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最近一段时(shi)间，商务部密集部署提振(zhen)消(xiao)费政策，为消(xiao)费板块(kuai)带来重大利(li)好，财政部也(ye)重申，明年将增加财政支出，大力提振(zhen)消(xiao)费，以支持经济(ji)增长。
在此背(bei)景下，消(xiao)费板块(kuai)再(zai)次受到关注(zhu)，中百集团走出20天12板，一众消(xiao)费企业股价也(ye)得到提振(zhen)。
然而，却仍有一些公司股价表现(xian)欠佳，没(mei)有赶上这一波浪潮，比如在港股曾(ceng)经市值一度(du)超过(guo)700亿港元的滔(tao)搏（06110.HK）。
作为阿迪和耐克在国内最大的合作经销商，曾(ceng)经的滔(tao)搏跟着如日(ri)中天的耐克、阿迪，可谓是风光无两。
然而，当耐克阿迪逐渐褪去光环，以及年轻人转而支持国产品牌和小众品牌等一系列原因，滔(tao)搏也(ye)受到不小的影响。
数据显示，2020年，滔(tao)搏的门店(dian)数量达到历史巅(dian)峰8395家，而到了2024，这一数字(zi)已经缩(suo)水至5813家。
四年之内，滔(tao)搏闭店(dian)超过(guo)2500家。
滔(tao)搏的股价也(ye)从2021年一度(du)涨至12港元/股的价格一路下跌，至今(jin)已不超过(guo)3港元/股。
01
滔(tao)搏，一度(du)是国内最为成功的运动品牌零(ling)售商之一。
但在拥有滔(tao)搏这个名字(zi)之前，滔(tao)搏只是百丽(li)国际的体育事业部。
尽管尚(shang)未独立(li)，但在百丽(li)国际的名头之下，彼时(shi)的滔(tao)搏已经成为国内运动零(ling)售市场的领头羊(yang)之一。
2002年左右，百丽(li)国际才将体育事业部正式取(qu)名为滔(tao)博运动。在此之后，滔(tao)搏也(ye)成为了百丽(li)国际对外最鲜明的名片(pian)。
2004年，滔(tao)博成为耐克在中国最大的经销商。同年，阿迪也(ye)决定(ding)和滔(tao)博合作。
最开(kai)始，耐克和阿迪更希望在国内找到类似于美国经销商集合店(dian)模式的合作伙伴，可惜这种模式在国内水土不服，难以推广。因此，耐克和阿迪接连(lian)找到滔(tao)搏。
这既成就了耐克和阿迪，同样，也(ye)成就了滔(tao)搏。
这一合作不仅让滔(tao)搏迅速崛起，成为国内最大的运动鞋(xie)服零(ling)售商之一，也(ye)让耐克和阿迪达斯在中国市场站稳了脚跟。
2012年，滔(tao)博成为了阿迪全球(qiu)最大的进口商。
2017年，高瓴资(zi)本(ben)联合鼎(ding)晖(hui)投资(zi)，以531亿港元完成了对百丽(li)国际的私有化收购。
百丽(li)国际退场，滔(tao)搏运动登台。
2019年，滔(tao)搏被百丽(li)国际分拆并独立(li)，同年便(bian)在港交所上市，市值一度(du)突破700亿港元。
但是对于投资(zi)者来说，与其(qi)说是在投资(zi)滔(tao)搏，倒不如说是在投资(zi)耐克。
大家看好彼时(shi)的滔(tao)搏，正是因为彼时(shi)的耐克和阿迪都如日(ri)中天。
2018年，耐克大中华(hua)区营业收入突破50亿美元，连(lian)续18个季度(du)双位数增长，成为耐克全球(qiu)第二大单一市场。
也(ye)是在这一年，滔(tao)博营收达到382亿港元，同比增长23%，归母净利(li)润达25.8亿港元，同比暴涨53%。
此后，尽管滔(tao)搏营收有所起伏，但净利(li)润一直(zhi)保持增长，一直(zhi)到2021年。
2021年，耐克阿迪接连(lian)表达对于新(xin)疆棉(mian)的立(li)场，在国内引起轩然大波。
尽管都说互联网没(mei)有记忆，但叠加上口罩影响，这一年，耐克和阿迪大中华(hua)区业绩(ji)增长态势被打断。
2021年，耐克大中华(hua)区的营收下降了9%，阿迪大中华(hua)区业绩(ji)也(ye)仅增长3%，成为增幅最小的区域，拖累(lei)了整体增长。
也(ye)是从此开(kai)始，滔(tao)搏的业绩(ji)也(ye)随之走起了下坡路。
2021年，滔(tao)搏营收为393亿港元，同比下降11.5%，净利(li)润为30亿港元，同比下降30.18%。
2022年，滔(tao)搏营收同比下降15%至305亿港元，净利(li)润也(ye)下降24.9%至20.73亿港元。
而在2023年随着耐克和阿迪中国市场业绩(ji)复(fu)苏，耐克大中华(hua)区营收达74亿美元，同比增长3%，阿迪大中华(hua)区业绩(ji)也(ye)重回增长，滔(tao)搏也(ye)迎(ying)来了短暂回暖。
2023年滔(tao)博的营收达319亿港元，同比增长6.93%，而归母净利(li)润则达到24.38亿港元，同比增长20.49%。
目前，耐克和阿迪仍旧是滔(tao)搏的“金主”，且(qie)相当程度(du)上影响到滔(tao)搏的业绩(ji)。财报显示，直(zhi)到2023年，耐克阿迪产品的收入仍然占了滔(tao)博总收入的85.8%。
