后续政策(ce)能(neng)否扭转基本面预期是关键

主持人：近期随着市场行(xing)情(qing)的变化，创业板的波(bo)动也(ye)较大(da)，您认为创业板波(bo)动大(da)的原(yuan)因主要是什么？波(bo)动触发的因素有哪些？

刘杰：一方面，核心资产对(dui)于政策(ce)刺激以及市场情(qing)绪较为敏(min)感，近期国家出台(tai)一系列政策(ce)刺激经济增长，为上市公司尤其是核心资产提供了更(geng)好的发展环境，而创业板市场聚集(ji)了多行(xing)业的核心资产，也(ye)受益于相关经济政策(ce)的刺激。另一方面，历史上看，市场强(qiang)势反(fan)弹期间，反(fan)弹幅度较高的都和(he)前期回撤较大(da)的资产有关，即反(fan)转效应，而以创业板指(zhi)数为代表的大(da)盘成长在前期的回调较大(da)，本轮受到政策(ce)刺激，反(fan)弹幅度也(ye)非常突出。主持人：创业板作为成长板块的一个核心资产，本轮反(fan)弹主要受益于相关经济政策(ce)的刺激，但近期也(ye)出现了一定的回调，您对(dui)于创业板未来的行(xing)情(qing)表现有何展望？

刘杰：10月9日以来，市场以及创业板指(zhi)出现了一定的回调，第一，我认为这是对(dui)前期过快修复的调整，市场也(ye)有望在调整中重新找到平衡点；第二，调整是市场的常态，关键要看调整后市场演绎的预期，短期的预期以及情(qing)绪的变化，也(ye)会给行(xing)情(qing)带(dai)来一些波(bo)折。不过，历史经验表明，短期的波(bo)折不会影响中期的趋势。本轮中期行(xing)情(qing)的关键在于，后续的政策(ce)支持力度是否能(neng)真正扭转投资者对(dui)基本面的预期。市场调整之后，政策(ce)面的、情(qing)绪面的继续刺激以及其他(ta)因素的发酵，叠加创业板估值和(he)其他(ta)方面的优势受到市场更(geng)多关注，创业板有望迎来反(fan)转。

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创业板整体(ti)估值尚在低位

主持人：目(mu)前，创业板已经经过了一轮上涨和(he)调整，投资者如果现在入场，在您看来，会不会太晚？

刘杰：从中期、长期视角来看，创业板代表的成长板块的核心资产依然比较乐观(guan)。一方面，整体(ti)估值还处在低位，而在新旧(jiu)动能(neng)切换的大(da)背景下，这一类资产的全要素生产率都在提升，新质生产力已经成为国家中长期的发展战略，未来经济转型的进步(bu)都需(xu)要依托于这一类企业。另一方面，创业板中的细分行(xing)业，如新能(neng)源、创新药、新材料、先进制(zhi)造、以新一代信息技(ji)术为代表的战略新兴产业，以及近两年火热的以人工智能(neng)为代表的未来产业，都具备一定的潜(qian)力和(he)投资关注度。因此，从中长期的视角来看，创业板的投资价值较大(da)。

