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全球瞩目!“宇宙最重要的财(cai)报”英伟达财(cai)报即将(jiang)出炉。大摩认为,英伟达的基本面(mian)依然强劲,甚(shen)至比前两个月更加乐(le)观,然而,出口管制这把“达摩克利斯之剑”高悬,为英伟达的前景蒙上了一层阴(yin)影。
2月24日(ri),大摩分析师Joseph Moore、Mason Wayne等发布报告称,过去两个月,英伟达的Hopper需求有所(suo)增强,GB200也取得了进(jin)展,但由(you)于(yu)可能面(mian)临(lin)进(jin)一步的出口管制,对英伟达的业绩指引持谨慎态度,认为大概率会与市场共识保持一致(zhi),并与上一季度的增长趋势相匹(pi)配。
Hopper需求回暖
几个月前,市场对Hopper的销售有所(suo)担忧,认为其(qi)需求放缓,且(qie)Blackwell特别是GB200形态的早期发展也面(mian)临(lin)困难。但大摩表示,目前对这两个问题都更加放心。
根据(ju)大摩的调查,虽然和上一季度相比略显疲态,但Hopper的需求整体有所(suo)回升。大摩表示,Hopper芯(xin)片在云(yun)服(fu)务提供商中的需求依然强劲,尽管部分需求可能是由(you)于(yu)“一些国际客户(hu)出于(yu)对未来(lai)出口管制的担忧,搁置了对经济寿命的担忧并进(jin)行提前下单”,但整体需求的改善仍为英伟达的业绩提供了有力支撑。
H20、H100和H200则表现强劲。大摩指出,最近关于(yu)H20降价的传闻可能已(yi)经过时,因为定价似乎(hu)没(mei)有问题。大摩还表示:
“虽然提前采(cai)购并非最佳的需求来(lai)源,但考虑(lu)到Hopper的生产即将(jiang)自然结(jie)束,这是一个很好的过渡,为Blackwell在下半年实现强劲表现搭建(jian)了桥梁。”
“虽然提前采(cai)购并非最佳的需求来(lai)源,但考虑(lu)到Hopper的生产即将(jiang)自然结(jie)束,这是一个很好的过渡,为Blackwell在下半年实现强劲表现搭建(jian)了桥梁。”
英伟达的下一代芯(xin)片Blackwell也取得了重要进(jin)展。大摩指出,管理层强调的Blackwell系统“前所(suo)未有的复杂性”仍然是一个问题,但目前最大的技术难题已(yi)经得到解决,GB200已(yi)经度过了难关,生产有望(wang)逐步恢复,市场可能会开始看到机架数量被(bei)调高。
不过,大摩也警告称,一些限制性问题仍然存在,考虑(lu)到GB200设计(ji)的多方(fang)面(mian),不应立(li)即将(jiang)Blackwell CoWoS的数字转化为收入。
毛利率方(fang)面(mian)也大致(zhi)符合预(yu)期。尽管Blackwell的初始收益(yi)率低、由(you)于(yu)出口管制问题库存清理导致(zhi)H20混合率高,但大摩认为,综(zong)合来(lai)看大致(zhi)符合公司的指引,预(yu)计(ji)利润率与指引大致(zhi)一致(zhi)。随着Hopper芯(xin)片需求的改善和Blackwell系列的推进(jin):
“我们预(yu)计(ji),英伟达的数据(ju)中心业务将(jiang)继续成为未来(lai)五年公司增长的主要驱动力,尤其(qi)是在生成式人工智(zhi)能的推动下,英伟达的GPU解决方(fang)案将(jiang)成为市场的关键。Blackwell将(jiang)于(yu)2025年晚(wan)些时候更广泛(fan)地上市,这将(jiang)进(jin)一步巩固其(qi)竞争地位,通(tong)过更大的系统销售组合获得更高的美元价值。”
“我们预(yu)计(ji),英伟达的数据(ju)中心业务将(jiang)继续成为未来(lai)五年公司增长的主要驱动力,尤其(qi)是在生成式人工智(zhi)能的推动下,英伟达的GPU解决方(fang)案将(jiang)成为市场的关键。Blackwell将(jiang)于(yu)2025年晚(wan)些时候更广泛(fan)地上市,这将(jiang)进(jin)一步巩固其(qi)竞争地位,通(tong)过更大的系统销售组合获得更高的美元价值。”
报告还指出,所(suo)有这些都指向了今年开局的强劲,但潜在的出口管制政策将(jiang)成为公司业绩指引的最大不确定性因素,业绩指引或趋于(yu)保守:
“尽管英伟达的客户(hu)可能通(tong)过购买低于(yu)限制性能的产品或在海外(wai)进(jin)行训练(lian)来(lai)规避限制,但随着DeepSeek等 AI 模型的成功,未来(lai)出口管制可能会进(jin)一步收紧。”
“尽管英伟达的客户(hu)可能通(tong)过购买低于(yu)限制性能的产品或在海外(wai)进(jin)行训练(lian)来(lai)规避限制,但随着DeepSeek等 AI 模型的成功,未来(lai)出口管制可能会进(jin)一步收紧。”
摩根士(shi)丹利表示,英伟达本季度是一个过渡季度,季度收入可能会与市场预(yu)期一致(zhi),即在420亿美元左右,并且(qie)公司可能会在后续季度中逐步提升业绩预(yu)期,“一旦通(tong)过出口管制,下半年就会出现积极势头”。分析师维持了对英伟达的“增持”评级,并将(jiang)其(qi)目标价定为每(mei)股152美元,较当前股价高约13%。
英伟达财(cai)报将(jiang)于(yu)2月26日(ri)美股盘后公布。今日(ri)美股盘前,英伟达涨超1%,昨日(ri)报收134.43美元。