市(shi)场出现快涨(zhang)快跌(die)极端(duan)事件概率增加

全景网：近期，随着美联储降息落地(di)，以及国内一系列重(zhong)磅、利好政策发布，A股(gu)自9月24日起连续(xu)冲高，但在十一之(zhi)后又出现了阶段性回调(diao)，能(neng)否请(qing)您分析一下本次回调(diao)的原因？在您看来(lai)，之(zhi)后行情将会如何演绎(yi)？

刘重(zhong)杰：很多时候描述或者分析一个(ge)结果，我个(ge)人习惯先(xian)问原因，即(ji)市(shi)场为(wei)什么起来(lai)，市(shi)场在起来(lai)的过程中(zhong)的形态(tai)或者参数是否超出预(yu)期，从而更容易理解为(wei)什么市(shi)场会调(diao)整。在金融(rong)市(shi)场尤其是二级市(shi)场，非常快、非常透明，会给投(tou)资者很直接的体验。同时，收益与风险相伴，市(shi)场中(zhong)没有免费的午餐，尽(jin)管市(shi)场的调(diao)整让(rang)投(tou)资者们非常难受，但也很直白地(di)证明了市(shi)场在非常短的时间内出现大幅向上或向下的行情是个(ge)异常事件。我个(ge)人向来(lai)不建议投(tou)资者期待类似的行情，如果投(tou)资决策建立在此类行情之(zhi)上，本质(zhi)上更多的是风险。当然，市(shi)场中(zhong)出现这种异常事件的概率远比理论模型高，投(tou)资者可以利用。

关于后续(xu)行情演绎(yi)，首先(xian)，我依然坚持偏左(zuo)侧的看法，即(ji)我认为(wei)目前的市(shi)场情绪(xu)依然处(chu)于相对偏谨慎的阶段，除了节前和节后一两日，上市(shi)公司的业绩也依然处(chu)于偏左(zuo)侧的方向，后续(xu)行情演绎(yi)还(hai)是维持判断(duan)——中(zhong)期看市(shi)场会较好。其次，市(shi)场出现大幅回调(diao)后，中(zhong)短期的政策对资本市(shi)场的作用依然正向。再者，在如今投(tou)资相关信息传播(bo)迅速极快的社会环(huan)境下，投(tou)资者更容易受信息传播(bo)作用的影响，市(shi)场出现快涨(zhang)快跌(die)的极端(duan)事件概率会增加。此外，出现了第一次的快涨(zhang)快跌(die)之(zhi)后，投(tou)资者会有较强的学习效应，后续(xu)将更多聚焦于企业的盈利质(zhi)量(liang)，前期市(shi)场热点出现分化，并伴随指数的快涨(zhang)快跌(die)，后期向盈利质(zhi)量(liang)进行风格切(qie)换，依然有可能(neng)存在行业板块(kuai)的快涨(zhang)快跌(die)。实际上，市(shi)场热点和行情走势(shi)依赖于政策情况，因为(wei)市(shi)场行情走势(shi)可以自发地(di)走出自身的规律，但政策是在一个(ge)时点或者在某一领域快速推出，一定程度上会对市(shi)场造成影响，且目前投(tou)资者消(xiao)化吸收反馈新信息的能(neng)力(li)在快速增加。

目前A股(gu)估值(zhi)依然不高

全景网：A股(gu)市(shi)场经过了一周的“疯涨(zhang)”，阶段性回调(diao)后，当前估值(zhi)处(chu)于什么水(shui)平？对于投(tou)资者而言，风险是否更大？

刘重(zhong)杰：短期来(lai)看，现在的点位比八九月份的点位高，业绩没有发生太大变(bian)化的情况下，现在的投(tou)资风险与8月底9月初不一样；中(zhong)期来(lai)看，现在的政策面以及市(shi)场情绪(xu)已经出现变(bian)化，经历了节后的调(diao)整，市(shi)场回归正常后会更加乐(le)观；长期来(lai)看，目前A股(gu)的估值(zhi)不管是自身对比，还(hai)是放在全市(shi)场的权益资产中(zhong)对比，依然不算高，叠加近期点位的回吐(tu)，实际上也是风险的释放，所以，我不认为(wei)现在的投(tou)资风险比之(zhi)前的风险更大。

