退伍军(jun)人创业、二代接班，干出一个IPO

老(lao)乡(xiang)鸡的创始人束从轩是(shi)一位退伍军(jun)人出身的家禽养殖户，后(hou)来转型做(zuo)快餐，并于2003年在安徽合(he)肥开(kai)设首家“肥西(xi)老(lao)母鸡”快餐店。

2009年公司在合(he)肥设立首个中央厨(chu)房，规模逐渐做(zuo)大，2011年门店开(kai)到上百家。随着公司门店的增加，在2012年更名为“老(lao)乡(xiang)鸡”，为开(kai)拓安徽省外市场做(zuo)准(zhun)备(bei)。

2017年老(lao)乡(xiang)鸡把餐馆开(kai)到了南京、武汉，全国门店数量(liang)突破400家；到2024年9月末已经在全国53个城市拥有1404家门店，包括(kuo)949家直营门店和455家加盟门店。

值得一提的，2012年束从轩之子束小龙在美国取得肯特州立大学商业管理学士学位之后(hou)加入公司，并逐步接管业务经营管理。

束小龙从餐厅的初级员工做(zuo)起(qi)，并逐渐晋升为店长、区域总(zong)监，自2016年以来，束小龙曾(ceng)先后(hou)担任安徽老(lao)乡(xiang)鸡总(zong)经理、副董(dong)事长，最终在2023年11月接替父亲束从轩出任安徽老(lao)乡(xiang)鸡董(dong)事长，随后(hou)束从轩退任老(lao)乡(xiang)鸡所有职务，完成二代接班。

此外，束小龙的妻子董(dong)雪，以及束小龙的胞妹束文均持有老(lao)乡(xiang)鸡股份，并担任高(gao)管。本次(ci)发行前，束小龙、束文及董(dong)雪分别间接持有老(lao)乡(xiang)鸡70.78%、15.02%及6.22%的股份，三人合(he)计拥有92.02%的投票权。

招(zhao)股书显示，董(dong)雪于2014年在英国取得莱斯特大学管理研究学士学位，并在2019年初加入老(lao)乡(xiang)鸡，如今担任执行董(dong)事，主要负责监督(du)资本市场事务，包括(kuo)投资及并购。

束文2013年取得辽(liao)宁科技(ji)大学动画设计学士学位，而后(hou)进入老(lao)乡(xiang)鸡工作，从初级员工做(zuo)到店长，束文还担任过安徽老(lao)乡(xiang)鸡财务会计、财务经理、研发部副总(zong)监，如今是(shi)老(lao)乡(xiang)鸡执行董(dong)事。

公司的发展离不(bu)开(kai)资本的支持，2018年老(lao)乡(xiang)鸡与裕和投资签订增资协议，获得后(hou)者约2亿元融资；2021年又拿到了来自麦星投资、广发干和的投资，这两(liang)家机构分别以8900万元、5000万元的对价获得老(lao)乡(xiang)鸡0.49%、0.28%的股份，按此计算，老(lao)乡(xiang)鸡的估值或达180亿元。

02

2023年收入超(chao)56亿，毛利率低于小菜园等同行

老(lao)乡(xiang)鸡的招(zhao)牌菜是(shi)肥西(xi)老(lao)母鸡汤，据说(shuo)当年束从轩正是(shi)凭这碗鸡汤创立了快餐品牌。经过多年改进创新，打造了以鸡汤及鸡类(lei)菜品为核心的家常(chang)菜，包括(kuo)葱油(you)鸡、竹笋蒸鸡翅、香辣鸡杂等。

图片来源于招(zhao)股书

对一家连锁餐饮品牌而言，品牌形象尤为关键，能否维持菜品质量(liang)，提供优质服务及宜人的用餐环境都很重要。

老(lao)乡(xiang)鸡曾(ceng)面临“散养鸡”质疑，后(hou)来主动回应称老(lao)乡(xiang)鸡不(bu)是(shi)散养鸡，其(qi)招(zhao)牌菜肥西(xi)老(lao)母鸡汤每年热销(xiao)3000多万份，这么多鸡全都散养不(bu)现实。并坦诚道，早期老(lao)乡(xiang)鸡是(shi)散养，后(hou)来随着市场发展慢慢升级为二段式养殖。而且老(lao)乡(xiang)鸡除了肥西(xi)老(lao)母鸡汤使用的是(shi)180天(tian)鸡，其(qi)他部分鸡肉食材为外采。

招(zhao)股书显示，老(lao)乡(xiang)鸡的供应商包括(kuo)温氏食品集团(tuan)、益(yi)海嘉里食品、饿了么等。

从收入结构来看，老(lao)乡(xiang)鸡的收入来自直营店运营、销(xiao)售货品、加盟管理服务三部分，其(qi)中公司大部分收入来自于直营店。

2022年、2023年、2024年1-9月（简称“报告期”），老(lao)乡(xiang)鸡来自直营店运营的收入分别占总(zong)收入的 95.2%、94.2%、88.1%，占比较大。

按地区划分，报告期内，安徽省内的直营店为老(lao)乡(xiang)鸡贡献(xian)了50%以上的收入，江浙沪(hu)地区的直营店收入占比也超(chao)过20%。尽管公司还在北京、广东、湖北等地开(kai)了直营店，但收入占比相对较低。

