接下来让我们透过招股书来探究一下核电行业和中国铀业的详细情(qing)况。

01

主要从事天然铀业务，近(jin)三年营收复合增速达28.91%

中国铀业是中核集(ji)团(tuan)的重要子企业之一，是专注于天然铀和放射性共(gong)伴生矿产资(zi)源综合利用业务的矿业公(gong)司，公(gong)司是由中铀有限整体(ti)变更设立的股份有限公(gong)司。

中铀有限的前身为(wei)1989年5月设立的中国核工业物资(zi)供销总公(gong)司，并于2009年2月改制为(wei)有限责任公(gong)司，于2023年3月整体(ti)变更为(wei)股份有限公(gong)司。

经过一系列(lie)业务调整和重组后，中国铀业目(mu)前承担中核集(ji)团(tuan)天然铀国内开发、海外开发、国外进口、国内销售、国际贸易的生产经营职能。

本次发行前，实际控(kong)制人中核集(ji)团(tuan)间接合计控(kong)制中国铀业79.48%股份，假设按本次发行规模上限测(ce)算，本次发行后中核集(ji)团(tuan)仍将间接合计控(kong)制公(gong)司67.54%股份。

报告期内，中国铀业主要从事天然铀资(zi)源的采(cai)冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼(mu)等放射性共(gong)伴生矿产资(zi)源综合利用及产品销售，主要产品为(wei)天然铀、氯化(hua)稀土、四钼(mu)酸铵。

经营业绩(ji)方面，2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期），公(gong)司营业收入分别为(wei)89.06亿元、105.35亿元、148.01亿元和80.44亿元，净利润分别为(wei)8.96亿元、15.21亿元、15.53亿元和8.32亿元，最近(jin)三年营业收入和净利润的复合年均增长率达到了28.91%和31.68%。

2024年1-6月，天然铀业务占公(gong)司当期主营业务收入的比重为(wei)94.24%，是主要收入来源。

公(gong)司主要财(cai)务数据(ju)，来源招股书

报告期内，公(gong)司主营业务收入中境外收入占比分别为(wei)24.98%、39.50%、37.35%和40.93%；公(gong)司境外业务涉及多(duo)个国家(jia)或地(di)区，多(duo)分布于发展中国家(jia)或经济(ji)欠发达的地(di)区。

中国铀业此次拟募集(ji)资(zi)金41.1亿元，募集(ji)资(zi)金将全(quan)部投向公(gong)司主业，包括(kuo)“中核内蒙古(gu)矿业有限公(gong)司内蒙古(gu)纳岭沟铀矿床原(yuan)地(di)浸出(chu)采(cai)铀工程”等七(qi)个项目(mu)并补充流动资(zi)金。

02

国内排名(ming)第二，连续多(duo)年位居全(quan)球前十大天然铀生产商之列(lie)

铀具有硬度强、密度高、可延展、有放射性等特征，主要应用于核能发电领域，其同位素铀-235是核能发电的重要燃料；此外还可以用于国防领域、生产医用同位素以及研究用反(fan)应堆燃料等。

直接从矿石中提取的铀为(wei)天然铀，其为(wei)铀-238、铀-235和铀-234的混合物，天然铀是重要的战(zhan)略资(zi)源，也是核工业发展的基础原(yuan)料。

中国铀业所从事的天然铀采(cai)冶业务位于核工业产业链(lian)的上游环(huan)节，其前一环(huan)节为(wei)天然铀矿产资(zi)源勘查，后续环(huan)节为(wei)铀的纯化(hua)、转化(hua)及浓缩，最终用于加工制造核燃料并应用于核能发电和国防领域，其中核能发电是天然铀的最主要应用领域。

核反(fan)应堆的主要燃料为(wei)铀-235，其从开采(cai)到装入核反(fan)应堆发电之间需经过多(duo)重步骤处(chu)理，主要包括(kuo)：铀采(cai)冶、转化(hua)、浓缩、燃料制造及发电，典型产业链(lian)结构如下图所示：

来源：招股书

目(mu)前，我国电力结构以火电、水电为(wei)主，风光发电规模近(jin)年来迅速扩大，截至2023年末已占据(ju)一定规模；核能发电相对占比较低，2023年装机占比仅为(wei)1.9%，发电量占比仅为(wei)4.9%。

在“双碳”目(mu)标及清(qing)洁能源转型背景下，核电愈发受到重视，国家(jia)大力支持核电发展，核电发展空间广阔、潜力巨(ju)大。

CNEA预计，到2035年，我国核能发电量在总发电量中的占比将达到10%，相比2022年翻倍，核电在我国能源结构中的重要性进一步提升(sheng)，我国核电产业增长空间巨(ju)大。

