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最近一段时(shi)间，商务部密集部署提振消费政策，为(wei)消费板块带来重大利好，财政部也重申，明年将增(zeng)加财政支出，大力提振消费，以支持经济(ji)增(zeng)长。
在此背景下，消费板块再次受到关注，中百集团走出20天12板，一众消费企业(ye)股价也得(de)到提振。
然(ran)而，却仍有一些(xie)公(gong)司股价表(biao)现欠佳，没有赶上(shang)这(zhe)一波(bo)浪潮，比如(ru)在港股曾经市(shi)值一度超过700亿港元(yuan)的滔搏（06110.HK）。
作为(wei)阿迪和耐克(ke)在国内(nei)最大的合作经销商，曾经的滔搏跟着如(ru)日中天的耐克(ke)、阿迪，可谓是风光无(wu)两。
然(ran)而，当(dang)耐克(ke)阿迪逐渐褪去光环，以及年轻人转而支持国产(chan)品牌和小众品牌等一系列原因，滔搏也受到不小的影(ying)响。
数据显(xian)示，2020年，滔搏的门店数量(liang)达到历史(shi)巅峰8395家，而到了2024，这(zhe)一数字已经缩(suo)水至5813家。
四年之内(nei)，滔搏闭店超过2500家。
滔搏的股价也从2021年一度涨(zhang)至12港元(yuan)/股的价格一路下跌，至今已不超过3港元(yuan)/股。
01
滔搏，一度是国内(nei)最为(wei)成功的运动品牌零售商之一。
但在拥(yong)有滔搏这(zhe)个名字之前，滔搏只是百丽国际的体育事业(ye)部。
尽管尚未独立，但在百丽国际的名头之下，彼时(shi)的滔搏已经成为(wei)国内(nei)运动零售市(shi)场的领头羊之一。
2002年左右(you)，百丽国际才(cai)将体育事业(ye)部正式(shi)取名为(wei)滔博运动。在此之后(hou)，滔搏也成为(wei)了百丽国际对外最鲜明的名片。
2004年，滔博成为(wei)耐克(ke)在中国最大的经销商。同年，阿迪也决定和滔博合作。
最开(kai)始，耐克(ke)和阿迪更希望在国内(nei)找(zhao)到类似于美国经销商集合店模式(shi)的合作伙伴(ban)，可惜(xi)这(zhe)种模式(shi)在国内(nei)水土不服，难(nan)以推广。因此，耐克(ke)和阿迪接连(lian)找(zhao)到滔搏。
这(zhe)既(ji)成就了耐克(ke)和阿迪，同样(yang)，也成就了滔搏。
这(zhe)一合作不仅让滔搏迅速(su)崛起，成为(wei)国内(nei)最大的运动鞋服零售商之一，也让耐克(ke)和阿迪达斯在中国市(shi)场站稳(wen)了脚跟。
2012年，滔博成为(wei)了阿迪全球最大的进口商。
2017年，高瓴资本(ben)联合鼎晖投资，以531亿港元(yuan)完成了对百丽国际的私有化(hua)收购。
百丽国际退场，滔搏运动登台。
2019年，滔搏被(bei)百丽国际分拆并独立，同年便在港交所上(shang)市(shi)，市(shi)值一度突破700亿港元(yuan)。
但是对于投资者来说，与其说是在投资滔搏，倒不如(ru)说是在投资耐克(ke)。
大家看好彼时(shi)的滔搏，正是因为(wei)彼时(shi)的耐克(ke)和阿迪都如(ru)日中天。
2018年，耐克(ke)大中华区营业(ye)收入突破50亿美元(yuan)，连(lian)续18个季度双位(wei)数增(zeng)长，成为(wei)耐克(ke)全球第二大单一市(shi)场。
也是在这(zhe)一年，滔博营收达到382亿港元(yuan)，同比增(zeng)长23%，归母净利润(run)达25.8亿港元(yuan)，同比暴涨(zhang)53%。
此后(hou)，尽管滔搏营收有所起伏，但净利润(run)一直保持增(zeng)长，一直到2021年。
2021年，耐克(ke)阿迪接连(lian)表(biao)达对于新疆棉的立场，在国内(nei)引起轩然(ran)大波(bo)。
尽管都说互联网没有记忆，但叠加上(shang)口罩(zhao)影(ying)响，这(zhe)一年，耐克(ke)和阿迪大中华区业(ye)绩增(zeng)长态势被(bei)打断。
2021年，耐克(ke)大中华区的营收下降了9%，阿迪大中华区业(ye)绩也仅增(zeng)长3%，成为(wei)增(zeng)幅最小的区域，拖累了整体增(zeng)长。
也是从此开(kai)始，滔搏的业(ye)绩也随之走起了下坡路。
2021年，滔搏营收为(wei)393亿港元(yuan)，同比下降11.5%，净利润(run)为(wei)30亿港元(yuan)，同比下降30.18%。
2022年，滔搏营收同比下降15%至305亿港元(yuan)，净利润(run)也下降24.9%至20.73亿港元(yuan)。
而在2023年随着耐克(ke)和阿迪中国市(shi)场业(ye)绩复(fu)苏，耐克(ke)大中华区营收达74亿美元(yuan)，同比增(zeng)长3%，阿迪大中华区业(ye)绩也重回增(zeng)长，滔搏也迎来了短暂回暖。
2023年滔博的营收达319亿港元(yuan)，同比增(zeng)长6.93%，而归母净利润(run)则达到24.38亿港元(yuan)，同比增(zeng)长20.49%。
