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自去年9月以(yi)来，智能驾驶板块及汽车芯片板块热度快速(su)回升。
去年9月至今，智能驾驶ETF（SH:516520）涨幅已超51%，表现非常强劲。在去年8月和10月上市的(de)黑芝(zhi)麻智能与地平线(xian)获得了较(jiao)为理(li)想的(de)发行价格，见(jian)证了市场的(de)热情。
2月10日晚，比亚迪召开智能化战略发布会，正式(shi)发布“天神(shen)之眼”高阶智驾系统(tong)。该系统(tong)通过技术创新大幅降低了智能驾驶的(de)使用门槛，推动全民(min)智能驾驶普及，再次点燃了投资者对板块的(de)热情。
然而，在板块逐步走强之际，黑芝(zhi)麻智能作为“智能驾驶芯片第一股”，迎来了上市后的(de)解禁。解禁当日，黑芝(zhi)麻智能股价大幅回调，盘中(zhong)一度跌幅超50%，但随后跌幅逐渐收(shou)窄。至第二个交易(yi)日上午，股价已转为小幅上涨。此次回调几乎(hu)抹平了其自2月以(yi)来的(de)全部涨幅。
那么，黑芝(zhi)麻智能的(de)此次下(xia)跌，究竟是板块最后的(de)上车机会，还是板块回调风险的(de)提(ti)前显现？
一、股价回调有逻辑支(zhi)撑(cheng)，但长期看行业空间与个股特质
许多港股投资者对“解禁”色变。
这一现象背后有着(zhe)一定的(de)逻辑支(zhi)撑(cheng)。通常而言，从短期视角来看，股票解禁往(wang)往(wang)被视为利空消息。解禁意味着(zhe)在短时间内会有大量股票集中(zhong)减持，从而冲击股价。因为股票供给在短时间内大幅增加，而购买力在短期内相对稳(wen)定，供需关系的(de)改变自然会导致股价波动。加之港股没有涨跌幅限制，单日股价暴跌六七(qi)成的(de)情况也并(bing)非罕见(jian)，这使得投资者对解禁消息格外(wai)敏感，常常导致解禁后的(de)回调幅度远大于基本面应有的(de)调整幅度，更多是情绪面带(dai)来的(de)波动。
加上在解禁第二个交易(yi)日，黑芝(zhi)麻智能就因一则关于比亚迪的(de)传闻澄清，进一步引发市场波动。此前有市场消息称(cheng)比亚迪已采用黑芝(zhi)麻智能的(de)车规级(ji)自动驾驶计算芯片且已批量供货，消息传出后盘后股价大涨。紧接着(zhe)黑芝(zhi)麻智能发布澄清公告。但值得一提(ti)的(de)是，黑芝(zhi)麻智能澄清的(de)内容可能遭到误解。黑芝(zhi)麻智能强调与比亚迪有长期合作关系，市场消息所称(cheng)的(de)只是集团的(de)日常及一般业务过程。换而言之，黑芝(zhi)麻智能澄清的(de)是长期合作没有变化，而并(bing)非没有进入比亚迪供应链。
综(zong)合来看，黑芝(zhi)麻智能的(de)跌幅是否受情绪影响(xiang)，见(jian)仁见(jian)智。但可以(yi)肯定的(de)是，在解禁当日，投资者的(de)博弈程度大幅增加，尤其是在智能驾驶与芯片领域，市场讨论度极(ji)高，博弈几乎(hu)不可避免。
不过，从中(zhong)期乃至更长的(de)维度来看，股价终将回归到较(jiao)为正常的(de)区间。被错杀的(de)股票中(zhong)，出现不同(tong)程度反弹的(de)情况也十分常见(jian)，尤其是受情绪面影响(xiang)较(jiao)大的(de)股票，可能会迎来迅速(su)反弹，甚至攀升至当前时间段内的(de)新高。例如，泡泡玛特于2021年6月解禁，叠加疫(yi)情影响(xiang)，股价一度下(xia)跌80%以(yi)上，但随着(zhe)业绩释放，股价在1年内上涨5倍，2年内上涨10倍。由此可见(jian)，公司的(de)基本面和所在赛道才是决定一切的(de)关键。如果是一只好股票，解禁或许会带(dai)来一个短暂的(de)投资窗口期；反之，若公司本身(shen)质地不佳，则可能陷入持续(xu)下(xia)跌的(de)困境。
