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作为曾经国内储(chu)能龙(long)头，鹏辉能源如今的日子并(bing)不好过。
志得意满的国内储(chu)能老二
公开资(zi)料显示(shi)，鹏辉能源成立于(yu)2001年1月，主营业(ye)务为锂离(li)子电池(shi)、一次电池(shi)的研发、生产和(he)销售(shou)，下游主要应用(yong)领域为储(chu)能、新能源汽车、消费数码等领域。
公司于(yu)2015年4月创(chuang)业(ye)板(ban)上市。纵观(guan)鹏辉能源上市以来近10年业(ye)务发展历程，锂电池(shi)一直是其核心驱动(dong)力。上市第一年，公司锂电池(shi)业(ye)务收入占比攀升至(zhi)89.18%，此后每年锂电池(shi)业(ye)务收入占比都保持在90%以上。
公司锂电池(shi)业(ye)务下游需(xu)求端，消费电子、动(dong)力电池(shi)、储(chu)能三驾马车并(bing)驾齐驱，但在十年内的不同时期又(you)有所侧重，也见证了我国新兴产业(ye)发展的交替更迭。
上市之初几年，国内移动(dong)电源、TWS耳机、蓝牙音箱、可穿戴设备、电子烟、无人机等消费类电子产品百花(hua)齐放。在消费类电子需(xu)求快速增长驱动(dong)下，公司营收利润稳步增长。彼时，行业(ye)竞争(zheng)并(bing)不那么(me)激烈，公司毛利率水平还能维持在20%以上的高位。
图(tu)表(biao)：鹏辉能源过去10年营业(ye)收入表(biao)现
资(zi)料来源：公司定期报告
图(tu)表(biao)：鹏辉能源过去10年净利润表(biao)现
资(zi)料来源：公司定期报告
2017年，新能源汽车风起，渗透率迅(xun)速提升。公司抓住机遇，这一年公司业(ye)务下游需(xu)求当中，动(dong)力电池(shi)收入增长最为迅(xun)猛，同比涨幅超123%。公司与上汽通用(yong)五菱、东(dong)风股份(fen)、长安汽车等车企开展了合(he)作。此后2020年，公司凭借自家磷酸(suan)铁锂电池(shi)配(pei)套宏光MINI EV等车型，动(dong)力电池(shi)业(ye)务取得稳步增长。
并(bing)且，随着(zhe)外卖行业(ye)发展，以及高端智能锂电池(shi)电动(dong)自行车的需(xu)求增长，公司轻型动(dong)力电池(shi)业(ye)务也开始增长，客户包括哈喽换电、铁搭换电、九号机器人、爱玛(ma)等。
2021年开始，公司发展迎来新的转折点。2021年至(zhi)2022年，伴随海外疫情反复、以及俄乌(wu)冲突等，引发欧洲市场能源危(wei)机，光伏储(chu)能经济性凸显。
在这一行业(ye)背景下，公司储(chu)能业(ye)务开始发力，成为公司业(ye)绩新的增长点。
至(zhi)2022年，公司营业(ye)收入达到历史最高的90.67亿元(yuan)，同比增长59.26%。其中储(chu)能业(ye)务收入尤其是户储(chu)业(ye)务收入同比大幅增长，占总营业(ye)收入比例也大幅提升至(zhi)54%。当年的净利润也增长至(zhi)6.28亿元(yuan)，在前一年已(yi)经实(shi)现242.90%高增速基础上，再次保持244.45%超高增长速度。
当年，根据行业(ye)统计数据，鹏辉能源成为2022年度储(chu)能全(quan)球市场出货量前五、国内市场前二（仅次于(yu)宁德时代）的储(chu)能技(ji)术提供商。公司储(chu)能下游客户涵(han)盖阳光电源、三晶、古瑞瓦(wa)特、中国铁塔、中国移动(dong)等储(chu)能龙(long)头。
当年，公司的生产能力也是一直处于(yu)超负荷运转，扩建产能不断翻番，仿佛市场需(xu)求无穷无尽，只要不停扩产能就有接不完的订单。
图(tu)表(biao)：鹏辉能源过去几年产能情况
资(zi)料来源：公司定期报告
2022年9月份(fen)，公司股价达到历史最高98.27元(yuan)，市值超400亿元(yuan)。志得意满的鹏辉能源，在2022年年度报告当中，关(guan)于(yu)未来几年发展战略规划提到：“公司希冀(ji)在未来三到五年，年复合(he)增长率50%以上，跨越三百亿营收，成为储(chu)能市场首选电池(shi)供应商。”
当时看来，鹏辉的预期似乎还偏“保守”了。
成也储(chu)能，败也储(chu)能？
现实(shi)总在你最得意的时候(hou)让你栽跟头。
