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作为曾(ceng)经国内储能龙(long)头，鹏辉能源如今的日子并不好过。
志(zhi)得意满的国内储能老二
公(gong)开资料显示，鹏辉能源成立于2001年1月，主营业务为锂(li)离子电池(shi)、一次电池(shi)的研发、生产和(he)销售，下游主要应用(yong)领域为储能、新能源汽车(che)、消费数码等领域。
公(gong)司于2015年4月创业板(ban)上市。纵观鹏辉能源上市以来近10年业务发展历程，锂(li)电池(shi)一直是其核心驱动力(li)。上市第一年，公(gong)司锂(li)电池(shi)业务收(shou)入占比攀升至89.18%，此后每年锂(li)电池(shi)业务收(shou)入占比都保持在90%以上。
公(gong)司锂(li)电池(shi)业务下游需求端，消费电子、动力(li)电池(shi)、储能三驾马车(che)并驾齐驱，但在十年内的不同时期又有所侧重，也见证了我(wo)国新兴产业发展的交替更(geng)迭。
上市之初几年，国内移(yi)动电源、TWS耳机、蓝牙音(yin)箱、可穿戴设备、电子烟、无人机等消费类电子产品(pin)百花齐放。在消费类电子需求快(kuai)速增(zeng)长驱动下，公(gong)司营收(shou)利润稳步(bu)增(zeng)长。彼时，行(xing)业竞争(zheng)并不那么激烈，公(gong)司毛利率水平还能维持在20%以上的高位。
图表：鹏辉能源过去10年营业收(shou)入表现
资料来源：公(gong)司定期报告
图表：鹏辉能源过去10年净利润表现
资料来源：公(gong)司定期报告
2017年，新能源汽车(che)风起，渗透(tou)率迅速提升。公(gong)司抓住机遇，这一年公(gong)司业务下游需求当中，动力(li)电池(shi)收(shou)入增(zeng)长最为迅猛，同比涨幅超123%。公(gong)司与上汽通用(yong)五(wu)菱、东风股份(fen)、长安汽车(che)等车(che)企开展了合作。此后2020年，公(gong)司凭借(jie)自家磷(lin)酸铁锂(li)电池(shi)配套宏光(guang)MINI EV等车(che)型，动力(li)电池(shi)业务取得稳步(bu)增(zeng)长。
并且，随着外卖(mai)行(xing)业发展，以及高端智能锂(li)电池(shi)电动自行(xing)车(che)的需求增(zeng)长，公(gong)司轻型动力(li)电池(shi)业务也开始增(zeng)长，客(ke)户包(bao)括哈喽换(huan)电、铁搭换(huan)电、九号(hao)机器人、爱玛(ma)等。
2021年开始，公(gong)司发展迎来新的转折点。2021年至2022年，伴随海外疫情反复、以及俄乌冲突(tu)等，引(yin)发欧洲市场能源危机，光(guang)伏储能经济性凸显。
在这一行(xing)业背(bei)景下，公(gong)司储能业务开始发力(li)，成为公(gong)司业绩新的增(zeng)长点。
至2022年，公(gong)司营业收(shou)入达到历史最高的90.67亿元，同比增(zeng)长59.26%。其中储能业务收(shou)入尤其是户储业务收(shou)入同比大(da)幅增(zeng)长，占总营业收(shou)入比例也大(da)幅提升至54%。当年的净利润也增(zeng)长至6.28亿元，在前一年已经实现242.90%高增(zeng)速基础上，再次保持244.45%超高增(zeng)长速度。
当年，根据行(xing)业统计数据，鹏辉能源成为2022年度储能全球(qiu)市场出货量前五(wu)、国内市场前二（仅次于宁德时代）的储能技术提供商。公(gong)司储能下游客(ke)户涵盖阳光(guang)电源、三晶、古瑞(rui)瓦特、中国铁塔、中国移(yi)动等储能龙(long)头。
当年，公(gong)司的生产能力(li)也是一直处于超负荷(he)运转，扩建产能不断翻(fan)番，仿佛市场需求无穷无尽(jin)，只要不停扩产能就有接不完的订单。
图表：鹏辉能源过去几年产能情况
资料来源：公(gong)司定期报告
2022年9月份(fen)，公(gong)司股价达到历史最高98.27元，市值超400亿元。志(zhi)得意满的鹏辉能源，在2022年年度报告当中，关于未来几年发展战略规划(hua)提到：“公(gong)司希冀在未来三到五(wu)年，年复合增(zeng)长率50%以上，跨越三百亿营收(shou)，成为储能市场首选电池(shi)供应商。”
当时看来，鹏辉的预期似乎还偏“保守”了。
