但(dan)是穿(chuan)透“杭州六小龙”的概念，以家装设计软件(jian)“酷(ku)家乐”为(wei)主要产品的群核(he)科技，在技术层面并不前沿。其所处的家装行业，成长性也已经有限。作为(wei)一家SaaS服务(wu)企业，群核(he)科技在软件(jian)升级维(wei)护和营销层面的成本(ben)都较为(wei)高昂，即使能(neng)够凭借“杭州六小龙”的热度成功(gong)上(shang)市，但(dan)长期能(neng)否满足投资者对(dui)其科技属性的期待尚存疑虑。

行业较为(wei)成熟，但(dan)盈利还未实(shi)现

杭州六小龙，即2025年初在杭州崛起的新技术、具有行业影(ying)响力的六家企业：游戏(xi)科学、深度求索、宇树科技、云深处科技、强脑科技和群核(he)科技。

在因“杭州六小龙”破圈之前，最熟悉(xi)群核(he)科技的人群，是空间设计师们。

群核(he)科技主要的产品为(wei)空间设计软件(jian)“酷(ku)家乐”、酷(ku)家乐海外版“Coohom”、以及群核(he)空间智(zhi)能(neng)平台（SpatialVerse），企业定位(wei)是一家SaaS提供商和3D云设计平台。虽然大部分消费者并不直接(jie)使用酷(ku)家乐，但(dan)有过(guo)装修(xiu)经验的人都知(zhi)道，设计师在装修(xiu)前给出的设计效果图(tu)，大部分就(jiu)是使用酷(ku)家乐软件(jian)进(jin)行制图(tu)。

从技术层面看，群核(he)科技并不像(xiang)“杭州六小龙”中大多数企业那(na)样(yang)拥有前沿创新属性，酷(ku)家乐软件(jian)主要是提供了大量软硬装建材家居的建模素材，方便(bian)设计师自由搭(da)建并进(jin)行3D渲染。

群核(he)科技从2022年-2024年第三季(ji)度的总营收为(wei)18.18亿元。招股书引用的弗若斯特沙(sha)利文数据显示，以收入(ru)计算，群核(he)科技目前是最大的空间设计软件(jian)提供商，能(neng)够占22.2%的市场(chang)份额。

同时作为(wei)软件(jian)产品，具有较高的毛利率，期内的毛利率分别为(wei)72.7%、76.5%和80.4%。

群核(he)科技在公告中称的收费模式分两种，一方面通过(guo)免费增值吸引用户并占据用户思维(wei)，另一方面通过(guo)提供更专业的产品和技术支持，将免费用户转(zhuan)变成付费用户。

这和目前市面上(shang)很多软件(jian)系统的收费方式类似，酷(ku)家乐瞄准的市场(chang)更为(wei)精准，对(dui)设计师来而言是能(neng)产生溢价价值的生产工具，并具有用户黏(nian)性。

但(dan)普遍(bian)来看，SaaS提供商所依赖传统订阅(yue)收费模式，也有着天然的商业化短板。订阅(yue)模式虽然能(neng)提供稳定的收入(ru)来源，但(dan)也限制了企业的盈利能(neng)力和增长空间。企业需要持续投入(ru)研发(fa)和运(yun)营成本(ben)，而用户的生命周期有时候难以覆盖成本(ben)。

另外，SaaS服务(wu)商普遍(bian)存在获客成本(ben)较高的情况，不少同类商业模式的企业比(bi)较难以实(shi)现正向盈利，需要靠(kao)资本(ben)输(shu)血维(wei)持，而这也正是群核(he)科技所遇到的问题。

事实(shi)上(shang)，未能(neng)盈利的问题，一直以来都是群核(he)科技被质疑的部分。根(gen)据群核(he)科技2021年公布的财务(wu)数据，当时公司的市占率能(neng)够达到10.3%，但(dan)2019年和2020年两年的亏损额，也达到了5.56亿元。

在此之后，群核(he)科技的盈利表现未有根(gen)本(ben)性扭转(zhuan)，过(guo)去2年9个月的亏损金额共计17.7亿元，可以看出公司市占率在进(jin)一步扩(kuo)大的同时，亏损额也随之放大。

