【个人简介——包承超】

国联证券研究所副总经理，首席策略分(fen)析师，复(fu)旦大学经济学院专硕行业导师。复(fu)旦大学数理经济学学士(shi)、西方经济学硕士(shi)。2014年毕业后入职光大保德(de)信(xin)基金，2014-2016年担任光大保德(de)信(xin)基金研究员，2016年入职长江(jiang)证券策略组，2017-2023年担任长江(jiang)证券首席策略分(fen)析师，现就职于国联证券研究所，担任研究所副总经理、首席策略分(fen)析师，主要负责金融市(shi)场大类资产、组合管理、行业比较及主题策略研究。

2022-2024年连续3年荣获新财富最佳策略分(fen)析师第二名、2021年第三名；2024年卖(mai)方分(fen)析师水晶球奖第二名、2022年公募榜单策略第一名、2021年第一名；2024年新浪金麒麟最佳分(fen)析师策略第三名，2022年第二名、2021年第一名。

一季度末后市(shi)场指数或更强(qiang)

全(quan)景(jing)网： 今年开年就给大家的净(jing)值挖了个大坑，类似于2024年初的暴跌，一些悲(bei)观的论调又出现了。市(shi)场从(cong)去年10月8日开盘的高点，已经盘整3个多月了，为(wei)什么迟迟没(mei)有突破？而且现在的整体环境是强(qiang)预期、弱现实，所以您觉得今年是不是又比较难？

包承超：我认为(wei)当前市(shi)场并(bing)非(fei)强(qiang)预期、弱现实，而是预期在逐渐转(zhuan)弱。在市(shi)场调整过程中，随(sui)着预期的降低，政策落地后的实际(ji)效果及后续数据(ju)可能会逐渐好转(zhuan)，但这需要一个过程。

回(hui)顾过去一段(duan)时间的市(shi)场走势，9月底政策发生了显著变化，从(cong)央行政策的转(zhuan)变到政局会议(yi)的召开，提出了多项刺激经济和消费的政策。然而，由于已临(lin)近四季度，这是政策制定和实施(shi)的过渡时期，因此大家需要耐心等待政策落地和实施(shi)。

近期股票市(shi)场在2024年9月底冲(chong)高后进行调整，这是正常的现象。关(guan)于市(shi)场为(wei)何迟迟未能突破，我认为(wei)这需要在数据(ju)上看到明(ming)显的变化。历史(shi)上，市(shi)场要持续创新高，通常伴随(sui)着数据(ju)的改善(shan)。例如，2016年市(shi)场也(ye)经历了大幅下跌后的超跌反(fan)弹，但随(sui)后盘整了半年时间，直(zhi)到下半年经济数据(ju)开始反(fan)应(ying)，市(shi)场才逐渐走出盘整状态。

从(cong)逻辑上讲，要突破新高，在没(mei)有基本面改善(shan)的情况下，就需要拉估值。但拉估值需要流动(dong)性极度宽松和政策环境、风险(xian)偏好都非(fei)常好的前提。然而，这种(zhong)行情要能够持续，还是需要看到基本面预期的变化。因此，大家对于政策落地到金融数据(ju)的改善(shan)需要有一定的耐心。

我们预计，在今年一季度末新开工后，可能会看到发债力度加快(kuai)，社融数据(ju)等金融数据(ju)开始从(cong)底部恢复(fu)。这时，大家对于未来(lai)的盈利预期也(ye)会开始形成向好的展(zhan)望(wang)，市(shi)场指数可能会表(biao)现得更强(qiang)一些。

上半年小盘和红(hong)利风格轮动(dong)

全(quan)景(jing)网：2025年的策略，您认为(wei)是小盘风格和红(hong)利资产均衡搭配，其实这一哑(ya)铃策略在过去几年也(ye)是如此，市(shi)场一会儿(er)炒小票，各种(zhong)题材满天飞(fei)，一会儿(er)抱团(tuan)到红(hong)利价值上，强(qiang)调稳定分(fen)红(hong)收益，今年的哑(ya)铃策略和之前有什么不同？

包承超：尽管我们在年度策略中提及了小盘风格和红(hong)利风格，但鉴于今年的经济环境和盈利周(zhou)期的变化，我们的结论需要动(dong)态调整。展(zhan)望(wang)未来(lai)一个季度到半年，我认为(wei)小盘和红(hong)利风格相对占优(you)。