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国内外宏观(guan)环境边际向好

主持人：进一步(bu)来看，政策(ce)层面上，除了之前发布的一系列政策(ce)，您认为后续还有哪些政策(ce)或(huo)事件值得投资者关注和(he)期待？

刘杰：总体(ti)上看，国内外的宏观(guan)环境边际向好。国内层面，前期财政部、证监会以及三大(da)交易(yi)所均官(guan)宣了一系列重大(da)的政策(ce)调整，比如规范股份(fen)减持、降低融资保证金比例(li)、优化IPO以及再(zai)融资监管安排方面等一系列举措，这些政策(ce)都会让环境变得越来越好。同时，央行(xing)也(ye)采取了一系列的降准降息措施，释放了一定的流动性，降低了实(shi)体(ti)经济融资成本，总体(ti)有利于市场风险偏好的逐步(bu)回升。此外，政治局会议释放的积极信号，例(li)如财政政策(ce)全面转向稳增长、财政货币双管齐下。后续还有更(geng)多增量政策(ce)在期待，尤其是在房地产、资本市场方面持续性的举措，会不断提升市场的信心和(he)经济的活力。海(hai)外层面，9月美(mei)联储已经降息50个基点，虽然整个过程(cheng)有一定的反(fan)复，但已经进入降息大(da)周期，结合历史上成长板块，尤其是以创业板为代表的成长板块，在这一趋势下，估值的修复预期以及力度会比其他(ta)板块更(geng)大(da)。

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创业板基本面已出现改善(shan)趋势

主持人：除了政策(ce)因素，我们再(zai)看基本面，根据今年上半(ban)年的数据，创业板合计实(shi)现了营(ying)业收入1.86万亿，总体(ti)增长3%，领先沪深(shen)两市，您如何评价创业板目(mu)前整体(ti)的基本面情(qing)况？对(dui)于未来的盈利预测，您怎么判断？

刘杰：营(ying)收方面，创业板今年上半(ban)年的营(ying)收表现优于沪深(shen)主板以及北证A股，营(ying)收增速也(ye)较为显著(zhu)，与(yu)科创板的营(ying)收增速较为接(jie)近；利润方面，创业板和(he)沪深(shen)主板的归(gui)母净利润均有所下降，但降幅与(yu)科创板、北证A股相比也(ye)有明显优势。主要原(yuan)因在于：前期压制(zhi)指(zhi)数基本面的制(zhi)约因素在逐步(bu)缓解(jie)，比如降息，创业板在本轮的变化中逐步(bu)迎来反(fan)转。自2022年以来，创业板指(zhi)经过了两年的漫长调整，其中有美(mei)联储对(dui)全球(qiu)流动性压制(zhi)加息的因素，也(ye)有产业自身的因素以及半(ban)导体(ti)周期下行(xing)让行(xing)业承(cheng)压。

对(dui)于创业板，很多投资者会担心创业板权(quan)重行(xing)业产能(neng)过剩问题，一般而言，在产能(neng)过剩加剧时，行(xing)业的竞争格局会有一定的恶化，价格战也(ye)会导致赚钱效应减弱，行(xing)业的营(ying)收以及毛利润都会呈现一定的回落趋势。直到产能(neng)过剩末期，供需(xu)结构(gou)出现一定的反(fan)转，产品的价格会逐渐企稳，毛利润和(he)净利润也(ye)会表现为企稳趋势。而根据今年上半(ban)年创业板数据，营(ying)收同比增加且明显高于其他(ta)板块，可以一定程(cheng)度上认定为整个创业板面临的竞争环境出现改善(shan)趋势。从分析师预期的数据来看，目(mu)前普遍认为2024年的营(ying)收增速相比于2023年会有明显改善(shan)，且可能(neng)出现给市场带(dai)来情(qing)绪明显改善(shan)的因素，这都是未来值得期待的。

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锂电、光伏板块盈利能(neng)力逐步(bu)恢复

主持人：从行(xing)业分布来看，在创业板指(zhi)当中，电力设备占比最高，达(da)到了34.2%。对(dui)于新能(neng)源当前的投资价值，您怎么看？近期有哪些机会值得关注？

刘杰：对(dui)于新能(neng)源板块，最近一年多时间里(li)，上下游有很多改善(shan)，比如国产新能(neng)源车销量的提升和(he)国产产品质量的提升，都给市场带(dai)来了积极的变化。细分板块来看，锂电板块，当前政策(ce)加码，助推供给侧出清，且需(xu)求(qiu)端仍然具备一定的韧性，供需(xu)结构(gou)的反(fan)转有望带(dai)来行(xing)业景气度的反(fan)转。2023年，锂电行(xing)业的供给释放力度相对(dui)于需(xu)求(qiu)更(geng)大(da)，一方面是高渗(shen)透率基数下需(xu)求(qiu)大(da)幅下滑，另一方面是前期高额资本投入下产能(neng)集(ji)中释放，导致了去年产业链(lian)价格急速下跌(die)。

