这是一句很重量级的定(ding)调。因为计算机、智能手机、新能源汽车这三大终端产品的出现，都曾带来过(guo)史诗(shi)级的投(tou)资机会。

意见还指出，到2025年，人形机器人创(chuang)新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得(de)突破，确保核心部组(zu)件安全有效供给。整(zheng)体产品达到国际先(xian)进(jin)水平，并实施(shi)批量生产。到2027年，成为重要的经济增长(chang)新引擎。

这一定(ding)调与规(gui)划很重磅(pang)，人形机器人有望成为新能源汽车之(zhi)后(hou)成经济发展引擎的产业。从(cong)政策制定(ding)者(zhe)角度(du)看，未来人形机器人的市场规(gui)模(mo)体量、产业链纵纵深无疑是很有前景的。

再从(cong)企业层面看，开始批量生产不仅仅是口(kou)号。

在2024年，智元、傅利叶、宇树、Agility Robotics等海(hai)内外(wai)机器人企业已经先(xian)后(hou)进(jin)行人形机器人的小规(gui)模(mo)量产。

当然，最(zui)重磅(pang)的还是华为宣布(bu)介(jie)入人形机器人赛道，或将大大加速其商业化落地。

11月15日，华为与乐聚机器人、兆威机电、深圳市大族机器人、墨影科技、拓斯达、自变量机器人等16家企业参与了签约，将在应用场景进(jin)行相关合(he)作。11月19日，据媒体报道，华为已在东莞设立子(zi)公司，投(tou)资72亿元建设产业园区，计划2025年发布(bu)并实现一定(ding)规(gui)模(mo)试产。

此外(wai)，特斯拉则规(gui)划生产数千台(tai)Optimus人形机器人，并在工厂进(jin)行初步测试。且多方(fang)信息表明特斯拉Optimus项目有望在近期迎来重要版本更新，并在2025年进(jin)入正式量产。

从(cong)政策规(gui)划到企业落地，2025年人形机器人正从(cong)行业导(dao)入期步入加速成长(chang)期。在这一发展阶段，渗透率将逐(zhu)步加快，产业链龙头开始产生利润(run)，放量之(zhi)后(hou)将高速增长(chang)。这也意味(wei)着不少投(tou)资机会。

这有些(xie)类似2020年的新能源汽车。在此之(zhi)前，行业也陆陆续续发展了10多年，但渗透率是从(cong)2020年开始爆发。因此，资本市场迎来了上中下(xia)产业链的大繁荣，出现了多只10倍(bei)股，相信很多人还记忆犹新。

如(ru)今，人形机器人所处行业阶段类似新能源汽车的2019年。人形机器人之(zhi)能够进(jin)行量产，并加速商业化落地，最(zui)根本驱动因素其实源于AI技术的快速突破。有了AI加持，人形机器人的“大脑”可以进(jin)行自主(zhu)学习，规(gui)划和决策等能力，虽然目前还是技术难(nan)点，但有了AI大模(mo)型快速进(jin)步，未来是可以突破技术瓶颈的。

因此，2025爆发元年将会是人形机器人形业存(cun)在较(jiao)大投(tou)资机会的重要支撑(cheng)逻辑，行业景气度(du)也只会越来越高，且短时间(jian)内无法证伪。

02

具(ju)体到投(tou)资机会方(fang)面，将更多将聚焦在技术壁垒高，且国产化率低的细分领域(yu)。

人形机器人产业链中，减速器、伺服系统、控制器三大核心零部件的成本占据了70%。进(jin)一步细分，可分为滚柱/滚珠丝杠、力矩传感(gan)器、无框电机、谐(xie)波减速器、一维/关节扭矩传感(gan)器、空心杯电机、行星减速器、软(ruan)件及系统等环节。

其中，滚柱/滚珠丝杠、力矩传感(gan)器、软(ruan)件及系统竞争壁垒最(zui)高、国产化率低，且有实力的企业并不多。这或许也是投(tou)资机会最(zui)大的细分领域(yu)。

在滚柱/滚珠丝杠领域(yu)，海(hai)外(wai)玩(wan)家主(zhu)要包括舍弗勒、斯凯孚、Exlar等。国内玩(wan)家主(zhu)要包括汉江机床、南京(jing)工艺、凯特精机。当然，还有一批新公司投(tou)入研发，介(jie)入该赛道，包括中坚科技、贝斯特、恒立液(ye)压(ya)、鼎智科技、北特科技、双林股份、新剑传动等。

在力矩传感(gan)器领域(yu)中，全球一级供应商有两家，包括ATI、宇立仪器，均具(ju)备六维力矩传感(gan)器技术。二(er)级供应商包括瑞尔特、坤维科技、柯力传感(gan)。其中，柯力传感(gan)前期主(zhu)要做一维力矩传感(gan)器，目前六维力矩传感(gan)器已经成功(gong)研发，送样华为，并成功(gong)获(huo)得(de)验收。