从财务(wu)结构来看，群核(he)科技的销售及营销开支占比(bi)较高，在2023年收入(ru)为(wei)6.6亿元的情况下，营销费达到3.56亿元，占比(bi)高达53.7%，2022年的占比(bi)也达到53.4%。直到2024年前三季(ji)度营销费占比(bi)才(cai)略有好转(zhuan)，降至44.9%。

行政(zheng)开支方面近年来则有所好转(zhuan)，期内支出分别为(wei)1.11亿元、0.96亿元、0.77亿元，在收入(ru)占比(bi)从18.6%降低至13.9%。

作为(wei)软件(jian)企业，群核(he)科技的研发(fa)成本(ben)一直占比(bi)较高，2022年在收入(ru)占比(bi)一度达到72.9%，达到4.37亿元。在此之后虽然有所下降，2023年和2024年前三季(ji)度分别为(wei)3.9亿元和2.63亿元，在收入(ru)中占比(bi)降至58.9%和47.6%，但(dan)是可以看到，在这个技术本(ben)身(shen)难有太大创新的行业里，企业仍需持续投入(ru)人力对(dui)产品维(wei)护升级。

群核(he)科技表示，业务(wu)性质、持续研发(fa)能(neng)力和公司增长战略，是导致公司经营亏损的主要因素。对(dui)于(yu)未来的盈利方向，公司表示需要继(ji)续扩(kuo)大客户群、提高用户的终身(shen)价值，以及管理成本(ben)和改善运(yun)营效率来实(shi)现长期盈利。

根(gen)据弗若斯特沙(sha)利文数据，过(guo)去几年时间，国内和全球空间设计软件(jian)市场(chang)呈现增长趋势，国内2019年—2023年行业市场(chang)份额从16亿元增至30亿元，复合年增長率为(wei)16.6%，预计到2028年将达到68亿元。而放在全球市场(chang)，到2023年规模已经达到180亿元，预计到2028年将达到369亿元，5年复合增长率预计达到15.4%。

不过(guo)在现实(shi)中，空间设计需求和传统家装、地产、家居行业需求有着紧密关联。奥维(wei)云网公布的2024年数据显示，去年家装市场(chang)规模下降16.8%，行业整体呈现收缩趋势。从已上(shang)市家居企业发(fa)布的去年业绩预公告来看，行业整体表现惨淡。

因此，尽管现有的存量市场(chang)用户仍然值得群核(he)科技去挖(wa)掘，并长远来看或许还有增量空间，但(dan)眼(yan)下国内家装需求整体收缩的走(zou)势，无疑对(dui)企业提出了更大难题。

资本(ben)背景雄厚，美(mei)股IPO曾失败告终

作为(wei)“杭州六小龙”之一，群核(he)科技的知(zhi)名度虽然不如爆火的DeepSeek和手握(wo)《黑神话：悟空》的游戏(xi)科学，但(dan)算得上(shang)是其中最早做上(shang)市布局的企业之一。

群核(he)科技创立于(yu)2011年，产品是服务(wu)于(yu)装修(xiu)、家居、地产行业的设计软件(jian)，但(dan)不同于(yu)同类产品大多来自于(yu)上(shang)述传统产业的延伸，群核(he)科技的联合创始人黄晓(xiao)煌、陈航、朱皓有着IT技术出身(shen)和海外留学和从业的精英背景，10多年的创业过(guo)程(cheng)中，陆续获得过(guo)IDG资本(ben)、高瓴(ling)创投、云启资本(ben)、经纬(wei)创投等等多家知(zhi)名机构投资，是科创型企业瞄准上(shang)市的常规路径。

同时，2019年就(jiu)加(jia)入(ru)群核(he)科技、现任公司执行董事之一的沈倍，是原高盛中国的高管，操盘过(guo)蔚来汽(qi)车在美(mei)国上(shang)市、齐家网在香港上(shang)市案例。可以看出，不论从资本(ben)融资还是人员架构，群核(he)科技从早期就(jiu)做好了上(shang)市准备。

事实(shi)上(shang)，此次在港股IPO也并非(fei)群核(he)科技首次对(dui)上(shang)市发(fa)起冲击，早在2021年6月，群核(he)科技就(jiu)曾向美(mei)国证券(quan)交易委员会递交过(guo)招股书，尝试(shi)登陆美(mei)股市场(chang)筹集2亿美(mei)元资金，但(dan)到当年11月，公司就(jiu)实(shi)际放弃了在美(mei)股的上(shang)市计划。

