交易对手来头不小，包括中核钛白（002145.SZ）90后实控人王泽龙，还有昔日竞拍对手温州盈晟(cheng)实业有限公司（下称盈晟(cheng)实业）。在高价夺得上(shang)游稀缺资源后，为何(he)才一年多时间盈晟(cheng)实业就甘心拱手让出？

安宁股份证券部人士(shi)告诉界面新闻，是交易对手主(zhu)动来寻(xun)求合作(zuo)的，“我们也确实很想要这(zhe)个矿(kuang)”。该人士(shi)还称，此次(ci)估值应该不会超过65亿元。

交易对手为90后实控人

安宁股份是攀枝花市的一家钒(fan)钛磁铁矿(kuang)采选企业，主(zhu)要产品为钛精矿(kuang)和钒(fan)钛铁精矿(kuang)。

经质矿(kuang)产主(zhu)要资产为会理县小黑箐(jing)经质铁矿(kuang)的采矿(kuang)权，小黑箐(jing)经质铁矿(kuang)毗邻安宁股份潘(pan)家田铁矿(kuang)，同属一个矿(kuang)脉(mai)。采矿(kuang)权许可证有效期至2050年8月25日。

从(cong)股权结构来看，经质矿(kuang)产出资人为王泽龙和盈晟(cheng)实业，分别持(chi)股70.02%和29.98%，北(bei)京市中伦律师(shi)事务(wu)所为合并重整管理人。

王泽龙是钛白粉龙头中核钛白实控人，1996年出生。界面新闻查询天眼(yan)查发(fa)现，王泽龙是在2020年12月增(zeng)资进入经质矿(kuang)产成为大股东，出资3200万元。

盈晟(cheng)实业与王泽龙关系(xi)密切。天眼(yan)查显示，盈晟(cheng)实业实控人为王德亮。王泽龙父亲也名为王德亮。

经质矿(kuang)产旗(qi)下有两家全(quan)资子公司——会理县鸿鑫工贸有限责任公司（下称鸿鑫工贸）、攀枝花市立宇矿(kuang)业有限公司（下称立宇矿(kuang)业）。

经质矿(kuang)产股权结构

上(shang)述交易相关方于2月19日签订了《重整投资意向协议》。

交易完成后，经质矿(kuang)产、鸿鑫工贸、立宇矿(kuang)业将成为安宁股份全(quan)资子公司。交易不涉及发(fa)行股份，也不会导致上(shang)市公司控股股东和实际(ji)控制人变更(geng)，交易具体方案(an)尚未确定。

尽(jin)管方案(an)未定，但安宁股份已支付了一笔不小的保证金。公告显示，协议签署当日，安宁股份向管理人账户支付了保证金3.48亿元。该笔保证金后续将转为重整投资款。

鸿鑫工贸主(zhu)要资产为选钛设备及尾矿(kuang)库，立宇矿(kuang)业的主(zhu)要资产为选铁设备。三家公司共同组成原矿(kuang)开采、铁精矿(kuang)与钛精矿(kuang)洗选及排尾一体化(hua)系(xi)统，生产线相互链接，核心资产配套使(shi)用，构成完整的钒(fan)钛磁铁矿(kuang)开采和洗选体系(xi)。

本次(ci)收购整合后，安宁股份可在两矿(kuang)权的矿(kuang)区(qu)范围内，协同制定开采方案(an)，有利(li)于最大程度地开发(fa)利(li)用矿(kuang)区(qu)内的矿(kuang)产资源，减少资源浪费。

“矿(kuang)拿(na)下来后，可以马上(shang)生产。”安宁股份证券部人士(shi)对界面新闻称，“（小黑箐(jing)经质铁矿(kuang)）就在我们隔壁(bi)，公司有备用产线，现有的产线就能满足(zu)。”

标(biao)的一年前拍出65亿元

安宁股份对经质矿(kuang)产早有收购意向。2022年，公司披露了参与经质矿(kuang)产破产重整投资人招(zhao)募(mu)的公告。

2023年11月，经质矿(kuang)产资产破产重整被拍卖，起拍价17.4亿元。占据地利(li)的安宁股份参与拍卖。

然而，盈晟(cheng)实业横插一脚(jiao)成为“搅(jiao)局(ju)者”。在与安宁股份多轮竞价后，其以65.08亿元成交，成交价较起拍价高出274%。安宁股份无奈(nai)放弃竞拍。

当时，安宁股份公告，在竞拍过程中，公司根据20多年的钒(fan)钛磁铁矿(kuang)采选经验(yan)，结合标(biao)的矿(kuang)权地质储量，近期红格南矿(kuang)区(qu)出让情况、公司盈利(li)情况以及未来预期，“综(zong)合判断此标(biao)的最高价值不超过65亿元”。

小黑箐(jing)经质铁矿(kuang)所产资源为盈晟(cheng)实业关联企业中核钛白所需的上(shang)游原材(cai)料(liao)。那(na)么，盈晟(cheng)实业为何(he)高价拿(na)下经质矿(kuang)产后再转手？

