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根据最新发布的公告(gao)内容，白2507合约所关联的系列合约，定于2月28日的夜盘(pan)时段(duan)正式(shi)展(zhan)开交易。此次白糖系列期权合约的上市，体现了积极响应市场呼声，也是其在(zai)金(jin)融衍生品领域持续探索创(chuang)新的又一有力举措(cuo)。相较于常规的期权合约，系列期权在(zai)设(she)计上更具灵活性，能够更精(jing)准地对接市场对短期风险管理的需求，提供了更为(wei)匹配节奏(zou)、低成本(ben)的风险管理工具。
什么是系列期权
系列期权（Serial Options）或短期期权，是在(zai)现有常规期权合约基础上增挂的新合约，与(yu)常规期权都基于同一标的合约。系列期权在(zai)合约交易代码(ma)中注明系列期权标识MS，如以(yi)SR2507为(wei)标的的常规期权合约代码(ma)为(wei)SR2507C6000，而(er)系列期权的合约代码(ma)为(wei)SR2507MSC6000，与(yu)常规期权“插空”共存。
系列期权作为(wei)常规期权的补充，上市时间更晚，到期日更早，存续时间短，覆盖了常规到期月份(fen)之外的月份(fen)。在(zai)境外市场，系列期权已经普遍出现在(zai)合约月份(fen)没(mei)有实现12个月份(fen)全覆盖的期权品种上。
表为(wei)白糖常规期权与(yu)系列期权对比
系列期权作为(wei)金(jin)融衍生工具的特(te)殊类(lei)别，具有以(yi)下特(te)点：首先，它的合约时间设(she)计得较紧凑，一般期限都比较短（白糖系列期权为(wei)2.5个月），这使得投资者能够在(zai)较短的交易窗(chuang)口内实现策略闭环并(bing)获取投资收益。其次，从价格上来说，该类(lei)期权具有显(xian)著的成本(ben)优势，权利金(jin)比常规期权要低，主要源于其时间价值(zhi)随到期日临近呈指数型衰减的特(te)性。再次，系列期权的Theta更高，时间价值(zhi)衰减速率显(xian)著高于常规期权，该特(te)性使得无论是买方还(hai)是卖方，在(zai)同样(yang)的时间里，都能得到更高的收益弹性。最后，其隐含波动率曲面呈现陡峭化特(te)征，这为(wei)投资策略创(chuang)造了更大空间，同时让系列期权成为(wei)应对短期市场变化的高效风险管理工具。
白糖保持近强远弱格局
1．长期处于下行周期
受(shou)种植属性影(ying)响，甘蔗呈三(san)年增产三(san)年减产的规律，即六年一个周期，白糖价格也呈现出相应周期性波动，如下图(tu)所示。
图(tu)为(wei)郑糖活跃合约收盘(pan)价走势
白糖期货自2006年上市以(yi)来经历了多个完整(zheng)周期。
第(di)一个周期为(wei)上市—2011年2月，持续时间为(wei)5年，但受(shou)上市时间窗(chuang)口影(ying)响，此轮(lun)白糖周期并(bing)未完整(zheng)体现出来。其中价格底部(bu)为(wei)2008年10月的2868元/吨，顶部(bu)为(wei)2011年2月的7548元/吨，价格波动幅度(du)为(wei)4680元/吨。
第(di)二个周期为(wei)2011年2月—2016年12月，持续时间为(wei)5年10个月，较为(wei)符合白糖6年周期的规律，其中底部(bu)为(wei)2014年9月的4253元/吨，顶部(bu)为(wei)2016年12月的7270元/吨，价格波动幅度(du)为(wei)3017元/吨。
