交易(yi)对(dui)手来头不小，包(bao)括中核钛白（002145.SZ）90后实(shi)控人王泽龙(long)，还有昔日竞拍对(dui)手温州盈(ying)晟(cheng)实(shi)业有限公司（下称盈(ying)晟(cheng)实(shi)业）。在高价(jia)夺得上(shang)游(you)稀缺资源后，为何才一年多(duo)时间盈(ying)晟(cheng)实(shi)业就甘心(xin)拱手让出？

安宁股份证(zheng)券部人士告诉界面新闻，是交易(yi)对(dui)手主动来寻求(qiu)合作的(de)，“我们也确实(shi)很想要这个矿”。该人士还称，此(ci)次估值(zhi)应该不会超过(guo)65亿元(yuan)。

交易(yi)对(dui)手为90后实(shi)控人

安宁股份是攀(pan)枝花市的(de)一家钒钛磁铁矿采选企业，主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿。

经质(zhi)矿产主要资产为会理县小黑箐经质(zhi)铁矿的(de)采矿权，小黑箐经质(zhi)铁矿毗邻安宁股份潘(pan)家田铁矿，同属一个矿脉。采矿权许可证(zheng)有效期至2050年8月25日。

从股权结构来看，经质(zhi)矿产出资人为王泽龙(long)和盈(ying)晟(cheng)实(shi)业，分别持股70.02%和29.98%，北京市中伦律师事务所为合并重整(zheng)管理人。

王泽龙(long)是钛白粉龙(long)头中核钛白实(shi)控人，1996年出生。界面新闻查询天(tian)眼查发现，王泽龙(long)是在2020年12月增资进入经质(zhi)矿产成(cheng)为大(da)股东(dong)，出资3200万元(yuan)。

盈(ying)晟(cheng)实(shi)业与王泽龙(long)关系密切。天(tian)眼查显示，盈(ying)晟(cheng)实(shi)业实(shi)控人为王德亮。王泽龙(long)父亲也名为王德亮。

经质(zhi)矿产旗下有两家全资子公司——会理县鸿鑫(xin)工贸有限责任公司（下称鸿鑫(xin)工贸）、攀(pan)枝花市立宇矿业有限公司（下称立宇矿业）。

经质(zhi)矿产股权结构

上(shang)述交易(yi)相关方(fang)于(yu)2月19日签订了《重整(zheng)投资意向协议》。

交易(yi)完成(cheng)后，经质(zhi)矿产、鸿鑫(xin)工贸、立宇矿业将成(cheng)为安宁股份全资子公司。交易(yi)不涉及发行股份，也不会导致上(shang)市公司控股股东(dong)和实(shi)际控制人变(bian)更，交易(yi)具体方(fang)案尚未确定。

尽管方(fang)案未定，但安宁股份已(yi)支付了一笔不小的(de)保证(zheng)金。公告显示，协议签署当日，安宁股份向管理人账户支付了保证(zheng)金3.48亿元(yuan)。该笔保证(zheng)金后续将转为重整(zheng)投资款。

鸿鑫(xin)工贸主要资产为选钛设备及尾矿库，立宇矿业的(de)主要资产为选铁设备。三家公司共同组成(cheng)原矿开采、铁精矿与钛精矿洗选及排尾一体化系统，生产线相互链接，核心(xin)资产配套使用，构成(cheng)完整(zheng)的(de)钒钛磁铁矿开采和洗选体系。

本(ben)次收(shou)购(gou)整(zheng)合后，安宁股份可在两矿权的(de)矿区范围内，协同制定开采方(fang)案，有利(li)于(yu)最大(da)程度(du)地开发利(li)用矿区内的(de)矿产资源，减(jian)少资源浪费。

“矿拿下来后，可以马上(shang)生产。”安宁股份证(zheng)券部人士对(dui)界面新闻称，“（小黑箐经质(zhi)铁矿）就在我们隔壁(bi)，公司有备用产线，现有的(de)产线就能满(man)足(zu)。”