首先，无论是小盘还是红(hong)利，投(tou)资者通常都着眼于长期，而非(fei)短(duan)期。小盘风格往往与(yu)成长主题相关(guan)联，如人形机器人、低空(kong)经济等，这些主题通常具有较大的弹性，但短(duan)期内难以实现业绩。同样，红(hong)利风格也(ye)侧重(zhong)于长期的现金流稳定性，投(tou)资者购买红(hong)利股票时，更关(guan)注企业长期的分(fen)红(hong)能力，而非(fei)短(duan)期业绩。

这两类资产具有共性，即都属于长期投(tou)资品种(zhong)。它们最适应(ying)的宏观环境是流动(dong)性充裕但短(duan)期经济环境仍在磨底。在这种(zhong)环境下，多数资产的盈利变化不明(ming)显，但充裕的流动(dong)性会推高估值，尤其是远期价值的溢价。因此，以往常有“放(fang)水炒小票”的说法，意(yi)指在流动(dong)性充裕时，小盘股往往受到追捧。而近年来(lai)，红(hong)利风格也(ye)展(zhan)现出长期的吸引力，成为(wei)另(ling)一种(zhong)受益于流动(dong)性充裕的投(tou)资选择。

回(hui)到当前现实，政策的出台到落地影响具体数据(ju)之间存在时间窗口期。在这一阶段(duan)，经济和盈利预期仍处于底部，但央行流动(dong)性环境良(liang)好。因此，在未来(lai)一个季度到半年内，小盘和红(hong)利风格整体处于不错的宏观环境中。当然，这两类资产之间可能存在轮动(dong)，但对于大多数投(tou)资者来(lai)说，这种(zhong)轮动(dong)可能具有挑战性。

　下半年数据(ju)和风格或有所变化

全(quan)景(jing)网：这么分(fen)析好像今年的哑(ya)铃风格和最近几年区别不大，那是不是政策的出台可能作(zuo)用也(ye)不大？

包承超：小盘和红(hong)利风格所适应(ying)的环境与(yu)过去一年相似，都是经济盈利在底部徘徊，而流动(dong)性相对充裕。然而，政策出台后，我们预期将会带来(lai)数据(ju)上的变化。

当金融数据(ju)、信(xin)用数据(ju)开始修(xiu)复(fu)，发债力度加快(kuai)，甚至通胀数据(ju)出现明(ming)显变化时，宏观环境将与(yu)过去两年有所不同。这时，整个市(shi)场的风格也(ye)将发生变化。我们在年度策略中提到小盘和红(hong)利风格较好，这主要指的是上半年。但我们认为(wei)，下半年很多数据(ju)可能会有所变化，因此市(shi)场风格也(ye)可能会随(sui)之改变。

大家可以期待我们的年中策略报告，在今年年中可能会根据(ju)市(shi)场变化做出一些调整。我们认为(wei)，下半年一些机构票和A500等成分(fen)股可能会展(zhan)现出更大的弹性。

关(guan)税2.0对国内出口影响不会太明(ming)显

全(quan)景(jing)网：我们将视(shi)线放(fang)至海外(wai)，美国特朗普(pu)上台。无论是国内演进的特朗普(pu)关(guan)税2.0，还是在海外(wai)市(shi)场演进的特朗普(pu)通胀，近期对于市(shi)场的影响都在显著加强(qiang)，尤其是强(qiang)美元和高通胀的再度回(hui)归，您怎么看接下来(lai)这段(duan)时间密集的冲(chong)突和博弈？

包承超：目前，各类资产上的预期难以融合，因为(wei)高通胀、强(qiang)美元、加关(guan)税、美国减税、刺激经济等多重(zhong)因素交织在一起，形成了复(fu)杂的局面。这些因素之间存在一定的冲(chong)突，如同不可能三角一样，需要放(fang)弃一些方面以获得其他方面的利益。特朗普(pu)上台后，我们需要观察他会如何权衡这些因素，以及哪些因素对他来(lai)说更为(wei)关(guan)键。

关(guan)于关(guan)税问题，我们国联的总量(liang)团(tuan)队进行了深入研究，并(bing)参考了学术文献(xian)和商业研究。我们认为(wei)，今年关(guan)税的力度可能在10%~20%左右，这一结论基于美国不能影响自身经济增长和高通胀的前提。如果关(guan)税过高导致美国居民部门承受不了，经济出现问题，中美双方都不会采(cai)取自损八百伤敌一千的做法。因此，我们预测关(guan)税对国内出口增速的影响并(bing)不会太明(ming)显。

