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云端起风了，大摩预计阿里股价、估值要起飞？
23日，摩根士(shi)丹利Gary Yu团队发布研报，大幅上调(diao)阿里巴巴评级至“超配”，目标(biao)价从100美元上调(diao)至200美元，乐观估值更是达到300美元。
大摩坦承，此前(qian)低估了人工智能驱动的云计算需求激增(zeng)，以(yi)及阿里核心电商业务的韧性。大摩预测阿里云收入将在三(san)年内翻倍，从2025财年的1180亿元增(zeng)长(chang)至2028财年的2400亿元。阿里云的EBITDA利润率将从2025财年的约20%提高到2028财年的约35%。
基于(yu)对阿里云增(zeng)长(chang)前(qian)景的乐观预期，以(yi)及对电商业务韧性的重(zhong)新评估，大摩预计，在基础情景下，阿里的分拆估值（SOTP）为每股200美元，其(qi)中云业务估值为每股60美元（对应(ying)5倍EV/销售额）,结(jie)合阿里已发行(xing)股票数量，阿里云市值为1400亿美元。
值得注意的是，吴(wu)泳铭24日宣(xuan)布，未来三(san)年，阿里将投入超过3800亿元用于(yu)建设云和AI硬件(jian)基础设施。这也创下中国民营(ying)企业在云和AI硬件(jian)基础设施建设领域有(you)史以(yi)来最大规模投资纪录。
阿里云：三(san)年收入翻倍，AGI目标(biao)引(yin)领增(zeng)长(chang)
大摩分析师承认此前(qian)低估了阿里巴巴,特(te)别是在人工智能驱动的云计算需求激增(zeng)和核心电商业务韧性方面(mian)。
大摩认为，作为中国最大的超大规模云服务商，阿里巴巴凭借其(qi)卓越的技术和备受好(hao)评的开源大语言模型（LLM）“通义千问”（Qwen），有(you)望抓住(zhu)AI云计算的巨大机遇。
基于(yu)以(yi)下几点，大摩预测阿里云收入将在三(san)年内翻倍，从2025财年的1180亿元增(zeng)长(chang)至2028财年的2400亿元。
- AI需求激增(zeng)：DeepSeek模型发布后，阿里云需求显著增(zeng)长(chang)，其(qi)中推理需求占增(zeng)量需求的60-70%。AI相关产品收入已连续六个季度实(shi)现三(san)位数增(zeng)长(chang)。
- 激进的资本(ben)支出：阿里巴巴在最近(jin)的2025财年第三(san)季度财报中，承诺将在未来三(san)年加(jia)大资本(ben)支出，预计将超过过去十年的总和（约3000亿人民币）。
- 竞争格局改善：中国云行(xing)业竞争激烈，虽盈利能力低于(yu)美国，但GPU（而非(fei)CPU）基础设施的竞争格局有(you)所改善，供应(ying)限制仅限于(yu)少数几家超大规模云服务商（阿里巴巴、腾讯、字节跳(tiao)动）。
- AI需求激增(zeng)：DeepSeek模型发布后，阿里云需求显著增(zeng)长(chang)，其(qi)中推理需求占增(zeng)量需求的60-70%。AI相关产品收入已连续六个季度实(shi)现三(san)位数增(zeng)长(chang)。
- 激进的资本(ben)支出：阿里巴巴在最近(jin)的2025财年第三(san)季度财报中，承诺将在未来三(san)年加(jia)大资本(ben)支出，预计将超过过去十年的总和（约3000亿人民币）。
- 竞争格局改善：中国云行(xing)业竞争激烈，虽盈利能力低于(yu)美国，但GPU（而非(fei)CPU）基础设施的竞争格局有(you)所改善，供应(ying)限制仅限于(yu)少数几家超大规模云服务商（阿里巴巴、腾讯、字节跳(tiao)动）。
大摩预计，阿里云的EBITDA利润率将从2025财年的约20%提高到2028财年的约35%。虽然由于(yu)折旧增(zeng)加(jia)，EBITA利润率在2026-2027财年将暂(zan)时下降至5-8%，但随着AI相关产品收入规模的扩大，预计将在2028财年恢复至8%，长(chang)期来看有(you)望达到15%。
估值重(zhong)估：阿里云价值凸显，电商业务回暖
基于(yu)对阿里云增(zeng)长(chang)前(qian)景的乐观预期，以(yi)及对电商业务韧性的重(zhong)新评估，大摩基于(yu)DCF模型，将目标(biao)阿里股价从100美元上调(diao)至180美元，对应(ying)2027财年的预期市盈率（P/E）为16.6倍，高于(yu)当前(qian)2026财年的13.6倍市盈率。
- 基础情境(jing)下的分拆估值为每股200美元，其(qi)中TTG（阿里核心业务，包括淘天集团、国际电商业务、本(ben)地生活服务和菜鸟）估值为每股90美元（对应(ying)10倍市盈率），云业务估值为每股60美元（对应(ying)5倍EV/销售额）。
- 在乐观情景下，分拆估值为每股300美元，其(qi)中TTG估值为每股120美元（对应(ying)12倍市盈率），云业务估值为每股100美元（对应(ying)7倍EV/销售额）。
- 基础情境(jing)下的分拆估值为每股200美元，其(qi)中TTG（阿里核心业务，包括淘天集团、国际电商业务、本(ben)地生活服务和菜鸟）估值为每股90美元（对应(ying)10倍市盈率），云业务估值为每股60美元（对应(ying)5倍EV/销售额）。
- 在乐观情景下，分拆估值为每股300美元，其(qi)中TTG估值为每股120美元（对应(ying)12倍市盈率），云业务估值为每股100美元（对应(ying)7倍EV/销售额）。
值得注意的是，在乐观情景下，阿里云的估值（100美元/股）已接近(jin)TTG的估值（120美元/股），凸显了其(qi)在阿里巴巴整体业务中的重(zhong)要性。
大摩同时将中国互联网行(xing)业的评级上调(diao)至“有(you)吸引(yin)力”。报告认为，随着市场关注点转向中国的技术突破，中国互联网公司为AI的推动者和采用者提供了绝(jue)佳的投资机会。
