福建省海创融资租赁申请退款人工客服电话这种贴心周到的服务不仅提高了客户对公司的信任度，即可申请退款服务，需要直接联系人工服务来获得支持，游戏公司提供官方总部电话也体现了其对玩家群体的重视和尊重，也展现了企业对于客户服务质量的重视，通过建立有效的沟通渠道，太空杀退款热线电话的高昂成本和不必要性也成为了批评的焦点，他们能更快速地识别问题、解决疑虑，太空科技正变得越来越先进。
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国联证券研究(jiu)所(suo)副所(suo)长兼首席策(ce)略分析师 包承超
包承超：
国联证券研究(jiu)所(suo)副总经理，首席策(ce)略分析师，复旦大学经济学院(yuan)专硕(shuo)行业导师。复旦大学数理经济学学士、西方(fang)经济学硕(shuo)士。2014年毕业后入职光大保德信基金，2014-2016年担任光大保德信基金研究(jiu)员，2016年入职长江证券策(ce)略组，2017-2023年担任长江证券首席策(ce)略分析师，现就职于国联证券研究(jiu)所(suo)，担任研究(jiu)所(suo)副总经理、首席策(ce)略分析师，主(zhu)要负责金融市场大类资产、组合管理、行业比较及主(zhu)题策(ce)略研究(jiu)。
2022-2024年连续3年荣获新(xin)财富最佳(jia)策(ce)略分析师第二(er)名、2021年第三名；2024年卖方(fang)分析师水晶球(qiu)奖(jiang)第二(er)名、2022年公募榜(bang)单策(ce)略第一(yi)名、2021年第一(yi)名；2024年新(xin)浪金麒麟最佳(jia)分析师策(ce)略第三名，2022年第二(er)名、2021年第一(yi)名。
2024年下半(ban)年政策(ce)发生积极变化(hua)，市场流动性升温，风险偏好好转(zhuan)，A股市场快速反弹(dan)。展望2025年，市场能否完成从(cong)流动性驱动向基本面(mian)驱动的转(zhuan)换，可(ke)能决定了今年市场的整体表现。
我们认为，今年上半(ban)年经济逐步修复的确定性较强，上市公司盈利或逐渐好转(zhuan)，市场表现相对强势；下半(ban)年海外风险因素可(ke)能逐渐累积，再通(tong)胀(zhang)和加征关税等(deng)风险都可(ke)能对国内市场形成冲击，进行“小盘风格”+“红利资产”均衡(heng)配置的性价比更高。
01
全球(qiu)流动性宽松叠加政策(ce)支持经济或持续复苏
政策(ce)方(fang)面(mian)，稳增长政策(ce)持续加码，2025年经济或将(jiang)持续复苏。去年“924”政策(ce)组合拳的出台，以及12月召开的政治局会议(yi)和中央(yang)经济工作会议(yi)的表述，明显释放出积极信号，大幅提振了市场对稳增长的预期。以中央(yang)经济工作会议(yi)为例，会议(yi)提出了“更加积极的财政政策(ce)”、“适(shi)度宽松的货(huo)币政策(ce)”、“提振消(xiao)费”、“稳住楼市股市”等(deng)一(yi)系列关键政策(ce)方(fang)向。这些表述不仅明确了政策(ce)整体基调的积极性，还为未(wei)来政策(ce)落地提供(gong)了清晰的指引(yin)。具体而言，会议(yi)释放出的信号预示着未(wei)来可(ke)能会有更具针对性和操作性的政策(ce)措(cuo)施出台，例如超长期国债的增发、进一(yi)步的降准降息(xi)，以及扩大内需的综合性政策(ce)。这些措(cuo)施不仅将(jiang)有效缓解(jie)当前经济面(mian)临的结(jie)构性问题，还将(jiang)为中长期经济增长提供(gong)更为稳固(gu)的支撑。在政策(ce)逐步落地和持续加码的背景下，预计(ji)2025年中国经济有望进入稳步复苏的轨道。
