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就在年初，宏工科技拿到了证监会的IPO股票注册批文，离登陆创(chuang)业板(ban)仅一步之遥。然而，宏工科技上市(shi)前几年业绩高歌猛进的同时，也给自己留下(xia)不少(shao)隐忧，上市(shi)后的发展之路恐难(nan)一帆风顺。
资料显示，宏工科技于2008年8月注册成立于东莞市(shi)，主营业务聚焦于粉(fen)料、粒料、液料、浆(jiang)料等散(san)装(zhuang)物料的自动化处理(li)产线及设备的研(yan)发、生(sheng)产和销售，下(xia)游(you)应(ying)用行(xing)业涵盖锂电池、精(jing)细化工、橡胶塑料等，主要客户(hu)涵盖宁德(de)时代、比亚迪、中创(chuang)新航、蜂(feng)巢(chao)能源等锂电池厂商。
2019年营收规模还是2亿(yi)出(chu)头的宏工科技，2020年开始，凭(ping)借在物料自动化处理(li)设备领域的积累(lei)，乘着国(guo)内新能源汽车产业东风，傍着宁德(de)时代、比亚迪等龙头企业大腿，实现了快速的业绩增长。其营业收入自2019年的2.2亿(yi)猛增至2023年的31.98亿(yi)元；同期净利润从660万元增长至3.15亿(yi)元。
然而，俗话说“步子迈大了容易扯着蛋”，宏工科技高增长背(bei)后的隐忧不少(shao)。
信(xin)用减值与存货跌价同步高增长，经营现金流常年为负
首(shou)先，宏工科技收入高增长的同时，也导致了应(ying)收账款余(yu)额高增长及占总资产比重的快速提升。公司财务数据显示，2024 年 9 月末(mo)，公司应(ying)收账款余(yu)额达(da)到1.45亿(yi)元，占总资产比重由(you)2020年的23.77%逐年提升至37.85%。
较高的应(ying)收账款余(yu)额导致公司的应(ying)收账款周转率持续下(xia)降(jiang)，2022年/2023年/2024年前三季度，公司应(ying)收账款周转率分(fen)别(bie)为3.17、2.09 、1.00。
此外，面(mian)对下(xia)游(you)的电池龙头企业，公司不具备多少(shao)议价能力，且设备行(xing)业本(ben)身的账期就很长。公司招股说明书披露称，2023年以来，受下(xia)游(you)客户(hu)放(fang)缓(huan)扩产速度影响，回款速度放(fang)缓(huan)，账龄一年以上应(ying)收账款占比持续增加，2022年/2023年/2024年前三季度末(mo)分(fen)别(bie)为 18.35%、34.22%、50.15%，进而带(dai)来信(xin)用减值高增长，给公司利润造成压力。
另一方面(mian)，伴随收入高增长的还有存货跌价准备。2021年至2024年前三季度，公司存货跌价准备金额分(fen)别(bie)为405.08万元、2,178.38万元、4,240.73万元和3,938.64万元。存货跌价准备金额整体呈上升趋势，主要受到项目执行(xing)周期较长、客户(hu)工艺调(diao)整等因素影响，导致一年以上库龄发出(chu)商品金额增加。如(ru)果未来下(xia)游(you)客户(hu)环境发生(sheng)不利变化，一年以上库龄发出(chu)商品金额持续增加，则存货跌价准备金额将进一步增加，进而影响公司经营业绩。
此外，应(ying)收账款与存货增长也直接导致了对公司流动资金的占用，导致公司经营净现金流表现不佳。2022年/2023年/2024年前三季度，公司经营活动现金净流量-5,336.80/-4,235.44/-15,623.92万元，已经连续近三年为负数。
下(xia)游(you)需求放(fang)缓(huan)致业绩滑坡，2024年业绩预减30%
此前业绩增长背(bei)后，反映的是宏工科技对于锂电池行(xing)业的过分(fen)依(yi)赖。尽管公司试图在拓展其他领域新的增长点，但现阶段来看收效甚(shen)微。业务数据显示，当前公司其他行(xing)业业务收入占比、毛利润占比均处于较低水(shui)平。
图表：宏工科技营业收入构成（按行(xing)业）
资料来源：公司IPO招股说明书
然而，公司依(yi)赖的锂电池设备业务，下(xia)游(you)需求端(duan)增速正逐步放(fang)缓(huan)。2024年国(guo)内的新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.5%。看似不错的增长数据背(bei)后反映出(chu)来的是行(xing)业增速的放(fang)缓(huan)，相较于2021年、2022年近100%的增幅已经有明显减速。且随着新能源汽车的行(xing)业渗透率达(da)到40.9%，以及部分(fen)月份渗透率超50%以后，未来行(xing)业增速持续放(fang)缓(huan)是将是常态。
图表：国(guo)内新能源汽车销量（万台）及增速（%）
