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张坤四季度(du)调仓变化
今(jin)日凌晨，张坤默默披(pi)露(lu)了旗下基金四季报。
张坤目前在管基金产品四只，截至四季度(du)末总规模(mo)589.42亿(yi)，较三季度(du)末（690.82亿(yi)）减(jian)少(shao)了101.4亿(yi)，净值的下滑是规模(mo)缩水的主(zhu)要原因(yin)。
(本文内容(rong)均为(wei)客观数据(ju)信息罗(luo)列，不(bu)构成任(ren)何投资(zi)建议）
张坤四季度(du)依旧保持着高仓位运作(zuo)，旗下四只基金的股(gu)票占比均在94%左右(you)，较之前变化不(bu)大。
从四季度(du)的合计重仓股(gu)来看，2024年四季度(du)的前十大重仓股(gu)分别是腾(teng)讯(xun)、阿(a)里巴巴、五粮液、贵州茅台、洋河股(gu)份、泸州老窖、中国海洋石油(you)、山西汾酒、美团和百胜中国。
是从什么时候开始互联网龙头股(gu)的地位与(yu)白酒开始旗鼓相当了？
2023年四季度(du)，张坤旗下第一重仓股(gu)还是贵州茅台，2024年一季度(du)和二季度(du)的第一重仓股(gu)变成中国海洋石油(you)，2024年三季度(du)第一大重仓股(gu)变成五粮液，但阿(a)里巴巴新进前十大且一举成为(wei)第二重仓股(gu)。
今(jin)年四季度(du)，张坤继续大举加(jia)仓845.56万股(gu)阿(a)里巴巴，小幅减(jian)持腾(teng)讯(xun)15万股(gu)，大手笔减(jian)持中国海洋石油(you)4300万股(gu)及美团354万股(gu)。
对此，张坤在季报直言(yan)，四季度(du)对持仓结构进行了调整，调整了科技和周期等行业(ye)的结构，坚持持有商(shang)业(ye)模(mo)式(shi)出色、行业(ye)格(ge)局清晰、竞争(zheng)力强的优质公司(si)。
易(yi)方达优质精选基金重仓股(gu)的变化最明显体现上述改变，携(xie)程、分众传媒新进十大重仓股(gu)名单，中国海洋石油(you)、美团-W退出。
张坤从去年上半年就开始埋(mai)伏携(xie)程和分众传媒了，前者是线上旅游行业(ye)中的龙头公司(si)，后者是电梯媒体广告的“龙头股(gu)”，两(liang)者均与(yu)消费大环境息息相关。
从减(jian)持中国海洋石油(you)，到重拾伊利，持续加(jia)仓分众传媒、携(xie)程，大手笔加(jia)仓阿(a)里巴巴，坚守白酒龙头股(gu)，张坤为(wei)何产生这种改变？
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当下低估值环境具有吸引力
张坤的每一次季报、年报都非(fei)常(chang)值得细细琢磨，因(yin)为(wei)这能反映出有重大影响力的基金经理如何看待当下的市场。
2023年的年报，张坤认为(wei)在高质量增长阶(jie)段，传统的增长模(mo)式(shi)和投资(zi)模(mo)型难(nan)以(yi)为(wei)继，要采取更严格(ge)、审(shen)慎的标准来研究上市公司(si)。
其一句“在粗(cu)放增长年代时常(chang)出现的‘大力出奇迹’和‘乌鸡变凤凰’将(jiang)更难(nan)复(fu)制”一出，马上刷屏全网。
一年过后，张坤似乎更为(wei)积极了，将(jiang)目光更多放在了当下低估值的环境中，还有不(bu)少(shao)优质公司(si)提出的报价很有吸引力。
ETF进化论(lun)在以(yi)往文章多次提到一个(ge)问题：如何在历(li)史(shi)新低利率的环境中投资(zi)，才是我们所有人面对的最大挑战。
张坤在四季报中表示，在他管理基金的12年多的时间里，有几个(ge)时点，例如2014年初和2024年底等，绝对估值都是很低的水平。
如果进一步考虑无风险利率水平，2024年底的30年国债收益率只有2014年初的不(bu)到一半，两(liang)者对比，显然2024年底的估值更有吸引力。
对此，张坤提供(gong)了两(liang)点论(lun)据(ju)：