第(di)三(san)个周期为(wei)2016年12月—2023年5月，持续时间为(wei)6年5个月，其中2020年2月白糖行情在(zai)开启上行趋势的过程中，受(shou)新冠疫情对全球资产价格的影(ying)响，开启跳水模式(shi)，改变行情方向(xiang)两个月，持续至当年4月底，打乱原有的周期节奏(zou)，因而(er)此次周期较正常规律长。其中，底部(bu)为(wei)2019年1月的4713元/吨，顶部(bu)为(wei)2023年5月的7166元/吨，价格波动幅度(du)为(wei)2453元/吨。
第(di)四(si)个周期为(wei)2023年5月至今，目前持续时间为(wei)9个月。
根据上文的分析，目前全球糖市步入增产周期，长期而(er)言，白糖价格无疑是较为(wei)悲观的，而(er)且不论是全球抑(yi)或国内信息，都体现出较宽松的供给(gei)格局。
从全球来看，印度(du)方面，1月20日印度(du)政府正式(shi)批准2024/2025榨季100万吨的食糖出口配额(e)，当然糖厂(chang)能否顺利出口仍旧取决于国际原糖价格，当价格高于18.5美分/磅的时候(hou)，印度(du)糖厂(chang)会出现较好出口利润，更倾向(xiang)于出口。泰国方面，受(shou)种植面积增加影(ying)响，截至2月15日，2024/2025榨季泰国甘蔗含糖分12.37%，较去年同期的12.07%增加0.3个百分点；产糖率为(wei)10.57%，较去年同期的10.22%增加0.35个百分点；产糖量为(wei) 718.23 万吨，较去年同期的659.3万吨增加58.93万吨，增幅8.94%。随着泰国木薯价格大幅下滑37%，农民更偏向(xiang)于种植甘蔗，这一变化有望使泰国2025/2026榨季的食糖产量达到七年以(yi)来的最高水平。
国内方面，截至2025年1月底，本(ben)制糖期全国共生产食糖749.28万吨，同比增加162.52万吨，增幅27.7%。其中，广西方面，截至1月31日，累计入榨甘蔗3652.7万吨，同比增加546.63万吨；产混合糖481.70万吨，同比增加107.91万吨；混合产糖率13.19%，同比提高1.15个百分点。
2．短期盘(pan)面坚挺上行
短期来看，国内盘(pan)面坚挺，呈现近强格局。一方面，巴西低库存给(gei)予价格支撑，ICE无法交货的卖方离场，导致原糖价格上抬，内盘(pan)跟(gen)随上行。另一方面，印度(du)近期正在(zai)炒(chao)作产量不及预期，根据印度(du)全国合作糖厂(chang)联合会（NFCSF）发布的数据，截至2025年2月15日，2024/2025榨季全国已有77家糖厂(chang)收榨，还(hai)剩454家糖厂(chang)正在(zai)进行食糖生产工作，较去年同期的505家减少51家；产糖1976.5万吨，较去年同期的2247.5万吨减少271万吨，降幅12.06%。
此外，为(wei)强化食品安全管理，国内于2024年12月发布《关于暂停糖类(lei)企业部(bu)分产品输华的函》，决定暂时停止进口HS编码(ma)为(wei)1702901100及1702901200的糖浆(jiang)及其混合物。自12月10日起，对此类(lei)已启运产品的进口申报(bao)实施暂停措(cuo)施，并(bing)在(zai)《2025年关税调整(zheng)方案》中，将2106项下的糖浆(jiang)与(yu)预混粉的最惠国税率由12%上调至20%。2024年，针对糖浆(jiang)及预混粉的监管政策密集出台，且进口暂停措(cuo)施仍在(zai)执行中。2024年我国进口糖浆(jiang)为(wei)162.94万吨，其中超过95%来自泰国，为(wei)155.49万吨，折糖量达109万吨。若暂停进口持续未缓解，国内全年供应量或减少一百多万吨，受(shou)此影(ying)响，春节后国内白糖销量也有所增加。
3．近强远弱格局的风险管控需求