同时，我们对整体的进出口持积极态度。一方面，关(guan)税影响有限；另(ling)一方面，全(quan)球制造业的资本开支仍在上升，这意(yi)味(wei)着海外(wai)有需求在开支。由于中国在全(quan)球70%的门类中市(shi)占率前三，因此只要海外(wai)有需求，国内的出口应(ying)该也(ye)不会太差。所以，大家不要过于悲(bei)观，关(guan)税问题实际(ji)上没(mei)有那么大影响。

此外(wai)，强(qiang)美元的问题也(ye)备受关(guan)注。在特朗普(pu)的经济刺激政策下，财政力度在加码，强(qiang)美元应(ying)该还能维持。虽(sui)然人民币兑美元汇率前一段(duan)时间有所贬值，但在全(quan)球范围内来(lai)看，人民币依然很坚挺。因为(wei)美元指数是全(quan)球一揽(lan)子货币的汇率综合体，强(qiang)美元的同时，其他国家的货币贬得更快(kuai)。

关(guan)于汇率对A股市(shi)场的影响，实际(ji)上并(bing)没(mei)有大家想象的那么大。在历史(shi)上，过去15年快(kuai)速贬值的时候，A股市(shi)场涨跌的概率是五五开。这意(yi)味(wei)着汇率问题并(bing)不是A股市(shi)场的主要矛(mao)盾。同时，美国对中国的出口依赖度已经明(ming)显降低，一带一路国家等新兴市(shi)场也(ye)承载了中国的部分(fen)出口需求。因此，大家不要过于担心汇率和进出口问题对A股市(shi)场的影响。

全(quan)景(jing)网：那么特朗普(pu)关(guan)税2.0对哪些行业的出口影响大一些？

包承超：整体上我们认为(wei)影响不大，但在细分(fen)结构上，部分(fen)行业还是会受到一定影响。具体来(lai)说，休闲用品、医疗保健设备和汽车零部件等行业可能会受到相对较大的影响。然而，大部分(fen)品类如家电、家具、电气设备、通信(xin)设备和消费电子等，尽管中美之间的贸易往来(lai)体量(liang)很大，但我们研究后发现其影响并(bing)不一定显著。

我们需要从(cong)依赖度的角度去看待进出口问题。有些品种(zhong)虽(sui)然贸易量(liang)大，但美国对中国的依赖度并(bing)不高，即中国只是美国的众多供应(ying)商之一。然而，有些品类美国却高度依赖中国进口，这种(zhong)情况下，关(guan)税的影响就会相对较大。以汽车产业链为(wei)例，过去两年美国经常敲打这条(tiao)产业链，甚至要延伸到产业链上游去管辖。但相比之下，家电等品类却很少受到关(guan)注。在贸易摩擦1.0时期，除草机曾被归为(wei)家电品类并(bing)加征关(guan)税，但由于美国民众对价格上涨的不满，最终这些关(guan)税被豁免了。

因此，我们得出了一个结论：一个品类如果美国对中国的进口依赖度越(yue)高且体量(liang)越(yue)大，那么它后面关(guan)税豁免的比例也(ye)一定会越(yue)高。这是一个很强(qiang)的相关(guan)性。

今年结构性机会比2024年大很多

全(quan)景(jing)网：外(wai)部冲(chong)击下，做好内部的事情更可控，所以政策一直(zhi)在努力，今年两会的财政刺激政策到底会有多超预期，财政发力的方向和抓手会有哪些，都会成为(wei)市(shi)场交易的核心。投(tou)资者应(ying)该如何把握这次政策出台带来(lai)的投(tou)资机会？

包承超：在讨论市(shi)场时，我们需要同时关(guan)注总量(liang)和结构两个方面，它们都与(yu)政策有一定关(guan)系。

总量(liang)的节奏方面，当金融数据(ju)，如信(xin)贷和社会融资总量(liang)等，开始明(ming)显企稳回(hui)升时，我们应(ying)该提升对权益市(shi)场的关(guan)注度，因为(wei)金融数据(ju)的变化会反(fan)映市(shi)场对未来(lai)盈利和经济的预期。尽管过去几年市(shi)场整体下行，已经处于较低位置，但政策的刺激和财政的加码都是循序渐进的过程，并(bing)且还存在一些结构性问题。然而，一旦金融数据(ju)有变化，我们就应(ying)该积极一点，对权益市(shi)场持乐观态度。特别是当看到信(xin)用数据(ju)有改善(shan)时，我们更应(ying)该积极乐观。我们预计二季度就可以更加积极了。