资料来源：中国(guo)汽车工业协会
下(xia)游(you)新能源汽车产销量增长放(fang)缓(huan)，将直接导致动力电池出(chu)货量、装(zhuang)车量增速的放(fang)缓(huan)。2024年全球动力电池出(chu)货量1051.2GWh、装(zhuang)机量为894.4GWh，同比增速已经分(fen)别(bie)将至21.5%与27.2%。与此同时，体量相对更小的储能锂电池市(shi)场，也正在遭遇是同样的境遇。
此外，随着过去几年锂电池厂商大干(gan)快上扩充产能，锂电池行(xing)业的产能过剩(sheng)问题更是已经不容忽视。
2023年，长安汽车董事长朱华荣就曾表示，2025 年国(guo)内对动力电池需求约 1000GWh，但现时动力电池行(xing)业的规划产能已达(da) 4800GWh。巨大的产能与实际需求之间的差(cha)距，清(qing)晰地展现出(chu)当下(xia)动力电池市(shi)场供(gong)过于求的严(yan)峻现实。
在锂电池需求放(fang)缓(huan)、产能过剩(sheng)的行(xing)业周期之下(xia)，锂电池行(xing)业的整个产业链都不得不面(mian)临竞争加剧(ju)、价格内卷等问题。
而上游(you)设备行(xing)业，作为下(xia)游(you)锂电池的资本(ben)开支，通常会提前反映行(xing)业周期的波动。
数据显示，宏工科技IPO招股书当中，公司对标(biao)的几家同行(xing)业企业，包括(kuo)锂电池设备龙头企业先导智能、赢(ying)合科技、海目星先后在2023年、2024年出(chu)现营收或利润的下(xia)降(jiang)；而体量相对更小的瀚川智能更是已经连续近两年亏损。瀚川智能在其年报/半年报当中表示，公司新能源电池装(zhuang)备业务所(suo)处的锂电行(xing)业整体处在“去库存”的阶段，随着锂电行(xing)业竞争的加剧(ju)，项目毛利率降(jiang)低。
图表：宏工科技及其对标(biao)企业近5年营收及利润表现对比
资料来源：企业定期报告(gao)
再看宏工科技，其业绩趋势与行(xing)业整体表现趋同，公司在2023年已经出(chu)现了增收不增利的局面(mian)，收入端(duan)增长46.83%的同时，净利润仅微增5.86%。而这当中盈利能力削弱导致的毛利率下(xia)行(xing)是主因，公司毛利率水(shui)平自2020年的37.02%下(xia)降(jiang)至2024年前三季度的27.36%。
展望未来，面(mian)对行(xing)业竞争加剧(ju)、产能过剩(sheng)趋势，公司的盈利能力持续下(xia)行(xing)趋势或许在所(suo)难(nan)免。
公司在IPO招股说明书当中，对于自身2024年业绩预期偏悲观。公司预计(ji)2024年营业收入、净利润均同比下(xia)滑近30%。这意味着，宏工科技上市(shi)首(shou)年，就将给市(shi)场交出(chu)一份负增长的业绩答(da)卷，可谓出(chu)师不利。
图表：宏工科技2024年业绩预期
资料来源：IPO招股说明书
研(yan)发投入低未来动能储备不足，募投项目恐加剧(ju)产能过剩(sheng)风险
展望未来，公司在研(yan)发投入与项目储备方面(mian)似乎也不尽如(ru)人意。
研(yan)发投入通常作为一家企业未来成长的动能储备，是反映一家企业综合竞争力高低的重要指标(biao)。而宏工科技的研(yan)发投入相较于其他对标(biao)设备企业而言(yan)有明显不足。统(tong)计(ji)数据显示，宏工科技过去近4年的研(yan)发费用率分(fen)别(bie)为5.54%/5.87%/6.15%/7.03%，均低于行(xing)业均值水(shui)平，甚(shen)至不如(ru)已经连续亏损近2年的瀚川智能。并且，在研(yan)发成果方面(mian)，宏工科技专利数量为413，属(shu)于行(xing)业垫底。
图表：宏工科技及对标(biao)企业在研(yan)发投入与研(yan)发成果方面(mian)的对比
资料来源：公司IPO招股说明书
同时， IPO募投项目通常作为一家企业重点储备项目与未来业务的重点发展方向(xiang)，于企业而言(yan)也是至关(guan)重要。根据招股说明书，公司的IPO合计(ji)拟(ni)募资超5亿(yi)元，募集资金主要投向(xiang)智能物料输送与混配自动化系统(tong)项目、研(yan)发中心建设项目与补充流动资金。
图表：宏工科技IPO募投项目
资料来源：公司IPO招股说明书
预计(ji)投资金额（万元）预计(ji)使用募集资金金额（万元）智能物料输送与混配自动化系统(tong)项目2400024000研(yan)发中心建设项目9201.549201.54补充流动资金2000020000合计(ji)53201.5453201.54
逆势扩产能，是否会加剧(ju)公司与行(xing)业产能过剩(sheng)的风险？实在令人担忧。