1. 业绩超预期，但(dan)并非一帆风顺

• 2024年，伯克希(xi)尔的(de)营(ying)业利润达到474.37亿美(mei)元，高于2023年的(de)373.50亿美(mei)元。巴菲特坦言，这一表现超出了他的(de)预期。
• 保险业务是增长的(de)主要引擎，尤其是GEICO在经过重大改革后，效率显著提升。
• 投资收益也大幅增长，这得益于国债收益率的(de)上升和伯克希(xi)尔对短期高流动性证(zheng)券的(de)增持。
• 不过，并非所有业务都表现亮眼，伯克希(xi)尔旗下189家运营(ying)企业中，有53%报(bao)告利润下降。铁路和公用事业虽然利润有所改善，但(dan)仍有提升空间(jian)。

2. 巨额纳税(shui)，彰(zhang)显“美(mei)国奇迹”

• 巴菲特自豪地(di)宣布，伯克希(xi)尔去年向美(mei)国财政部缴纳了268亿美(mei)元的(de)公司所得税(shui)，约占(zhan)全美(mei)公司所得税(shui)总额的(de)5%。
• 他强调，伯克希(xi)尔60年来几乎没有派发过股息，股东们一直支持持续(xu)再投资，这使(shi)得公司能够创造(zao)巨额应税(shui)收入(ru)，并为国家做(zuo)出贡献。
• 巴菲特将伯克希(xi)尔的(de)成(cheng)功归功于“美(mei)国奇迹”，并认为美(mei)国资本主义(yi)制度虽然存在缺陷，但(dan)依然创造(zao)了其他经济(ji)体系无法比拟的(de)奇迹。

3. 投资组合：重仓股票，偏爱美(mei)国

• 伯克希(xi)尔的(de)投资组合分为两(liang)部分：控股企业和可交易股票。
• 控股企业价值数千亿美(mei)元，包括一些“罕见的(de)明珠”，但(dan)也有一些表现不佳的(de)“落后者”。
• 可交易股票方面，伯克希(xi)尔持有约十几家大型盈利企业的(de)少量股份，如苹果、美(mei)国运通等(deng)。
• 巴菲特明确表示，伯克希(xi)尔将永(yong)远把大部分资金投资于股票，主要是美(mei)国股票。他认为，优秀(xiu)的(de)企业和个人通常能找到应对货币不稳定的(de)方法，而固定收益债券则无法抵御失控的(de)货币。

4. 保险业务：核心支柱，谨慎经营(ying)

• 财产和意外(wai)险（P/C）保险仍然是伯克希(xi)尔的(de)核心业务。
• 巴菲特详细(xi)解释了P/C保险“先收钱，后付(fu)损失”的(de)经营(ying)模式，强调了谨慎承保的(de)重要性。
• 他指出，气候变(bian)化(hua)可能导致保险损失增加，但(dan)伯克希(xi)尔有能力承受极端损失，并且不依赖(lai)再保险公司。
• 在阿吉特·贾恩（Ajit Jain）的(de)领导下，伯克希(xi)尔的(de)保险业务已成(cheng)为世界领先者。

5. 日本投资：小而重要的(de)例外(wai)

• 伯克希(xi)尔对五家日本商社（伊藤忠、丸(wan)红、三(san)菱、三(san)井、住友）的(de)投资不断增加。
• 巴菲特和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）都对这些公司的(de)资本配置、管理层和对投资者的(de)态度表示赞赏。
• 伯克希(xi)尔计划长期持有这些股份数十年，并承诺支持它们的(de)董事会。
• 通过日元计价借款(kuan)，伯克希(xi)尔实现了大致的(de)货币中性头寸。

6. 年度股东大会：形式微调，内容依旧(jiu)

• 今年的(de)股东大会将于5月3日在奥(ao)马哈举行，日程安排稍(shao)有变(bian)化(hua)。
• 会议将提前至(zhi)上午8点开始，巴菲特、格雷格和阿吉特将共同回答问题。
• 今年将不放映电影，而是推出一本名为《伯克希(xi)尔哈撒韦60年》的(de)新书。

