban)块盈利的(de)改善，一方面(mian)反腐的(de)影响逐渐减弱(ruo)，另一方面(mian)医疗设备更新换代，利好的(de)政策催生了(le)部分需求的(de)释放。在创新药领域，海外不确定(ding)因素依(yi)然存(cun)在，但国内的(de)利好政策出(chu)台(tai)，下半(ban)年的(de)盈利可能(neng)会出(chu)现一些拐点。创新药产业链的(de)部分环节，比(bi)如相(xiang)关行业的(de)CXO，在前(qian)期的(de)景气度较低，从中报预期来看，盈利增速有所(suo)下降，甚至为负。

同时(shi)，海外对于创新药产业链的(de)负面(mian)影响依(yi)然存(cun)在着不确定(ding)性。这些因素以(yi)及环节在基本面(mian)和未来的(de)能(neng)见(jian)度相(xiang)对较低，也影响大家的(de)预期。不过，有很多利好政策在出(chu)台(tai)，比(bi)如之前(qian)《全链条支持(chi)创新药发展实施方案》被行业认定(ding)为一个重大的(de)支持(chi)，鼓励创新药高质量发展。在政策支持(chi)下，下半(ban)年医药的(de)盈利也有很大可能(neng)会出(chu)现改善。

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TMT板(ban)块将受益于AI创新发展

主持(chi)人：除了(le)新能(neng)源、医药两大板(ban)块，您认为创业板(ban)还有哪些机会，或者有哪些风格特点值得投资者关注？

刘杰：可以(yi)关注TMT。自2023年三季度之后，一直在提TMT的(de)去库存(cun)，且(qie) TMT行业和科技、传媒以(yi)及通信等相(xiang)关性很高，国内TMT产业链将受益于AI产业的(de)创新发展趋势。

在算力端，随(sui)着英伟达最新的(de)人工智能(neng)计算平台(tai)发布，以(yi)及国产替代AI芯片(pian)的(de)持(chi)续迭代，国内 AI算力产业链将持(chi)续受益；在应(ying)用端，海外厂家、国内厂家对大模型持(chi)续不断的(de)布局，为AI的(de)应(ying)用提供了(le)更广(guang)阔的(de)发展空间，总体有望(wang)加速国内AI的(de)应(ying)用场景。同时(shi)，全球半(ban)导体目前(qian)正处在上行周(zhou)期，有望(wang)推动(dong)国内TMT行业景气度。

今(jin)年上半(ban)年，全球消费电子呈(cheng)现了(le)一定(ding)的(de)温和复苏趋势，带动(dong)了(le)相(xiang)关产业链的(de)盈利出(chu)现改善。本轮全球半(ban)导体销售周(zhou)期，自2023年年中企稳(wen)后处在上行阶段，国内半(ban)导体的(de)销售亦是如此。需要注意的(de)是，本轮AI发展在服务(wu)器端的(de)创新较多，但在消费端手(shou)机和PC上的(de)创新暂时(shi)不多，可能(neng)需要一定(ding)的(de)时(shi)间，这也是国内产业链收益偏低的(de)一个短期因素。而未来随(sui)着AI手(shou)机和AIPC的(de)创新以(yi)及应(ying)用，AI加持(chi)带来消费终端的(de)更新换代，将有望(wang)带来国产TMT景气度在未来持(chi)续进一步上行。

此外，国家的(de)大基金(jin)三期成立以(yi)及三中全会对于科技的(de)重视，都意味着科技领域作为改革的(de)重点方向，未来会得到更多的(de)政策支持(chi)，而半(ban)导体作为自主可控(kong)领域中非常重要的(de)一个领域，在未来也有望(wang)受益于这一趋势和相(xiang)关的(de)政策支持(chi)。

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投资需考虑(lu)制定(ding)合理的(de)止损(sun)策略

主持(chi)人：创业板(ban)特别设置了(le)20%的(de)涨跌(die)幅，市场起名叫(jiao)“20厘米”，为什么创业板(ban)会这样设置？

刘杰：“20厘米”股票是在注册制下，创业板(ban)的(de)涨跌(die)幅由原(yuan)来的(de)10%扩大到20%，即在交易的(de)过程中，有望(wang)达到当天20%涨停板(ban)的(de)情况。创业板(ban)在注册制之后，除了(le)涨跌(die)幅发生了(le)变化(hua)，在新股上市的(de)前(qian)5天也没有涨跌(die)幅限制，5天之后则变成20%的(de)涨跌(die)幅，且(qie)创业板(ban)股票买卖需要开(kai)通相(xiang)应(ying)的(de)权(quan)限，有一定(ding)的(de)门槛，因此“20厘米”这一称呼就出(chu)现了(le)。