结构上，投(tou)资者要找到结构性机会，首先要关(guan)注财政政策的增量(liang)和发力方向。过去的2024年，家用电器和汽车行业因为(wei)受益于两新政策而表(biao)现突出。今年，大家普(pu)遍预期刺激消费政策的力度会加大，范围也(ye)会扩(kuo)大，因此会带来(lai)更多的结构性机会。此外(wai)，还有一些政策可能更反(fan)映到偏主题投(tou)资上，如低空(kong)经济等，这些都会带来(lai)主题性的机会。

除了与(yu)政策相关(guan)的机会外(wai)，还有一些机会是因为(wei)行业自身的竞(jing)争格局和产能周(zhou)期到了一个位置。比如光伏行业，虽(sui)然目前可能还需要等待，但确实会有比较多的机会。我们通过财务数据(ju)的横(heng)向和纵向比较，可以大致刻画出不同细分(fen)行业在产能周(zhou)期演变过程中的位置。任何一个行业都有两类机会：一类是产业向上或政策支持带来(lai)的成长股机会；另(ling)一类是行业成长久了后必然经历的产能过剩和出清过程带来(lai)的底部反(fan)转(zhuan)机会。

在产能过剩和出清过程中，一些行业可能会经历内卷(juan)、价格竞(jing)争和盈利下滑等阶段(duan)，导致整个行业处于底部位置。然而，一旦经济的总量(liang)政策相对更加积极一点，这些行业从(cong)底部走出来(lai)的时间可能会缩短(duan)，我们等待的机会成本会减少，赔率也(ye)会更高。因此，我们认为(wei)目前有一些消费品类、电子以及医药里面的一些细分(fen)行业已经走到了产能周(zhou)期非(fei)常底部的区域了。当经济总量(liang)政策更加积极时，他们的弹性可能会更大。

总的来(lai)说，2025年的结构性机会相对而言要比2024年大很多。我们应(ying)该积极寻找这些机会，并(bing)关(guan)注金融数据(ju)和政策变化来(lai)把握市(shi)场的节奏。

可布局超跌蓝筹白马或A500等指数基金

全(quan)景(jing)网：如果经济以不同力度的方式回(hui)升，那我们是关(guan)注蓝筹白马，还是挖掘成长龙头呢？

包承超：关(guan)于蓝筹白马与(yu)成长龙头的选择，主要取决于现实经济的强(qiang)度。

随(sui)着下半年价格指标的逐步恢复(fu)，意(yi)味(wei)着盈利周(zhou)期也(ye)将逐渐启动(dong)。我们预期在下半年将会看到数据(ju)上的明(ming)显变化。从(cong)中性假设来(lai)看，这种(zhong)恢复(fu)可能是一个相对平缓的过程。在这样的背景(jing)下，蓝筹白马可能会展(zhan)现出更大的弹性。因为(wei)蓝筹白马与(yu)经济的相关(guan)性较高，当经济逐步恢复(fu)时，它们作(zuo)为(wei)行业龙头，具有更强(qiang)的韧性和更干净(jing)的报表(biao)，因此在业绩和估值上都会有所表(biao)现。

然而，如果经济恢复(fu)的速度更快(kuai)，弹性更大，那么成长龙头的弹性可能会超过蓝筹白马。这是因为(wei)成长龙头通常与(yu)经济周(zhou)期的相关(guan)性较低，它们更多地依赖于自身的产业周(zhou)期和创新力。当经济明(ming)显好转(zhuan)时，市(shi)场对未来(lai)的盈利预期也(ye)会更加乐观，从(cong)而推动(dong)成长龙头的估值弹性上升。

当然，也(ye)存在经济恢复(fu)缓慢的可能性，即零度角的情况。在这种(zhong)情况下，红(hong)利和主题投(tou)资可能会贯穿全(quan)年，小盘股也(ye)可能表(biao)现突出。但我们更倾(qing)向于相信(xin)经济会逐步恢复(fu)。

因此，在投(tou)资策略上，我们建(jian)议(yi)投(tou)资者可以在上半年，特别是二季度，布局一些超跌的蓝筹白马或沪深300、A500等指数基金。这些标的在经济逐步恢复(fu)的过程中，有望(wang)获得较好的收益。同时，对于熟悉行业和公司的投(tou)资者来(lai)说，也(ye)可以关(guan)注一些具有成长潜力的龙头股。