A500为(wei)A股(gu)宽基指数升级版

全景网：近几(ji)年波(bo)动行情下指数投(tou)资兴起，聚焦指数投(tou)资，10月15日也迎来(lai)了重(zhong)磅产品中(zhong)证A500ETF的集体上市(shi)。中(zhong)证A500也被称(cheng)为(wei)中(zhong)国版“标普500”，您怎么看待中(zhong)证A500的市(shi)场定位？与今年年初发布的中(zhong)证A50有何相同与不同？

刘重(zhong)杰： A500和A50均(jun)由中(zhong)证指数公司发布，是在A股(gu)市(shi)场推出的宽基指数的升级版。具体而言，沪深300、中(zhong)证500、中(zhong)证1000等(deng)指数，基本上是基于规模因子编制，即(ji)按流通市(shi)值(zhi)进行选股(gu)和确定权重(zhong)，而中(zhong)证A500指数除了立足于市(shi)值(zhi)因子，还(hai)进行行业约束，面向未来(lai)行业发展变(bian)革(ge)方向，编制规则更细(xi)致，行业覆盖度更广，对A股(gu)行业发展方向或者国家产业经济发展方向的表征(zheng)性更强。

尽(jin)管A500和A50都是一套大规则下的产物，但因为(wei)选样的数量(liang)和具体作用的行业细(xi)分程度有所不同，两个(ge)指数表征(zheng)的内容也有本质(zhi)差异。从行业覆盖来(lai)看，A50覆盖的基本是申万一级或中(zhong)信一级行业，相对较粗，且因为(wei)覆盖的是相对偏大的行业，市(shi)值(zhi)规模也更偏头部；而A500则更多覆盖中(zhong)证二级、三级行业，覆盖度更全，且对新兴的二级、三级行业以及不大可能(neng)在头部宽基里被覆盖的细(xi)分行业龙头也有更好的覆盖度。从数量(liang)占(zhan)比来(lai)看，A股(gu)有5000多只股(gu)票，A50选取50只股(gu)票的采样大概只有1%，而A500选取500只股(gu)票则是10%。市(shi)值(zhi)覆盖度方面，A50在A股(gu)市(shi)场的市(shi)值(zhi)覆盖率大概20%-30%，A500大概是50%-60%，选取市(shi)场10%的企业，覆盖接近2/3的市(shi)值(zhi)水(shui)平。所以，A50和A500在同一规则下具体的指数定位有明显区别，A50更多作为(wei)一个(ge)A股(gu)龙头指数，A500则认为(wei)是一个(ge)覆盖度更全、更贴合中(zhong)证全指的指数。另(ling)外，近期中(zhong)证100更名为(wei)中(zhong)证A100，与A50和A500同属于A系列指数。

实际上，同一个(ge)指数编制机构在那么短的时间内用不同的方法论体系发布这么多指数，据我了解应该是独一个(ge)。当然，这是A股(gu)市(shi)场本身的发展需(xu)要，投(tou)资者也有投(tou)资诉求，尤其是机构投(tou)资者，因为(wei)机构投(tou)资者对指数编制背后的方法论和逻辑性要求跟着投(tou)资实践走。A股(gu)市(shi)场自身也存在一些特(te)征(zheng)，拆(chai)开(kai)A股(gu)行业市(shi)值(zhi)最大的龙头公司，所处(chu)的行业主(zhu)题、基本面等(deng)情况与境外有着较大差别，投(tou)资者要予以高度重(zhong)视。

总(zong)而言之(zhi)，不管指数编制方法如何，首先(xian)要了解为(wei)什么这么做，有一个(ge)结果化的导向，为(wei)什么在有300、500、1000的情况下，还(hai)要再编一个(ge)A系列指数？在理解了为(wei)什么这么做之(zhi)后，再看到底怎么做，即(ji)到底纳入了哪(na)些股(gu)票，这些纳入的股(gu)票与我们在理解了编制规则之(zhi)后逻辑假(jia)设的结果是否一致，被证实还(hai)是被证伪。所以，大家要注意这些头部的宽基指数，可能(neng)细(xi)节变(bian)化非常多，落到实处(chu)也会有很多共同的地(di)方，比如A500和沪深300相比，成分股(gu)的重(zhong)合度较高，但内部的权重(zhong)、行业分布有实质(zhi)性差别。