有业内人士(shi)对界面新闻称，盈晟(cheng)实业高溢价拿(na)下经质矿(kuang)产存在决策失误。

事实上(shang)，王泽龙家族可以在经质矿(kuang)产重组完成后，选择(ze)将旗(qi)下矿(kuang)业资产注入上(shang)市公司，也可以选择(ze)向中核钛白进行供(gong)货。

但中核钛白上(shang)游原材(cai)料(liao)钛精矿(kuang)由外部企业长期独家供(gong)应，强(qiang)行注入存在难度。

另一方面，缺乏(fa)矿(kuang)业运营经验(yan)之下，盈晟(cheng)实业对标(biao)的进行破产重整，再投入大量资金生产复工，也远(yuan)没有占尽(jin)了天时利(li)地人和的安宁股份那(na)么容易。

同时，一旦价格下行，矿(kuang)产价值将同步缩水。数据显示，钛精矿(kuang)价格在2021年至2024年上(shang)半年在高位徘徊，2024年最后几个月价格出现下行趋势。

不如给烫手山芋找个接盘(pan)方。

安宁股份人士(shi)向界面新闻证实：“是他们（交易对方）主(zhu)动找过来的。我们也确实很想要这(zhe)个矿(kuang)。现在资源还比较抢手。”

经质矿(kuang)产价值几何(he)？

此次(ci)交易整合难度不大，标(biao)的估值几何(he)，安宁股份将以多少交易对价来获得经质矿(kuang)产，更(geng)值得关注。

界面新闻查询发(fa)现，2020年四川省自(zi)然资源厅欲出让小黑箐(jing)经质铁矿(kuang)采矿(kuang)权收益，在当年8月于官网披露了一份评估报告，评估机构为广实会计师(shi)事务(wu)所。结果显示，小黑箐(jing)经质铁矿(kuang)采矿(kuang)权收益3.91亿元。评估标(biao)准中，铁精矿(kuang)不含税价为350元/吨，钛精矿(kuang)1083元/吨。

对此，安宁股份人士(shi)称，并不清(qing)楚这(zhe)一数据的统计口(kou)径如何(he)，不过“肯定不止这(zhe)个价”。

今时不同往日，评估有效期已过，资源价格也不可同日而语。WIND数据显示，2023年12月国(guo)产铁精矿(kuang)价格为1110元/吨，2025年最新的钛精矿(kuang)价格在2200元/吨之上(shang)。

小黑箐(jing)经质铁矿(kuang)需要进行价值重估。

来源：四川省自(zi)然资源厅网站（2020年8月）

资源储量是矿(kuang)产估值的核心，小黑箐(jing)经质铁矿(kuang)资源到底有多少？

界面新闻查询发(fa)现，从(cong)两个维度来对比，小黑箐(jing)经质铁矿(kuang)资源保有量虽不及潘(pan)家田铁矿(kuang)，但规模(mo)不算(suan)小。

第一个维度，采矿(kuang)权面积。

四川省自(zi)然资源厅网站2021年8月公告显示，小黑箐(jing)经质铁矿(kuang)矿(kuang)区(qu)面积2.4725平方公里；该网站2022年2月公告显示，安宁股份的潘(pan)家田铁矿(kuang)矿(kuang)区(qu)面积3.9842平方公里。

小黑箐(jing)经质铁矿(kuang)面积相当于安宁股份所持(chi)矿(kuang)区(qu)面积的超过六成。二者属同一矿(kuang)脉(mai)，成色相近，面积的对比能一定程度反应出标(biao)的规模(mo)的大小。

此外，2023年12月，经质矿(kuang)产的探矿(kuang)权扩展至4.7851平方公里，不过有效期至2023年4月6日，早已过期，暂(zan)未披露是否续上(shang)。

来源：四川省自(zi)然资源厅网站

第二个维度是保有资源量。

四川省自(zi)然资源厅数据显示，该矿(kuang)保有资源储量5978.8万吨，加上(shang)新增(zeng)储量和延(yan)伸勘查范围内安全(quan)治理动用资源量，共需进行出让收益处置的资源量6997.1万吨。

四川省自(zi)然资源厅披露，根据潘(pan)家田铁矿(kuang)2020年经评审通过的矿(kuang)山储量年报，截至2020年11月，该矿(kuang)保有储量为19414.91万吨。

这(zhe)一数据对比，小黑箐(jing)经质铁矿(kuang)保有储量是潘(pan)家田铁矿(kuang)的约(yue)36%。

界面新闻就这(zhe)一数据向安宁股份核实，该公司人士(shi)称：“我们现在储量还有2.5亿吨，标(biao)的的保有储量也肯定不止约(yue)7000万吨。”该人士(shi)称，具体储量等方案(an)出来才公告。