当前，黑芝(zhi)麻智能所在的(de)赛道关注度高涨。这背后离(li)不开产业层面的(de)积极(ji)变化。一方面，半(ban)导体周期逐渐见(jian)底；另(ling)一方面，利好消息不断。
去年12月，中(zhong)国汽车工业协会（中(zhong)汽协）建议国内汽车企业谨慎采购美国芯片，以(yi)保障汽车产业链和供应链的(de)安全稳(wen)定。随后，DeepSeek取得技术突破，并(bing)开始应用至自动驾驶领域。DeepSeek多模态感知技术和高效计算架构提(ti)升了自动驾驶系统(tong)的(de)性能和效率，为行业发展带(dai)来新机遇(yu)。
2月10日，比亚迪在智能化战略发布会上宣布，全系车型将搭载“天神(shen)之眼”高阶智驾，首批21款车型即将上市。比亚迪通过全民(min)智驾战略，加速(su)智驾普及，推动高阶智驾全覆盖(gai)，这将为行业带(dai)来新的(de)增长动力。除了比亚迪之外(wai)，还有诸多车企正在推动智驾平权，这将推动智能驾驶技术快速(su)普及，为行业提(ti)供广阔的(de)发展空间。
因此，从板块角度来看，因非基本面因素导致回调的(de)标的(de)，或许为错过此前上涨的(de)投资者提(ti)供了“上车”的(de)机会。
然而，从公司自身(shen)的(de)资质来看，情况又如何呢？
二、智能驾驶芯片是汽车的(de)“大脑”
黑芝(zhi)麻智能是国内领先的(de)车规级(ji)智能汽车计算芯片与解决方案供应商。
两年前，市场关注的(de)焦点主要集中(zhong)在汽车电动化相关的(de)芯片，如IGBT等(deng)，这些芯片堪称(cheng)汽车动力系统(tong)的(de)“心脏”。近年来，随着(zhe)智能化的(de)推进，智能驾驶芯片作为汽车的(de)“大脑”，逐渐成为市场关注的(de)焦点。
智能驾驶芯片是智能驾驶硬件产业链的(de)核心，也是最具潜力的(de)细(xi)分赛道之一。从性能角度看，智能驾驶芯片的(de)算力不仅决定了主机厂在算法开发时的(de)上限，还直接影响(xiang)整个系统(tong)的(de)可用性和可靠性。从成本角度看，智能驾驶芯片在智能驾驶系统(tong)硬件解决方案中(zhong)的(de)占比高达20%-30%，是成本最高的(de)芯片环(huan)节。
根据弗若斯特沙利文的(de)数(shu)据，2023年，全球及中(zhong)国ADAS SoC市场规模分别达到275亿元人民(min)币和141亿元人民(min)币。随着(zhe)ADAS功能的(de)进一步普及，预(yu)计到2028年，全球ADAS SoC市场规模将增长至925亿元人民(min)币，2023年至2028年的(de)复合年增长率为27.5%。在中(zhong)国，ADAS汽车销售市场正处于快速(su)增长阶段，预(yu)计到2028年，中(zhong)国ADAS SoC市场规模将达到496亿元人民(min)币，2023年至2028年的(de)复合年增长率为28.6%。这意味着(zhe)在未来五年内，无(wu)论是全球还是中(zhong)国市场规模都将不止翻(fan)一倍。
尽管这个行业前景广阔，但能够突围的(de)国内厂商却寥寥无(wu)几。汽车与计算芯片领域本身(shen)都具有极(ji)高的(de)技术壁垒。汽车行业因其长周期、高安全性和可靠性要求，对零部件供应商的(de)技术实力和产品质量提(ti)出了极(ji)为严苛的(de)标准。而计算芯片的(de)研发则涉及到复杂的(de)半(ban)导体工艺、架构设计和算法优化，研发成本高昂且周期漫长，呈现出强者恒(heng)强的(de)格局。
黑芝(zhi)麻智能不仅是国内首家车规级(ji)自动驾驶计算芯片上市公司，还是唯二的(de)上市标的(de)之一，稀缺性凸显。
黑芝(zhi)麻智能能够在这一高壁垒领域取得突破，得益于其在技术研发上的(de)强大实力。黑芝(zhi)麻智能不仅具备完备的(de)SoC设计能力，还自主研发了核心IP核，这为其在车规级(ji)SoC领域提(ti)供了坚实的(de)技术基础，确保了技术的(de)自主可控。在芯片架构设计方面，黑芝(zhi)麻智能融合了先进的(de)NeuralIQ ISP技术和DynamAI NPU架构，满足自动驾驶场景下(xia)的(de)高性能需求。此外(wai)，公司还积极(ji)构建生态系统(tong)，自主研发了山海开发工具链和瀚海中(zhong)间件，为开发者提(ti)供了从算法开发到产品落(luo)地的(de)全流程支(zhi)持。