选择适合自己的投(tou)资策略并(bing)坚持

全(quan)景(jing)网：巴菲特在2012年伯克希尔·哈撒韦年会上说：“如果我们找到一个我们认为(wei)了解的业务，并(bing)且喜欢它的价格，我们就会买入。头条(tiao)新闻、美联储(chu)的动(dong)向，或是欧洲发生了什么，都无关(guan)紧要。”作(zuo)为(wei)策略首席，您怎么看这一问题？

包承超：讨论投(tou)资时，巴菲特的理念强(qiang)调长期视(shi)角，认为(wei)时间是检验投(tou)资价值的称重(zhong)机。从(cong)科学角度分(fen)析，无论是美国还是中国市(shi)场，长期（如5~10年）来(lai)看，股票的涨幅主要由其盈利贡献(xian)。然而，在实际(ji)操作(zuo)中，投(tou)资者往往难以做到长期持有，更多关(guan)注年度内的表(biao)现。

年度内，股价表(biao)现与(yu)业绩涨跌的相关(guan)性并(bing)不总是很高。以巴菲特为(wei)例，尽管其长期投(tou)资成绩斐然，但在金融危机后的十几年间，其投(tou)资产品的收益率并(bing)未跑赢基准。这反(fan)映了短(duan)期收益率与(yu)长期收益率在结构上的差异。短(duan)期内，收益率更多受估值波动(dong)影响，而非(fei)企业盈利。

因此，投(tou)资者的目光和预期对于投(tou)资决策至关(guan)重(zhong)要。每位投(tou)资者需要根据(ju)自己的投(tou)资目标和时间框架，权衡短(duan)期估值波动(dong)与(yu)长期盈利增长之间的关(guan)系。

全(quan)景(jing)网：巴菲特是价值投(tou)资代表(biao)，但也(ye)有很多人认为(wei)价值投(tou)资在中国行不通。即便是过去几年，市(shi)场表(biao)现非(fei)常糟糕的情况下，红(hong)利板块(kuai)表(biao)现相对不错，大家也(ye)不认为(wei)是价值投(tou)资的胜利，更多的认为(wei)是大家对宏观比较悲(bei)观，所以资金抱团(tuan)。其实政策也(ye)一直(zhi)在引导长期资金入场，引导企业加大分(fen)红(hong)，强(qiang)化市(shi)值管理，所以您觉得怎么让价值投(tou)资在广大投(tou)资者心中生根发芽？

包承超：价值投(tou)资只是众多投(tou)资方法中的一种(zhong)，每个人都有自己认为(wei)有价值的投(tou)资方式。在接触(chu)众多投(tou)资人和基金经理的过程中，我们发现每位基金经理都有自己的风格和擅长的投(tou)资方法。

对于大多数基民和散户来(lai)说，投(tou)资的主要目的就是挣钱。而在追求盈利的过程中，价值投(tou)资被认为(wei)是一种(zhong)长期性价比较高的策略，尤其对于资金体量(liang)较大的投(tou)资者来(lai)说更为(wei)适合。数据(ju)表(biao)明(ming)，在全(quan)球范围内，价值、红(hong)利和动(dong)量(liang)是被验证为(wei)长期有效的单因子策略。其中，价值和红(hong)利策略在大部分(fen)成熟和发展(zhan)中国家的资本市(shi)场上都表(biao)现出色。

此外(wai)，有量(liang)化基金对巴菲特的历史(shi)持仓(cang)进行了因子分(fen)析，发现巴菲特的投(tou)资策略主要涵盖质量(liang)、低波动(dong)率和红(hong)利三个因子。这表(biao)明(ming)巴菲特的投(tou)资风格倾(qing)向于选择好公司、股价波动(dong)率较低且带有红(hong)利的股票。

然而，不同的投(tou)资者有不同的投(tou)资心得和方法。虽(sui)然价值投(tou)资被证明(ming)是一种(zhong)长期有效的策略，但并(bing)不意(yi)味(wei)着每个人都必须遵(zun)循。每个人都可以根据(ju)自己的投(tou)资目标和风险(xian)承受能力，选择适合自己的投(tou)资方式。

最后，基于研究和个人风格，有些投(tou)资者可能更倾(qing)向于价值投(tou)资。但无论选择哪种(zhong)投(tou)资方式，关(guan)键在于坚持自己的投(tou)资策略，并(bing)在长期内获得稳定的回(hui)报。

