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就在年初，宏工科技拿到了证监会的IPO股票(piao)注册批文，离登陆创业板仅一步之遥。然而，宏工科技上市前几年业绩高(gao)歌(ge)猛进(jin)的同时(shi)，也给自己(ji)留下(xia)不少隐(yin)忧，上市后的发展之路恐难一帆风顺。
资料显示，宏工科技于2008年8月注册成立于东莞市，主营(ying)业务聚焦于粉料、粒(li)料、液料、浆料等散装物料的自动化处(chu)理产线及设备的研发、生产和销售，下(xia)游应用行业涵盖锂电池、精细化工、橡胶塑料等，主要(yao)客户涵盖宁德时(shi)代、比亚(ya)迪、中创新航、蜂巢(chao)能源等锂电池厂(chang)商。
2019年营(ying)收规模还是2亿出头(tou)的宏工科技，2020年开始，凭借在物料自动化处(chu)理设备领域的积累，乘着(zhe)国内新能源汽(qi)车产业东风，傍着(zhe)宁德时(shi)代、比亚(ya)迪等龙头(tou)企业大腿，实现(xian)了快速的业绩增长(chang)。其(qi)营(ying)业收入自2019年的2.2亿猛增至2023年的31.98亿元；同期净(jing)利润(run)从660万元增长(chang)至3.15亿元。
然而，俗话说“步子迈大了容易扯着(zhe)蛋”，宏工科技高(gao)增长(chang)背后的隐(yin)忧不少。
信用减值与存货跌价同步高(gao)增长(chang)，经(jing)营(ying)现(xian)金(jin)流(liu)常年为负
首先，宏工科技收入高(gao)增长(chang)的同时(shi)，也导致了应收账(zhang)款余额(e)高(gao)增长(chang)及占总资产比重的快速提升。公司财务数据显示，2024 年 9 月末，公司应收账(zhang)款余额(e)达到1.45亿元，占总资产比重由2020年的23.77%逐年提升至37.85%。
较高(gao)的应收账(zhang)款余额(e)导致公司的应收账(zhang)款周转率持续下(xia)降，2022年/2023年/2024年前三季度，公司应收账(zhang)款周转率分别为3.17、2.09 、1.00。
此外，面对下(xia)游的电池龙头(tou)企业，公司不具备多少议(yi)价能力，且设备行业本身的账(zhang)期就很(hen)长(chang)。公司招股说明书(shu)披露称，2023年以来，受下(xia)游客户放(fang)缓扩产速度影响，回款速度放(fang)缓，账(zhang)龄一年以上应收账(zhang)款占比持续增加，2022年/2023年/2024年前三季度末分别为 18.35%、34.22%、50.15%，进(jin)而带来信用减值高(gao)增长(chang)，给公司利润(run)造成压力。
另一方面，伴随收入高(gao)增长(chang)的还有存货跌价准备。2021年至2024年前三季度，公司存货跌价准备金(jin)额(e)分别为405.08万元、2,178.38万元、4,240.73万元和3,938.64万元。存货跌价准备金(jin)额(e)整体呈上升趋势，主要(yao)受到项目(mu)执行周期较长(chang)、客户工艺调整等因素影响，导致一年以上库龄发出商品金(jin)额(e)增加。如果未来下(xia)游客户环境发生不利变化，一年以上库龄发出商品金(jin)额(e)持续增加，则(ze)存货跌价准备金(jin)额(e)将进(jin)一步增加，进(jin)而影响公司经(jing)营(ying)业绩。
此外，应收账(zhang)款与存货增长(chang)也直接导致了对公司流(liu)动资金(jin)的占用，导致公司经(jing)营(ying)净(jing)现(xian)金(jin)流(liu)表现(xian)不佳。2022年/2023年/2024年前三季度，公司经(jing)营(ying)活动现(xian)金(jin)净(jing)流(liu)量-5,336.80/-4,235.44/-15,623.92万元，已经(jing)连续近三年为负数。
下(xia)游需求放(fang)缓致业绩滑坡，2024年业绩预减30%
此前业绩增长(chang)背后，反映的是宏工科技对于锂电池行业的过分依赖。尽(jin)管公司试图在拓展其(qi)他(ta)领域新的增长(chang)点，但现(xian)阶(jie)段来看收效甚微。业务数据显示，当(dang)前公司其(qi)他(ta)行业业务收入占比、毛利润(run)占比均处(chu)于较低水平。
图表：宏工科技营(ying)业收入构成（按行业）
资料来源：公司IPO招股说明书(shu)
然而，公司依赖的锂电池设备业务，下(xia)游需求端增速正(zheng)逐步放(fang)缓。2024年国内的新能源汽(qi)车销量1286.6万辆(liang)，同比增长(chang)35.5%。看似不错的增长(chang)数据背后反映出来的是行业增速的放(fang)缓，相较于2021年、2022年近100%的增幅已经(jing)有明显减速。且随着(zhe)新能源汽(qi)车的行业渗透率达到40.9%，以及部分月份(fen)渗透率超(chao)50%以后，未来行业增速持续放(fang)缓是将是常态。