以下为AI翻译全文，由华尔街(jie)见闻校对：

去年的(de)表现

在2024年，伯克希(xi)尔的(de)表现比我预期的(de)要好，尽(jin)管我们189家运营(ying)企业中有53%报(bao)告了利润下降。我们得益于投资收益的(de)可预见的(de)大幅增长，因(yin)为国库券的(de)收益率有所提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证(zheng)券的(de)持有量。

我们的(de)保险业务也实现了利润的(de)大幅增长，其中GEICO的(de)表现尤为突(tu)出。五年来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的(de)明珠，需要进行重大翻新，而托德一直在不遗余力地(di)完成(cheng)这项工作。尽(jin)管尚未完成(cheng)，但(dan)2024年的(de)改善令人瞩目。

总体而言，2024年财产和意外(wai)险（P/C）保险定价走强，反映出对流风暴造(zao)成(cheng)的(de)损失大幅增加。气候变(bian)化(hua)可能已经到来。然而，2024年并未发生任(ren)何“灾难(nan)性”事件。总有一天，一场(chang)真正惊人的(de)保险损失会发生——而且无法保证(zheng)一年只发生一次。

P/C业务对伯克希(xi)尔至(zhi)关(guan)重要，因(yin)此稍(shao)后在信中会有进一步讨论。

伯克希(xi)尔的(de)铁路和公用事业运营(ying)——我们保险业务之外(wai)的(de)两(liang)大业务——总体利润有所改善。然而，这两(liang)项业务都还有很多工作要做(zuo)。

年底时，我们将公用事业的(de)持股比例从(cong)大约92%增加到100%，成(cheng)本约为39亿美(mei)元，其中29亿美(mei)元以现金支付(fu)，其余以伯克希(xi)尔“B”股支付(fu)。

2024年，我们实现营(ying)业利润474.37亿美(mei)元。我们一直——也许有些读者会抱怨——强调这一指标，而不是第K-68页上根据GAAP要求报(bao)告的(de)利润。

我们的(de)指标排除了我们持有的(de)股票和债券的(de)资本利得或(huo)损失，无论是已实现的(de)还是未实现的(de)。从(cong)长期来看，我们认为收益很可能会占(zhan)上风——否则我们为什么购买这些证(zheng)券呢？——尽(jin)管每年的(de)数字会大幅波动且难(nan)以预测。我们对这类承诺的(de)时间(jian)跨度几乎总是远超过一年。在许多情(qing)况下，我们的(de)思(si)考涉及数十年。这些长期投资有时会带来丰厚的(de)回报(bao)。

以下是2023-2024年的(de)利润明细(xi)，按我们的(de)观点来看。所有计算均在折旧(jiu)、摊销和所得税(shui)之后进行。EBITDA是华尔街(jie)的(de)宠儿，但(dan)我们并不认同。

*包括伯克希(xi)尔持有20%至(zhi)50%股权的(de)某些企业，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。

** 包括2024年约11亿美(mei)元和2023年约2.11亿美(mei)元的(de)外(wai)币兑(dui)换收益，这些收益来自我们使(shi)用非美(mei)元计价债务。

令人惊讶！一项重要的(de)美(mei)国纪(ji)录被打破(po)

六十年前，现任(ren)管理层接管了伯克希(xi)尔。这一举动是一个错误——我的(de)错误——困扰了我们二十年。查理（芒格），我必须强调，他立刻就看出了我的(de)明显错误：尽(jin)管我购买伯克希(xi)尔的(de)价格看起来很便宜，但(dan)它的(de)业务——一家大型北方纺(fang)织企业——注定要消亡。

美(mei)国财政部已经提前收到了伯克希(xi)尔命运的(de)无声警告。1965年，该公司没有缴纳一分钱的(de)所得税(shui)，这种尴尬的(de)情(qing)况在公司中已经持续(xu)了十年。这种经济(ji)行为可能对那些光彩夺目的(de)初创企业来说是可以理解的(de)，但(dan)如果发生在一家受人尊敬的(de)美(mei)国工业巨头身上，那就是一个闪烁(shuo)的(de)黄灯。伯克希(xi)尔注定要被扔进历史的(de)垃圾堆。

