市场出现(xian)快(kuai)涨快(kuai)跌极端事件概率增加

全景网(wang)：近(jin)期(qi)，随着美联储降息落地(di)，以及国内一系列重磅、利(li)好政策发布，A股(gu)自9月(yue)24日起连续冲高，但在十一之后又出现(xian)了阶段性回调，能(neng)否请(qing)您分(fen)析(xi)一下本次回调的(de)原因？在您看来，之后行情(qing)将会如何演绎(yi)？

刘重杰：很多时候描述或者分(fen)析(xi)一个结果，我个人习(xi)惯先问原因，即市场为(wei)什么(me)起来，市场在起来的(de)过程中的(de)形态(tai)或者参数是否超出预期(qi)，从而更容易理解为(wei)什么(me)市场会调整。在金融市场尤其是二级市场，非常快(kuai)、非常透明，会给投(tou)资者很直接的(de)体验。同(tong)时，收(shou)益与风险相伴，市场中没有免费的(de)午餐，尽管市场的(de)调整让投(tou)资者们非常难受，但也很直白(bai)地(di)证明了市场在非常短的(de)时间内出现(xian)大幅向上或向下的(de)行情(qing)是个异常事件。我个人向来不建议(yi)投(tou)资者期(qi)待类似的(de)行情(qing)，如果投(tou)资决策建立(li)在此类行情(qing)之上，本质上更多的(de)是风险。当然，市场中出现(xian)这(zhe)种异常事件的(de)概率远比理论模型高，投(tou)资者可以利(li)用。

关于后续行情(qing)演绎(yi)，首先，我依(yi)然坚持偏左侧(ce)的(de)看法，即我认为(wei)目前的(de)市场情(qing)绪依(yi)然处于相对偏谨慎的(de)阶段，除了节前和节后一两日，上市公司的(de)业绩也依(yi)然处于偏左侧(ce)的(de)方向，后续行情(qing)演绎(yi)还是维持判断——中期(qi)看市场会较好。其次，市场出现(xian)大幅回调后，中短期(qi)的(de)政策对资本市场的(de)作用依(yi)然正向。再者，在如今(jin)投(tou)资相关信(xin)息传播迅速极快(kuai)的(de)社(she)会环境下，投(tou)资者更容易受信(xin)息传播作用的(de)影响，市场出现(xian)快(kuai)涨快(kuai)跌的(de)极端事件概率会增加。此外(wai)，出现(xian)了第一次的(de)快(kuai)涨快(kuai)跌之后，投(tou)资者会有较强的(de)学(xue)习(xi)效应，后续将更多聚焦于企业的(de)盈利(li)质量(liang)，前期(qi)市场热点出现(xian)分(fen)化，并伴随指数的(de)快(kuai)涨快(kuai)跌，后期(qi)向盈利(li)质量(liang)进行风格切换，依(yi)然有可能(neng)存在行业板块的(de)快(kuai)涨快(kuai)跌。实际上，市场热点和行情(qing)走势依(yi)赖于政策情(qing)况，因为(wei)市场行情(qing)走势可以自发地(di)走出自身的(de)规(gui)律，但政策是在一个时点或者在某一领(ling)域快(kuai)速推出，一定程度上会对市场造成影响，且目前投(tou)资者消(xiao)化吸收(shou)反(fan)馈新信(xin)息的(de)能(neng)力在快(kuai)速增加。

目前A股(gu)估值依(yi)然不高

全景网(wang)：A股(gu)市场经过了一周的(de)“疯涨”，阶段性回调后，当前估值处于什么(me)水平？对于投(tou)资者而言，风险是否更大？

刘重杰：短期(qi)来看，现(xian)在的(de)点位比八九月(yue)份(fen)的(de)点位高，业绩没有发生太大变化的(de)情(qing)况下，现(xian)在的(de)投(tou)资风险与8月(yue)底9月(yue)初不一样；中期(qi)来看，现(xian)在的(de)政策面以及市场情(qing)绪已经出现(xian)变化，经历(li)了节后的(de)调整，市场回归正常后会更加乐观；长期(qi)来看，目前A股(gu)的(de)估值不管是自身对比，还是放在全市场的(de)权益资产中对比，依(yi)然不算高，叠加近(jin)期(qi)点位的(de)回吐，实际上也是风险的(de)释放，所以，我不认为(wei)现(xian)在的(de)投(tou)资风险比之前的(de)风险更大。

