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2月4日，蛇年A股首个交(jiao)易日没有全面大礼包，截至收盘，沪指跌0.65%，深(shen)证(zheng)成指涨0.08%，创业板(ban)指跌0.04%。全天成交(jiao)1.3万(wan)亿(yi)元，较前一交(jiao)易日增量1727亿(yi)元，全市(shi)场超3400股上涨。
看似上涨个股过半，但市(shi)场整体赚钱效应并不(bu)明显。因为今天A股市(shi)场出了一个意想不(bu)到的黑(hei)天鹅——红(hong)利资产(chan)板(ban)块集体明显下跌。
幸运的是，AI产(chan)业链多数板(ban)块走出了足够亮眼的独立行情，多少给市(shi)场带(dai)来了积极的支撑。
为什么红(hong)利资产(chan)突然集体大跌？AI产(chan)业链的持续火热又说明了什么？
01 避险？抱团？
今天国有大行、几(ji)大险企、白(bai)酒、三桶油、煤炭电力、中字(zi)头、家(jia)电等(deng)多个领域的核心资产(chan)，都(dou)出现了异常明显的资金离(li)场，多数巨头的股价跌幅超过2%。
很显然，这些(xie)板(ban)块1个很明显的特征——红(hong)利资产(chan)，并且都(dou)是中长线资金最(zui)集中配(pei)置的核心资产(chan)。
在节前的最(zui)后(hou)一个交(jiao)易日（1月27日），这些(xie)板(ban)块的大多数还一度出现大涨，如银行、保险、石油、煤炭、电力等(deng)基本都(dou)有1.5%以上的涨幅。
今天它(ta)们之所以突然逆风(feng)，据市(shi)场认为，可能是由于(yu)节前监管(guan)层喊话(hua)上市(shi)公司节前多派红(hong)包（主要面向高息股）、以及中美贸易关系出现过利好信号，提振(zhen)了市(shi)场持股过节的信心。
但春节假期期间，特朗(lang)普关税大棒频频扰动全球市(shi)场，其中不(bu)乏(fa)针对中国贸易关税的喊话(hua)，这使得市(shi)场一些(xie)资金开(kai)始重新(xin)担忧(you)特朗(lang)普第一届任(ren)期期间使用过的关税招数以及对A股的影响。
所以资金出于(yu)避险考虑，节前大涨的红(hong)利资产(chan)开(kai)始离(li)场观望，并由此(ci)也导致了沪指的跌幅远大于(yu)一度上涨的创业板(ban)。
而且它(ta)们也是导致港股出现大跌的主要原因。
不(bu)仅如此(ci)，今天A股的航空、餐饮旅游、地产(chan)、家(jia)居、食品(pin)等(deng)板(ban)块也出了不(bu)同程度的遇冷，反映在贸易关系紧张背景下市(shi)场对于(yu)股市(shi)短期前景的担忧(you)。
另一方面，AI概念出现了大面积飙涨。其中DeepSeek概念飙涨13.91%，云计算、华为概念、网络安全、国产(chan)软硬件(jian)等(deng)板(ban)块概念指数涨幅均超过6%，与(yu)一众红(hong)利资产(chan)板(ban)块形(xing)成巨大对比。甚至从涨停股和主力资金流向来看，市(shi)场越发(fa)明显地出现了抱团AI产(chan)业链的迹象。
02 这次(ci)不(bu)一样
今天除了算力基建股，AI板(ban)块可谓遍(bian)地开(kai)花，这种场景在A股有些(xie)面熟。
ChatGPT于(yu)2022年11月发(fa)布，但A股行情在2023年春节后(hou)加(jia)速发(fa)酵，一季度通信、传媒等(deng)TMT板(ban)块涨得非常凶。初期以算力硬件(jian)（光模块、芯片(pian)为主），随(sui)后(hou)扩散至模型层和应用端，譬如游戏、金融、教育等(deng)垂(chui)直领域。