不曾想，2023年锂电池(shi)行业(ye)发生突变。锂电池(shi)市场竞争(zheng)加(jia)剧，内卷严重；行业(ye)风向标碳酸(suan)锂在2022年末(mo)涨超60万元(yuan)/吨之后急(ji)转直下，目前还在8万元(yuan)/吨以下徘徊，跌幅超80%，从而带动(dong)行业(ye)内电芯报价一路下跌。
同时，公司倚重的欧洲户储(chu)市场，由于(yu)能源危(wei)机缓解导致气价回落，高利率以及行业(ye)前期库存积压导致户储(chu)需(xu)求走弱，叠加(jia)电芯价格快速下降，公司户储(chu)收入在2023年同比出现了大幅度下跌。
此外，尽管相较于(yu)海外储(chu)能市场的惨(can)淡，2023年新能源汽车市场依旧(jiu)如火如荼，全(quan)年国内新能源车销量超950万辆，同比涨幅近40%。但是动(dong)力电池(shi)的竞争(zheng)激烈程度丝毫(hao)不弱于(yu)储(chu)能，宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬(wei)锂能、蜂巢能源等厮杀惨(can)烈，仅仅依靠一辆“五菱神车”并(bing)不足以让鹏辉能源获(huo)得一张(zhang)进入第一梯队的入场券。
光伏押重注成就了2022年的鹏辉能源，也同样需(xu)要其在2023年忍受(shou)储(chu)能市场暴跌的恶果。2023年，公司营业(ye)收入69.32亿元(yuan)，同比下降23.54%。当年公司的产能利用(yong)率也从上一年的116.93%下降至(zhi)61.54%。而对(dui)比之下，竞争(zheng)公司在这一年大多数都取得了营业(ye)收入的正增长。
图(tu)表(biao)：国内锂电池(shi)厂商营业(ye)收入表(biao)现对(dui)比（单位：亿元(yuan)）
资(zi)料来源：公司定期报告
如果说公司收入的收缩归因于(yu)行业(ye)贝塔不景气，尚且情有可原(yuan)；那么(me)净利润的暴跌则更多体现了公司管理(li)、运营、销售(shou)等综合(he)竞争(zheng)实(shi)力方面阿尔法的羸弱。2023年，公司净利润由上一年的6.28亿元(yuan)暴跌至(zhi)4310.20万元(yuan)，仅剩上年利润的一成不到。
一方面，伴随公司收入下行的，还有公司的毛利率水平。2023年，公司毛利率水平16.51%，下降了近2个百分点，并(bing)且2024年前三季度公司毛利率数据表(biao)明，公司盈(ying)利能力处于(yu)下行阶(jie)段。而这过去的近两年，公司其他竞品公司的盈(ying)利能力都处于(yu)逐步修复的阶(jie)段。毛利率一上一下的反差，反映的是公司相较于(yu)竞争(zheng)对(dui)手盈(ying)利能力表(biao)现的劣势。
与此同时，过去近两年，公司管理(li)费用(yong)不降反升、大额计提存货减(jian)值等，也是导致公司净利润暴跌的主因，也反映出了公司管理(li)方面的不足。
图(tu)表(biao)：国内锂电池(shi)厂商毛利率表(biao)现对(dui)比（%）
资(zi)料来源：公司定期报告
持续加(jia)码储(chu)能，是卧薪尝胆(dan)还是骑虎难下？
一边是光伏储(chu)能需(xu)求下行带动(dong)公司业(ye)绩爆跌，另一边却还在持续加(jia)码。
2024年7月份(fen)，公司发布公告，拟在乌(wu)兰察布市察哈尔高新技(ji)术开发区建设年产10GWh储(chu)能电芯及系统集(ji)成项目和(he)年产1GWh的半固(gu)态电池(shi)项目，其中储(chu)能项目固(gu)定资(zi)产投资(zi)约18亿元(yuan)，半固(gu)态电池(shi)项目固(gu)定资(zi)产投资(zi)约5亿元(yuan)。
2024年11月，公司再发公告，拟在安徽省广德市投资(zi)建设10GWh储(chu)能电芯及储(chu)能系统制造工厂及独立共享储(chu)能研发基地项目，计划总投资(zi)50亿元(yuan)。
两条(tiao)公告，出手就是大几十亿的投资(zi)。公司在2024年上半年产能利用(yong)率仅为58.48%的前提下，还持续加(jia)码储(chu)能项目。是有远见卧心藏胆(dan)，还是一条(tiao)道走到黑？
长远未来难以预判，但至(zhi)少短(duan)期来看，全(quan)球储(chu)能需(xu)求稳健复苏具有挑(tiao)战性；且行业(ye)竞争(zheng)依然激烈，国内外动(dong)力电池(shi)龙(long)头的触手已(yi)经伸(shen)向了储(chu)能赛道，竞争(zheng)格局依然存在变数。并(bing)且上游材料价格行情持续低迷，即便订单量修复，价格也大不如从前。