时间(jian)快进六十年，想象(xiang)一下财政部的(de)惊讶，当同一家公司——仍然以伯克希(xi)尔哈撒韦的(de)名义(yi)运营(ying)——支付(fu)的(de)公司所得税(shui)比美(mei)国政府从(cong)任(ren)何公司——甚至(zhi)是市值数万亿美(mei)元的(de)美(mei)国科技巨头——那里收到的(de)还要多。

具体来说，伯克希(xi)尔去年向美(mei)国国税(shui)局（IRS）支付(fu)了四笔(bi)款(kuan)项，总计268亿美(mei)元。这大约占(zhan)到整(zheng)个美(mei)国公司支付(fu)总额的(de)5%。（此外(wai)，我们还向外(wai)国政府和44个州(zhou)支付(fu)了可观的(de)所得税(shui)。）

请(qing)注意一个关(guan)键(jian)因(yin)素，使(shi)得我们能够支付(fu)这笔(bi)创纪(ji)录的(de)款(kuan)项：在1965-2024年期间(jian)，伯克希(xi)尔的(de)股东只收到过一次现金股息。

1967年1月3日，我们发放了唯一一次现金股息——101,755美(mei)元，或(huo)每股A类股10美(mei)分。（我现在想不起来为什么我建议董事会采取这一行动。现在这似(si)乎是一个噩(e)梦。）

六十年来，伯克希(xi)尔的(de)股东们一直支持持续(xu)再投资，这使(shi)得公司能够建立可观的(de)应税(shui)收入(ru)。在最初的(de)十年里，向美(mei)国财政部支付(fu)的(de)现金所得税(shui)微不足道，但(dan)现在累计已超过1010亿美(mei)元……并且还在不断增加。

大数字很难(nan)形象(xiang)化(hua)。让我重新表述一下我们去年支付(fu)的(de)268亿美(mei)元。

如果伯克希(xi)尔在2024年全年——想象(xiang)一下366天昼夜，因(yin)为2024年是闰年——每20分钟(zhong)向财政部寄出一张100万美(mei)元的(de)支票，我们仍然会在年底欠联邦(bang)政府一大笔(bi)钱。事实上，直到进入(ru)1月，财政部才会告诉我们，我们可以稍(shao)作休息，睡一会儿觉，并为2025年的(de)税(shui)收支付(fu)做(zuo)好准备。

你的(de)钱在哪里

伯克希(xi)尔的(de)股权投资是双管齐下的(de)。一方面，我们控制了许多企业，持有被投资方至(zhi)少80%的(de)股份。通常，我们持有100%。这些189家子公司与可交易的(de)普通股有相似(si)之处，但(dan)远非完全相同。这个集合价值数千亿美(mei)元，包括一些罕见的(de)明珠、许多不错但(dan)远非卓越的(de)企业以及一些令人失望(wang)的(de)落后者。我们没有任(ren)何一项是主要的(de)负(fu)担，但(dan)我确实有一些本不该购买的(de)。

另(ling)一方面，我们持有大约十几家大型且非常盈利企业的(de)少量股份，这些企业都是家喻(yu)户晓的(de)品牌(pai)，如苹果、美(mei)国运通、可口(kou)可乐和穆迪。这些公司中的(de)许多在运营(ying)所需的(de)净有形股本上获(huo)得了非常高的(de)回报(bao)。到年底，我们持有的(de)这些部分股权的(de)价值为2720亿美(mei)元。可以理解的(de)是，真正出色的(de)企业很少会整(zheng)体出售，但(dan)这些明珠的(de)小部分可以在周(zhou)一至(zhi)周(zhou)五的(de)华尔街(jie)公开市场(chang)购买，而且偶尔会“打折”出售。

我们在选择股权工具时是公正的(de)，根据我们能在哪里最好地(di)部署你的(de)（和我家族的(de)）储(chu)蓄，投资于任(ren)何一种形式。大多数时候，我们都看不到什么令人信服的(de)投资机(ji)会；但(dan)极少数时候，我们会发现自己“深陷机(ji)会”之中。格雷格（Greg）已经生动地(di)展示了他在这种时候的(de)行动能力，就像查理（Charlie）一样。