为(wei)客户提供有价值的研究和服务

全(quan)景(jing)网： 对于投(tou)资策略，预测准确难度非(fei)常大。预测不准的时候，您有没(mei)有压力？

包承超：在投(tou)资分(fen)析领域，策略分(fen)析师的观点偶(ou)尔出错是在所难免的。即使采(cai)用科学的量(liang)化策略，也(ye)很难保证判断准确率超过70%。以我十年的宏观策略分(fen)析经验来(lai)看，能有百分(fen)之六(liu)七十的准确率已经非(fei)常不易。

首先，每个人都可能犯错，这是概率问题，需要坦然面对。其次，作(zuo)为(wei)卖(mai)方分(fen)析师，我们的主要职责是提供建(jian)议(yi)，而非(fei)直(zhi)接操作(zuo)。我们的建(jian)议(yi)基于一定的推理和论据(ju)，即使最终结论被证明(ming)是错误的，但整个推理过程对客户和听(ting)众来(lai)说仍然具有参考价值。

此外(wai)，我对自己和团(tuan)队的分(fen)析能力充满信(xin)心。我们始终遵(zun)循先有论据(ju)再有结论的原(yuan)则，确保分(fen)析的严谨性。即使有时可能遗漏某些环节，但客户可以结合我们的论据(ju)和自己的观察，得出正确的观点。因此，即使结论有误，我们依然能够为(wei)客户提供有价值的分(fen)析和帮助。

全(quan)景(jing)网：也(ye)有分(fen)析师说要敢(gan)喊，因为(wei)市(shi)场只会记住你的成功，您同意(yi)吗？很多人提出，要追求模糊(hu)的正确，不要精准的错误，但是太模糊(hu)又成大旗党了，说一些正确的或者无法证伪的观点，对于实操又没(mei)有太大的帮助？

包承超：关(guan)于卖(mai)方分(fen)析师的工作(zuo)风格，我认为(wei)每个人和团(tuan)队都有自己的作(zuo)风和性格，这决定了他们的研究和服务风格。对我而言，我和我们组的同事更倾(qing)向于基于深入研究，生产有深度的报告，以获取大家的关(guan)注，而不是靠博眼球或响亮(liang)的口号。

虽(sui)然博眼球可能会短(duan)期内吸引客户的注意(yi)，但我们认为(wei)，持续提供有深度、用心写的报告，能够让受众在每次听(ting)完路演或看完报告后都有所收获。这样的做法虽(sui)然速度可能较慢，但能够避免回(hui)撤，赢得客户的信(xin)任和持续关(guan)注。

因此，无论是分(fen)析师还是团(tuan)队，持续做正确的事情，即使过程可能缓慢，但能够带来(lai)长期的收益和认可。不同的分(fen)析师和团(tuan)队可能有不同的作(zuo)风，但关(guan)键在于坚持自己的原(yuan)则和价值观，持续为(wei)客户提供有价值的研究和服务。

根据(ju)具体需求和目标制定投(tou)资策略

全(quan)景(jing)网：您觉得什么样的策略才是好的策略，怎样制定出好的策略？A股这样动(dong)辄暴涨暴跌，怎样才能执行好策略呢？您怎么看？

包承超：这一话题较为(wei)复(fu)杂，但有几个原(yuan)则较为(wei)明(ming)确。首先，多元配置、多资产配置是核心，因为(wei)不同类型的资产具有不同的风险(xian)和收益特性。例如，权益资产虽(sui)然收益高，但波动(dong)也(ye)大，是天然的风险(xian)资产；而固(gu)定收益类资产则相对低波动(dong)、低风险(xian)。此外(wai)，还有黄(huang)金、商品、量(liang)化期权等多种(zhong)策略可供选择。

财富管理的多样性和复(fu)杂性主要源于不同投(tou)资人具有不同的目标和需求。有些投(tou)资人追求高收益，如一年翻倍的目标，这通常只能通过期货、股票等高风险(xian)资产实现；而有些投(tou)资人则更注重(zhong)稳定收益，如每年6~8%的收益率以战胜通胀，这时固(gu)定收益类资产可能更为(wei)合适。

因此，没(mei)有一个所谓的“最好”的投(tou)资策略，而是需要根据(ju)不同人的需求来(lai)制定不同的解决方案。一个好的投(tou)资策略体系应(ying)该基于一套(tao)完整的框架，包括资产之间的相关(guan)性、预期回(hui)报率以及配置比例等。这样的策略体系需要根据(ju)每个人的具体情况来(lai)制定，以确保能够满足其特定的投(tou)资目标和风险(xian)偏好。