此外(wai)，近日，华培动力的传感(gan)器据传言送样给特斯拉擎天(tian)柱，股价在短期内也迎来了暴涨(zhang)。

在软(ruan)件及系统领域(yu)，主(zhu)要玩(wan)家主(zhu)要还是AI本省(sheng)实力强(qiang)的大厂，比(bi)如(ru)华为。

此外(wai)，人形机器人整(zheng)机企业也存(cun)在机会，国内主(zhu)要厂商包括埃夫特、乐聚机器人、拓斯达、禾川科技等。这些(xie)整(zheng)机厂中，也握有产业链的一些(xie)核心技术。

11月15日，华为与国内16家有实力的机器人相关企业达成战(zhan)略合(he)作，本质算是搭建起了一个产业联盟。华为更多是提供一个机器人平台(tai)，赋能企业更好开发、集成机器人，有点类似在新能源汽车领域(yu)的角色(se)。

因华为在鸿蒙操作系统、盘(pan)古大模(mo)型、云计算、AI芯片等方(fang)面技术实力强(qiang)劲，赋能给国产机器人企业，会加速其商业化落地，增强(qiang)全球竞争力。

未来，与华为合(he)作的机器人企业可能具(ju)备更强(qiang)市场竞争力，包括埃夫特、兆威机电、拓斯达、中坚科技、禾川科技等。资本市场亦是模(mo)糊地按照人形机器人中的“赛力斯”来进(jin)行定(ding)价的。

除华为产业链，特斯拉也具(ju)备很强(qiang)虹吸效应，相关概念股包括三丰智能、北特科技、鸣志电器、斯菱(ling)股份等。不过(guo)，最(zui)近几个月的涨(zhang)幅明显落后(hou)于华为产业链，一定(ding)程度(du)上说明市场更看好华为的技术迭代与落地执行能力。

03

人形机器人经过(guo)去年9月底以来的暴涨(zhang)之(zhi)后(hou)，整(zheng)体估值(zhi)大幅上升，或在短期内面临动荡，主(zhu)要源于大市带来的β风(feng)险。

此前，A股资本市场将一揽子(zi)政策预期让经济实现较(jiao)好复苏(su)的逻辑进(jin)行了充分定(ding)价，但从(cong)11月经济、12月PMI等数据来看，证实了市场此前过(guo)于乐观。另外(wai)，从(cong)债市持续暴涨(zhang)、商品市场持续下(xia)跌也能反映(ying)出，这两个市场对经济持有较(jiao)为悲观的预期。

除基本面外(wai)，目前A股大市还面临一个资金面利空因素。即10月8日进(jin)入千亿级的资金悉数被套，两融担保比(bi)例已经快速下(xia)降至253%，进(jin)入到熊市水平，但两融余额还处于牛市水平（高达1.8万亿），接下(xia)来倘若市场再度(du)下(xia)跌，面临被动去杠杆风(feng)险。

要知道，10月18日之(zhi)后(hou)进(jin)入的杠杆资金，配置主(zhu)力方(fang)向为中证1000、中证2000以及微(wei)盘(pan)股，大致规(gui)模(mo)在3000亿左右。一旦发生快速去杠杆，对中小盘(pan)杀伤(shang)力会更大一些(xie)。

人形机器人板块(kuai)没有大蓝筹公司，均为中小市值(zhi)公司，接下(xia)来面临以上所言的去杠杆风(feng)险。

不过(guo)，等A股大市企稳后(hou)，人形机器人形情大概率会卷土(tu)重来，因为产业逻辑支撑(cheng)较(jiao)硬。在我(wo)看来，布(bu)局机器人更好的一个时机或许在春节假期前后(hou)。

从(cong)历史复盘(pan)看，在2010-2024年，2月份15年之(zhi)间(jian)一共有13年上涨(zhang)，中证全指平均涨(zhang)幅达到3.6%，远高于其他月份。另外(wai)从(cong)市场风(feng)格看，在2月，过(guo)去15年有14年跑赢大盘(pan)，市场风(feng)格特征尤为明显。

至于看好节后(hou)的逻辑，比(bi)较(jiao)赞同大摩(mo)的观点：尽管中国股票在短期内可能因美国政策、美元强(qiang)势和地缘政治紧张等因素继续承压(ya)，但预计在1月底前后(hou)，随着特朗普对华政策和中国回(hui)应的明朗化，市场有望迎来逆转。市场逆转后(hou)，农(nong)历新年消(xiao)费、宏观经济数据、企业盈利和政策刺激等因素将影响(xiang)股市表现。