在供给端，锂电行(xing)业的产能(neng)在逐渐出清，相关政策(ce)如工信部发布的锂电2024年规范条件，旨在引导锂电企业规避(bi)盲(mang)目(mu)扩张等问题，有望加速缓解(jie)产业供给过剩问题；在需(xu)求(qiu)端，下游新能(neng)源车需(xu)求(qiu)仍具备一定的韧性，而国内的新能(neng)源产业链(lian)具备了相当的国际竞争力，产能(neng)以及出口增速都处在较高水(shui)平。后续随着行(xing)业供需(xu)情(qing)况的改善(shan)，我认为未来锂电产业链(lian)的价格也(ye)有望触底反(fan)弹。光伏板块，当前产业链(lian)的价格处在磨底期，行(xing)业的供给格局改善(shan)需(xu)要一定时间。光伏行(xing)业同样(yang)经历了产能(neng)快速扩张之后产能(neng)释放的上升期，近期光伏的去产能(neng)也(ye)开始演绎。

除了市场机制(zhi)的原(yuan)因外，政策(ce)端的发力也(ye)加快了供给侧出清的进程(cheng)。今年5月底，光伏协会召开了光伏行(xing)业高质量发展的座谈会，提出了鼓励(li)行(xing)业兼并重组，畅(chang)通市场的退出机制(zhi)，并且加强(qiang)对(dui)低成本价格恶性销售的打击力度。未来，相信伴随着一系列的措施，一定程(cheng)度上可以加速去产能(neng)的进程(cheng)。另外，行(xing)业景气下滑最快的时间已经过去，产业链(lian)主要产品的价格在经历了一段时间的磨底之后，也(ye)有望迎来反(fan)弹，多重因素的叠加让产业链(lian)的盈利能(neng)力在逐步(bu)修复。

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医(yi)药板块前期压制(zhi)将逐步(bu)释放

主持人：医(yi)药生物是创业板指(zhi)的第二大(da)行(xing)业板块，在经历了几年的调整之后，今年医(yi)药板块也(ye)成为了市场逢低布局的行(xing)业之一，您如何看待 A股医(yi)药生物板块当前的估值以及未来的投资机会？哪些医(yi)药子板块有希(xi)望迎来反(fan)转？

刘杰：医(yi)药经历了这么多年的调整，最近整个市场情(qing)绪逐渐恢复，对(dui)医(yi)药前几年的压制(zhi)也(ye)会逐步(bu)得到释放，未来更(geng)多的关注度将逐渐集(ji)中于医(yi)药赛道。具体(ti)到细分行(xing)业，大(da)家越来越重视医(yi)疗(liao)器械和(he)创新药。在医(yi)疗(liao)器械领域，国内院(yuan)端复苏(su)以及出海(hai)加速，都有望提振板块的景气度。医(yi)疗(liao)器械板块在2023年存在一定的库(ku)存现象，经营(ying)情(qing)况受到拖累，而后，行(xing)业的库(ku)存消化已大(da)幅出清，叠加海(hai)外供应链(lian)的回暖，提振了整个行(xing)业的需(xu)求(qiu)。