白糖长期有周期下行的压力，短期受(shou)内外格局变动的影(ying)响上行。在(zai)这种背景下，制糖集团虽然近期销量较为(wei)可观，但考(kao)虑到目前的库存还(hai)需销售5~7个月，担心未来白糖库存有贬值(zhi)风险，迫切需要衍生工具进行风险管理。
目前来看，由于基差贸易内卷严重，集团报(bao)价也紧盯(ding)基差，基差贸易的利润窗(chuang)口小(xiao)而(er)少。此时期权对现货贸易的辅助大有助益。白糖期权于2017年4月开始挂牌交易，至今接近8年，这7年多来白糖期权市场运行平稳，有效发挥其价格发现、风险管理的功能，白糖产业链运用(yong)白糖期权工具进行风险管理的企业越(yue)来越(yue)多。
但在(zai)运用(yong)过程中，也发现部(bu)分问(wen)题，如白糖期权合约到期月份(fen)不连续、权利金(jin)贵等。在(zai)此背景下，郑商所呼应产业需求，推出白糖系列期权，可以(yi)更好地匹配实体企业的贸易节奏(zou)和降本(ben)增效需求。
系列期权可以(yi)降费(fei)增收
1．保费(fei)更便宜了
做保护性策略的涉糖企业，都是希望以(yi)最小(xiao)的成本(ben)转移(yi)尽可能多的风险。根据上文的分析，收榨后制糖集团虽看好近期行情，积极销售，但对中长期的糖价仍有担心，担心部(bu)分库存中长期有跌价风险。此时制糖集团可通过大型贸易公司进行基差点价+期权的贸易模式(shi)，买入SR2507P5800。但时间价值(zhi)导致目前SR2507P5800的期权费(fei)太高，制糖集团为(wei)了匹配自己(ji)的销售窗(chuang)口需要付出更多的成本(ben)，成本(ben)高昂导致期现效果甚微。而(er)等到2月28日，白糖系列期权推出，受(shou)时间价值(zhi)影(ying)响，其期权费(fei)或较常规期权更低，通俗来说，便是“保底价”的保费(fei)更便宜了，届时可关注SR2507MSP5800的买入机会。
2．增厚(hou)收益的年化率更高
截至2月21日，SR2507C6100的隐含波动率处于中等水平，后续若上行至11%，卖出SR2507MSC6100或更具效益性，年化收益率或更高。当然，也需根据挂牌后系列期权的当下期权费(fei)而(er)做出判断的相应调整(zheng)。
产业利用(yong)系列期权的意义
白糖产业链运用(yong)系列期权具有重要意义。首先，涉糖企业通过这类(lei)工具能有效控制价格波动风险，特(te)别是含权贸易可以(yi)将基差贸易的基差风险进一步压扁。其次，对于中游贸易商而(er)言，白糖系列期权期限短，与(yu)其快速周转的经营目标相匹配，既能提高资金(jin)使用(yong)效率，又能节省交易成本(ben)。再者，对于上游制糖企业而(er)言，通过将系列期权与(yu)常规期权结合，更适合构(gou)建覆盖全年的套(tao)期保值(zhi)体系，确保销售环节的稳定运作。同时，由于系列期权定价更具优势，涉糖企业能以(yi)更低成本(ben)实施套(tao)期保值(zhi)策略，实现降本(ben)增效的目标。最后，对于整(zheng)个白糖产业链而(er)言，系列期权作为(wei)常规期权的补充，与(yu)常规期权形成更多的组合，有助于减少定价误差，提升定价效率，丰富白糖产业的风险管理工具。
总结
白糖系列期权的推出进一步丰富了制糖集团的风险管理工具，减少其套(tao)保成本(ben)，方便构(gou)建全年套(tao)保体系。但制糖集团在(zai)运用(yong)系列期权时，若采取保护性策略，因其波动率容易暴增，需判断出合适的入场时间窗(chuang)口。若采用(yong)抵补性策略，白糖系列期权的年化收益率将提高，但建议不做经历节假日的系列期权的卖方。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0010555）
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