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主要在(zai)康复护理与(yu)医疗防护领域研发销售一次(ci)性医用耗材的爱舍伦，目(mu)前(qian)正(zheng)在(zai)北交(jiao)所进(jin)行IPO冲刺，不过远高(gao)于同类企业的大客户营收(shou)比重，远低于竞(jing)争对手的研发团队规(gui)模和研发费用，以及业绩处于下(xia)行趋势等问题(ti)，让不少投资者对公司未(wei)来发展产生了担忧。
位列头部梯队 但(dan)与(yu)竞(jing)争对手研发差(cha)距巨大
爱舍伦主要从(cong)事应用在(zai)康复护理与(yu)医疗防护领域的一次(ci)性医用耗材的研发、生产和销售，通(tong)过ODM/OEM等方式为医疗器械品牌厂商提供相关产品。目(mu)前(qian)公司产品种类已经涵盖康复护理产品、手术感控产品两个核心品类，可(ke)为客户提供医用护理垫(dian)、医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等各(ge)种医用敷料产品。
部分产品展示 资料来源：招股书(shu)
招股资料显示，全球参与(yu)市(shi)场(chang)竞(jing)争的医用敷料企业共(gong)有大型外资企业、中资大型企业、中资中小型企业等三类。其中国内医用敷料企业主要分为两个梯队，首先是生产规(gui)模大、以贴牌代工为主、聚焦传统医用敷料的中资大型企业。该类企业受益于自20世纪90年代之后的医用敷料产业转移浪潮，以贴牌出口起家，经过多(duo)年的发展建设，已经具备了成熟的技术以及完善的产品体系，传统的医用敷料产品质量已达到世界领先水平。该类企业主要以奥美(mei)医疗、振德医疗、稳(wen)健医疗、健尔(er)康医疗等企业代表。
第二梯队则是生产规(gui)模小、产品低端的中资中小型企业。该类企业早期大多(duo)不以医用耗材的生产经营为主要业务，而是活跃在(zai)其它医疗器械领域，生产规(gui)模相对较小，多(duo)在(zai)低端市(shi)场(chang)内进(jin)行低价(jia)竞(jing)争，品牌识别度和影响力相对较低。国内众多(duo)中小型企业属于此类。
爱舍伦表示中国传统医用卫生材料及敷料产品年产值超过5亿元的上市(shi)企业不足10家，公司作为国内最大的医用护理垫(dian)生产厂家，2021年至2023年年产值均超过5亿元，跻身中国本土医用敷料行业头部行列。
不过相对于振德医疗、奥美(mei)医疗、健尔(er)康医疗等企业分别为546、460、156人的研发团队；8.13%、9.14%、10.01%的研发人员占比；647、395、55件专利数(shu)，以及3%以上的研发费用率而言，爱舍伦仅10人的研发团队、0.83%研发人数(shu)占比以及经过连续提升之后也仅有0.85%的研发费率，差(cha)距过于明(ming)显，其中2021年的研发费用仅79.16万元，占当年营收(shou)规(gui)模0.14%。
要知道的是，国内医用敷料生产企业具有明(ming)显的“多(duo)、小、散”特点，企业数(shu)量众多(duo)。根据尚普咨询统计(ji)，中国医用敷料行业生产企业数(shu)量约6000至6500家，其中仅30家左右生产企业年产值超过1亿元，占所有生产企业0.5%左右；80%左右的生产企业年产值不足1000万元，市(shi)场(chang)集中度非常低，即(ji)便所谓的头部企业，其规(gui)模效应等优势并不显著。
公司也在(zai)招股书(shu)中明(ming)确提及，当前(qian)国内产品同质化严(yan)重，相较于国际医疗器械巨头资金雄厚、技术先进(jin)、科研实力强差(cha)距明(ming)显，高(gao)端市(shi)场(chang)领域难以渗透。这意味着国内企业在(zai)低端领域的竞(jing)争只会更(geng)加激烈，对于研发投入(ru)较竞(jing)争对手差(cha)一大截(jie)的爱舍伦来说并不是个好消息，公司近年来业绩表现(xian)也并不理想。
营收(shou)规(gui)模增长停滞(zhi) 净(jing)利处于下(xia)滑趋势