第一，在过去绝大部分时间内，高质量（竞争(zheng)优势突(tu)出、高投资(zi)回报率 ROIC、充沛自由现金流）和高股(gu)息率两(liang)种属(shu)性(xing)往往很难(nan)在同一个(ge)资(zi)产兼得。但现在，我们能找到越来越多同时满(man)足高质量和高股(gu)息率两(liang)种属(shu)性(xing)的资(zi)产。
第二，在目前的估值中，“顺周期期权”和“科技期权”并没有包含在内。
张坤认为(wei)一旦经济好转趋势更加(jia)稳固，例如社零增速向上突(tu)破2%-3%的区(qu)间，现有估值所隐含的短(duan)中长期的悲观增长预期有望(wang)修正(zheng)，国内和海外投资(zi)者的中长期信心也有望(wang)重建。
以(yi)及，优质科技公司(si)在AI方面持续大力投入，一旦AI带来效率提升或者出现新的变现场景，这些公司(si)有望(wang)显著(zhu)受益。
最后，张坤表示，对于很多优质公司(si)，目前市场共识是感知到有不(bu)少(shao)风险的状态。但在资(zi)本市场中，投资(zi)者“感知的风险”和“实际的风险”通常(chang)会出现偏差。
“市场先生不(bu)是指导投资(zi)者的，而是服务投资(zi)者的。我们认为(wei)，目前市场先生对不(bu)少(shao)优质公司(si)提出的报价很有吸引力。”
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睿(rui)远双雄四季度(du)加(jia)大权益仓位
睿(rui)远基金“双雄”傅鹏博、赵枫管理的基金也发布2024年四季度(du)报了。
傅鹏博、朱璘(lin)管理的睿(rui)远成长价值在2024年四季度(du)股(gu)票仓位为(wei)88.7%，环比增加(jia)3.7%。前十大持仓在基金资(zi)产净值中的占比为(wei)55.8%，环比三季度(du)提高约 1.4%。
舜宇(yu)光学科技新进入该基金前十大重仓股(gu)，万华化学退出前十大重仓股(gu)、增持了广汇能源、巨星科技、迈为(wei)股(gu)份、新宙(zhou)邦，减(jian)持了宁德时代、中国移动、立讯(xun)精密(mi)、三诺生物，腾(teng)讯(xun)持股(gu)数量不(bu)变。
对于调仓思路，傅鹏博、朱璘(lin)在季报中指出：
一方面减(jian)持了基本面短(duan)期难(nan)以(yi)好转的公司(si)，减(jian)持了持仓以(yi)来业(ye)绩(ji)常(chang)低于预期的公司(si)，降(jiang)低了组合的不(bu)确定性(xing)；
另一方面，增加(jia)了前十大持仓公司(si)之后已有持仓公司(si)的持股(gu)数；同期增加(jia)新的标的，2024 年以(yi)来加(jia)强了对人工智能、AR/VR、汽车智能驾驶等市场热(re)点的研究和积累(lei)。
对于后续的投资(zi)思路，傅鹏博在季报中直言(yan)：“经验显示，年初挖掘的线索通常(chang)会转化为(wei)全年的投资(zi)机会。”
该团队(dui)认为(wei)，2025年一季度(du)，上市公司(si)先期披(pi)露(lu)的财报会给投资(zi)者提供(gong)更多关于景气度(du)的线索，这些结构性(xing)机会常(chang)会成为(wei)年内投资(zi)主(zhu)线。
赵枫管理的睿(rui)远均衡价值三年持有 2024 年四季度(du)权益仓位也进一步上升至 87.42%，港股(gu)占期末基金资(zi)产净值比例达 43.87%，为(wei)该基金成立以(yi)来的最高峰值。
山西汾酒新进前十大，小米集团重返前十大持仓，加(jia)仓中国财险、腾(teng)讯(xun)控股(gu)、中国太保，大幅度(du)减(jian)持了中国移动、万华化学、宁德时代、三诺生物，美团等退出前十大持仓。
对于当下的投资(zi)环境，赵枫表示固定收益类(lei)资(zi)产收益率的大幅下降(jiang)，导致高收益率资(zi)产稀缺。对很多金融(rong)机构而言(yan)，资(zi)产负债成本匹配成为(wei)严峻的挑战，尤其是长久期稳定回报品种显得尤为(wei)稀缺。
“这种情况(kuang)指向一个(ge)明确的投资(zi)机会，就是具备长期稳定回报的优质权益类(lei)资(zi)产。”赵枫如此给出结论(lun)。