A500为(wei)A股(gu)宽基指数升级版

全景网(wang)：近(jin)几年波动(dong)行情(qing)下指数投(tou)资兴起，聚焦指数投(tou)资，10月(yue)15日也迎来了重磅产品(pin)中证A500ETF的(de)集体上市。中证A500也被称为(wei)中国版“标普(pu)500”，您怎么(me)看待中证A500的(de)市场定位？与今(jin)年年初发布的(de)中证A50有何相同(tong)与不同(tong)？

刘重杰： A500和A50均(jun)由中证指数公司发布，是在A股(gu)市场推出的(de)宽基指数的(de)升级版。具体而言，沪深300、中证500、中证1000等(deng)指数，基本上是基于规(gui)模因子编制，即按流通市值进行选股(gu)和确定权重，而中证A500指数除了立(li)足于市值因子，还进行行业约束，面向未来行业发展变革方向，编制规(gui)则(ze)更细致，行业覆(fu)盖度更广，对A股(gu)行业发展方向或者国家产业经济发展方向的(de)表征性更强。

尽管A500和A50都是一套大规(gui)则(ze)下的(de)产物，但因为(wei)选样的(de)数量(liang)和具体作用的(de)行业细分(fen)程度有所不同(tong)，两个指数表征的(de)内容也有本质差异。从行业覆(fu)盖来看，A50覆(fu)盖的(de)基本是申万一级或中信(xin)一级行业，相对较粗，且因为(wei)覆(fu)盖的(de)是相对偏大的(de)行业，市值规(gui)模也更偏头部；而A500则(ze)更多覆(fu)盖中证二级、三级行业，覆(fu)盖度更全，且对新兴的(de)二级、三级行业以及不大可能(neng)在头部宽基里被覆(fu)盖的(de)细分(fen)行业龙头也有更好的(de)覆(fu)盖度。从数量(liang)占比来看，A股(gu)有5000多只股(gu)票，A50选取50只股(gu)票的(de)采样大概只有1%，而A500选取500只股(gu)票则(ze)是10%。市值覆(fu)盖度方面，A50在A股(gu)市场的(de)市值覆(fu)盖率大概20%-30%，A500大概是50%-60%，选取市场10%的(de)企业，覆(fu)盖接近(jin)2/3的(de)市值水平。所以，A50和A500在同(tong)一规(gui)则(ze)下具体的(de)指数定位有明显区别，A50更多作为(wei)一个A股(gu)龙头指数，A500则(ze)认为(wei)是一个覆(fu)盖度更全、更贴(tie)合中证全指的(de)指数。另(ling)外(wai)，近(jin)期(qi)中证100更名为(wei)中证A100，与A50和A500同(tong)属于A系列指数。

实际上，同(tong)一个指数编制机构在那么(me)短的(de)时间内用不同(tong)的(de)方法论体系发布这(zhe)么(me)多指数，据我了解应该是独一个。当然，这(zhe)是A股(gu)市场本身的(de)发展需(xu)要，投(tou)资者也有投(tou)资诉求(qiu)，尤其是机构投(tou)资者，因为(wei)机构投(tou)资者对指数编制背后的(de)方法论和逻辑性要求(qiu)跟着投(tou)资实践走。A股(gu)市场自身也存在一些特征，拆开(kai)A股(gu)行业市值最大的(de)龙头公司，所处的(de)行业主题、基本面等(deng)情(qing)况与境外(wai)有着较大差别，投(tou)资者要予以高度重视(shi)。

总而言之，不管指数编制方法如何，首先要了解为(wei)什么(me)这(zhe)么(me)做，有一个结果化的(de)导向，为(wei)什么(me)在有300、500、1000的(de)情(qing)况下，还要再编一个A系列指数？在理解了为(wei)什么(me)这(zhe)么(me)做之后，再看到底怎么(me)做，即到底纳入了哪些股(gu)票，这(zhe)些纳入的(de)股(gu)票与我们在理解了编制规(gui)则(ze)之后逻辑假设的(de)结果是否一致，被证实还是被证伪(wei)。所以，大家要注意这(zhe)些头部的(de)宽基指数，可能(neng)细节变化非常多，落到实处也会有很多共同(tong)的(de)地(di)方，比如A500和沪深300相比，成分(fen)股(gu)的(de)重合度较高，但内部的(de)权重、行业分(fen)布有实质性差别。