对于可公开交易的(de)股票，当我犯错时，更容易及时调整(zheng)。必须强调的(de)是，伯克希(xi)尔目前的(de)规模削弱了这一宝贵(gui)的(de)灵活性。我们不能随(sui)时进出。有时需要一年或(huo)更长时间(jian)才能建立或(huo)剥(bao)离(li)一项投资。此外(wai)，当我们仅持有少数股权时，如果我们对管理层所做(zuo)的(de)决策不满意，我们无法改变(bian)管理层，也无法控制资本流动。

对于控股公司，我们可以决定这些决策，但(dan)我们处置错误的(de)灵活性要小得多。实际上，伯克希(xi)尔几乎从(cong)不出售控股企业，除非我们认为会面临无休止的(de)问题。这样做(zuo)也有好处，一些企业所有者因(yin)为我们的(de)坚(jian)定持有而寻求伯克希(xi)尔。偶尔，这对我们来说是一个明确的(de)加分项。

尽(jin)管一些评论员目前认为伯克希(xi)尔拥有巨额现金头寸，但(dan)你的(de)大部分资金仍然投资于股票。这种偏好不会改变(bian)。

尽(jin)管我们持有的(de)可交易股票从(cong)去年的(de)3540亿美(mei)元下降到2720亿美(mei)元，但(dan)我们持有的(de)非上市控股股权的(de)价值有所增加，并且仍然远远大于可交易投资组合的(de)价值。

伯克希(xi)尔的(de)股东可以放心，我们将永(yong)远将你们的(de)大部分资金投资于股票——主要是美(mei)国股票，尽(jin)管其中许多将有重要的(de)国际业务。现金等(deng)价物永(yong)远不是伯克希(xi)尔的(de)优先选择，优秀(xiu)企业的(de)股权才是，无论是控股还是仅部分持有。

纸币的(de)价值可能会因(yin)财政愚蠢而蒸发。在某些国家，这种鲁莽的(de)做(zuo)法已经成(cheng)为习惯，而在我们国家短暂的(de)历史中，美(mei)国也曾接近边缘。固定票息债券无法抵御失控的(de)货币。

然而，优秀(xiu)的(de)企业和个人通常会找到应对货币不稳定的(de)方法，只要他们的(de)产品或(huo)服务受到国家公民的(de)欢迎。个人技能也是如此。由于缺乏运动天赋、美(mei)妙的(de)嗓音、医学(xue)或(huo)法律技能，或(huo)者任(ren)何其他特殊才能，我一生都依赖(lai)于股票。实际上，我依赖(lai)于美(mei)国企业的(de)成(cheng)功，并且我将继续(xu)这样做(zuo)。

以某种方式，公民对储(chu)蓄的(de)明智——更好的(de)是富有想象(xiang)力的(de)——部署是推动社会不断产出所需商品和服务的(de)必要条件。这种制度被称为资本主义(yi)。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往(wang)任(ren)何时候都更严重——但(dan)它也能创造(zao)出其他经济(ji)体系无法比拟的(de)奇迹。

美(mei)国是例证(zheng)A。1789年，美(mei)国宪法通过，国家的(de)力量逐渐释放，当时即使(shi)是最乐观的(de)殖民者也无法想象(xiang)，我们国家在此后短短235年的(de)历史中会取得如此进步。

当然，在我们国家的(de)幼年时期，我们有时会从(cong)国外(wai)借款(kuan)以补充我们自己的(de)储(chu)蓄。但(dan)与此同时，我们需要许多美(mei)国人持续(xu)储(chu)蓄，然后需要这些储(chu)蓄者或(huo)其他美(mei)国人明智地(di)配置这些可用资本。如果美(mei)国消耗了它所生产的(de)一切，那么这个国家将会原地(di)踏步。

美(mei)国的(de)发展过程并不总是那么美(mei)好——我们国家一直有许多无赖(lai)和投机(ji)者，他们辜负(fu)了人们的(de)信任(ren)，浪费了这些储(chu)蓄。即使(shi)存在这种不端行为——这种行为至(zhi)今仍然存在——以及许多由于激烈竞(jing)争或(huo)颠覆(fu)性创新而最终失败的(de)资本配置，美(mei)国人的(de)储(chu)蓄也带来了超出任(ren)何殖民者梦想的(de)产出数量和质量。

从(cong)最初仅400万人口(kou)的(de)基础出发——尽(jin)管早期发生了一场(chang)内战，美(mei)国人相互残(can)杀——美(mei)国在眨眼之间(jian)改变(bian)了世界。