目(mu)前，黑芝(zhi)麻智能已打造了一系列领先的(de)车规级(ji)SoC芯片，包括华山系列高算力SoC和武当系列跨域SoC，以(yi)及自动驾驶解决方案。公司早于2020年6月推出A1000芯片，并(bing)于2022年实现量产，算力达58 TOPS，可适配(pei)L2+/L3级(ji)别自动驾驶，包括记忆泊车、自主泊车和高速(su)公路及城市快速(su)路上的(de)NOA功能。而华山系列的(de)A1000 Pro是国内首款超过100 TOPS算力的(de)自动驾驶SoC（在INT8精度下(xia)）；A2000正在开发中(zhong)，算力可达250+TOPS，预(yu)期将跻身(shen)全球性能顶尖的(de)车规级(ji)SoC行列。在武当系列中(zhong)，C1296是行业首颗支(zhi)持多域融合的(de)芯片平台，C1236则是本土首颗单芯片支(zhi)持NOA的(de)芯片平台。不难(nan)看出，黑芝(zhi)麻智能完成了诸多国产芯片零的(de)突破。
与海外(wai)龙头厂商相比，黑芝(zhi)麻智能也毫不逊色。
值得注意的(de)是，算力是智能驾驶SoC的(de)核心参数(shu)。从L1到L5级(ji)别的(de)自动驾驶，算力需求呈现出显著的(de)升级(ji)趋势。L2级(ji)别自动驾驶的(de)基础功能算力需求为2-2.5 TOPS，而随着(zhe)自动驾驶功能的(de)复杂性增加，如高速(su)NOA和城市NOA，算力需求大幅提(ti)升，才能支(zhi)持更复杂的(de)环(huan)境感知、决策制定和路径规划。例如，高速(su)NOA功能的(de)算力需求为150 TOPS以(yi)下(xia)，而城市NOA功能的(de)算力需求更高，通常需要500 TOPS以(yi)上。从算力的(de)角度看，目(mu)前，黑芝(zhi)麻智能的(de)产品已可对标绝大部分的(de)海外(wai)主流芯片，并(bing)正在追赶英(ying)伟达Orin X高端产品，显示出其强大的(de)产品竞争力。
图(tu)：海外(wai)厂商已量产的(de)主流智驾SoC 芯片AI算力(截至1H24)
资料(liao)来源：浦银国际，格隆汇整理(li)
正因如此，黑芝(zhi)麻智能在市场上拥(yong)有了较(jiao)强的(de)竞争力。根据弗若斯特沙利文的(de)资料(liao)，以(yi)2023年中(zhong)国市场自动驾驶芯片及解决方案的(de)营收(shou)来看，黑芝(zhi)麻智能排名第五；以(yi)2023年中(zhong)国高算力自动驾驶SoC出货量来看，黑芝(zhi)麻智能继续(xu)蝉(chan)联第三名，市场份(fen)额(e)达到了7.2%，相比2022年有了显著提(ti)升。
图(tu)：自动驾驶 Soc 产品及配(pei)套车企
资料(liao)来源：格隆汇整理(li)
三、三年业绩翻(fan)五倍
值得注意的(de)是，尽管黑芝(zhi)麻智能在自动驾驶芯片市场排名较(jiao)高，但其依然拥(yong)有巨大的(de)发展空间，主要体现在以(yi)下(xia)两个方面：
一、增量市场空间广阔。
首先，整体市场规模正在飞速(su)扩张，尤其是“全民(min)智驾”与“智价平权”趋势带(dai)来的(de)极(ji)度可观的(de)增量需求。比亚迪在发布会上宣布，高阶智驾功能将实现10万以(yi)上车型全系标配(pei)，10万级(ji)以(yi)下(xia)车型也将多数(shu)搭载。这一智驾普及程度远超市场预(yu)期——此前市场主要预(yu)期各车厂会加强15万以(yi)下(xia)车型的(de)智驾渗透率。