另(ling)外补充一点，很多投(tou)资者可以很好区分A500和A50，因为(wei)成分股(gu)差10倍，但很难区分A500与中(zhong)证500，因为(wei)都是500只成分股(gu)，实际上A500与中(zhong)证500有本质(zhi)差别，A500选取的是每个(ge)行业的头部，与沪深300更接近，而中(zhong)证500选取的是A股(gu)中(zhong)证指数里第301~800市(shi)值(zhi)规模的标的，不是规模最大的股(gu)票，规模偏中(zhong)等(deng)。

A500选股(gu)

立足当下、面向未来(lai)

全景网：从行业上看，中(zhong)证A500指数对A股(gu)市(shi)场、行业覆盖度都更广，从行业维度看，其成份股(gu)如何选择？行业分布有何特(te)点？更侧重(zhong)于哪(na)些行业？

刘重(zhong)杰：A500指数编制方式可以理解为(wei)在行业约束下，用市(shi)值(zhi)规模或权重(zhong)逼近的方式挑选成分股(gu)，与沪深300的成分股(gu)重(zhong)合度较高，但权重(zhong)上有较大差异。比如：沪深300指数中(zhong)，对国民经济、金融(rong)最重(zhong)要的银行的市(shi)值(zhi)规模非常大，占(zhan)比有十几(ji)个(ge)百(bai)分点，但在A500指数中(zhong)大概是9个(ge)百(bai)分点；银行数量(liang)方面，沪深300有20家出头，而A500是10家左(zuo)右。所以A500和沪深300成分股(gu)在权重(zhong)和比例上有明显差异。

同时，A500指数对中(zhong)证三级行业较为(wei)细(xi)分的领域覆盖度较全，比如纺(fang)织服装(zhuang)等(deng)，这些公司在A股(gu)或者全球非奢侈品类的品牌中(zhong)，市(shi)值(zhi)规模相对偏小，不大可能(neng)纳入沪深300指数，但A500则有可能(neng)纳入其中(zhong)。

此外，在新兴科技(ji)行业里，一些新的上市(shi)公司的市(shi)值(zhi)规模需(xu)要一个(ge)发展的过程，即(ji)使我们认为(wei)这些公司代表了未来(lai)的经济发展方向，也代表了未来(lai) A股(gu)的一个(ge)主(zhu)题投(tou)资热点，但受行业和个(ge)股(gu)自身生命周期发展阶段的约束，且规模较小，所以也不大可能(neng)被纳入沪深300指数中(zhong)，但A500指数可能(neng)会覆盖一些细(xi)分龙头。

总(zong)的来(lai)说，A500指数除了认可当前的市(shi)值(zhi)因子之(zhi)外，还(hai)通过行业约束进行选股(gu)，可以认为(wei)是一个(ge)立足当下、面向未来(lai)的指数。

关注指数成分股(gu)三大层面

全景网：中(zhong)证A500指数优(you)选各行业代表公司，盈利能(neng)力(li)、成长性高于全市(shi)场，对于中(zhong)证A500指数的盈利增速以及弹性空间，您有何判断(duan)？根据您的观察，哪(na)些行业或板块(kuai)可能(neng)在未来(lai)成为(wei)中(zhong)证A500指数表现的主(zhu)要驱动力(li)？

刘重(zhong)杰：中(zhong)证A500指数的编制方式是将中(zhong)证三级行业市(shi)值(zhi)规模大的公司尽(jin)量(liang)都纳入其中(zhong)，那么在市(shi)场的异常波(bo)动中(zhong)，把每个(ge)细(xi)分行业的头部公司框在一起会带来(lai)什么效应，值(zhi)得大家关注。