在非常小的(de)程度上，伯克希(xi)尔的(de)股东通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美(mei)国奇迹。最初，这种再投资微不足道，几乎毫(hao)无意义(yi)，但(dan)随(sui)着时间(jian)的(de)推移，它迅速增长，反映了持续(xu)的(de)储(chu)蓄文化(hua)和长期复利的(de)魔力的(de)结合。

伯克希(xi)尔的(de)活动现在影响着我们国家的(de)各个角落。而且我们还没有完成(cheng)。公司死亡的(de)原因(yin)有很多，但(dan)与人类不同，年老本身并不是致命的(de)。今天的(de)伯克希(xi)尔比1965年时要年轻(qing)得多。

然而，正如查理和我始终承认的(de)那样，伯克希(xi)尔只能在美(mei)国取得这样的(de)成(cheng)就，而美(mei)国即使(shi)没有伯克希(xi)尔也会取得同样的(de)成(cheng)功。

所以，感谢你，山姆大叔。总有一天，你伯克希(xi)尔的(de)侄子侄女们希(xi)望(wang)向你支付(fu)比2024年更大的(de)款(kuan)项。明智地(di)使(shi)用它。照顾那些没有任(ren)何过错却(que)在生活中处于劣势(shi)的(de)人。他们应得更好的(de)。永(yong)远不要忘记，我们需要你维持稳定的(de)货币，而这一结果需要你的(de)智慧和警惕。

财产和意外(wai)险

P/C保险仍然是伯克希(xi)尔的(de)核心业务。该行业的(de)财务模式在大型企业中极为罕见。

通常，公司在销售产品或(huo)服务之前或(huo)同时，会产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等(deng)成(cheng)本。因(yin)此，他们的(de)首席执行官在销售产品之前就能很好地(di)了解其成(cheng)本。如果销售价格低于成(cheng)本，管理者很快就会意识到他们有问题。失血是很难(nan)忽视的(de)。

然而，当承保P/C保险时，我们提前收到付(fu)款(kuan)，而在很久之后才了解我们的(de)产品成(cheng)本我们多少——有时真相大白可能延迟30年甚至(zhi)更久。（我们仍然在为50多年前发生的(de)石棉暴露支付(fu)巨额款(kuan)项。）

这种经营(ying)模式的(de)一个好处是，它让P/C保险公司提前获(huo)得现金，然后才产生大部分费用，但(dan)它也带来了风险，即公司可能在首席执行官和董事会意识到发生了什么之前就已经亏损——有时是巨额亏损。

某些保险业务线(xian)最小化(hua)了这种错配，例如农作物保险或(huo)冰雹损害，这些损失报(bao)告迅速、评估和支付(fu)。然而，其他业务线(xian)可能会让公司管理层和股东在公司破(po)产时还沉浸在幸福之中。想想医疗事故或(huo)产品责任(ren)保险。在“长尾(wei)”业务线(xian)中，P/C保险公司可能会在其所有者和监管机(ji)构面前报(bao)告大量但(dan)虚假的(de)利润，持续(xu)多年——甚至(zhi)几十年。如果首席执行官是一个乐观主义(yi)者或(huo)骗子，这种会计处理尤其危险。这些可能性并非空想：历史揭示了大量此类人物。

在过去几十年中，这种“先收钱，后付(fu)损失”的(de)模式让伯克希(xi)尔能够投资大量资金（“浮存金”），同时通常实现了我们所认为的(de)小额承保利润。我们为“意外(wai)”做(zuo)出估计，到目前为止，这些估计已经足够。

我们并不因(yin)我们的(de)活动所承受的(de)损失支付(fu)大幅增加而气馁。（当我写这篇文章时，想想加州(zhou)火灾。）这是我们的(de)工作，要定价以吸收这些损失，并在意外(wai)发生时冷静(jing)地(di)承受打击(ji)。这也是我们的(de)工作，要反对“失控”的(de)裁决、无端的(de)诉讼和公然的(de)欺(qi)诈行为。