但滔(tao)搏并非只是依附于耐克阿迪的“菟(tu)丝花(hua)”，现(xian)在的滔(tao)搏，正在逐渐减少(shao)对于耐克和阿迪的依赖。
02
尽管耐克和滔(tao)搏一直(zhi)深度(du)绑定(ding)，但过(guo)去几年，耐克等品牌逐渐加重自营渠道，对于滔(tao)搏造成了不小的影响。
对于耐克而言，滔(tao)搏的销售额终究不是自己的业绩(ji)，对于滔(tao)搏等经销商而言，耐克的自营渠道，也(ye)是自己的竞争对手(shou)。
随着耐克新(xin)CEO上任，公司逐渐调转方(fang)向，甚至将滔(tao)搏作为重要(yao)合作伙伴在大会上提出，滔(tao)搏和耐克的合作或许也(ye)会随之加深。
但现(xian)在的滔(tao)搏，已经正在逐渐走向其(qi)他品牌。
例如，滔(tao)搏已经与HOKA和凯乐石等户外品牌达成了合作，并成为了加拿大高端越野跑品牌Norda在中国市场的独家运营伙伴。
当滔(tao)搏的品牌合作矩阵逐渐拓宽，耐克和阿迪对于滔(tao)搏的影响也(ye)会逐渐缩(suo)小。
然而，哪怕排(pai)除耐克和阿迪带来的影响，滔(tao)搏的运营也(ye)并非完美无瑕(xia)。
过(guo)往几年间，超过(guo)8000家的门店(dian)导(dao)致滔(tao)搏门店(dian)运营效(xiao)率下降，低(di)效(xiao)门店(dian)和尾部店(dian)铺增加了公司的运营成本(ben)，却未能带来足够的营收。
2018年开(kai)始，滔(tao)搏门店(dian)呈爆发式增长，营业成本(ben)也(ye)逐年增长，随着2021年后，滔(tao)搏逐渐关店(dian)，营业成本(ben)也(ye)随之下降。
除了门店(dian)运营，库存管理也(ye)是滔(tao)搏的运营痛点之一。
由于市场需求的不确(que)定(ding)性(xing)，滔(tao)搏在库存管理上难以做(zuo)到精准预测(ce)和有效(xiao)控制，存货(huo)周转率和存货(huo)减值拨备压力增大，近几年来，滔(tao)搏的存货(huo)周转天数不断拉长，2023年一度(du)增长至147天。
今(jin)年第三季度(du)，滔(tao)搏的折扣水平较上季有所扩大，这不仅来自于产品销量的下滑，也(ye)很大程度(du)反映了滔(tao)搏面临的库存管理压力。
但放(fang)眼(yan)整个鞋(xie)服运动行业，滔(tao)搏面临的问题并不是孤例。
横向对比来看，滔(tao)搏的运营表现(xian)并不算(suan)差。同为鞋(xie)类产品零(ling)售商及经销商的宝胜(sheng)国际，情况也(ye)并不乐观。
2024年上半年，宝胜(sheng)国际营收同比下降8.77%至110.68亿港元。而过(guo)去几年，宝胜(sheng)国际的营收和净利(li)润均经历了大幅下跌，2022年净利(li)润甚至跌至仅1亿港元。
从运营数据上来看，宝胜(sheng)国际毛利(li)率在30%左右，而滔(tao)搏的毛利(li)率在40%左右。
尽管仍旧低(di)于耐克、阿迪等运动品牌50%甚至超过(guo)60%的毛利(li)率，但作为品牌代理商，这个毛利(li)率已经相当不错(cuo)。
目前，面对业绩(ji)下滑和市场竞争的加剧，滔(tao)搏也(ye)已经开(kai)始积极寻求转型之路。
一方(fang)面，滔(tao)搏在门店(dian)布局上进行了调整，关闭了一些低(di)效(xiao)门店(dian)和尾部店(dian)铺，同时(shi)加大了对主力品牌和专业垂类品牌的投入。
另一方(fang)面，滔(tao)搏也(ye)在积极拓展线上渠道，通过(guo)小程序(xu)、直(zhi)播电商等方(fang)式加强与消(xiao)费者的互动和连(lian)接。
近一段时(shi)间以来，线上渠道对滔(tao)搏零(ling)售业务的贡献持续上升，目前已达到40%。
滔(tao)搏，正在开(kai)始逐渐走出自己的路。
03
近年来，中国运动鞋(xie)服市场保持持续增长态势。
艾媒咨询最新(xin)发布的《2024-2025年中国运动鞋(xie)服市场运行状况及消(xiao)费需求数据监测(ce)报告》显示，2023年中国运动鞋(xie)服市场规模已跃升至4926亿元。
预计到2025年，中国运动鞋(xie)服市场规模有望攀升至5989亿元。
随着运动鞋(xie)服市场的不断增长，运动鞋(xie)服市场的竞争也(ye)在不断加大。
国外品牌和中国品牌之间的竞争日(ri)趋激(ji)烈，对于滔(tao)搏这类品牌经销商来说，转型之路仍旧艰难。
一方(fang)面，品牌之间的竞争和销售策略的变化都会影响滔(tao)搏的发展态势。另一方(fang)面，消(xiao)费者偏好的变化也(ye)让滔(tao)搏面临着不小的挑战。如何在保持品牌特色的同时(shi)，满足消(xiao)费者多样化的需求，也(ye)将是滔(tao)搏未来能否成功转型的重要(yao)问题。
不过(guo)好在，从估值来看，目前滔(tao)搏的PE估值已经跌至9倍出头，处于有史以来的较低(di)水平。更让人值得注(zhu)意的是，其(qi)在过(guo)去几年都维持了比较好的股东分红，2021-2023财年的股息率达到了9.36%、8.13%，5.88%，2024财年甚至达到13.26%的高位。