成也储能，败也储能？
现实总在你(ni)最得意的时候让你(ni)栽(zai)跟头。
不曾(ceng)想，2023年锂(li)电池(shi)行(xing)业发生突(tu)变。锂(li)电池(shi)市场竞争(zheng)加剧，内卷严重；行(xing)业风向标碳酸锂(li)在2022年末涨超60万元/吨之后急(ji)转直下，目前还在8万元/吨以下徘徊，跌幅超80%，从而带动行(xing)业内电芯报价一路下跌。
同时，公(gong)司倚重的欧洲户储市场，由于能源危机缓解导致(zhi)气价回(hui)落，高利率以及行(xing)业前期库存积压导致(zhi)户储需求走弱，叠加电芯价格快(kuai)速下降，公(gong)司户储收(shou)入在2023年同比出现了大(da)幅度下跌。
此外，尽(jin)管相较于海外储能市场的惨淡(dan)，2023年新能源汽车(che)市场依旧如火如荼，全年国内新能源车(che)销量超950万辆，同比涨幅近40%。但是动力(li)电池(shi)的竞争(zheng)激烈程度丝毫不弱于储能，宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂(li)能、蜂巢能源等厮杀(sha)惨烈，仅仅依靠一辆“五(wu)菱神车(che)”并不足以让鹏辉能源获得一张进(jin)入第一梯队的入场券(quan)。
光(guang)伏押重注成就了2022年的鹏辉能源，也同样需要其在2023年忍受储能市场暴跌的恶果。2023年，公(gong)司营业收(shou)入69.32亿元，同比下降23.54%。当年公(gong)司的产能利用(yong)率也从上一年的116.93%下降至61.54%。而对比之下，竞争(zheng)公(gong)司在这一年大(da)多数都取得了营业收(shou)入的正增(zeng)长。
图表：国内锂(li)电池(shi)厂商营业收(shou)入表现对比（单位：亿元）
资料来源：公(gong)司定期报告
如果说(shuo)公(gong)司收(shou)入的收(shou)缩(suo)归因于行(xing)业贝塔不景气，尚且情有可原；那么净利润的暴跌则(ze)更(geng)多体现了公(gong)司管理(li)、运营、销售等综(zong)合竞争(zheng)实力(li)方面阿尔法的羸弱。2023年，公(gong)司净利润由上一年的6.28亿元暴跌至4310.20万元，仅剩(sheng)上年利润的一成不到。
一方面，伴随公(gong)司收(shou)入下行(xing)的，还有公(gong)司的毛利率水平。2023年，公(gong)司毛利率水平16.51%，下降了近2个百分(fen)点，并且2024年前三季度公(gong)司毛利率数据表明，公(gong)司盈利能力(li)处于下行(xing)阶(jie)段。而这过去的近两(liang)年，公(gong)司其他竞品(pin)公(gong)司的盈利能力(li)都处于逐步(bu)修复的阶(jie)段。毛利率一上一下的反差，反映(ying)的是公(gong)司相较于竞争(zheng)对手盈利能力(li)表现的劣势。
与此同时，过去近两(liang)年，公(gong)司管理(li)费用(yong)不降反升、大(da)额计提存货减值等，也是导致(zhi)公(gong)司净利润暴跌的主因，也反映(ying)出了公(gong)司管理(li)方面的不足。
图表：国内锂(li)电池(shi)厂商毛利率表现对比（%）
资料来源：公(gong)司定期报告
持续加码储能，是卧薪尝胆还是骑虎难下？
一边(bian)是光(guang)伏储能需求下行(xing)带动公(gong)司业绩爆跌，另一边(bian)却还在持续加码。
2024年7月份(fen)，公(gong)司发布公(gong)告，拟在乌兰察布市察哈尔高新技术开发区建设年产10GWh储能电芯及系统集成项目和(he)年产1GWh的半固态(tai)电池(shi)项目，其中储能项目固定资产投资约18亿元，半固态(tai)电池(shi)项目固定资产投资约5亿元。
2024年11月，公(gong)司再发公(gong)告，拟在安徽省广德市投资建设10GWh储能电芯及储能系统制造工厂及独立共享储能研发基地项目，计划(hua)总投资50亿元。
两(liang)条公(gong)告，出手就是大(da)几十亿的投资。公(gong)司在2024年上半年产能利用(yong)率仅为58.48%的前提下，还持续加码储能项目。是有远(yuan)见卧心藏胆，还是一条道走到黑？