在阿吉特（Ajit）的(de)领导下，我们的(de)保险业务从(cong)一家名不见经传的(de)奥(ao)马哈公司发展成(cheng)为世界领导者，以其对风险的(de)偏好和如直布罗陀般的(de)财务实力而闻名。此外(wai)，格雷格（Greg）、我们的(de)董事和我本人，相对于我们所获(huo)得的(de)任(ren)何薪酬，都在伯克希(xi)尔有相当大的(de)投资。我们不使(shi)用期权或(huo)其他单方面的(de)薪酬形式；如果你亏损，我们也会亏损。这种做(zuo)法鼓励(li)谨慎，但(dan)并不能保证(zheng)预见性。

P/C保险增长依赖(lai)于经济(ji)风险的(de)增加。没有风险——就没有保险的(de)需求。

想想仅仅135年前，世界上还没有汽车(che)、卡车(che)或(huo)飞机(ji)。如今，仅美(mei)国就有3亿辆汽车(che)，一个每天造(zao)成(cheng)巨大损失的(de)庞大车(che)队(dui)。飓风、龙卷风和野火造(zao)成(cheng)的(de)财产损失是巨大的(de)、不断增长的(de)，并且其模式和最终成(cheng)本越来越不可预测。

用十年期保单来覆(fu)盖这些风险是愚蠢的(de)——可以说是疯(feng)狂的(de)——但(dan)我们认为一年期的(de)风险承担通常是可控的(de)。如果我们改变(bian)主意，我们会改变(bian)我们提供的(de)合同。在我的(de)一生中，汽车(che)保险公司通常放弃了为期一年的(de)保单，转而采用六个月的(de)保单。这一变(bian)化(hua)减(jian)少了浮存金，但(dan)允许更明智的(de)承保。

没有任(ren)何私(si)人保险公司愿(yuan)意承担伯克希(xi)尔能够提供的(de)风险量。有时，这种优势(shi)很重要。但(dan)我们也要在价格不足时缩小规模。我们绝不能为了留在游戏中而承保定价不足的(de)保单。这种政策是公司自杀。

正确定价P/C保险是部分艺术，部分科学(xue)，绝对不是乐观主义(yi)者从(cong)事的(de)业务。招募阿吉特的(de)伯克希(xi)尔高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好：“我们希(xi)望(wang)我们的(de)承保人每天上班(ban)时感到紧张，但(dan)不要瘫痪。”

综合考虑，我们喜欢P/C保险业务。伯克希(xi)尔能够在财务上和心理上承受极端损失而不眨眼。我们也不依赖(lai)再保险公司，这为我们提供了重要且持久的(de)成(cheng)本优势(shi)。最后，我们拥有杰出的(de)管理者（没有乐观主义(yi)者），并且特别善于利用P/C保险带来的(de)大量资金进行投资。

在过去二十年中，我们的(de)保险业务实现了320亿美(mei)元的(de)税(shui)后承保利润，大约每销售1美(mei)元的(de)保险就获(huo)得3.3美(mei)分的(de)税(shui)后利润。与此同时，我们的(de)浮存金从(cong)460亿美(mei)元增长到1710亿美(mei)元。浮存金可能会随(sui)着时间(jian)的(de)推移略有增长，并且凭借明智的(de)承保（和一些运气），有合理的(de)可能性保持无成(cheng)本。

伯克希(xi)尔增加对日本的(de)投资

我们的(de)投资策略是以美(mei)国为中心，不过有一个小但(dan)重要的(de)例外(wai)，就是我们对日本的(de)投资不断增加。

伯克希(xi)尔开始购买五家日本商社的(de)股票已经快六年了，这些公司以某种方式成(cheng)功运营(ying)，与伯克希(xi)尔自身非常相似(si)。这五家公司（按字母顺序）分别是：伊藤忠、丸(wan)红、三(san)菱、三(san)井和住友。这些大型企业各自又拥有众多企业的(de)利益，许多在日本本土，但(dan)也有许多在世界各地(di)运营(ying)。

2019年7月，伯克希(xi)尔首次购买这五家公司的(de)股票。我们只是查看了它们的(de)财务记录，对其股票的(de)低价感到惊讶。随(sui)着时间(jian)的(de)推移，我们对这些公司的(de)钦佩(pei)与日俱增。格雷格多次与他们会面，我定期关(guan)注它们的(de)进展。我们两(liang)人都喜欢它们的(de)资本配置、管理层以及对投资者的(de)态度。