核能发展将带来持续稳定增长的天然铀市(shi)场需求。

天然铀资(zi)源储量是一次供应的基础，全(quan)球铀资(zi)源分布集(ji)中度高且具有稀缺性。根据(ju)OECD-NEA与IAEA数据(ju)，截至2021年1月，全(quan)球已探明且开采(cai)成本低于130美(mei)元/kgU的铀资(zi)源总量607.85万tU。

不过，全(quan)球铀资(zi)源分布不均，主要集(ji)中在澳大利亚、哈(ha)萨克斯坦、加拿大、俄罗斯和纳米比亚，上述五国铀资(zi)源储量分别占世界总储量的28%、13%、10%、8%和8%，前三大铀资(zi)源国资(zi)源量占比超50%。

根据(ju)WNA数据(ju)，全(quan)球天然铀产量于2016年前持续上升(sheng)，自2017年开始，一些铀生产国由于铀价低而限制了其产量，全(quan)球天然铀产量开始下降。

2021年前，铀市(shi)场价格低迷，导致(zhi)铀生产量逐渐减(jian)少。随着价格回(hui)升(sheng)以及各国在碳中和背景下对核能加强关注等因素的影(ying)响，2022年全(quan)球天然铀产量回(hui)升(sheng)至49355tU，未来随铀价上升(sheng)有望继续保持增长。

2012年-2022年全(quan)球天然铀产量（tU），来源：招股书

和铀资(zi)源储量分布不均类(lei)似，全(quan)球天然铀产量分布集(ji)中度也比较高。

根据(ju)WNA数据(ju)，2022年，全(quan)球产量前三大国家(jia)分别为(wei)哈(ha)萨克斯坦、加拿大和纳米比亚，占全(quan)球天然铀产量比重分别为(wei)43.01%、14.89%和11.37%，占全(quan)球比重合计近(jin)70%。

中国铀业掌握丰富的境内外天然铀资(zi)源，共(gong)拥有境内外探矿权6宗、采(cai)矿权18宗；生产规模行业领先，是全(quan)球主要天然铀供应商之一。

根据(ju)WNA统计数据(ju)，2022年全(quan)球前十大天然铀生产商占据(ju)了全(quan)球天然铀90%以上的产量，公(gong)司连续多(duo)年位列(lie)全(quan)球前十大天然铀生产商。

据(ju)国信证券研报，2023年按生产商划分，前五大铀矿生产商为(wei)KAP、Orano、Cameco、CGN和Uranium One，而中核集(ji)团(tuan)连同子公(gong)司中国铀业位列(lie)全(quan)球第六，国内第二，在国内仅次于中广核。

来源：世界核协会(hui)，国信证券经济(ji)研究所整理

03

行业上下游深(shen)度绑定，客户相对集(ji)中

核电运营商是铀市(shi)场上最主要的采(cai)购(gou)方，其基于反(fan)应堆核燃料需求而具有相对稳定的铀需求，考(kao)虑到纯化(hua)、转化(hua)、浓缩和燃料组件制造的前置时间，核电运营商通常在其实际投料之前数年签订中长期燃料供应协议(yi)。

实际上，全(quan)球核电天然铀主流供应模式均是如此，上游铀矿开采(cai)公(gong)司与下游核电运营商客户通过长贸合同为(wei)主的方式进行天然铀供应，合作模式成熟稳定。

由于核电行业的特殊(shu)性，我国的核电项目(mu)均由中核集(ji)团(tuan)、中广核集(ji)团(tuan)、国电投集(ji)团(tuan)和华能集(ji)团(tuan)独立或合作开发运营，中国铀业是中核集(ji)团(tuan)内天然铀产品独家(jia)供应商，因此，公(gong)司天然铀产品的下游客户相对集(ji)中且稳定。

中国铀业与中国核电等主要客户签订了长期天然铀供应协议(yi)，主要采(cai)取固定价和行业公(gong)认的两家(jia)咨询机构（UxC公(gong)司、TradeTech公(gong)司）定期发布的U3O8价格相结合的定价机制。

报告期各期，公(gong)司向前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为(wei)84.14%、78.18%、80.93%和84.00%；其中，对中核集(ji)团(tuan)的销售金额占公(gong)司营业收入的比例分别为(wei)65.36%、48.02%、53.54%和52.96%。

总体(ti)而言，未来在核电复兴(xing)预期下，以铀矿为(wei)代表的核电产业链(lian)拥有较好的发展前景，公(gong)司未来能否在政策支持下，搭上AI的东风，持续高效安全(quan)发展，让我们拭目(mu)以待。