在实际(ji)操作(zuo)中，我们会遇到各种(zhong)各样的投(tou)资人，他们的需求和目标各不相同。因此，我们需要根据(ju)他们的具体情况，为(wei)他们提供个性化的投(tou)资建(jian)议(yi)和策略配置。这需要我们具备一套(tao)完整的策略体系，并(bing)能够根据(ju)市(shi)场变化和投(tou)资人的需求进行灵活调整。

总之，财富管理是一个复(fu)杂而多样化的领域，需要我们根据(ju)投(tou)资人的具体需求和目标来(lai)制定个性化的投(tou)资策略。同时，我们也(ye)需要不断学习和完善(shan)自己的策略体系，以应(ying)对不断变化的市(shi)场环境和投(tou)资人需求。

　当上分(fen)析师“误打误撞”又“顺其自然”

全(quan)景(jing)网：您是复(fu)旦大学经济学院毕业的，数理经济班、硕博连读班七年理论学习，是什么契机做了研究员后面又当了首席分(fen)析师？

包承超：我当年的高考经历与(yu)全(quan)国卷(juan)不同，上海是先填志愿再考试。我整个志愿表(biao)里只填了一个文科专业——经济学，没(mei)想到最终被这个唯一的文科专业录取。从(cong)起点开始，我的职业道路似乎就有些“出乎意(yi)料”，如果当初选择的是工科或理科专业，我可能就不会走上分(fen)析师这条(tiao)道路。

我的职业生涯中也(ye)有很多转(zhuan)折和变化。在大学时，我本打算直(zhi)接工作(zuo)，但在保研夏(xia)令营(ying)的截止日期前两天，我和一个想成为(wei)分(fen)析师的朋(peng)友商量(liang)后，决定通宵(xiao)写论文并(bing)参加夏(xia)令营(ying)。结果，我们误打误撞地获得了保研资格。由于论文偏向理论，我后来(lai)进入了硕博连读班，但中途(tu)因家庭原(yuan)因选择退出，只获得了硕士(shi)学位。

在找工作(zuo)时，我从(cong)未有过金融实习经历，而当时大家都清楚，要成为(wei)分(fen)析师需要有实习和研究所的经验。我的第一份金融实习是看固(gu)定收益的，后来(lai)公司调配我去看股票策略，最终在卖(mai)方工作(zuo)。每一个职业节点都显得有些误打误撞。

但我认为(wei)，尽管职业生涯中看似有很多偶(ou)然因素，但每个节点的选择都基于我的性格。我可能相对更开朗、不那么内向，这种(zhong)性格可能驱使我走向某些道路。无论是与(yu)实习生还是与(yu)组里的同事交流，我都认为(wei)职业生涯中的每个选择都与(yu)自己的性格密切相关(guan)。

分(fen)析师工作(zuo)对于年轻(qing)人是个好差事

全(quan)景(jing)网：你觉得这份工作(zuo)的魅力是什么？

包承超：最近两年，有位从(cong)分(fen)析师行业转(zhuan)行做自媒体的人，叫江(jiang)东猫草，她原(yuan)是华创的一位分(fen)析师。她提到的一个问题是，后台有人问她毕业生做分(fen)析师是否是个好选择，她认为(wei)，对于年轻(qing)人来(lai)说，分(fen)析师工作(zuo)确实是个好差事，因为(wei)在这个职位上，刚入职的年轻(qing)人能在5~10年内每天体验到不同的工作(zuo)方式，接触(chu)到各种(zhong)新鲜事物。无论是研究新领域、学习新技能，还是与(yu)上市(shi)公司、各级别投(tou)资人打交道，都能让人每天保持新鲜感，不断学到新知识。因此，他认为(wei)这种(zhong)工种(zhong)对年轻(qing)人来(lai)说是一种(zhong)比较好的工作(zuo)状态。

好的分(fen)析师应(ying)当诚实、勤奋、开朗

全(quan)景(jing)网：做好分(fen)析师工作(zuo)需要具备的能力素养有哪些呢？

包承超：我认为(wei)，对于分(fen)析师或任何从(cong)事研究工作(zuo)的人来(lai)说，最重(zhong)要的品质首先是诚实和正直(zhi)。在分(fen)享给毕业生的经验时，我总是强(qiang)调真诚的重(zhong)要性。真诚的研究应(ying)该是基于事实，实事求是地进行推演和得出结论，即使最终结果是错误的，也(ye)应(ying)该保持这种(zhong)诚恳的态度。这是研究的首要原(yuan)则。