这五家公司的(de)每一家在适当时都会增加股息，当合理时会回购自己的(de)股票，而且它们的(de)高管在薪酬计划上远不如美(mei)国同行激进。

我们对这五家公司的(de)持股是长期的(de)，并且我们承诺支持它们的(de)董事会。从(cong)一开始，我们就同意将伯克希(xi)尔的(de)持股比例保持在每家公司股份的(de)10%以下。但(dan)随(sui)着我们接近这一上限，这五家公司同意适度放宽上限。随(sui)着时间(jian)的(de)推移，你可能会看到伯克希(xi)尔对这五家公司的(de)持股比例都有所增加。

截至(zhi)年底，伯克希(xi)尔的(de)总成(cheng)本（以美(mei)元计）为138亿美(mei)元，我们持有的(de)日本股票市值总计235亿美(mei)元。

与此同时，伯克希(xi)尔一直在增加日元计价的(de)借款(kuan)——但(dan)并非根据任(ren)何公式。所有借款(kuan)都是固定利率，没有“浮动利率”。格雷格和我对外(wai)汇汇率的(de)未来走势(shi)没有任(ren)何看法，因(yin)此我们寻求一个大致的(de)货币中性头寸。然而，根据GAAP规则，我们被要求定期在收益中计算我们借入(ru)的(de)日元的(de)任(ren)何收益或(huo)损失，并且截至(zhi)年底，由于美(mei)元强势(shi)，我们已将23亿美(mei)元的(de)税(shui)后收益计入(ru)其中，其中2024年发生了8.5亿美(mei)元。

我预计格雷格和他的(de)继任(ren)者将持有这一日本头寸数十年，并且伯克希(xi)尔将找到其他方式与这五家公司未来开展富有成(cheng)效的(de)合作。

我们目前的(de)日元平(ping)衡策略的(de)数学(xue)计算结果也很令人满意。截至(zhi)我写这篇文章时，预计2025年日本投资的(de)年度股息收入(ru)将总计约8.12亿美(mei)元，而我们日元计价债务的(de)利息成(cheng)本将约为1.35亿美(mei)元。

年度奥(ao)马哈大会

我希(xi)望(wang)你们能在5月3日加入(ru)我们在奥(ao)马哈的(de)聚会。今年我们的(de)日程安排稍(shao)有变(bian)化(hua)，但(dan)基本内容保持不变(bian)。我们的(de)目标是让你们的(de)许多问题得到解答，让你们与朋友相聚，并让你们带着对奥(ao)马哈的(de)良好印象(xiang)离(li)开。这座城市期待着你们的(de)光临。

我们将拥有和往(wang)年同样的(de)一群(qun)志愿(yuan)者，为您提供各种各样的(de)伯克希(xi)尔产品，这些产品会让您的(de)钱包变(bian)轻(qing)，让您的(de)心情(qing)变(bian)好。和往(wang)常一样，我们将在周(zhou)五下午12点至(zhi)5点开放，提供可爱的(de)Squishmallows、Fruit of the Loom的(de)内衣、Brooks的(de)跑鞋以及许多其他吸引您的(de)商品。

同样，我们将只出售一本书。去年，我们销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售罄——5000本在周(zhou)六闭市前被抢(qiang)购一空。

今年，我们将推出《伯克希(xi)尔哈撒韦60年》。2015年，我请(qing)Carrie Sova（她在伯克希(xi)尔有许多职(zhi)责，包括管理年度会议的(de)大部分活动）尝试编写一本关(guan)于伯克希(xi)尔的(de)轻(qing)松历史书。我给了她充分的(de)自由去发挥她的(de)想象(xiang)力，而她很快就创作出了一本让我惊叹不已的(de)书——它的(de)创意、内容和设计都令人印象(xiang)深刻。