另(ling)外(wai)补充一点，很多投(tou)资者可以很好区分(fen)A500和A50，因为(wei)成分(fen)股(gu)差10倍，但很难区分(fen)A500与中证500，因为(wei)都是500只成分(fen)股(gu)，实际上A500与中证500有本质差别，A500选取的(de)是每个行业的(de)头部，与沪深300更接近(jin)，而中证500选取的(de)是A股(gu)中证指数里第301~800市值规(gui)模的(de)标的(de)，不是规(gui)模最大的(de)股(gu)票，规(gui)模偏中等(deng)。

A500选股(gu)

立(li)足当下、面向未来

全景网(wang)：从行业上看，中证A500指数对A股(gu)市场、行业覆(fu)盖度都更广，从行业维度看，其成份(fen)股(gu)如何选择？行业分(fen)布有何特点？更侧(ce)重于哪些行业？

刘重杰：A500指数编制方式可以理解为(wei)在行业约束下，用市值规(gui)模或权重逼近(jin)的(de)方式挑选成分(fen)股(gu)，与沪深300的(de)成分(fen)股(gu)重合度较高，但权重上有较大差异。比如：沪深300指数中，对国民(min)经济、金融最重要的(de)银行的(de)市值规(gui)模非常大，占比有十几个百分(fen)点，但在A500指数中大概是9个百分(fen)点；银行数量(liang)方面，沪深300有20家出头，而A500是10家左右。所以A500和沪深300成分(fen)股(gu)在权重和比例上有明显差异。

同(tong)时，A500指数对中证三级行业较为(wei)细分(fen)的(de)领(ling)域覆(fu)盖度较全，比如纺织服装等(deng)，这(zhe)些公司在A股(gu)或者全球非奢侈品(pin)类的(de)品(pin)牌(pai)中，市值规(gui)模相对偏小，不大可能(neng)纳入沪深300指数，但A500则(ze)有可能(neng)纳入其中。

此外(wai)，在新兴科(ke)技行业里，一些新的(de)上市公司的(de)市值规(gui)模需(xu)要一个发展的(de)过程，即使我们认为(wei)这(zhe)些公司代表了未来的(de)经济发展方向，也代表了未来 A股(gu)的(de)一个主题投(tou)资热点，但受行业和个股(gu)自身生命周期(qi)发展阶段的(de)约束，且规(gui)模较小，所以也不大可能(neng)被纳入沪深300指数中，但A500指数可能(neng)会覆(fu)盖一些细分(fen)龙头。

总的(de)来说，A500指数除了认可当前的(de)市值因子之外(wai)，还通过行业约束进行选股(gu)，可以认为(wei)是一个立(li)足当下、面向未来的(de)指数。

关注指数成分(fen)股(gu)三大层面

全景网(wang)：中证A500指数优选各行业代表公司，盈利(li)能(neng)力、成长性高于全市场，对于中证A500指数的(de)盈利(li)增速以及弹性空间，您有何判断？根据您的(de)观察，哪些行业或板块可能(neng)在未来成为(wei)中证A500指数表现(xian)的(de)主要驱(qu)动(dong)力？

刘重杰：中证A500指数的(de)编制方式是将中证三级行业市值规(gui)模大的(de)公司尽量(liang)都纳入其中，那么(me)在市场的(de)异常波动(dong)中，把每个细分(fen)行业的(de)头部公司框(kuang)在一起会带来什么(me)效应，值得(de)大家关注。

第一，细分(fen)行业内仍然存在龙头效应。长期(qi)来看，在全球的(de)股(gu)市中，细分(fen)行业之后的(de)龙头效应依(yi)然存在，即企业现(xian)在的(de)成绩好，未来成绩好的(de)可能(neng)性也更大。对于一些处于生命周期(qi)后半程的(de)企业，尤其是处于收(shou)缩阶段的(de)企业，可能(neng)在业绩增长等(deng)方面存在一定的(de)问题，但在资本市场中，确实代表整个经济体的(de)发展方向。所以，在全球的(de)主要股(gu)市里，规(gui)模因子是有用的(de)。历(li)史(shi)数据也表明，大概在2019、2020年的(de)行情(qing)中，龙头有极为(wei)明显的(de)超额(e)收(shou)益，在A股(gu)中这(zhe)一效应也同(tong)样存在。