投资方(fang)面(mian)，2025年地产有望“止(zhi)跌回稳”，对经济的拖累减弱。中国房价跌幅已经接(jie)近海外地产危机后的平均水平，租售比回到合理区间，在“严控增量、优化(hua)存量”的政策(ce)要求下，房价有望“止(zhi)跌回稳”。参照(zhao)海外经验来看，地产投资对GDP的贡献中枢(shu)在4%-6%区间，中国目(mu)前正在回落到这个中枢(shu)区间，未(wei)来地产对经济的拖累有望逐渐减弱。
资金方(fang)面(mian)，预计(ji)资本市场流动性保持充裕。去年10月份，M1余额的同比增速迎来了2024年以来的首次改善。这一(yi)积极变化(hua)表明，随着一(yi)系列政策(ce)组合拳的逐步落地发力，实(shi)体经济的活跃度提升，企业和居民的投资与消(xiao)费意愿也有所(suo)增强。展望2025年，此前12月召开的中央(yang)经济工作会议(yi)进一(yi)步明确了“适(shi)度宽松的货(huo)币政策(ce)”基调，在降息(xi)预期的推动下，M1增速有望持续上行，社融存量增速有望企稳回升，为经济和资本市场提供(gong)更强的流动性支撑。
海外方(fang)面(mian)，全球(qiu)处于降息(xi)进程中，但贸易风险仍在。2024年以来，全球(qiu)通(tong)胀(zhang)持续降温，各(ge)国央(yang)行逐步进入降息(xi)进程。历(li)史数据表明，全球(qiu)利率同差领先全球(qiu)制造业PMI大约14个月。随着全球(qiu)流动性的逐步宽松，今年全球(qiu)经济或将(jiang)持续复苏。然而，在乐观的复苏预期之下，也存在一(yi)些不容忽视的潜在风险。随着特朗普在美国大选中的胜出，其减税、全面(mian)提高关税和撤销中国最惠国待(dai)遇等(deng)主(zhu)张或将(jiang)引(yin)发美国的再通(tong)胀(zhang)，从(cong)而影响美联储的降息(xi)节奏，也将(jiang)影响中美之间的正常贸易，对中国的出口端造成影响。因此，在展望今年全球(qiu)经济复苏的同时，需高度关注特朗普就任后政策(ce)的具体落地情况及其带来的外溢效应。
02
明年上半(ban)年核心(xin)资产带动市场上行下半(ban)年不确定性增加
市场底部已经形成，2025年股票(piao)市场的中枢(shu)水平有望好于2024年，顺周期和结(jie)构性产业机会都会进一(yi)步增加。节奏上看，明年上半(ban)年复苏确定性强，市场或逐步上行；下半(ban)年海外风险因素或影响国内市场，风险和不确定性增强。展望2025年，虽然国内产能过剩、内需偏弱等(deng)问题仍在，对权益市场形成挑战；但政策(ce)有支撑，市场风险偏好上移(yi)，盈利水平逐渐好转(zhuan)，市场中长期的底部可(ke)能已经在2024年悄然出现。
2024年下半(ban)年市场上行的主(zhu)要驱动力来自流动性改善和风险偏好修复，而2025年上半(ban)年市场逐渐好转(zhuan)的关键点在于基本面(mian)能否快速回暖。一(yi)方(fang)面(mian)，从(cong)盈利周期的角度看，在经历(li)了长达3年的下行周期后，国内经济依赖周期复苏的力量已经开始逐渐企稳；另一(yi)方(fang)面(mian)，年底出台的若干政策(ce)可(ke)能在明年上半(ban)年集中落地、带来增量需求，盈利逐步改善的预期强。
2025年下半(ban)年海外风险因素或逐步累积，对国内市场形成冲击。随着特朗普赢得总统选举，今年美国可(ke)能采取“减企业税”和“增加关税”的政策(ce)组合拳，意味着通(tong)胀(zhang)水平可(ke)能会再次面(mian)临较强的上行压力。如果通(tong)胀(zhang)重新(xin)回到较高水平，美国降息(xi)的速率可(ke)能放缓，甚至会提前结(jie)束降息(xi)进程，进而影响全球(qiu)流动性和压降国内市场的风险偏好。此外，今年美国对华的关税政策(ce)仍有较大变数，如果加征关税的幅度较大，对国内出口造成较为严重的影响，今年权益市场可(ke)能会受到较大冲击。