第一，细(xi)分行业内仍然存在龙头效应。长期来(lai)看，在全球的股(gu)市(shi)中(zhong)，细(xi)分行业之(zhi)后的龙头效应依然存在，即(ji)企业现在的成绩好，未来(lai)成绩好的可能(neng)性也更大。对于一些处(chu)于生命周期后半程的企业，尤其是处(chu)于收缩阶段的企业，可能(neng)在业绩增长等(deng)方面存在一定的问题，但在资本市(shi)场中(zhong)，确实代表整个(ge)经济体的发展方向。所以，在全球的主(zhu)要股(gu)市(shi)里，规模因子是有用的。历史数据也表明，大概在2019、2020年的行情中(zhong)，龙头有极为(wei)明显的超额收益，在A股(gu)中(zhong)这一效应也同样存在。

第二，提前将新兴行业纳入指数中(zhong)。A股(gu)和全球股(gu)市(shi)存在不同之(zhi)处(chu)，但资本市(shi)场都有共性，就大家最熟悉的美股(gu)而言，标普500、纳斯(si)达克100中(zhong)很多成分股(gu)，尤其是纳斯(si)达克100，在10年前、20年前的市(shi)值(zhi)都非常小，是一步步涨(zhang)上来(lai)的。实际上，A股(gu)也有这样的公司，只是机制、比例等(deng)有所不同，所谓机制就是提前纳入代表了科技(ji)成长未来(lai)发展方向、经济转型方向的新兴行业。当然，这种新兴成长行业，可能(neng)10家公司只有一家能(neng)发展起来(lai)，很多公司并不能(neng)发展起来(lai)，但如果把新兴行业当作一家公司来(lai)看，收益也是不错的，甚至远比市(shi)场平均(jun)水(shui)平高。所以，提前把新兴行业的龙头公司纳入指数，成长性会更好。

第三，把公司纳入指数时在于市(shi)场出现从左(zuo)侧到右侧的反转，不单单在基本面上，还(hai)包括估值(zhi)、市(shi)场情绪(xu)，交易的弹性空间也更大。从最近一两周的市(shi)场行情来(lai)看，虽然A500和沪深300有很高的重(zhong)合度，但走势(shi)在短期内有较大不同。从过往的数据来(lai)看，A500和沪深300整体走势(shi)较为(wei)重(zhong)合，但在底部反转时，A500的进攻性会略强，很大程度上与前述三个(ge)因素有关。

ESG“排雷”未来(lai)将成标准化动作

全景网：从编制方法上看，中(zhong)证A500指数的一大特(te)征(zheng)是在成份股(gu)筛(shai)选中(zhong)纳入了ESG负(fu)面剔除，这与上半年关注度颇(po)高的中(zhong)证A50指数一致，那么ESG评级纳入成份股(gu)筛(shai)选条件的必要性在哪(na)里？为(wei)什么近两年来(lai)新发指数在编制上开(kai)始关注或者纳入ESG评级？未来(lai)是否会成为(wei)指数编制的“标配”？

刘重(zhong)杰：ESG在国内的投(tou)资实践较早(zao)，大概5年前就已经开(kai)始，也有相应的产品，每年 A股(gu)的投(tou)资机构和监管部门也会编制ESG的分类评级情况，不管是个(ge)股(gu)、行业还(hai)是指数，除了权益资产之(zhi)外，债券(quan)等(deng)方面也有相应的评级。所以，国内ESG的投(tou)资理论和实践都有一定的基础。在最近10年的全球投(tou)资实践中(zhong)， ESG也成为(wei)了一个(ge)组成要素。据我所知，在新的指数尤其是偏国际化指数的编织中(zhong)纳入ESG评级，通常会采用负(fu)面剔除的方式，也有一些专(zhuan)门化的ESG指数会考虑ESG得分高的，即(ji)正向为(wei)增强，反向为(wei)剔除，两种方式都有。所以，ESG评级会成为(wei)指数编制必备，越来(lai)越多的指数会把这一指标考虑进去。