标的(de)一年前拍出65亿元(yuan)

安宁股份对(dui)经质(zhi)矿产早有收(shou)购(gou)意向。2022年，公司披露了参(can)与经质(zhi)矿产破产重整(zheng)投资人招募的(de)公告。

2023年11月，经质(zhi)矿产资产破产重整(zheng)被拍卖，起拍价(jia)17.4亿元(yuan)。占据地利(li)的(de)安宁股份参(can)与拍卖。

然而，盈(ying)晟(cheng)实(shi)业横(heng)插一脚成(cheng)为“搅局者”。在与安宁股份多(duo)轮(lun)竞价(jia)后，其以65.08亿元(yuan)成(cheng)交，成(cheng)交价(jia)较起拍价(jia)高出274%。安宁股份无奈(nai)放(fang)弃竞拍。

当时，安宁股份公告，在竞拍过(guo)程中，公司根(gen)据20多(duo)年的(de)钒钛磁铁矿采选经验，结合标的(de)矿权地质(zhi)储量，近期红格南矿区出让情(qing)况、公司盈(ying)利(li)情(qing)况以及未来预期，“综合判断此(ci)标的(de)最高价(jia)值(zhi)不超过(guo)65亿元(yuan)”。

小黑箐经质(zhi)铁矿所产资源为盈(ying)晟(cheng)实(shi)业关联企业中核钛白所需的(de)上(shang)游(you)原材料。那么(me)，盈(ying)晟(cheng)实(shi)业为何高价(jia)拿下经质(zhi)矿产后再转手？

有业内人士对(dui)界面新闻称，盈(ying)晟(cheng)实(shi)业高溢价(jia)拿下经质(zhi)矿产存在决策失误。

事实(shi)上(shang)，王泽龙(long)家族可以在经质(zhi)矿产重组完成(cheng)后，选择将旗下矿业资产注入上(shang)市公司，也可以选择向中核钛白进行供(gong)货。

但中核钛白上(shang)游(you)原材料钛精矿由外(wai)部企业长期独家供(gong)应，强行注入存在难度(du)。

另一方(fang)面，缺乏矿业运营经验之下，盈(ying)晟(cheng)实(shi)业对(dui)标的(de)进行破产重整(zheng)，再投入大(da)量资金生产复(fu)工，也远没有占尽了天(tian)时利(li)地人和的(de)安宁股份那么(me)容易(yi)。

同时，一旦价(jia)格下行，矿产价(jia)值(zhi)将同步缩(suo)水。数据显示，钛精矿价(jia)格在2021年至2024年上(shang)半年在高位徘徊，2024年最后几(ji)个月价(jia)格出现下行趋势。

不如(ru)给烫手山(shan)芋找个接盘方(fang)。

安宁股份人士向界面新闻证(zheng)实(shi)：“是他们（交易(yi)对(dui)方(fang)）主动找过(guo)来的(de)。我们也确实(shi)很想要这个矿。现在资源还比较抢手。”

经质(zhi)矿产价(jia)值(zhi)几(ji)何？

此(ci)次交易(yi)整(zheng)合难度(du)不大(da)，标的(de)估值(zhi)几(ji)何，安宁股份将以多(duo)少交易(yi)对(dui)价(jia)来获(huo)得经质(zhi)矿产，更值(zhi)得关注。

界面新闻查询发现，2020年四(si)川省自(zi)然资源厅欲出让小黑箐经质(zhi)铁矿采矿权收(shou)益(yi)，在当年8月于(yu)官网披露了一份评估报告，评估机构为广实(shi)会计师事务所。结果显示，小黑箐经质(zhi)铁矿采矿权收(shou)益(yi)3.91亿元(yuan)。评估标准中，铁精矿不含税(shui)价(jia)为350元(yuan)/吨，钛精矿1083元(yuan)/吨。

