在加盟模式上，古茗采用“轻资产撬动高毛利”策(ce)略，其99.9%的门(men)店为加盟店，这(zhe)一模式成为其扩张的核心引擎。2021-2023年，加盟业务收入占比超(chao)97%，其中加盟管理服务毛利率高达82%-86%，远(yuan)高于商(shang)品销售（16%-18%）。2023年加盟商(shang)单店经营利润达37.6万元，利润率为20.2%，显著高于行业15%的平(ping)均水平(ping)，吸(xi)引了大量(liang)投资者涌入。然(ran)而，快速(su)扩张的代价也已显现，在黑猫投诉平(ping)台上，关于古茗的投诉多达千余条，其中“喝出异物”“退款难”等问题较(jiao)为突出。2022年7月，古茗就因奶茶被曝喝出壁虎(hu)而登上热搜，引发了公众对其食品安全问题的关注。2021-2024年古茗加盟商(shang)流失率从6.2%升至11.7%，直营店毛利率则不足15%，暴(bao)露(lu)出管理短板。

古茗的IPO背后是资本的迫切退出需求。据了解(jie)，红杉中国(guo)、寇图资本等机构持有优先股，协议约定若2027年前未上市须以8%年利率回购。2024年9月，古茗资产负债(zhai)率达72.8%，显著高于蜜雪冰城（24.3%）和茶百道（25.17%），可换股优先股占流动负债(zhai)74%，上市或将成为缓(huan)解(jie)资本压(ya)力(li)的关键一步。

行业启示：价值重估与未来挑战

近年来，新茶饮行业告别高速(su)增长期，2022年市场规模同比增速(su)骤降至3.7%，市场呈现三级分化(hua)。一是20元及以上区间的高端市场，例如奈雪的茶、喜茶以直营模式主打品质与体验，但面临盈利难题，例如奈雪的茶2024年上半年经调整净亏损4.38亿元；二是10-20元区间的中端市场，例如古茗、茶百道、沪上阿姨(yi)通过加盟快速(su)铺店，争夺二、三线城市份额(e)；三是10元及以下区间的下沉市场，蜜雪冰城以4.5万家门(men)店、极致低(di)价（2-8元）统治县域市场。

与此同时，新茶饮行业也陷入“新品内卷(juan)”。记者了解(jie)到，2023年古茗推出130款新品，但产品迭代周期却(que)缩短至半个月。此外，供应链(lian)标(biao)准(zhun)化(hua)限制创新空间，健康化(hua)、区域化(hua)成为破局方向，而古茗也在供应链(lian)方面，拿出了决胜下沉市场的决心。古茗自建22个仓(cang)库、6万立方米(mi)冷库，76%门(men)店位于仓(cang)库150公里内，配送成本仅(jin)占单店收入的0.9%。

古茗的上市验证了下沉市场的消费潜力(li)——小镇青年愿(yuan)为13元奶茶买单，而非一线城市的“30元社交货币”。招股书显示，古茗2023年GMV达192亿元，近40%门(men)店位于乡镇，单店日均商(shang)品交易总额(e)约5600-7100元。资本开始从“规模崇拜”转向“效率优先”，古茗的属地深耕与供应链(lian)优势成为估值支点。而大门(men)的另(ling)一边，加盟模式则是对古茗的可持续性考验。毕竟，万店不是终点，管理才(cai)是起点。古茗亟须平(ping)衡扩张速(su)度与品控能(neng)力(li)，一方面加大加盟商(shang)培训，另(ling)一方面通过数字化(hua)监控提(ti)升产品安全性，若无法有效遏制食品安全问题，品牌溢价将迅速(su)流失。

新茶饮的下半场，是行业洗牌与战略分野(ye)，是供应链(lian)与品牌的双重博弈。古茗的上市标(biao)志着行业从“跑马圈地”转向“精耕细作”。在万店规模背后，供应链(lian)效率、加盟商(shang)生态、产品创新力(li)将成为竞争关键。对于新茶饮行业，古茗的启示在于，下沉市场并非低(di)端代名(ming)词，而是需更精细的运营场域；资本助力(li)下，品牌需在规模与品质间找到平(ping)衡点。未来，谁能(neng)在供应链(lian)降本与品牌升级中掌握先机，谁就能(neng)在存量(liang)市场中突围。而古茗，正站在这(zhe)个十字路(lu)口上。