第二，提前将新兴行业纳入指数中。A股(gu)和全球股(gu)市存在不同(tong)之处，但资本市场都有共性，就大家最熟悉的(de)美股(gu)而言，标普(pu)500、纳斯达克100中很多成分(fen)股(gu)，尤其是纳斯达克100，在10年前、20年前的(de)市值都非常小，是一步步涨上来的(de)。实际上，A股(gu)也有这(zhe)样的(de)公司，只是机制、比例等(deng)有所不同(tong)，所谓机制就是提前纳入代表了科(ke)技成长未来发展方向、经济转型方向的(de)新兴行业。当然，这(zhe)种新兴成长行业，可能(neng)10家公司只有一家能(neng)发展起来，很多公司并不能(neng)发展起来，但如果把新兴行业当作一家公司来看，收(shou)益也是不错的(de)，甚(shen)至远比市场平均(jun)水平高。所以，提前把新兴行业的(de)龙头公司纳入指数，成长性会更好。

第三，把公司纳入指数时在于市场出现(xian)从左侧(ce)到右侧(ce)的(de)反(fan)转，不单单在基本面上，还包括估值、市场情(qing)绪，交易的(de)弹性空间也更大。从最近(jin)一两周的(de)市场行情(qing)来看，虽然A500和沪深300有很高的(de)重合度，但走势在短期(qi)内有较大不同(tong)。从过往(wang)的(de)数据来看，A500和沪深300整体走势较为(wei)重合，但在底部反(fan)转时，A500的(de)进攻性会略强，很大程度上与前述三个因素有关。

ESG“排雷”未来将成标准化动(dong)作

全景网(wang)：从编制方法上看，中证A500指数的(de)一大特征是在成份(fen)股(gu)筛选中纳入了ESG负面剔除，这(zhe)与上半年关注度颇(po)高的(de)中证A50指数一致，那么(me)ESG评级纳入成份(fen)股(gu)筛选条件的(de)必要性在哪里？为(wei)什么(me)近(jin)两年来新发指数在编制上开(kai)始关注或者纳入ESG评级？未来是否会成为(wei)指数编制的(de)“标配”？

刘重杰：ESG在国内的(de)投(tou)资实践较早，大概5年前就已经开(kai)始，也有相应的(de)产品(pin)，每年 A股(gu)的(de)投(tou)资机构和监管部门也会编制ESG的(de)分(fen)类评级情(qing)况，不管是个股(gu)、行业还是指数，除了权益资产之外(wai)，债券等(deng)方面也有相应的(de)评级。所以，国内ESG的(de)投(tou)资理论和实践都有一定的(de)基础。在最近(jin)10年的(de)全球投(tou)资实践中， ESG也成为(wei)了一个组成要素。据我所知，在新的(de)指数尤其是偏国际化指数的(de)编织中纳入ESG评级，通常会采用负面剔除的(de)方式，也有一些专门化的(de)ESG指数会考虑ESG得(de)分(fen)高的(de)，即正向为(wei)增强，反(fan)向为(wei)剔除，两种方式都有。所以，ESG评级会成为(wei)指数编制必备，越来越多的(de)指数会把这(zhe)一指标考虑进去。

关于ESG评级增长和剔除的(de)意义，在A股(gu)实践中，ESG增长相对于基准指数效果不明显，但ESG剔除负面控风险则(ze)在最近(jin)三五年较为(wei)有效，因为(wei)对于投(tou)资者而言，尤其是机构投(tou)资者，如果仓位中底层穿透出现(xian)了ESG风险或者“爆雷”事件，非常麻烦，哪怕在投(tou)资组合中的(de)比例非常低。投(tou)资机构一般都会有一个可投(tou)的(de)一级、二级、三级层层递进的(de)样本池，其中一般会有一个ESG的(de)剔除。所以，从ESG的(de)负面剔除上，目前已经成为(wei)机构投(tou)资者的(de)一个标准操作。在指数投(tou)资上，我认为(wei)不一定需(xu)要花太多的(de)精力关注ESG增强，但通过ESG排除得(de)分(fen)太差的(de)企业非常重要。另(ling)一方面，在A500的(de)编制过程中，将C以下评级标的(de)剔除，实际上剔除的(de)比例相对于500只股(gu)票而言不算大，所以对权重比例的(de)影响也不是很大。