随(sui)后，Carrie离(li)开伯克希(xi)尔去组建家庭，现在她已经有了三(san)个孩子。但(dan)每年夏天，伯克希(xi)尔的(de)办公室团队(dui)都会聚在一起，观看奥(ao)马哈风暴追逐者队(dui)（Omaha Storm Chasers）与一支三(san)A球队(dui)的(de)棒球比赛。我会邀请(qing)一些老员工加入(ru)，Carrie通常也会带着她的(de)家人一起来。在今年的(de)活动中，我厚着脸皮问她是否愿(yuan)意制作一个60周(zhou)年纪(ji)念版(ban)，其中包含查理（Charlie）的(de)照片、讲话和一些很少公开的(de)故事。

尽(jin)管要照顾三(san)个年幼的(de)孩子，Carrie毫(hao)不犹豫地(di)答应了“好的(de)”。因(yin)此，我们将有5000本新书在周(zhou)五下午和周(zhou)六上午7点至(zhi)下午4点出售。

Carrie拒绝为她在这本“查理”特辑上所做(zuo)的(de)大量工作收取任(ren)何报(bao)酬。我建议她和我共同签名20本，赠予(yu)任(ren)何向位于南奥(ao)马哈的(de)Stephen中心捐赠5000美(mei)元的(de)股东。Stephen中心多年来一直为无家可归的(de)成(cheng)年人和儿童提供帮助。Kizer家族，从(cong)我长期的(de)朋友、Carrie的(de)外(wai)祖父Bill Kizer Sr.开始，多年来一直支持这一值得尊敬的(de)机(ji)构。通过出售这20本签名书所筹集的(de)每一分钱，我都会亲自参与管理。

Becky Quick将负(fu)责报(bao)道我们今年稍(shao)作调整(zheng)的(de)聚会。Becky对伯克希(xi)尔了如指掌，总是能安排与管理者、投资者、股东以及偶尔的(de)名人的(de)有趣访谈。她和她的(de)CNBC团队(dui)不仅将我们的(de)会议传遍全球，还存档了许多与伯克希(xi)尔相关(guan)的(de)资料。感谢我们的(de)董事Steve Burke提出了存档的(de)想法。

今年我们将不会有电影放映，而是将会议时间(jian)提前到上午8点开始。我会做(zuo)一些开场(chang)致辞，然后我们迅速进入(ru)问答环节，由Becky和观众交替提问。

Greg和Ajit将与我一起回答问题，我们将在上午10:30休息半小时。11:00重新开始后，只有Greg会和我一起在台上。今年我们将在下午1:00结束会议，但(dan)展厅将继续(xu)开放，供购物直至(zhi)下午4:00。

您可以在第16页找到周(zhou)末活动的(de)详细(xi)信息。特别注意周(zhou)日早上总是很受欢迎的(de)Brooks跑步活动。（我那天会睡觉。）

我的(de)聪明且漂亮的(de)妹妹Bertie（我在去年的(de)信中提到过她）将出席这次会议，她的(de)两(liang)个女儿也会来，她们也都非常漂亮。所有人都一致认为，这种迷人的(de)基因(yin)只在家族的(de)女性身上流淌。（唉。）

Bertie现在91岁了，我们每周(zhou)日都会用老式电话交谈。我们讨论老年生活的(de)乐趣，以及一些令人兴奋的(de)话题，比如我们拐杖的(de)优劣。在我的(de)情(qing)况下，拐杖的(de)用途仅限于防止我摔倒。

但(dan)Bertie总是比我技高一筹，她声称拐杖还有一个额外(wai)的(de)好处：当一个女人使(shi)用拐杖时，男人们就不再“追求”她了。Bertie解释说，男性自尊心很强，老妇人用拐杖显然不是合适的(de)追求对象(xiang)。目前，我没有数据来反驳她的(de)说法。

但(dan)我有怀疑(yi)。在会议上，我从(cong)台上看不到什么，我希(xi)望(wang)大家能帮我留意一下Bertie。如果她的(de)拐杖真的(de)起作用了，请(qing)告诉我。我的(de)猜测是，她周(zhou)围还是会围满男性。对于一定年龄的(de)人来说，这一幕会让人想起《乱(luan)世佳人》中斯嘉丽·奥(ao)哈拉和她那群(qun)追求者的(de)场(chang)景(jing)。

伯克希(xi)尔的(de)董事们和我非常期待你们来到奥(ao)马哈，我猜你们会玩得很开心，并且可能会交到一些新朋友。

2025年2月22日

沃(wo)伦·E·巴菲特

董事会主席