根据今年上半(ban)年的出口数据，医(yi)疗(liao)器械出口金额同比增加了将近5%，正处在温(wen)和(he)复苏(su)趋势中。从宏观(guan)层面来看，在全球(qiu)制(zhi)造业PMI改善(shan)的过程(cheng)中，出口增速也(ye)会得到改善(shan)，并呈现一定的持续性，从而推动相关业绩出现修复。此外，政策(ce)面也(ye)在推动板块盈利的改善(shan)，一方面反(fan)腐的影响逐渐减弱，另一方面医(yi)疗(liao)设备更(geng)新换代，利好的政策(ce)催生了部分需(xu)求(qiu)的释放。在创新药领域，海(hai)外不确定因素依然存在，但国内的利好政策(ce)出台(tai)，下半(ban)年的盈利可能(neng)会出现一些拐点。创新药产业链(lian)的部分环节，比如相关行(xing)业的CXO，在前期的景气度较低，从中报预期来看，盈利增速有所下降，甚至为负。

同时，海(hai)外对(dui)于创新药产业链(lian)的负面影响依然存在着不确定性。这些因素以及环节在基本面和(he)未来的能(neng)见度相对(dui)较低，也(ye)影响大(da)家的预期。不过，有很多利好政策(ce)在出台(tai)，比如之前《全链(lian)条支持创新药发展实(shi)施方案》被行(xing)业认定为一个重大(da)的支持，鼓励(li)创新药高质量发展。在政策(ce)支持下，下半(ban)年医(yi)药的盈利也(ye)有很大(da)可能(neng)会出现改善(shan)。

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TMT板块将受益于AI创新发展

主持人：除了新能(neng)源、医(yi)药两大(da)板块，您认为创业板还有哪些机会，或(huo)者有哪些风格特点值得投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自2023年三季度之后，一直在提TMT的去库(ku)存，且 TMT行(xing)业和(he)科技(ji)、传媒以及通信等相关性很高，国内TMT产业链(lian)将受益于AI产业的创新发展趋势。

在算(suan)力端，随着英伟达(da)最新的人工智能(neng)计算(suan)平台(tai)发布，以及国产替代AI芯片的持续迭代，国内 AI算(suan)力产业链(lian)将持续受益；在应用端，海(hai)外厂家、国内厂家对(dui)大(da)模型持续不断的布局，为AI的应用提供了更(geng)广(guang)阔的发展空间，总体(ti)有望加速国内AI的应用场景。同时，全球(qiu)半(ban)导体(ti)目(mu)前正处在上行(xing)周期，有望推动国内TMT行(xing)业景气度。

今年上半(ban)年，全球(qiu)消费电子呈现了一定的温(wen)和(he)复苏(su)趋势，带(dai)动了相关产业链(lian)的盈利出现改善(shan)。本轮全球(qiu)半(ban)导体(ti)销售周期，自2023年年中企稳后处在上行(xing)阶段，国内半(ban)导体(ti)的销售亦是如此。需(xu)要注意(yi)的是，本轮AI发展在服务器端的创新较多，但在消费端手(shou)机和(he)PC上的创新暂时不多，可能(neng)需(xu)要一定的时间，这也(ye)是国内产业链(lian)收益偏低的一个短期因素。而未来随着AI手(shou)机和(he)AIPC的创新以及应用，AI加持带(dai)来消费终(zhong)端的更(geng)新换代，将有望带(dai)来国产TMT景气度在未来持续进一步(bu)上行(xing)。

此外，国家的大(da)基金三期成立以及三中全会对(dui)于科技(ji)的重视，都意(yi)味着科技(ji)领域作为改革的重点方向，未来会得到更(geng)多的政策(ce)支持，而半(ban)导体(ti)作为自主可控领域中非常重要的一个领域，在未来也(ye)有望受益于这一趋势和(he)相关的政策(ce)支持。

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投资需(xu)考虑制(zhi)定合理的止损策(ce)略

主持人：创业板特别设置了20%的涨跌(die)幅，市场起名叫“20厘米”，为什么创业板会这样(yang)设置？

刘杰：“20厘米”股票是在注册制(zhi)下，创业板的涨跌(die)幅由原(yuan)来的10%扩大(da)到20%，即在交易(yi)的过程(cheng)中，有望达(da)到当天(tian)20%涨停板的情(qing)况。创业板在注册制(zhi)之后，除了涨跌(die)幅发生了变化，在新股上市的前5天(tian)也(ye)没有涨跌(die)幅限制(zhi)，5天(tian)之后则变成20%的涨跌(die)幅，且创业板股票买卖需(xu)要开通相应的权(quan)限，有一定的门槛，因此“20厘米”这一称呼(hu)就出现了。