目前，耐克(ke)和阿迪仍旧是滔搏的“金主”，且(qie)相当(dang)程度上(shang)影(ying)响到滔搏的业(ye)绩。财报显(xian)示，直到2023年，耐克(ke)阿迪产(chan)品的收入仍然(ran)占(zhan)了滔博总收入的85.8%。
但滔搏并非只是依附于耐克(ke)阿迪的“菟丝花”，现在的滔搏，正在逐渐减少(shao)对于耐克(ke)和阿迪的依赖。
02
尽管耐克(ke)和滔搏一直深度绑定，但过去几年，耐克(ke)等品牌逐渐加重自营渠道，对于滔搏造成了不小的影(ying)响。
对于耐克(ke)而言，滔搏的销售额终(zhong)究不是自己的业(ye)绩，对于滔搏等经销商而言，耐克(ke)的自营渠道，也是自己的竞争对手。
随着耐克(ke)新CEO上(shang)任(ren)，公(gong)司逐渐调转方向，甚(shen)至将滔搏作为(wei)重要合作伙伴(ban)在大会上(shang)提出，滔搏和耐克(ke)的合作或许也会随之加深。
但现在的滔搏，已经正在逐渐走向其他品牌。
例如(ru)，滔搏已经与HOKA和凯乐石等户外品牌达成了合作，并成为(wei)了加拿大高端越野跑品牌Norda在中国市(shi)场的独家运营伙伴(ban)。
当(dang)滔搏的品牌合作矩阵逐渐拓宽，耐克(ke)和阿迪对于滔搏的影(ying)响也会逐渐缩(suo)小。
然(ran)而，哪(na)怕排除耐克(ke)和阿迪带来的影(ying)响，滔搏的运营也并非完美无(wu)瑕。
过往几年间，超过8000家的门店导致滔搏门店运营效率下降，低效门店和尾(wei)部店铺增(zeng)加了公(gong)司的运营成本(ben)，却未能(neng)带来足够(gou)的营收。
2018年开(kai)始，滔搏门店呈爆发式(shi)增(zeng)长，营业(ye)成本(ben)也逐年增(zeng)长，随着2021年后(hou)，滔搏逐渐关店，营业(ye)成本(ben)也随之下降。
除了门店运营，库存管理也是滔搏的运营痛点(dian)之一。
由于市(shi)场需(xu)求(qiu)的不确定性，滔搏在库存管理上(shang)难(nan)以做到精准预测和有效控制，存货周转率和存货减值拨备压力增(zeng)大，近几年来，滔搏的存货周转天数不断拉长，2023年一度增(zeng)长至147天。
今年第三季度，滔搏的折扣水平较上(shang)季有所扩大，这(zhe)不仅来自于产(chan)品销量(liang)的下滑，也很大程度反映了滔搏面临(lin)的库存管理压力。
但放眼整个鞋服运动行业(ye)，滔搏面临(lin)的问题并不是孤例。
横向对比来看，滔搏的运营表(biao)现并不算差。同为(wei)鞋类产(chan)品零售商及经销商的宝胜国际，情(qing)况也并不乐观(guan)。
2024年上(shang)半年，宝胜国际营收同比下降8.77%至110.68亿港元(yuan)。而过去几年，宝胜国际的营收和净利润(run)均经历了大幅下跌，2022年净利润(run)甚(shen)至跌至仅1亿港元(yuan)。
从运营数据上(shang)来看，宝胜国际毛利率在30%左右(you)，而滔搏的毛利率在40%左右(you)。
尽管仍旧低于耐克(ke)、阿迪等运动品牌50%甚(shen)至超过60%的毛利率，但作为(wei)品牌代理商，这(zhe)个毛利率已经相当(dang)不错。
目前，面对业(ye)绩下滑和市(shi)场竞争的加剧，滔搏也已经开(kai)始积极寻求(qiu)转型之路。
一方面，滔搏在门店布(bu)局上(shang)进行了调整，关闭了一些(xie)低效门店和尾(wei)部店铺，同时(shi)加大了对主力品牌和专业(ye)垂类品牌的投入。
另(ling)一方面，滔搏也在积极拓展线上(shang)渠道，通过小程序、直播电商等方式(shi)加强(qiang)与消费者的互动和连(lian)接。
近一段时(shi)间以来，线上(shang)渠道对滔搏零售业(ye)务的贡献(xian)持续上(shang)升，目前已达到40%。
滔搏，正在开(kai)始逐渐走出自己的路。
03
近年来，中国运动鞋服市(shi)场保持持续增(zeng)长态势。
艾媒咨询最新发布(bu)的《2024-2025年中国运动鞋服市(shi)场运行状况及消费需(xu)求(qiu)数据监测报告》显(xian)示，2023年中国运动鞋服市(shi)场规模已跃升至4926亿元(yuan)。
预计到2025年，中国运动鞋服市(shi)场规模有望攀(pan)升至5989亿元(yuan)。
随着运动鞋服市(shi)场的不断增(zeng)长，运动鞋服市(shi)场的竞争也在不断加大。
国外品牌和中国品牌之间的竞争日趋(qu)激烈，对于滔搏这(zhe)类品牌经销商来说，转型之路仍旧艰难(nan)。
一方面，品牌之间的竞争和销售策略的变化(hua)都会影(ying)响滔搏的发展态势。另(ling)一方面，消费者偏好的变化(hua)也让滔搏面临(lin)着不小的挑战。如(ru)何在保持品牌特色的同时(shi)，满足消费者多样(yang)化(hua)的需(xu)求(qiu)，也将是滔搏未来能(neng)否成功转型的重要问题。
不过好在，从估值来看，目前滔搏的PE估值已经跌至9倍出头，处于有史(shi)以来的较低水平。更让人值得(de)注意的是，其在过去几年都维持了比较好的股东分红，2021-2023财年的股息率达到了9.36%、8.13%，5.88%，2024财年甚(shen)至达到13.26%的高位(wei)。