关于ESG评级增长和剔除的意义，在A股(gu)实践中(zhong)，ESG增长相对于基准指数效果不明显，但ESG剔除负(fu)面控风险则在最近三五(wu)年较为(wei)有效，因为(wei)对于投(tou)资者而言，尤其是机构投(tou)资者，如果仓位中(zhong)底层穿透出现了ESG风险或者“爆雷”事件，非常麻烦，哪(na)怕在投(tou)资组合中(zhong)的比例非常低。投(tou)资机构一般都会有一个(ge)可投(tou)的一级、二级、三级层层递进的样本池，其中(zhong)一般会有一个(ge)ESG的剔除。所以，从ESG的负(fu)面剔除上，目前已经成为(wei)机构投(tou)资者的一个(ge)标准操作。在指数投(tou)资上，我认为(wei)不一定需(xu)要花(hua)太多的精力(li)关注ESG增强，但通过ESG排除得分太差的企业非常重(zhong)要。另(ling)一方面，在A500的编制过程中(zhong)，将C以下评级标的剔除，实际上剔除的比例相对于500只股(gu)票而言不算大，所以对权重(zhong)比例的影响也不是很大。

另(ling)外，ESG评级在未来(lai)是否会成为(wei)指数编制的“标配”，我的基本判断(duan)是：对于ESG“排雷”，我认为(wei)会变(bian)成一个(ge)标准化动作。如果新指数是宽基类指数，我认为(wei)ESG负(fu)面剔除会成为(wei)指数编制的标准动作；如果是行业主(zhu)题类指数，可能(neng)有部分会不涉及。不过，还(hai)要看市(shi)场的实际情况，能(neng)否到达这一阶段，还(hai)有一个(ge)过程。

境外投(tou)资者需(xu)要表征(zheng)性更强的A股(gu)指数

全景网：中(zhong)证A500指数还(hai)有一大特(te)征(zheng)是要求所有的成份股(gu)处(chu)于互(hu)联互(hu)通范围内，从而使得境外中(zhong)长期资金配置更加便利，相比其他指数是否有望吸引更多外资进行配置？

刘重(zhong)杰：从我个(ge)人理解来(lai)看，第一，A500的编制方式与境外主(zhu)流的编制方式相比，如标普500，不完全相同，但更接近，对于境外投(tou)资者而言可能(neng)更熟悉。

第二，因为(wei)A500成分股(gu)处(chu)于互(hu)联互(hu)通范围内，根据编制规则和相应的政策法规约束，其会很快地(di)、自然地(di)就进入互(hu)联互(hu)通指数系列；对于该指数产品，理论上讲，也会非常自然地(di)变(bian)成国际投(tou)资者配置A股(gu)的指数性产品系列，因为(wei)国际投(tou)资者对于A股(gu)个(ge)股(gu)的投(tou)资会受到政策法规、投(tou)资时间等(deng)约束，通过一个(ge)表征(zheng)性强的指数进行A股(gu)投(tou)资，这一需(xu)求始终存在。

十多年前的沪深300和现在的A500，一个(ge)是1.0时代，一个(ge)是2.0时代。站在国际投(tou)资的视角，作为(wei)一个(ge)境外投(tou)资者，不大可能(neng)对A股(gu)股(gu)票逐一研究，且还(hai)会受到中(zhong)文水(shui)平限(xian)制，所以大家就会选一个(ge)表征(zheng)性最强的指数进行投(tou)资，表征(zheng)性强很大意义上是市(shi)值(zhi)覆盖度问题。10多年前，A股(gu)上市(shi)公司只有一两千家，沪深300指数覆盖了接近25%的上市(shi)公司数量(liang)、70%的市(shi)值(zhi)规模。如今，A股(gu)上市(shi)公司数量(liang)增至5000多家，沪深300指数的覆盖度已不能(neng)满足境外投(tou)资者的投(tou)资需(xu)求，从而需(xu)要一个(ge)市(shi)值(zhi)覆盖度更大、行业覆盖度更广、表征(zheng)性更强的指数。所以，我相信A500会成为(wei)国际投(tou)资者非常重(zhong)要的指数考量(liang)，并布局相关产品。

未来(lai)A1000指数推出需(xu)与投(tou)资实践平衡

全景网：综(zong)合来(lai)看，中(zhong)证A500指数被市(shi)场寄予厚望，关于“中(zhong)证A500指数有望成为(wei)A股(gu)的国际代表指数”这一观点，您怎么看？之(zhi)后是否还(hai)会有A1000、A2000呢？