对交易价格可能的区(qu)间，安宁股份人士(shi)说：“价格要等后续方案(an)出来，应该是不会超过（65亿元）的。”

欲突破营收增(zeng)长瓶颈

为何(he)安宁股份对经质矿(kuang)产如此渴求？

首先(xian)，从(cong)安宁股份来说，公司急需新的资源来扩大产能，进而突破营收增(zeng)长瓶颈。

安宁股份在2021年营业收入创下23.03亿元的历史新高后，近三年营收始(shi)终未能再站上(shang)20亿元。

2022年至2024年前三季(ji)度营收分别为19.96亿元、18.56亿元和13.59亿元。归母净利(li)润同步在下行。

“现有资源每年的采矿(kuang)量是有规定的，所以营业收入保持(chi)稳定。”安宁股份人士(shi)对界面新闻表示。

因(yin)此，在采矿(kuang)量受(shou)限的情况下，安宁股份唯有通过增(zeng)加所持(chi)矿(kuang)产资源方可突破困局(ju)。

安宁股份财报显示，公司2022年生产量179.77万吨，2023年生产量155.33万吨。

资料(liao)显示，小黑箐(jing)经质铁矿(kuang)生产规模(mo)为露天260万吨/年，地下开采110万吨/年。

可见，一旦拿(na)下经质矿(kuang)产，安宁股份产量或可翻倍。

本次(ci)交易完成后，安宁股份资源储量、业务(wu)规模(mo)、市场(chang)占有率、盈利(li)能力(li)将进一步提高。

其次(ci)，经质矿(kuang)产与安宁股份的协同性极(ji)强(qiang)。

除(chu)同矿(kuang)脉(mai)同矿(kuang)种外，安宁股份长期专(zhuan)注于钒(fan)钛磁铁矿(kuang)的综(zong)合利(li)用技术。公司的开采技术、洗选技术和管理经验(yan)可快速应用于标(biao)的公司，有效提高采选效率、降低采选成本，实现资源效益最大化(hua)。

再次(ci)，资源的稀缺性是安宁股份多年来谋求经质矿(kuang)产控制权的原因(yin)。

钒(fan)钛磁铁矿(kuang)是以钒(fan)、钛、铁为主(zhu)，共伴生钪、钴、镍、铬、镓等元素的多金属共伴生矿(kuang)。

从(cong)上(shang)游供(gong)给来看，储量下降，新增(zeng)供(gong)给有限。

美国(guo)地质调查局(ju)（USGS）数据显示，近几年全(quan)球少有发(fa)现重大新钛铁矿(kuang)资源，同时对钛铁矿(kuang)产量逐年提升，全(quan)球钛铁资源储量调查数据不断下修，其中钛铁矿(kuang)由2018年8.8亿吨下降到2023年6.9亿吨。

国(guo)内的钛资源主(zhu)要集(ji)中于攀西地区(qu)，短期新增(zeng)产能较为有限。从(cong)下游需求来看，不论是钛精矿(kuang)，还是钒(fan)钛铁精矿(kuang)，长期需求均在稳定增(zeng)长。

钛工业产业链主(zhu)要有两个分支，第一条是钛白粉行业，主(zhu)要生产钛白粉；第二条是钛及钛合金行业，生产海绵钛后制成各(ge)种金属制品。

钛金属被广泛应用于航空、生物医疗、化(hua)工、海洋工程等领域，被称为“战略金属”。近年，消(xiao)费电子领域的高端旗(qi)舰机也引入钛合金，边框轻量化(hua)，对钛合金需求上(shang)升。

钒(fan)钛铁精矿(kuang)是钒(fan)钛钢铁企业提钒(fan)炼钢的主(zhu)要原料(liao)。钒(fan)可以应用于化(hua)工、储能、材(cai)料(liao)等领域。钒(fan)资源被称为“现代工业的味精”。

一旦新能产能，安宁股价能否顺利(li)消(xiao)化(hua)？对此，安宁股份人士(shi)称：“下游需求量比较大，肯定是够的，不愁卖。公司内部下游只需要现有产量的一半，另外一部分对外销售。”

此次(ci)交易安宁股份以现金方式(shi)收购，为此安宁股份已备好(hao)资金后盾。

安宁股份公告，近日与邮储银行四川分行、中国(guo)银行四川分行分别签署了《银企战略合作(zuo)框架(jia)协议》，协议有效期5年，分别向公司提供(gong)不高于150亿元和不高于100亿元的授(shou)信额度，用于矿(kuang)产资源项目(mu)并购、开发(fa)、建设、运营环节的综(zong)合金融需求。

消(xiao)息披露后两个交易日，安宁股份股价先(xian)是“一”字涨(zhang)停，2月21日涨(zhang)停开盘(pan)后急速下跌，全(quan)日放量长阴，上(shang)涨(zhang)2.03%，收于33.25元/股，最新市值157亿元。市场(chang)分歧凸显投资者对这(zhe)场(chang)并购的谨慎态度。