另(ling)外(wai)，ESG评级在未来是否会成为(wei)指数编制的(de)“标配”，我的(de)基本判断是：对于ESG“排雷”，我认为(wei)会变成一个标准化动(dong)作。如果新指数是宽基类指数，我认为(wei)ESG负面剔除会成为(wei)指数编制的(de)标准动(dong)作；如果是行业主题类指数，可能(neng)有部分(fen)会不涉及。不过，还要看市场的(de)实际情(qing)况，能(neng)否到达这(zhe)一阶段，还有一个过程。

境外(wai)投(tou)资者需(xu)要表征性更强的(de)A股(gu)指数

全景网(wang)：中证A500指数还有一大特征是要求(qiu)所有的(de)成份(fen)股(gu)处于互联互通范(fan)围内，从而使得(de)境外(wai)中长期(qi)资金配置(zhi)更加便利(li)，相比其他指数是否有望吸引更多外(wai)资进行配置(zhi)？

刘重杰：从我个人理解来看，第一，A500的(de)编制方式与境外(wai)主流的(de)编制方式相比，如标普(pu)500，不完全相同(tong)，但更接近(jin)，对于境外(wai)投(tou)资者而言可能(neng)更熟悉。

第二，因为(wei)A500成分(fen)股(gu)处于互联互通范(fan)围内，根据编制规(gui)则(ze)和相应的(de)政策法规(gui)约束，其会很快(kuai)地(di)、自然地(di)就进入互联互通指数系列；对于该指数产品(pin)，理论上讲(jiang)，也会非常自然地(di)变成国际投(tou)资者配置(zhi)A股(gu)的(de)指数性产品(pin)系列，因为(wei)国际投(tou)资者对于A股(gu)个股(gu)的(de)投(tou)资会受到政策法规(gui)、投(tou)资时间等(deng)约束，通过一个表征性强的(de)指数进行A股(gu)投(tou)资，这(zhe)一需(xu)求(qiu)始终存在。

十多年前的(de)沪深300和现(xian)在的(de)A500，一个是1.0时代，一个是2.0时代。站在国际投(tou)资的(de)视(shi)角，作为(wei)一个境外(wai)投(tou)资者，不大可能(neng)对A股(gu)股(gu)票逐(zhu)一研究，且还会受到中文(wen)水平限(xian)制，所以大家就会选一个表征性最强的(de)指数进行投(tou)资，表征性强很大意义上是市值覆(fu)盖度问题。10多年前，A股(gu)上市公司只有一两千(qian)家，沪深300指数覆(fu)盖了接近(jin)25%的(de)上市公司数量(liang)、70%的(de)市值规(gui)模。如今(jin)，A股(gu)上市公司数量(liang)增至5000多家，沪深300指数的(de)覆(fu)盖度已不能(neng)满足境外(wai)投(tou)资者的(de)投(tou)资需(xu)求(qiu)，从而需(xu)要一个市值覆(fu)盖度更大、行业覆(fu)盖度更广、表征性更强的(de)指数。所以，我相信(xin)A500会成为(wei)国际投(tou)资者非常重要的(de)指数考量(liang)，并布局相关产品(pin)。

未来A1000指数推出需(xu)与投(tou)资实践平衡

全景网(wang)：综合来看，中证A500指数被市场寄(ji)予厚望，关于“中证A500指数有望成为(wei)A股(gu)的(de)国际代表指数”这(zhe)一观点，您怎么(me)看？之后是否还会有A1000、A2000呢？

刘重杰：根据中证A500指数的(de)编制规(gui)则(ze)，以及国际投(tou)资的(de)需(xu)求(qiu)，A500指数确实有望成为(wei)A股(gu)的(de)国际代表指数，但指数公司未来是否会发布A1000、A2000甚(shen)至更多指数，则(ze)较难判断，因为(wei)表征性和可操作性需(xu)要平衡。