刘重(zhong)杰：根据中(zhong)证A500指数的编制规则，以及国际投(tou)资的需(xu)求，A500指数确实有望成为(wei)A股(gu)的国际代表指数，但指数公司未来(lai)是否会发布A1000、A2000甚至更多指数，则较难判断(duan)，因为(wei)表征(zheng)性和可操作性需(xu)要平衡。

从实际操作的视角来(lai)看，A股(gu)中(zhong)上证或全指的ETF产品，不少是抽样复制的，长期投(tou)资过程中(zhong)，投(tou)资者会选择“班上成绩中(zhong)等(deng)偏上的ETF”，表征(zheng)性会更强。目前，A500的市(shi)值(zhi)覆盖度接近2/3，基于市(shi)场的投(tou)资需(xu)求，假(jia)设A1000在A500的基础上再增加500只股(gu)票，是否有需(xu)要，或者在A500之(zhi)外，选取中(zhong)证指数里501～1500市(shi)值(zhi)规模的个(ge)股(gu)。对此，我认为(wei)指数公司应该是“边走边看”，因为(wei)一个(ge)市(shi)值(zhi)覆盖度接近2/3的指数，已经可以满足相当多的投(tou)资需(xu)求。而对于大多尾部的指数，可能(neng)只是阶段性的需(xu)求，投(tou)资实践的难度对机构投(tou)资者而言也相对较大。如果A1000的选股(gu)是A500+500，那么纳入的500只股(gu)票影响也不大；如果A1000的选股(gu)是把A500排除后选501~1500的股(gu)票，其市(shi)值(zhi)覆盖度或表征(zheng)性就是另(ling)一类编制方式。

从交易便利性的视角来(lai)看，对于国际上最主(zhu)流的大类资产配置机构，需(xu)要的是市(shi)场覆盖度足够，但又不过于琐碎的投(tou)资需(xu)求。因为(wei)长期看，不管是A股(gu)还(hai)是全球股(gu)市(shi)，头部覆盖1/2~3/4的指数基本上表征(zheng)市(shi)场没有太大问题。如果有阶段性的投(tou)资需(xu)求，比如三季(ji)度美股(gu)的罗素2000表现不错，产品规模也有所增长，但和美股(gu)最主(zhu)要的指数标普500的规模和实际运作情况相比，占(zhan)比依然不大。

所以，我认为(wei)指数公司推A1000、A2000指数没有任何问题，同一套规则之(zhi)下改参数即(ji)可，但从投(tou)资实践上，我认为(wei)需(xu)要一个(ge)平衡。

最基本的配置思路或许更适用

全景网：如果投(tou)资者想(xiang)要配置一些宽基指数，您有哪(na)些建议？

刘重(zhong)杰：我分享一下对广大普通投(tou)资者较为(wei)适用的懒人配置方法。

第一，在配置任何一项资产时，看看资产长期的历史收益。实际上，长期收益剔除估值(zhi)波(bo)动影响后，是一个(ge)高阶项，一个(ge)非线性的项。也就是说，选择的资产在不考虑估值(zhi)的情况下，资产的ROE水(shui)平为(wei)收益的决定性因素，尤其是指数投(tou)资，核心是对资产的长期预(yu)期收益。对于长期资产配置，投(tou)资者首先(xian)要对配置预(yu)期收益有一个(ge)清醒的认知，比如A500的ROE增速水(shui)平。其次，排除估值(zhi)影响，因为(wei)估值(zhi)在A股(gu)的影响非常大，按季(ji)度涨(zhang)跌(die)幅来(lai)看，A股(gu)几(ji)乎70%可以用估值(zhi)解释，30%用业绩解释。但估值(zhi)没办法把握(wo)，可以参考一些基本数据，如全市(shi)场有一个(ge)以10年期国债为(wei)基准的基准收益，或者更综(zong)合的，回到10年前，除了投(tou)资权益市(shi)场、债券(quan)市(shi)场之(zhi)外，还(hai)可以投(tou)资不动产等(deng)等(deng)。社会有一个(ge)平均(jun)的普通人投(tou)资综(zong)合收益，建议大家看一下相关报(bao)告，重(zhong)点看那些投(tou)资收益排名靠前的具体收益是多少，每年都有，可以参考，有时候报(bao)告数据并不直白，但可以推算出来(lai)。通过社会上投(tou)资收益较好的投(tou)资者的平均(jun)投(tou)资收益数据，可以大致知道估值(zhi)的中(zhong)枢。当必要收益率超过社会平均(jun)水(shui)平较多，且投(tou)资者对A股(gu)估值(zhi)的波(bo)动有基础的了解，就可以开(kai)始启动长期配置。当然，前提是投(tou)资者能(neng)接受这样的收益率，有时候可能(neng)收益率并没有那么高。