对(dui)此(ci)，安宁股份人士称，并不清楚(chu)这一数据的(de)统计口径如(ru)何，不过(guo)“肯定不止这个价(jia)”。

今时不同往日，评估有效期已(yi)过(guo)，资源价(jia)格也不可同日而语。WIND数据显示，2023年12月国(guo)产铁精矿价(jia)格为1110元(yuan)/吨，2025年最新的(de)钛精矿价(jia)格在2200元(yuan)/吨之上(shang)。

小黑箐经质(zhi)铁矿需要进行价(jia)值(zhi)重估。

来源：四(si)川省自(zi)然资源厅网站（2020年8月）

资源储量是矿产估值(zhi)的(de)核心(xin)，小黑箐经质(zhi)铁矿资源到底(di)有多(duo)少？

界面新闻查询发现，从两个维度(du)来对(dui)比，小黑箐经质(zhi)铁矿资源保有量虽不及潘(pan)家田铁矿，但规模不算小。

第一个维度(du)，采矿权面积。

四(si)川省自(zi)然资源厅网站2021年8月公告显示，小黑箐经质(zhi)铁矿矿区面积2.4725平方(fang)公里；该网站2022年2月公告显示，安宁股份的(de)潘(pan)家田铁矿矿区面积3.9842平方(fang)公里。

小黑箐经质(zhi)铁矿面积相当于(yu)安宁股份所持矿区面积的(de)超过(guo)六成(cheng)。二者属同一矿脉，成(cheng)色相近，面积的(de)对(dui)比能一定程度(du)反应出标的(de)规模的(de)大(da)小。

此(ci)外(wai)，2023年12月，经质(zhi)矿产的(de)探矿权扩展至4.7851平方(fang)公里，不过(guo)有效期至2023年4月6日，早已(yi)过(guo)期，暂未披露是否(fou)续上(shang)。

来源：四(si)川省自(zi)然资源厅网站

第二个维度(du)是保有资源量。

四(si)川省自(zi)然资源厅数据显示，该矿保有资源储量5978.8万吨，加(jia)上(shang)新增储量和延(yan)伸勘查范围内安全治理动用资源量，共需进行出让收(shou)益(yi)处置的(de)资源量6997.1万吨。

四(si)川省自(zi)然资源厅披露，根(gen)据潘(pan)家田铁矿2020年经评审通过(guo)的(de)矿山(shan)储量年报，截至2020年11月，该矿保有储量为19414.91万吨。

这一数据对(dui)比，小黑箐经质(zhi)铁矿保有储量是潘(pan)家田铁矿的(de)约(yue)36%。

界面新闻就这一数据向安宁股份核实(shi)，该公司人士称：“我们现在储量还有2.5亿吨，标的(de)的(de)保有储量也肯定不止约(yue)7000万吨。”该人士称，具体储量等方(fang)案出来才公告。

对(dui)交易(yi)价(jia)格可能的(de)区间，安宁股份人士说：“价(jia)格要等后续方(fang)案出来，应该是不会超过(guo)（65亿元(yuan)）的(de)。”

欲突破营收(shou)增长瓶颈

为何安宁股份对(dui)经质(zhi)矿产如(ru)此(ci)渴求(qiu)？

首先，从安宁股份来说，公司急需新的(de)资源来扩大(da)产能，进而突破营收(shou)增长瓶颈。

安宁股份在2021年营业收(shou)入创(chuang)下23.03亿元(yuan)的(de)历史新高后，近三年营收(shou)始终未能再站上(shang)20亿元(yuan)。

2022年至2024年前三季度(du)营收(shou)分别为19.96亿元(yuan)、18.56亿元(yuan)和13.59亿元(yuan)。归母净利(li)润(run)同步在下行。