长远(yuan)未来难以预判，但至少短期来看，全球(qiu)储能需求稳健复苏具有挑战性；且行(xing)业竞争(zheng)依然激烈，国内外动力(li)电池(shi)龙(long)头的触手已经伸向了储能赛道，竞争(zheng)格局依然存在变数。并且上游材料价格行(xing)情持续低迷，即便订单量修复，价格也大(da)不如从前。
另一方面，数十亿投资，且不论地方政府能够配套多少资金，但现阶(jie)段的鹏辉能源恐怕已经难以支撑其如此大(da)额资本开支。这两(liang)年，鹏辉能源自身造血功能严重不足，持续亏损的前提下，公(gong)司经营净现金流已经在2024年由正转负。尽(jin)管2024年三季度末公(gong)司账上货币资金余额13.78亿元，但短期借(jie)款余额同样有13.05亿元，整体负债率已经接近66%。
钠电池(shi)、固态(tai)电池(shi)能救公(gong)司吗？
储能和(he)动力(li)电池(shi)失势，靠钠电池(shi)和(he)固态(tai)电池(shi)能逆转颓势吗？
在公(gong)司2021年年报当中，首次提到了公(gong)司在钠电池(shi)领域有提前布局。钠电池(shi)因能量密度略低于磷(lin)酸铁锂(li)电池(shi)、理(li)论成本明显低于锂(li)电池(shi)，且具备稳定安全、循环寿命高等优势，被视(shi)作为磷(lin)酸铁锂(li)的“平替产品(pin)”，未来有望应用(yong)于储能、轻型动力(li)、甚至新能源汽车(che)市场。
然而2023年碳酸锂(li)价格暴跌带动锂(li)电池(shi)价格下跌，使(shi)得原本作为平替的钠电池(shi)并不再具有性价比，况且在当前钠电池(shi)厂商以中试线为主的产能前提下，成本优势仅仅是理(li)论上的，实际成本明显要高于早已量产多年、技术成熟且价格跌了近两(liang)年的锂(li)电池(shi)。因此，能够看到的是，过去一年多来，钠电池(shi)行(xing)业的进(jin)展明显放缓，未来行(xing)业前景似乎也并不明朗。
如果钠电池(shi)是2024年资本市场的“牛夫人”，那么固态(tai)电池(shi)则(ze)是 “小甜甜”。
2024年11月5日，华(hua)为公(gong)布了其固态(tai)电池(shi)专(zhuan)利。无独有偶，两(liang)日后，长安汽车(che)与太蓝新能源也携手发布了无隔膜(mo)固态(tai)电池(shi)技术。
此外，像主机厂比亚迪、上汽、奇瑞(rui)等，以及电池(shi)厂宁德、清(qing)陶能源等，都盯上了固态(tai)电池(shi)这块蛋糕。
鹏辉能源亦不例外，2024年8月28日，鹏辉能源通过官(guan)方微(wei)信视(shi)频号(hao)进(jin)行(xing)线上产品(pin)技术发布会(hui)，揭(jie)晓其“第一代固态(tai)电池(shi)”，引(yin)发市场狂欢。
然而短暂狂欢之后，更(geng)多的是质(zhi)疑，主要聚焦点在于其固态(tai)电池(shi)产品(pin)的能量密度仅有280Wh/kg，低于宁德时代发布的凝(ning)聚态(tai)电池(shi)（能量密度500Wh/kg）、南都电源固态(tai)电池(shi)（能量密度达350Wh/kg）；中创新航全固态(tai)电池(shi)（能量密度达430wh/kg）等等，甚至低于液(ye)态(tai)电池(shi)的能量密度理(li)论上限350Wh/kg。
公(gong)司在与投资者交流当中解释道：安全才是固态(tai)电池(shi)最重要的指标，公(gong)司产品(pin)可以通过严苛(ke)的针(zhen)刺实验，高温性能非常好，可以在-20℃-85℃充放电，性能稳定。如果公(gong)司降低安全性能方面的要求，把(ba)负极(ji)由硅(gui)基换(huan)成锂(li)金属，公(gong)司样品(pin)的能量密度可达到 400Wh/kg 以上，但是安全性和(he)产业化进(jin)程会(hui)受到一定影响。
毫无疑问，固态(tai)电池(shi)在资本市场的热闹(nao)归热闹(nao)，但是距(ju)离实际产业化量产阶(jie)段仍然有一段较长距(ju)离，因此固态(tai)电池(shi)最终技术路线、产品(pin)形态(tai)、各项参数等都没有定数。因此，投资者拿着各家公(gong)司现阶(jie)段发布的样品(pin)参数对比争(zheng)论意义其实并不大(da)。
并且，从公(gong)司2024年的扩产计划(hua)公(gong)告当中，5亿元的半固态(tai)电池(shi)项目固定资产投资相较于80多亿元储能项目仅仅只是个配菜。
或许，现阶(jie)段的固态(tai)电池(shi)对于公(gong)司而言，其价值也就只是蹭个热度而已。