主持(chi)人：既然创业板(ban)的(de)涨跌(die)幅扩大到了(le)20%，那么投资创业板(ban)的(de)风险(xian)是不是更大了(le)？

刘杰：过去几周(zhou)，创业板(ban)的(de)表现亮眼，为投资者带来了(le)非常可观的(de)收益，同时(shi)也引起了(le)市场的(de)高度关注。面(mian)对这一场风暴，很多投资者都纷纷进场，试图分享这一轮涨幅。当前(qian)，中国经济(ji)逐步恢复，中国经济(ji)的(de)发展和调整(zheng)也在逐步加快。在这一宏观背景下，创业板(ban)作为中国科技创新企业的(de)聚集地，潜力被更多的(de)投资者看好。另外，国家政策的(de)引导也是资金(jin)流(liu)入的(de)一个重要因素，今(jin)年中国政府对于创业板(ban)的(de)支持(chi)政策逐步放宽，很多初创企业通过创业板(ban)获得融资，表现出(chu)较好的(de)增长前(qian)景，也增强了(le)市场的(de)信心。

纵观当下创业板(ban)的(de)火(huo)热现象，也不仅仅是现金(jin)和科技发展的(de)结合，更是国家政策和市场需求共同铸就的(de)结果。此外，我认为在投资的(de)同时(shi)也要考虑(lu)风险(xian)。对于普通投资者而言，如果要把握市场的(de)机会，无疑是面(mian)临诸(zhu)多挑(tiao)战。乐观因素导致的(de)短期市场高涨，对于追逐短期投资的(de)投资者而言，制定(ding)合理的(de)止损(sun)策略比(bi)较重要，防止市场情绪(xu)的(de)变化(hua)产生更多损(sun)失。当前(qian)创业板(ban)“20厘米”的(de)热潮吸引了(le)很多资金(jin)的(de)涌(yong)入，尤其是科技股受到的(de)关注度非常高，投资者在关注市场变化(hua)、分析各个行业趋势时(shi)，要结合自身的(de)风险(xian)承受能(neng)力，制定(ding)合理的(de)投资策略。

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当下市场环境适合定(ding)投

主持(chi)人：您提到投资过程中也要注意控(kong)制风险(xian)，那么您认为定(ding)投是不是一个更好的(de)参与方式？

刘杰：是的(de)，定(ding)投是在固定(ding)的(de)时(shi)间用固定(ding)的(de)金(jin)额投资固定(ding)的(de)基金(jin)，是较好的(de)懒人投资方法。华尔街流(liu)传一句(ju)话：在市场中准(zhun)确把握入市的(de)时(shi)点，比(bi)在空中接住(zhu)一把飞刀更具备难度。所(suo)以(yi)，我们(men)可以(yi)采取较好的(de)定(ding)投策略，克服一次性投资以(yi)及固定(ding)时(shi)点择(ze)时(shi)的(de)缺(que)陷(xian)，总体上做到风险(xian)和收益的(de)均衡。虽然定(ding)投本身不是一个最佳的(de)获得投资收益的(de)方法，但初衷是为一些不熟悉市场以(yi)及没有时(shi)间和精力挖掘超越市场收益的(de)投资者而准(zhun)备的(de)。

通过定(ding)投，跟上某一类资产的(de)平均收益，与指数投资分享市场平均收益的(de)理念高度契合。在定(ding)投中较为理想(xiang)的(de)一种形式，如微笑曲线，即市场走(zou)出(chu)一波(bo)先下跌(die)后回(hui)升的(de)行情，虽然前(qian)期会经历一些亏损(sun)，但在下跌(die)的(de)过程中，投资者一直进行定(ding)投，就能(neng)在市场低迷时(shi)，以(yi)较低的(de)成本获得筹码摊(tan)薄成本，最终在上升时(shi)收获更多的(de)收益。实际上，在一些波(bo)动(dong)较大的(de)时(shi)期，构成了(le)很多微笑曲线。在当下的(de)市场环境中，通过定(ding)投参与市场投资，与很多投资者的(de)风险(xian)承受能(neng)力和预期会更匹配。