“现有资源每年的(de)采矿量是有规定的(de)，所以营业收(shou)入保持稳定。”安宁股份人士对(dui)界面新闻表示。

因此(ci)，在采矿量受限的(de)情(qing)况下，安宁股份唯有通过(guo)增加(jia)所持矿产资源方(fang)可突破困局。

安宁股份财(cai)报显示，公司2022年生产量179.77万吨，2023年生产量155.33万吨。

资料显示，小黑箐经质(zhi)铁矿生产规模为露天(tian)260万吨/年，地下开采110万吨/年。

可见，一旦拿下经质(zhi)矿产，安宁股份产量或可翻倍(bei)。

本(ben)次交易(yi)完成(cheng)后，安宁股份资源储量、业务规模、市场(chang)占有率(lu)、盈(ying)利(li)能力将进一步提(ti)高。

其次，经质(zhi)矿产与安宁股份的(de)协同性极(ji)强。

除(chu)同矿脉同矿种外(wai)，安宁股份长期专注于(yu)钒钛磁铁矿的(de)综合利(li)用技术。公司的(de)开采技术、洗选技术和管理经验可快速应用于(yu)标的(de)公司，有效提(ti)高采选效率(lu)、降低采选成(cheng)本(ben)，实(shi)现资源效益(yi)最大(da)化。

再次，资源的(de)稀缺性是安宁股份多(duo)年来谋(mou)求(qiu)经质(zhi)矿产控制权的(de)原因。

钒钛磁铁矿是以钒、钛、铁为主，共伴生钪、钴、镍、铬、镓等元(yuan)素的(de)多(duo)金属共伴生矿。

从上(shang)游(you)供(gong)给来看，储量下降，新增供(gong)给有限。

美国(guo)地质(zhi)调查局（USGS）数据显示，近几(ji)年全球少有发现重大(da)新钛铁矿资源，同时对(dui)钛铁矿产量逐年提(ti)升，全球钛铁资源储量调查数据不断下修，其中钛铁矿由2018年8.8亿吨下降到2023年6.9亿吨。

国(guo)内的(de)钛资源主要集(ji)中于(yu)攀(pan)西(xi)地区，短期新增产能较为有限。从下游(you)需求(qiu)来看，不论是钛精矿，还是钒钛铁精矿，长期需求(qiu)均在稳定增长。

钛工业产业链主要有两个分支，第一条是钛白粉行业，主要生产钛白粉；第二条是钛及钛合金行业，生产海绵钛后制成(cheng)各种金属制品。

钛金属被广泛应用于(yu)航空、生物医疗、化工、海洋工程等领域，被称为“战略金属”。近年，消(xiao)费电子领域的(de)高端旗舰(jian)机也引(yin)入钛合金，边框轻(qing)量化，对(dui)钛合金需求(qiu)上(shang)升。

钒钛铁精矿是钒钛钢铁企业提(ti)钒炼钢的(de)主要原料。钒可以应用于(yu)化工、储能、材料等领域。钒资源被称为“现代工业的(de)味精”。

一旦新能产能，安宁股价(jia)能否(fou)顺利(li)消(xiao)化？对(dui)此(ci)，安宁股份人士称：“下游(you)需求(qiu)量比较大(da)，肯定是够(gou)的(de)，不愁卖。公司内部下游(you)只需要现有产量的(de)一半，另外(wai)一部分对(dui)外(wai)销售。”

此(ci)次交易(yi)安宁股份以现金方(fang)式收(shou)购(gou)，为此(ci)安宁股份已(yi)备好资金后盾。

安宁股份公告，近日与邮储银行四(si)川分行、中国(guo)银行四(si)川分行分别签署了《银企战略合作框架协议》，协议有效期5年，分别向公司提(ti)供(gong)不高于(yu)150亿元(yuan)和不高于(yu)100亿元(yuan)的(de)授信额度(du)，用于(yu)矿产资源项目(mu)并购(gou)、开发、建(jian)设、运营环节的(de)综合金融需求(qiu)。

消(xiao)息(xi)披露后两个交易(yi)日，安宁股份股价(jia)先是“一”字涨停(ting)，2月21日涨停(ting)开盘后急速下跌，全日放(fang)量长阴，上(shang)涨2.03%，收(shou)于(yu)33.25元(yuan)/股，最新市值(zhi)157亿元(yuan)。市场(chang)分歧凸显投资者对(dui)这场(chang)并购(gou)的(de)谨慎(shen)态度(du)。