图表：国内新能源汽(qi)车销量（万台）及增速（%）
资料来源：中国汽(qi)车工业协会
下(xia)游新能源汽(qi)车产销量增长(chang)放(fang)缓，将直接导致动力电池出货量、装车量增速的放(fang)缓。2024年全球(qiu)动力电池出货量1051.2GWh、装机量为894.4GWh，同比增速已经(jing)分别将至21.5%与27.2%。与此同时(shi)，体量相对更小的储(chu)能锂电池市场，也正(zheng)在遭遇是同样的境遇。
此外，随着(zhe)过去几年锂电池厂(chang)商大干快上扩充产能，锂电池行业的产能过剩问题更是已经(jing)不容忽视(shi)。
2023年，长(chang)安汽(qi)车董事长(chang)朱华荣就曾表示，2025 年国内对动力电池需求约 1000GWh，但现(xian)时(shi)动力电池行业的规划产能已达 4800GWh。巨大的产能与实际需求之间的差距(ju)，清晰地展现(xian)出当(dang)下(xia)动力电池市场供(gong)过于求的严峻现(xian)实。
在锂电池需求放(fang)缓、产能过剩的行业周期之下(xia)，锂电池行业的整个产业链(lian)都(dou)不得不面临竞争加剧、价格内卷等问题。
而上游设备行业，作为下(xia)游锂电池的资本开支(zhi)，通常会提前反映行业周期的波动。
数据显示，宏工科技IPO招股书(shu)当(dang)中，公司对标(biao)的几家同行业企业，包括锂电池设备龙头(tou)企业先导智能、赢合科技、海目(mu)星先后在2023年、2024年出现(xian)营(ying)收或利润(run)的下(xia)降；而体量相对更小的瀚川智能更是已经(jing)连续近两(liang)年亏损。瀚川智能在其(qi)年报/半年报当(dang)中表示，公司新能源电池装备业务所处(chu)的锂电行业整体处(chu)在“去库存”的阶(jie)段，随着(zhe)锂电行业竞争的加剧，项目(mu)毛利率降低。
图表：宏工科技及其(qi)对标(biao)企业近5年营(ying)收及利润(run)表现(xian)对比
资料来源：企业定期报告
再看宏工科技，其(qi)业绩趋势与行业整体表现(xian)趋同，公司在2023年已经(jing)出现(xian)了增收不增利的局(ju)面，收入端增长(chang)46.83%的同时(shi)，净(jing)利润(run)仅微增5.86%。而这当(dang)中盈利能力削(xue)弱导致的毛利率下(xia)行是主因，公司毛利率水平自2020年的37.02%下(xia)降至2024年前三季度的27.36%。
展望未来，面对行业竞争加剧、产能过剩趋势，公司的盈利能力持续下(xia)行趋势或许在所难免。
公司在IPO招股说明书(shu)当(dang)中，对于自身2024年业绩预期偏悲观。公司预计2024年营(ying)业收入、净(jing)利润(run)均同比下(xia)滑近30%。这意(yi)味着(zhe)，宏工科技上市首年，就将给市场交出一份(fen)负增长(chang)的业绩答卷，可谓出师不利。
图表：宏工科技2024年业绩预期
资料来源：IPO招股说明书(shu)
研发投入低未来动能储(chu)备不足，募投项目(mu)恐加剧产能过剩风险
展望未来，公司在研发投入与项目(mu)储(chu)备方面似乎也不尽(jin)如人意(yi)。
研发投入通常作为一家企业未来成长(chang)的动能储(chu)备，是反映一家企业综合竞争力高(gao)低的重要(yao)指标(biao)。而宏工科技的研发投入相较于其(qi)他(ta)对标(biao)设备企业而言有明显不足。统(tong)计数据显示，宏工科技过去近4年的研发费用率分别为5.54%/5.87%/6.15%/7.03%，均低于行业均值水平，甚至不如已经(jing)连续亏损近2年的瀚川智能。并且，在研发成果方面，宏工科技专利数量为413，属于行业垫底。
图表：宏工科技及对标(biao)企业在研发投入与研发成果方面的对比
资料来源：公司IPO招股说明书(shu)
同时(shi)， IPO募投项目(mu)通常作为一家企业重点储(chu)备项目(mu)与未来业务的重点发展方向(xiang)，于企业而言也是至关重要(yao)。根据招股说明书(shu)，公司的IPO合计拟募资超(chao)5亿元，募集(ji)资金(jin)主要(yao)投向(xiang)智能物料输送(song)与混配自动化系统(tong)项目(mu)、研发中心建设项目(mu)与补(bu)充流(liu)动资金(jin)。
图表：宏工科技IPO募投项目(mu)
资料来源：公司IPO招股说明书(shu)
预计投资金(jin)额(e)（万元）预计使用募集(ji)资金(jin)金(jin)额(e)（万元）智能物料输送(song)与混配自动化系统(tong)项目(mu)2400024000研发中心建设项目(mu)9201.549201.54补(bu)充流(liu)动资金(jin)2000020000合计53201.5453201.54
逆(ni)势扩产能，是否会加剧公司与行业产能过剩的风险？实在令人担忧。