另一方面，数十亿投资(zi)，且不论地方政府能够配(pei)套多少资(zi)金，但现阶(jie)段的鹏辉能源恐怕已(yi)经难以支撑其如此大额资(zi)本开支。这两年，鹏辉能源自身造血功能严重不足，持续亏损(sun)的前提下，公司经营净现金流已(yi)经在2024年由正转负。尽管2024年三季度末(mo)公司账(zhang)上货币资(zi)金余(yu)额13.78亿元(yuan)，但短(duan)期借款余(yu)额同样有13.05亿元(yuan)，整体负债率已(yi)经接近66%。
钠电池(shi)、固(gu)态电池(shi)能救公司吗？
储(chu)能和(he)动(dong)力电池(shi)失势，靠钠电池(shi)和(he)固(gu)态电池(shi)能逆转颓势吗？
在公司2021年年报当中，首次提到了公司在钠电池(shi)领域有提前布局。钠电池(shi)因能量密度略低于(yu)磷酸(suan)铁锂电池(shi)、理(li)论成本明显低于(yu)锂电池(shi)，且具备稳定安全(quan)、循(xun)环(huan)寿命高等优势，被视作为磷酸(suan)铁锂的“平替产品”，未来有望应用(yong)于(yu)储(chu)能、轻型动(dong)力、甚至(zhi)新能源汽车市场。
然而2023年碳酸(suan)锂价格暴跌带动(dong)锂电池(shi)价格下跌，使得原(yuan)本作为平替的钠电池(shi)并(bing)不再具有性价比，况且在当前钠电池(shi)厂商以中试线为主的产能前提下，成本优势仅仅是理(li)论上的，实(shi)际成本明显要高于(yu)早已(yi)量产多年、技(ji)术成熟且价格跌了近两年的锂电池(shi)。因此，能够看到的是，过去一年多来，钠电池(shi)行业(ye)的进展明显放缓，未来行业(ye)前景似乎也并(bing)不明朗。
如果钠电池(shi)是2024年资(zi)本市场的“牛夫人”，那么(me)固(gu)态电池(shi)则是 “小甜甜”。
2024年11月5日，华为公布了其固(gu)态电池(shi)专利。无独有偶，两日后，长安汽车与太蓝新能源也携手发布了无隔膜固(gu)态电池(shi)技(ji)术。
此外，像主机厂比亚迪、上汽、奇瑞等，以及电池(shi)厂宁德、清陶能源等，都盯上了固(gu)态电池(shi)这块蛋糕。
鹏辉能源亦不例外，2024年8月28日，鹏辉能源通过官方微(wei)信视频号进行线上产品技(ji)术发布会，揭晓其“第一代固(gu)态电池(shi)”，引发市场狂欢。
然而短(duan)暂狂欢之后，更多的是质(zhi)疑，主要聚焦点在于(yu)其固(gu)态电池(shi)产品的能量密度仅有280Wh/kg，低于(yu)宁德时代发布的凝(ning)聚态电池(shi)（能量密度500Wh/kg）、南都电源固(gu)态电池(shi)（能量密度达350Wh/kg）；中创(chuang)新航全(quan)固(gu)态电池(shi)（能量密度达430wh/kg）等等，甚至(zhi)低于(yu)液态电池(shi)的能量密度理(li)论上限350Wh/kg。
公司在与投资(zi)者交流当中解释道：安全(quan)才是固(gu)态电池(shi)最重要的指标，公司产品可以通过严苛(ke)的针刺实(shi)验，高温性能非(fei)常(chang)好，可以在-20℃-85℃充放电，性能稳定。如果公司降低安全(quan)性能方面的要求，把负极由硅基换成锂金属，公司样品的能量密度可达到 400Wh/kg 以上，但是安全(quan)性和(he)产业(ye)化进程会受(shou)到一定影响。
毫(hao)无疑问，固(gu)态电池(shi)在资(zi)本市场的热闹归热闹，但是距离(li)实(shi)际产业(ye)化量产阶(jie)段仍然有一段较长距离(li)，因此固(gu)态电池(shi)最终技(ji)术路线、产品形态、各项参数等都没有定数。因此，投资(zi)者拿着(zhe)各家公司现阶(jie)段发布的样品参数对(dui)比争(zheng)论意义其实(shi)并(bing)不大。
并(bing)且，从公司2024年的扩产计划公告当中，5亿元(yuan)的半固(gu)态电池(shi)项目固(gu)定资(zi)产投资(zi)相较于(yu)80多亿元(yuan)储(chu)能项目仅仅只是个配(pei)菜。
或许，现阶(jie)段的固(gu)态电池(shi)对(dui)于(yu)公司而言(yan)，其价值也就只是蹭个热度而已(yi)。