从实际操作的(de)视(shi)角来看，A股(gu)中上证或全指的(de)ETF产品(pin)，不少(shao)是抽样复制的(de)，长期(qi)投(tou)资过程中，投(tou)资者会选择“班上成绩中等(deng)偏上的(de)ETF”，表征性会更强。目前，A500的(de)市值覆(fu)盖度接近(jin)2/3，基于市场的(de)投(tou)资需(xu)求(qiu)，假设A1000在A500的(de)基础上再增加500只股(gu)票，是否有需(xu)要，或者在A500之外(wai)，选取中证指数里501～1500市值规(gui)模的(de)个股(gu)。对此，我认为(wei)指数公司应该是“边走边看”，因为(wei)一个市值覆(fu)盖度接近(jin)2/3的(de)指数，已经可以满足相当多的(de)投(tou)资需(xu)求(qiu)。而对于大多尾部的(de)指数，可能(neng)只是阶段性的(de)需(xu)求(qiu)，投(tou)资实践的(de)难度对机构投(tou)资者而言也相对较大。如果A1000的(de)选股(gu)是A500+500，那么(me)纳入的(de)500只股(gu)票影响也不大；如果A1000的(de)选股(gu)是把A500排除后选501~1500的(de)股(gu)票，其市值覆(fu)盖度或表征性就是另(ling)一类编制方式。

从交易便利(li)性的(de)视(shi)角来看，对于国际上最主流的(de)大类资产配置(zhi)机构，需(xu)要的(de)是市场覆(fu)盖度足够，但又不过于琐碎的(de)投(tou)资需(xu)求(qiu)。因为(wei)长期(qi)看，不管是A股(gu)还是全球股(gu)市，头部覆(fu)盖1/2~3/4的(de)指数基本上表征市场没有太大问题。如果有阶段性的(de)投(tou)资需(xu)求(qiu)，比如三季度美股(gu)的(de)罗素2000表现(xian)不错，产品(pin)规(gui)模也有所增长，但和美股(gu)最主要的(de)指数标普(pu)500的(de)规(gui)模和实际运(yun)作情(qing)况相比，占比依(yi)然不大。

所以，我认为(wei)指数公司推A1000、A2000指数没有任何问题，同(tong)一套规(gui)则(ze)之下改参数即可，但从投(tou)资实践上，我认为(wei)需(xu)要一个平衡。

最基本的(de)配置(zhi)思路或许更适用

全景网(wang)：如果投(tou)资者想要配置(zhi)一些宽基指数，您有哪些建议(yi)？

刘重杰：我分(fen)享一下对广大普(pu)通投(tou)资者较为(wei)适用的(de)懒人配置(zhi)方法。

第一，在配置(zhi)任何一项资产时，看看资产长期(qi)的(de)历(li)史(shi)收(shou)益。实际上，长期(qi)收(shou)益剔除估值波动(dong)影响后，是一个高阶项，一个非线性的(de)项。也就是说，选择的(de)资产在不考虑估值的(de)情(qing)况下，资产的(de)ROE水平为(wei)收(shou)益的(de)决定性因素，尤其是指数投(tou)资，核心是对资产的(de)长期(qi)预期(qi)收(shou)益。对于长期(qi)资产配置(zhi)，投(tou)资者首先要对配置(zhi)预期(qi)收(shou)益有一个清醒的(de)认知，比如A500的(de)ROE增速水平。其次，排除估值影响，因为(wei)估值在A股(gu)的(de)影响非常大，按季度涨跌幅来看，A股(gu)几乎70%可以用估值解释，30%用业绩解释。但估值没办(ban)法把握，可以参考一些基本数据，如全市场有一个以10年期(qi)国债为(wei)基准的(de)基准收(shou)益，或者更综合的(de)，回到10年前，除了投(tou)资权益市场、债券市场之外(wai)，还可以投(tou)资不动(dong)产等(deng)等(deng)。社(she)会有一个平均(jun)的(de)普(pu)通人投(tou)资综合收(shou)益，建议(yi)大家看一下相关报告，重点看那些投(tou)资收(shou)益排名靠前的(de)具体收(shou)益是多少(shao)，每年都有，可以参考，有时候报告数据并不直白(bai)，但可以推算出来。通过社(she)会上投(tou)资收(shou)益较好的(de)投(tou)资者的(de)平均(jun)投(tou)资收(shou)益数据，可以大致知道估值的(de)中枢(shu)。当必要收(shou)益率超过社(she)会平均(jun)水平较多，且投(tou)资者对A股(gu)估值的(de)波动(dong)有基础的(de)了解，就可以开(kai)始启动(dong)长期(qi)配置(zhi)。当然，前提是投(tou)资者能(neng)接受这(zhe)样的(de)收(shou)益率，有时候可能(neng)收(shou)益率并没有那么(me)高。