业绩方面，报告期内，老(lao)乡(xiang)鸡的营业收入分别约45.28亿元、56.51亿元、46.78亿元，对应的净利润分别为2.52亿元、3.75亿元和3.67亿元。

报告期内，老(lao)乡(xiang)鸡的毛利率分别为20.3%、23.3%、23.5%，尽管呈增长趋势，但仍(reng)远低于小菜园等餐饮上市公司，2023年小菜园的毛利率高(gao)达68.5%。

值得注意的是(shi)，尽管在单店日均销(xiao)售额、翻座率等指标(biao)上，老(lao)乡(xiang)鸡的直营店都好于加盟店，但公司的加盟管理服务毛利率却(que)远高(gao)于直营店运营。

2024年1-9月，老(lao)乡(xiang)鸡的直营店运营、销(xiao)售货品毛利率分别为23.8%、14.8%；而加盟管理服务的毛利率则高(gao)达81.5%，但其(qi)加盟管理服务的营收占比较低。

按业务线划分的毛利和毛利率明细，图片来源：招(zhao)股书

同时，老(lao)乡(xiang)鸡在建养鸡场、配送中心等方面都需要耗费(fei)大量(liang)资金。还在销(xiao)售及渠道上也砸(za)了不(bu)少(shao)钱，2023年在平(ping)台服务费(fei)、广告及推(tui)广开(kai)支增加之下，其(qi)销(xiao)售及渠道开(kai)支达到约5.46亿元。

此前，老(lao)乡(xiang)鸡对于开(kai)放加盟较为谨慎，直到2020年首家加盟店才开(kai)业。

束小龙曾(ceng)在2016年说(shuo)过不(bu)加盟的原因：中国的餐饮业，尤其(qi)是(shi)快餐的利润率非(fei)常(chang)低，食材40%、人力20%、水电煤10%、租金15%，再加上装修、折旧、低值易耗品、管理费(fei)用等，最后(hou)的净利润率不(bu)到5%；一个面积200平(ping)方、年租金25万的门店，每天(tian)至(zhi)少(shao)要做(zuo)到4500元才能持平(ping)；一般情(qing)况下，如果没有强大的品牌支撑，这样的加盟很难存(cun)活。

但近两(liang)年，老(lao)乡(xiang)鸡的加盟店越开(kai)越多，直营门店数量(liang)反而减少(shao)了。

招(zhao)股书显示，从2021年末至(zhi)2024年9月末，老(lao)乡(xiang)鸡的加盟店从118家增加至(zhi)455家，同时直营门店从1007家降至(zhi)949家。由于一些直营店的未来前景不(bu)佳，报告期内给公司产生了减值亏损。

公司在招(zhao)股书中表示，直营店的减少(shao)是(shi)由于策略性调整(zheng)，通过将直营店转为加盟店、关闭表现不(bu)佳的餐厅，以及在有前景的市场开(kai)设新餐厅来优化门店网络。

此外，为减少(shao)门店之间的竞争，老(lao)乡(xiang)鸡通常(chang)不(bu)会在合(he)肥现有餐厅的500米(mi)范(fan)围内开(kai)设新餐厅，在其(qi)他渗透率较低的地区半径扩展至(zhi)1000米(mi)。尽管如此，当在现有市场开(kai)新餐厅时，邻近新餐厅的现有餐厅销(xiao)售表现及客(ke)流量(liang)可能会因竞争加剧而下降，这也给老(lao)乡(xiang)鸡提升现有餐厅的盈利能力带来一定隐忧。

03

行业竞争激烈，2023年老(lao)乡(xiang)鸡市场份额仅0.8%

民以食为天(tian)，餐饮行业自古以来就(jiu)存(cun)在，如今随着人们生活水平(ping)的提高(gao)，市场规模愈发可观，2023年中国已经成为全球第(di)二大餐饮市场。

按提供的服务内容及产品特点(dian)划分，中国餐饮市场可分为正餐、快餐、其(qi)他类(lei)型餐饮。

其(qi)中，正餐提供以午餐、晚餐为主的各种中西(xi)式炒(chao)菜和主食，并由服务员送餐上桌；快餐更为快捷(jie)、便利，只提供有限(xian)的餐桌服务；其(qi)他类(lei)型餐饮包含饮料及冷饮服务、流动餐饮等。

据灼识咨询资料，2023年，老(lao)乡(xiang)鸡所处的中国中式快餐市场规模达到7532亿元，预计到2028年将增长至(zhi)约1.25万亿元，复合(he)年增长率为10.6%。

图片来源：招(zhao)股书

尽管中式快餐市场仍(reng)有增长空间，但这也是(shi)一个高(gao)度分散、竞争激烈的领域。

据灼识咨询资料，按交易总(zong)额来算，2023年中国中式快餐前五名的交易总(zong)额仅占整(zheng)体市场规模3%，而老(lao)乡(xiang)鸡虽然是(shi)中国最大的中式快餐企(qi)业，其(qi)市场份额也才0.8%。

整(zheng)体来看，餐饮业的市场规模庞大，但想(xiang)要成功运营餐饮店并不(bu)容易，尤其(qi)是(shi)在竞争激烈的环境中。尽管如今老(lao)乡(xiang)鸡已在我(wo)国中式快餐行业占据一定地位，但在顾客(ke)选择多、口味变化快的当下，也面临诸(zhu)多挑(tiao)战。