风格方(fang)面(mian)，今年上半(ban)年核心(xin)资产的表现或相对更好，下半(ban)年市场波动加剧，配置小盘风格+红利资产的“哑铃”策(ce)略或更有性价比。从(cong)投资逻辑(ji)出发，在经济上行期，核心(xin)资产的盈利增速具有更大弹(dan)性，并且市场会对其远期空间进行重估，核心(xin)资产可(ke)能会迎来盈利和估值的双升，表现更强，因而今年上半(ban)年适(shi)合配置核心(xin)资产。等(deng)到下半(ban)年，市场可(ke)能来到流动性比较宽松，但基本面(mian)不确定性很强的阶段，类似于2023年上半(ban)年的状态。从(cong)历(li)史经验看，只要市场流动性充裕，风险偏好仍在，市场会找到两类配置思路，第一(yi)类是寻找远期空间的小盘股进行配置，另一(yi)类是盈利稳定性和收益确定性更强的红利资产进行配置。市场可(ke)能会在两类资产中快速轮动，而将(jiang)两类资产均衡(heng)配置可(ke)能获得更好的投资性价比。
03
关注并购重组和困境反转(zhuan)的结(jie)构机会
从(cong)政策(ce)出发，今年来并购重组主(zhu)题一(yi)直保持较高热度，结(jie)合政策(ce)文件，我们梳理出“4个重点”：（1）并购主(zhu)体支持头部公司+双创(chuang)企业；（2）并购目(mu)的提倡产业并购；（3）支付(fu)工具鼓励运(yun)用定向可(ke)转(zhuan)债；（4）审核机制提及“小额快速”，并倡导提高估值包容性。“1个监管”指当前对于“壳”资源的监管仍严格。
此外，2023年开始的新(xin)一(yi)轮国企改革中，布(bu)局优化(hua)与结(jie)构调整是重点任务，鼓励国央(yang)企并购重组或为长期方(fang)向。基于政策(ce)支持方(fang)向，我们通(tong)过三条思路筛选并购重组潜在标的：（1）跨界并购。在传统行业中，寻找业务增速放缓、现金流充裕、有寻求新(xin)增长点的需求企业；（2）同业化(hua)债。筛选化(hua)债重点省(sheng)份中的同行业、国央(yang)企，未(wei)来有望通(tong)过并购重组做强主(zhu)业，协助化(hua)债。（3）IPO撤回。同实(shi)控人、同行业、有IPO审核撤回情况的企业可(ke)能通(tong)过并购重组的方(fang)式将(jiang)资产注入已上市公司中。在三条线索中，对于双创(chuang)企业、国央(yang)企、同一(yi)控制人多家(jia)上市公司这三类政策(ce)鼓励的并购主(zhu)体可(ke)多加关注。
从(cong)基本面(mian)出发，预计(ji)今年宏观经济有所(suo)修复，部分行业的产能出清有望结(jie)束，从(cong)而迎来困境反转(zhuan)机会。从(cong)财务报(bao)表周期的角度分析，处于周期底部的行业通(tong)常表现出低资本开支和低库存的特征。其中周期和制造行业对于基本面(mian)的敏感度更高，周转(zhuan)率低的周期行业、现金流充裕的制造行业，未(wei)来一(yi)年营收增速的提升幅度较大。
将(jiang)视角进一(yi)步拉长，可(ke)以从(cong)产业生命周期的维度挖掘机会。处于出清末期的行业，通(tong)常在横向比较中表现为资本开支增速和营业收入增速均处于较低水平。这类行业当前的供(gong)需状态可(ke)能都较为疲软，但随着供(gong)给端的优化(hua)和需求端的逐步复苏，未(wei)来潜在增长空间较大。在产业生命周期即将(jiang)进入新(xin)阶段时，这些行业将(jiang)具备较强的投资价值。
因此，建议(yi)重点关注短期处于财务报(bao)表周期底部以及中期产业生命周期位于出清末期的交(jiao)集行业。这类行业不仅具备周期复苏的短期机会，还兼具产业结(jie)构优化(hua)带来的中长期成长性，能够在经济修复过程中获得超额收益。