第二，通过配置实现预(yu)期收益。在A股(gu)中(zhong)，看社会的必要收益率，再看A股(gu)的估值(zhi)水(shui)平，然后坚持长期定投(tou)方式，我们称(cheng)之(zhi)为(wei)时间分散式配置，收益不会很差。其中(zhong)，最难的是大家的预(yu)期收益，真(zhen)实的市(shi)场情况和预(yu)期收益之(zhi)间存在巨大的鸿沟，导致大家下不了手，或者没有勇(yong)气接受这一收益率，也没有信念坚持这种配置，我认为(wei)这是最大的问题。很多人认为(wei)配置技(ji)术越先(xian)进越好，但以我个(ge)人经验，10年、20年前的套路和现在新发展的用各种高大上的AI模型进行的配置相比，经风险调(diao)整后的收益比差别没那么大。至于有没有增长，需(xu)要大家自己做模型训练(lian)，但个(ge)人投(tou)资者的成本太高，而且有理由相信当越来(lai)越多的机构这么做，大家的超额收益可能(neng)会很快也都没有了，反倒(dao)是那些最基本的配置思路，对个(ge)人投(tou)资者也许更适用。

重(zhong)视红利质(zhi)量(liang)和新兴行业

　全景网：展望今年接下来(lai)的市(shi)场行情，您觉(jue)得有哪(na)些投(tou)资主(zhu)线？

刘重(zhong)杰：整体看，高股(gu)息、低估值(zhi)的红利类企业业绩不错，在过去三四年时间跑出了超额收益。不过，当前市(shi)场处(chu)于政策调(diao)整阶段，有可能(neng)会向盈利能(neng)力(li)强、盈利较稳定的一类公司或者行业进行切(qie)换。所以，我们对于质(zhi)量(liang)因子的把握(wo)，第一是LE水(shui)平要高，毛利、净利水(shui)平要高，即(ji)盈利水(shui)平高；另(ling)一方面，盈利水(shui)平要稳，面对行情调(diao)整，面对宏观经济产业发展的起落，基本面越稳的资产值(zhi)得大家重(zhong)视。

从估值(zhi)的角度看，大家不妨理性一点，尤其在入场时点，估值(zhi)不可能(neng)像大家想(xiang)的那么悲观，在A股(gu)里估值(zhi)往往会带来(lai)超额收益。如果大家认为(wei)经济基本面、政策有所调(diao)整，市(shi)场情绪(xu)有所扭转，且估值(zhi)反转有一定业绩支撑，那么从红利扩(kuo)散到红利质(zhi)量(liang)这一类资产，我认为(wei)要重(zhong)视；同时，一些有较大确定性的成长性新兴行业，可能(neng)爆发性会非常强。前一类从红利扩(kuo)散到红利质(zhi)量(liang)的估值(zhi)在不是特(te)别贵的情况下，进行组合配置，净值(zhi)波(bo)动风险相对更可控；如果要选一些细(xi)的行业主(zhu)题，有一定的业绩预(yu)期，代表的是未来(lai)的方向，在估值(zhi)可以接受的情况下，判断(duan)市(shi)场情绪(xu)在调(diao)整，我认为(wei)依然值(zhi)得配置。此外，还(hai)存在一些业绩没有太多预(yu)期或者业绩预(yu)期不是特(te)别长的板块(kuai)，但又有较大的行情表现，也是很多投(tou)资者的配置选择。