第二，通过配置(zhi)实现(xian)预期(qi)收(shou)益。在A股(gu)中，看社(she)会的(de)必要收(shou)益率，再看A股(gu)的(de)估值水平，然后坚持长期(qi)定投(tou)方式，我们称之为(wei)时间分(fen)散式配置(zhi)，收(shou)益不会很差。其中，最难的(de)是大家的(de)预期(qi)收(shou)益，真实的(de)市场情(qing)况和预期(qi)收(shou)益之间存在巨大的(de)鸿沟(gou)，导致大家下不了手，或者没有勇(yong)气接受这(zhe)一收(shou)益率，也没有信(xin)念坚持这(zhe)种配置(zhi)，我认为(wei)这(zhe)是最大的(de)问题。很多人认为(wei)配置(zhi)技术越先进越好，但以我个人经验，10年、20年前的(de)套路和现(xian)在新发展的(de)用各种高大上的(de)AI模型进行的(de)配置(zhi)相比，经风险调整后的(de)收(shou)益比差别没那么(me)大。至于有没有增长，需(xu)要大家自己做模型训练，但个人投(tou)资者的(de)成本太高，而且有理由相信(xin)当越来越多的(de)机构这(zhe)么(me)做，大家的(de)超额(e)收(shou)益可能(neng)会很快(kuai)也都没有了，反(fan)倒(dao)是那些最基本的(de)配置(zhi)思路，对个人投(tou)资者也许更适用。

重视(shi)红利(li)质量(liang)和新兴行业

　全景网(wang)：展望今(jin)年接下来的(de)市场行情(qing)，您觉得(de)有哪些投(tou)资主线？

刘重杰：整体看，高股(gu)息、低估值的(de)红利(li)类企业业绩不错，在过去三四年时间跑出了超额(e)收(shou)益。不过，当前市场处于政策调整阶段，有可能(neng)会向盈利(li)能(neng)力强、盈利(li)较稳定的(de)一类公司或者行业进行切换。所以，我们对于质量(liang)因子的(de)把握，第一是LE水平要高，毛(mao)利(li)、净利(li)水平要高，即盈利(li)水平高；另(ling)一方面，盈利(li)水平要稳，面对行情(qing)调整，面对宏观经济产业发展的(de)起落，基本面越稳的(de)资产值得(de)大家重视(shi)。

从估值的(de)角度看，大家不妨理性一点，尤其在入场时点，估值不可能(neng)像大家想的(de)那么(me)悲观，在A股(gu)里估值往(wang)往(wang)会带来超额(e)收(shou)益。如果大家认为(wei)经济基本面、政策有所调整，市场情(qing)绪有所扭转，且估值反(fan)转有一定业绩支撑，那么(me)从红利(li)扩散到红利(li)质量(liang)这(zhe)一类资产，我认为(wei)要重视(shi)；同(tong)时，一些有较大确定性的(de)成长性新兴行业，可能(neng)爆发性会非常强。前一类从红利(li)扩散到红利(li)质量(liang)的(de)估值在不是特别贵的(de)情(qing)况下，进行组合配置(zhi)，净值波动(dong)风险相对更可控；如果要选一些细的(de)行业主题，有一定的(de)业绩预期(qi)，代表的(de)是未来的(de)方向，在估值可以接受的(de)情(qing)况下，判断市场情(qing)绪在调整，我认为(wei)依(yi)然值得(de)配置(zhi)。此外(wai)，还存在一些业绩没有太多预期(qi)或者业绩预期(qi)不是特别长的(de)板块，但又有较大的(de)行情(qing)表现(xian)，也是很多投(tou)资者的(de)配置(zhi)选择。