不过(guo)，从一开始群核(he)科技也就(jiu)没有打算只和美(mei)股市场(chang)“死磕”，董事长黄晓(xiao)煌在2020年就(jiu)曾表示，早前公司拿的都是美(mei)元融资，奔(ben)着海外上(shang)市目标去：“但(dan)情况发(fa)生变化，公司会拥抱一切上(shang)市机会，不排斥在国内科创板或者创业板上(shang)市。”

时隔4年多，群核(he)科技选择了兼(jian)具科创板和美(mei)股优(you)势的港股市场(chang)。

对(dui)此，沈萌认为(wei)，港股对(dui)于(yu)不符合盈利要求的计划上(shang)市企业，需要满足市值规模的要求：“港股关注企业的成长表现，如果上(shang)市后的表现数据不能(neng)用高成长弥补不盈利的短板，那(na)么股价也很难维(wei)持高位(wei)。”

其他“五小龙”，谁能(neng)冲击上(shang)市？

相较于(yu)其他“五小龙”，群核(he)科技的声量似乎并不够高。

游戏(xi)科学通过(guo)爆款游戏(xi)产品的问世，对(dui)编程(cheng)语言、游戏(xi)引擎、人工智(zhi)能(neng)等技术有着综合性的展现；DeepSeek围绕大模型、多模态交互与持续学习，宇树科技的四足机器人，强脑科技的脑机接(jie)口技术和人工智(zhi)能(neng)算法等等，都符合人们对(dui)AI人工智(zhi)能(neng)创新科技公司的定位(wei)。

相比(bi)之下，群核(he)科技产品具体展现在通过(guo)设计软件(jian)的AI技术提供空间设计能(neng)力提升，主要提升集中在优(you)化渲染、用户体验、计算支持、提高设计效率提供创意等，更集中在较为(wei)单(dan)一的设计领域，客户主要是企业用户和设计行业从业人权，应用场(chang)景和用户人群相比(bi)上(shang)述企业更少。

而递交了招股书的群核(he)科技，也会在募资、定价之后，看出资本(ben)市场(chang)对(dui)企业的认可程(cheng)度。

随着群核(he)科技对(dui)港股发(fa)起冲击，“杭州六小龙”中的其他企业，是否也会跟进(jin)？

如果说“杭州六小龙”企业的一夜爆火，是因为(wei)《黑神话：悟空》、能(neng)上(shang)春晚演出的机器人等话题性产品，那(na)从资本(ben)市场(chang)而言，企业是否具有持续挣钱的能(neng)力，则是衡量能(neng)否上(shang)市的重要标准。

“以游戏(xi)科学为(wei)例，虽然目前手握(wo)《黑神话：悟空》的大IP，但(dan)公司也只能(neng)算作国内3A游戏(xi)赛道的头部企业，这只是游戏(xi)行业的一个分支赛道。”一位(wei)从事游戏(xi)行业多年的资深业内人士(shi)表示，国内3A游戏(xi)整体产值较低，比(bi)较难有像(xiang)网游一样(yang)具有复制自己、不断稳定造(zao)血的能(neng)力：“3A游戏(xi)更像(xiang)写小说，内容产业高度依赖持续创意，所以不确定性很大。如果哪天内容做不好，用户不买帐，企业就(jiu)会丢失优(you)势。”

他坦言，是否选择上(shang)市，也要看冯骥是想继(ji)续做内容，还是想变现挣钱：“但(dan)从前两年的准备来看，游戏(xi)科学在《黑神话：悟空》问世之前都还在为(wei)生存忐忑，现阶段很可能(neng)还难以估计资本(ben)市场(chang)的财务(wu)要求。”

沈萌分析，目前来看，“六小龙”当中DeepSeek深度求索的资金较为(wei)充裕，还不太需要进(jin)入(ru)资本(ben)市场(chang)：“群核(he)科技的上(shang)市可以当作是他们当中的试(shi)水，其余几家会关注它上(shang)市后的表现，然后再(zai)看是否会有上(shang)市意愿(yuan)。”

到那(na)时，另外几家还能(neng)借“杭州六小龙概念股”冲击上(shang)市吗？“那(na)就(jiu)要看这波热度的持续程(cheng)度了。”沈萌说到。