其次，勤奋也(ye)是至关(guan)重(zhong)要的。尽管我们经常听(ting)到关(guan)于卖(mai)方分(fen)析师工作(zuo)强(qiang)度大的言论，但无论是在华尔街的IBD还是其他金融领域，勤奋都是普(pu)遍的要求。勤奋不仅是对工作(zuo)的投(tou)入，更是个人价值提升的过程。

此外(wai)，在当前的卖(mai)方分(fen)析师业态和商业模式下，开朗的性格也(ye)成为(wei)了一个重(zhong)要的优(you)势。因为(wei)在这个竞(jing)争激烈的行业中，如何脱颖而出并(bing)与(yu)他人有效沟通成为(wei)了关(guan)键。开朗的性格有助于建(jian)立良(liang)好的人际(ji)关(guan)系，增加与(yu)他人的交流机会，从(cong)而在众多分(fen)析师中脱颖而出。

当然，研究做得好是进入这个行业的基础条(tiao)件，只有深度研究才能赢得客户的认可和信(xin)任。然而，除了这些基本条(tiao)件外(wai)，其他如沟通能力、团(tuan)队合作(zuo)等能力也(ye)是可以通过培(pei)养和训练(lian)来(lai)提高的。但真诚、勤奋和开朗的性格等品质则更多地与(yu)个人的本性有关(guan)，是从(cong)事研究工作(zuo)不可或缺的重(zhong)要素质。

分(fen)析师输(shu)出的同时要有足够的输(shu)入

全(quan)景(jing)网：您日常怎么安排自己的工作(zuo)和生活？分(fen)析师每天工作(zuo)的日常是什么？

包承超：虽(sui)然常说分(fen)析师365天中有300天都在飞(fei)，这显然是夸张了。对我来(lai)说，我还是比较注重(zhong)家庭生活的。我的工作(zuo)安排大致是每月一周(zhou)在北(bei)京、一周(zhou)在广州或深圳、一周(zhou)在上海进行路演和客户沟通，剩下的一周(zhou)则用于思考问题、阅读书(shu)籍以及与(yu)公司内部人员进行沟通交流。

我认为(wei)，每个人的生活方式都有一个阈值，需要找到适合自己的平衡点。我不仅代表(biao)自己，也(ye)观察到许多年轻(qing)分(fen)析师在积累一定经验后，会担心自己陷入输(shu)出过多、输(shu)入不足的困境。因此，我会花时间阅读各行各业的资料，甚至是跨领域的内容，这两年我更多地关(guan)注海外(wai)投(tou)资银行的研究体系和商业模式。作(zuo)为(wei)组长，我认为(wei)这些都是我们需要去思考的问题，因为(wei)无论是买方还是卖(mai)方，大家都在寻求变化和进步。

在行业波谷期专注于提升能力和素质

全(quan)景(jing)网： 现在年轻(qing)人躺不平卷(juan)不动(dong)，一直(zhi)在做仰卧起坐，你有没(mei)有什么建(jian)议(yi)给到迷茫的他们？

包承超：我认为(wei)，无论是生活方式、职业规划还是情绪调节，我们都应(ying)该带着周(zhou)期性的思维去思考问题。在研究、职业规划和情绪管理上，这种(zhong)思维都同样适用。

周(zhou)期性思维意(yi)味(wei)着我们要从(cong)长远的角度看待问题，认识到每个行业、每个职业都有波峰和波谷。当某个行业处于波峰时，很多人会盲目跟风，认为(wei)这个行业前景(jing)无限，但这样的想法往往导致行业拥挤和产能过剩。相反(fan)，当行业处于波谷时，很多人会持悲(bei)观态度，选择离(li)开，但这对年轻(qing)人来(lai)说可能是一个机会。因为(wei)在波谷期，大家可以冷静思考，专注于提升自己的能力和素质。

以我们这个行业为(wei)例，当行业不景(jing)气时，只有真正有能力的人才会被市(shi)场认可。这种(zhong)时候，年轻(qing)人可以打下坚实的基础，提升自己的阿尔法能力。等到行业复(fu)苏时，他们就是能够自由飞(fei)翔的“鸟”。因此，对于年轻(qing)人来(lai)说，在职业生涯的头几年遇到挑战和困难，可能是一件好事，因为(wei)这能让他们更加专注于提升自己的能力和素质。