主持人：既然创业板的涨跌(die)幅扩大(da)到了20%，那(na)么投资创业板的风险是不是更(geng)大(da)了？

刘杰：过去几周，创业板的表现亮(liang)眼，为投资者带(dai)来了非常可观(guan)的收益，同时也(ye)引起了市场的高度关注。面对(dui)这一场风暴，很多投资者都纷纷进场，试(shi)图分享这一轮涨幅。当前，中国经济逐步(bu)恢复，中国经济的发展和(he)调整也(ye)在逐步(bu)加快。在这一宏观(guan)背景下，创业板作为中国科技(ji)创新企业的聚集(ji)地，潜(qian)力被更(geng)多的投资者看好。另外，国家政策(ce)的引导也(ye)是资金流入的一个重要因素，今年中国政府对(dui)于创业板的支持政策(ce)逐步(bu)放宽，很多初创企业通过创业板获得融资，表现出较好的增长前景，也(ye)增强(qiang)了市场的信心。

纵观(guan)当下创业板的火热现象，也(ye)不仅仅是现金和(he)科技(ji)发展的结合，更(geng)是国家政策(ce)和(he)市场需(xu)求(qiu)共同铸(zhu)就的结果。此外，我认为在投资的同时也(ye)要考虑风险。对(dui)于普通投资者而言，如果要把(ba)握市场的机会，无疑是面临诸多挑战。乐观(guan)因素导致的短期市场高涨，对(dui)于追逐短期投资的投资者而言，制(zhi)定合理的止损策(ce)略比较重要，防止市场情(qing)绪的变化产生更(geng)多损失。当前创业板“20厘米”的热潮吸引了很多资金的涌入，尤其是科技(ji)股受到的关注度非常高，投资者在关注市场变化、分析各个行(xing)业趋势时，要结合自身的风险承(cheng)受能(neng)力，制(zhi)定合理的投资策(ce)略。

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当下市场环境适合定投

主持人：您提到投资过程(cheng)中也(ye)要注意(yi)控制(zhi)风险，那(na)么您认为定投是不是一个更(geng)好的参(can)与(yu)方式？

刘杰：是的，定投是在固定的时间用固定的金额投资固定的基金，是较好的懒人投资方法。华尔街流传一句话：在市场中准确把(ba)握入市的时点，比在空中接(jie)住(zhu)一把(ba)飞(fei)刀更(geng)具备难度。所以，我们可以采取较好的定投策(ce)略，克服一次性投资以及固定时点择时的缺陷，总体(ti)上做到风险和(he)收益的均衡。虽然定投本身不是一个最佳的获得投资收益的方法，但初衷是为一些不熟悉市场以及没有时间和(he)精力挖掘超越市场收益的投资者而准备的。

通过定投，跟上某一类资产的平均收益，与(yu)指(zhi)数投资分享市场平均收益的理念高度契合。在定投中较为理想的一种形式，如微笑曲线，即市场走出一波(bo)先下跌(die)后回升的行(xing)情(qing)，虽然前期会经历一些亏损，但在下跌(die)的过程(cheng)中，投资者一直进行(xing)定投，就能(neng)在市场低迷时，以较低的成本获得筹码摊薄(bao)成本，最终(zhong)在上升时收获更(geng)多的收益。实(shi)际上，在一些波(bo)动较大(da)的时期，构(gou)成了很多微笑曲线。在当下的市场环境中，通过定投参(can)与(yu)市场投资，与(yu)很多投资者的风险承(cheng)受能(neng)力和(he)预期会更(geng)匹配。