多(duo)产品营收(shou)贡献(xian)起伏不定，爱舍伦近年来营收(shou)总规(gui)模增长停滞(zhi)。
招股资料显示，公司近年来多(duo)款主要产品单价(jia)出现(xian)下(xia)滑，其中医用护理垫(dian)从(cong)2021年的1.56元/片(pian)跌至2023年的1.43元/片(pian)，一次(ci)性手术衣从(cong)2021年的9.38元/件跌至2023年的6.48元/件，手术组合包从(cong)2021年的7.32元/件跌至2023年的6.92元/件。
资料来源：招股书(shu)
此背景下(xia)，公司康复护理产品2021-2023年营收(shou)分别为3.33亿元、3.59亿元、3.25亿元，整体处于下(xia)降趋势；手术感控产品营收(shou)分别为2.32亿元、1.89亿元、2.44亿元，2022出现(xian)较大程度下(xia)滑；其他产品营收(shou)分别为641.21万元、2365.9万元、284.14万元，同样波动巨大，此背景下(xia)公司2021-2023年营收(shou)总规(gui)模分别为5.73亿元、5.74亿元、5.75亿元，增长已然停滞(zhi)。
资料来源：招股书(shu)
传导至利润(run)端，公司毛利率不仅明(ming)显低于行业均值水平，并且(qie)有下(xia)滑趋势，使得归母净(jing)利润(run)同样处于下(xia)行大趋势中。
招股数(shu)据显示，公司2021-2023年整体毛利率分别为24.73%、22.21%、23.17%，2021年较2023年跌了近1.5个百分点，同时相对于可(ke)比公司29.52%、30.92%、28.47%均值而言，爱舍伦均差(cha)距明(ming)显，其中2022年的最大差(cha)距达到了8.7个百分点。最终公司2021-2023年归母净(jing)利润(run)分别为9987.3万元、6280.15万元、6695.7万元，下(xia)滑趋势明(ming)显，归母净(jing)利润(run)率从(cong)2021年的17.42%跌至2023年的11.65%。
资料来源：招股书(shu)
虽(sui)然最新公布的2024半年报中公司4421.93万元归母净(jing)利润(run)有所增长，但(dan)值得注(zhu)意的是其中其他收(shou)益因政府补助同比增长685.63%有近940多(duo)万的增量，加上投资收(shou)益也同比增长了370万元，刨除(chu)非经营性因素后的公司业务盈利能力，其实是要大打折扣的。
单一大客户过度依赖(lai) 新客户拓展能力存疑
单一大客户营收(shou)贡献(xian)超70%，远高(gao)于行业同类企业。
招股资料显示，爱舍伦第一大客户是Medline集团，2021-2023年分别贡献(xian)了65.23%、71.51%、73.08%营收(shou)比重，其余四名大客户也较为固定，但(dan)近三年营收(shou)贡献(xian)总比例也仅有10%左右。
资料来源：招股书(shu)
相比之下(xia)，奥美(mei)医疗、振德医疗、健尔(er)康等同类企业前(qian)五大客户销售比重均值仅分别为47.31%、38.36%、44.71%，明(ming)显低于爱舍伦。
资料来源：招股书(shu)
虽(sui)然单一大客户为爱舍伦提供了较为稳(wen)定的营收(shou)来源，但(dan)同样限制住(zhu)了公司的长期发展潜力，其产品利润(run)率同样会被压(ya)制。但(dan)如果公司想要回归市(shi)场(chang)常态化竞(jing)争，公司过低的销售费用率至少要回归同类可(ke)比企业均值，近三年来的差(cha)值在(zai)3个百分点左右；同时，公司过低的研发费用率回归均值同样要增加2.5个百分点以上。2023年末，爱舍伦的归母净(jing)利润(run)仅剩11.65%，费用率5.5个百分点增加将影响近半利润(run)规(gui)模，如果再(zai)加上公司追赶之前(qian)的研发、销售差(cha)距，则会影响更(geng)多(duo)。
由此看来，即(ji)便公司最后成功登陆公开(kai)资本市(shi)场(chang)，想要赢得投资者的信任，还有很长的一段路要走。
资料来源：招股书(shu)