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当(dang)地时间(jian)2月22日(ri)，“股神”巴(ba)菲特发布了第47封股东信。
巴(ba)菲特致股东的信被全球投资(zi)者奉为“圣经”，不仅(jin)因为他治(zhi)理的公司惊人成功(gong)，还(hai)因为他在投资(zi)和经济方面，有时甚至涉(she)及社会、政治(zhi)的诙谐博学。
今年的信件长度较(jiao)去年进一步缩减，仅(jin)有15页。在这封信中，巴(ba)菲特对伯克希尔·哈撒(sa)韦公司去年的业绩表示满意，回顾了他接管公司60年来获得的巨(ju)大成功(gong)，同时向美国提出(chu)了一些建议。
不过，其中最受市(shi)场(chang)关注的显然是伯克希尔在去年底持有的现(xian)金及现(xian)金等价物再(zai)创历史新纪录。对此，各界又有怎样的评说？
为何囤(dun)积大量现(xian)金？
巴(ba)菲特似乎也十分清楚(chu)其大量持有现(xian)金的举动，被市(shi)场(chang)高度关注。他在股东信中表示，尽管部分评论人士认为伯克希尔的现(xian)金头寸非(fei)常高，但绝大多数资(zi)金仍(reng)然投向了股票，这一偏好不会改变。
巴(ba)菲特强调(diao)：“伯克希尔的股东可以(yi)放心(xin)，我们始终会将大部分资(zi)金投入股票——主要是美国企业，但其中许多公司在全球市(shi)场(chang)也有着重要业务。伯克希尔永(yong)远不会偏好持有现(xian)金等价物，而忽视优质(zhi)企业的股权，无论是控股还(hai)是部分持有。”
事实上，伯克希尔庞大的现(xian)金持有量在股东和观察(cha)者中引发了疑(yi)问，尤其是在利(li)率预计将从多年高点下降(jiang)的情况下。近年来，这位伯克希尔CEO兼董(dong)事长对昂贵(gui)的市(shi)场(chang)和稀少的购(gou)买机(ji)会表示沮丧。一些投资(zi)者和分析师对缺乏行动感到不耐烦，并寻求解释。
伯克希尔长期观察(cha)者认为，巴(ba)菲特之所以(yi)“囤(dun)积”现(xian)金，主要原因在于当(dang)前市(shi)场(chang)估(gu)值过高。
《华(hua)尔街(jie)日(ri)报》评论称，标普500指数目前的预期市(shi)盈率为22.3倍(bei)，高于10年平均值18.6倍(bei)。在巴(ba)菲特擅(shan)长的领(ling)域(yu)内，优质(zhi)大型企业已难寻“便(bian)宜货”，这使得巴(ba)菲特难以(yi)找到符合其投资(zi)标准的标的。
Edward Jones的高级股票研究分析师James Shanahan表示，许多财务顾问都在担忧：“如果(guo)沃(wo)伦·巴(ba)菲特都不买股票，我们为什么要买？”
密切关注伯克希尔的人这样看待现(xian)金的增长：在巴(ba)菲特了解的行业中，该公司寻找的大型优质(zhi)企业价格已经上涨(zhang)得太高，选股者无法确信一项投资(zi)会为伯克希尔及其股东带来可观的回报。
CNBC的报道指出(chu)，巴(ba)菲特在信中确实暗示了股票估(gu)值是一个令人担忧的问题(ti)。
巴(ba)菲特写道：“我们在选择(ze)股票投资(zi)工具时是公正的，投资(zi)任何一种投资(zi)工具都取决于我们可以(yi)在哪里最好地配置你（和我家人）的储蓄。通常，没有什么看起来有吸引力的东西；我们很少发现(xian)自己正处于机(ji)会之中。”
现(xian)金从何而来？
现(xian)金积累的原因之一是伯克希尔大量出(chu)售了苹果(guo)股票，近年来苹果(guo)股票的估(gu)值远高于巴(ba)菲特公司在2016年至2018年建立(li)头寸时的估(gu)值。
FactSet的数据显示，从2023年底开始，伯克希尔连续四个季度减持了苹果(guo)的股份，将对苹果(guo)的持股比例从近6%降(jiang)至2%。去年第四季度，伯克希尔暂时停止了对苹果(guo)的进一步出(chu)售。
一些投资(zi)者和分析师推测，巴(ba)菲特过去一年的保守(shou)举动不是对市(shi)场(chang)的判断，而是通过削(xue)减过大仓位和积累现(xian)金为他将来部署做准备。
因为伯克希尔哈撒(sa)韦的股票投资(zi)组合中，这部分持仓已经占到了相当(dang)大的比重。他的指定继任者格雷格·阿(a)贝(bei)尔最终接手公司后，他将负责这一过渡(du)。
“有些人可能会说，这是他在收拾残局，准备把公司交接给(gei)别人，”Shanahan说，“他想给(gei)格雷格·阿(a)贝(bei)尔一个好的起点，不想留下任何遗留问题(ti)。”
现(xian)金增加的另一个原因是股票回购(gou)陷入停滞，伯克希尔·哈撒(sa)韦在去年第三季度首次没有回购(gou)任何股票，第四季度亦然。
路透(tou)的观点认为，伯克希尔的规(gui)模(mo)也抑制(zhi)了其股价不会像几十年前那样跑赢指数。
路透(tou)社的数据显示，过去10年，伯克希尔的股价上涨(zhang)了225%，而标普500指数计入股息后上涨(zhang)了241%，扣除股息后上涨(zhang)了185%。
“他们将有很多买入机(ji)会，但伯克希尔将永(yong)远无法像过去那样实现(xian)两位数的大收益。” 伯克希尔长期投资(zi)者、Smead Capital Management首席投资(zi)官Bill Smead表示。
不过，Gabelli Funds投资(zi)组合经理Macrae Sykes表示，伯克希尔的现(xian)金储备也应被视为一项关键资(zi)产，因为它确保了“伯克希尔的竞争(zheng)能力，在受到激励时能够(gou)迅速做出(chu)大规(gui)模(mo)反应。虽然这种情况并不常见，但从历史上看，当(dang)该企业集团部署资(zi)金时，它会带来可观的未来回报。”
“我们持有伯克希尔·哈撒(sa)韦是为了看到资(zi)金被重新投资(zi)，” Cheviot Value Management投资(zi)组合经理Darren Pollock表示，“我们持有它是为了希望大鲸鱼出(chu)现(xian)时，他们能够(gou)将其捕获。显然，这需(xu)要很长时间(jian)。”