尽管30万以(yi)上车型的(de)L2及以(yi)上ADAS功能装车率已较(jiao)高，但16万以(yi)下(xia)车型的(de)装车率仅为11.7%，提(ti)升空间巨大。而16万以(yi)下(xia)车型正是出货量最高的(de)价格区间，“智价平权”将带(dai)来非常可观的(de)增量。此外(wai)，中(zhong)高端车型的(de)智驾系统(tong)仍在不断升级(ji)。以(yi)比亚迪为例，其计划在2025年实现300万辆新车搭载高阶智能驾驶系统(tong)，黑芝(zhi)麻智能有望从中(zhong)受益。
二、国产替代(dai)进程的(de)加速(su)。
在中(zhong)国市场自动驾驶芯片及解决方案领域，黑芝(zhi)麻智能排名第五，第一名Mobileye与第二名英(ying)伟达占据了半(ban)壁江山。在中(zhong)国高算力自动驾驶SoC市场，黑芝(zhi)麻智能排名第三，但英(ying)伟达占据了超过70%的(de)市场份(fen)额(e)。近年来，黑芝(zhi)麻智能的(de)市场份(fen)额(e)确已得到明(ming)显提(ti)升，但仍处于追赶阶段。
不过，国产替代(dai)进程可能来得非常迅猛(meng)。
从财(cai)务数(shu)据来看，Mobileye首当其冲。从财(cai)务数(shu)据看，Mobileye 2023年全年营收(shou)实现20.79亿美元，同(tong)比增长11.23%。在财(cai)报说明(ming)会上，Mobileye CEO Amnon Shashua表示，其在中(zhong)国的(de)市场份(fen)额(e)正在减少。受半(ban)导体周期叠加市场份(fen)额(e)波动的(de)影响(xiang)，2024年Mobileye的(de)营收(shou)为16.5亿美元，较(jiao)2023年下(xia)降20%。Mobileye在中(zhong)国市场的(de)份(fen)额(e)继续(xu)下(xia)降，这主要是由于中(zhong)国汽车厂商的(de)快速(su)发展超过了Mobileye的(de)市场份(fen)额(e)增长速(su)度。也就是说，Mobileye无(wu)法跟上中(zhong)国车厂的(de)增长步伐。
从近年业绩来看，黑芝(zhi)麻智能无(wu)疑获得了更高的(de)市场份(fen)额(e)。黑芝(zhi)麻智能的(de)营收(shou)增长迅猛(meng)，由2020年的(de)0.53亿元增长至2023年的(de)3.12亿元，三年翻(fan)五倍；2024年上半(ban)年，公司的(de)成长性完全抵消了周期性的(de)影响(xiang)，实现营收(shou)1.8亿元，同(tong)比增长69.2%。从净利润来看，公司处于高速(su)扩张阶段，前期研发、销售渠道投入较(jiao)大，但2024年上半(ban)年已实现净利润11.05亿元，同(tong)比增长129.63%。值得一提(ti)的(de)是，公司持续(xu)加码研发投入，并(bing)没有为净利润的(de)增长而牺牲研发。
公司已经完成了从0到1的(de)突破，正在走向从1到N的(de)倍数(shu)级(ji)增长。目(mu)前，黑芝(zhi)麻智能已与多家知名车企达成合作，客户数(shu)量快速(su)增加。其中(zhong)，华山A1000芯片已处于全面量产状态，获得国内多家头部车企采用，包括一汽集团、东风集团、吉利集团、江汽集团等(deng)，量产车型包括领克08、领克07、东风eπ007及eπ008等(deng)。此外(wai)，公司前瞻性布局跨域计算和高算力SoC，武当C1200和华山A2000新产品计划于2025年和2026年量产，新产品落(luo)地有望驱动业绩高增，带(dai)来“从N到N²”的(de)指数(shu)增长。
黑芝(zhi)麻智能的(de)营收(shou)和净利润的(de)快速(su)增长，以(yi)及其在车规级(ji)SoC领域的(de)技术突破和产品布局，都为其未来的(de)持续(xu)发展奠定了坚实基础。
在智能驾驶板块热度不断攀升的(de)当下(xia)，黑芝(zhi)麻智能的(de)此次股价回调，或许正是市场给予投资者的(de)一个重新审视和布局的(de)机会。