当时只要宣布跟Open AI、英伟(wei)达或者微(wei)软有合(he)作的概念股，基本立刻被(bei)炒上天，跟现在宣布在自家(jia)应用里部署了DeepSeek的概念股，如出一辙。
因为两股行情的相同点在于(yu)，由AI世界最(zui)出色的一批AI大模型的出圈(quan)所触(chu)发(fa)，用户访问量、下载量激增让人看到一股新(xin)生力量，进而形(xing)成产(chan)业链投资浪潮，这是表象。
另一方面，前后(hou)两家(jia)大模型的出圈(quan)代表着截然不(bu)同的底(di)层逻(luo)辑，这影响了接下来投资的重点方向。
ChatGPT代表了预训练的scaling法则，大模型参数越多，投入算力越多，越有潜力训练出更强的模型。随(sui)后(hou)两年多的时间里，闭源的Open AI和英伟(wei)达一直在维护(hu)这条(tiao)金律，受益良多。
而DeepSeek则以开(kai)源和低成本为特点，其R1模型的训练投入低于(yu)600万(wan)美元，远低于(yu)OpenAI的投入，性能却比肩Open AI的最(zui)新(xin)版本，模型推理成本也打了折(she)扣。
这是“花小钱办大事”，但对于(yu)下游AI应用的意义却非同寻常。
因为DeepSeek的成本效率优势降低下游AI应用的推理门(men)槛(kan)，不(bu)仅能够以更低成本给用户提供服务，还能加(jia)速研(yan)发(fa)创新(xin)。
其次(ci)，端侧AI的推理需求直接受益于(yu)高精(jing)度、低成本蒸馏小模型的进步(bu)，有望出现井喷式(shi)地增长。除了六千多亿(yi)参数的大模型，DeepSeek还发(fa)布了几(ji)个经过蒸馏的小模型，可供使用者直接在本地部署。
前两年还在讨论(lun)该以何种方式(shi)在端侧部署大模型，是由云端提供推理服务，还是直接在本地部署，或者端云协同，一直未有明确的路线被(bei)认可。
而要不(bu)了很久(jiu)，端侧能装下更好更便宜(yi)的模型了，等(deng)到一款能完全由端侧大模型支持，AI助手能有效帮助用户解决问题的设(she)备出圈(quan)时，有利于(yu)AI硬件(jian)更好地迭代推广。
所以DeepSeek的投资逻(luo)辑更偏向端侧硬件(jian)和受低成本模型驱动的垂(chui)直行业，譬如教育、办公、金融等(deng)等(deng)。
但是不(bu)是云端AI算力就不(bu)用再火急火燎地投入呢？
DeepSeek的横空出世，刚开(kai)始直接带(dai)崩了美国AI基建股，市(shi)场对AI算力持续高增长的信念正在动摇。但随(sui)后(hou)Meta、谷歌在业绩交(jiao)流会上都(dou)确定了资本开(kai)支不(bu)会削(xue)减，反而有可能因为AI硬件(jian)方面的竞争而加(jia)大投入。
其次(ci)，“杰文斯”悖论(lun)告诉我们，如同蒸汽机效率的提高导致煤炭消耗(hao)量增加(jia)，模型成本效率更高，因而训练和推理变得更加(jia)高效和经济，企业和研(yan)究(jiu)机构更愿意大规模部署这些(xie)模型，从而推动了对计算资源的总体需求。
目前，英伟(wei)达、微(wei)软、亚马逊纷(fen)纷(fen)拉(la)上了DeepSeek合(he)作。
最(zui)关键的一点不(bu)同在于(yu)，DeepSeek大大影响了中美AI脱钩之后(hou)的竞争格局。
我们看到尽管(guan)美股在回调，跟国产(chan)算力链有关的概念股却逆市(shi)大涨，遵循上述逻(luo)辑，国产(chan)AI实力已经展现，国产(chan)算力投入未来更有盼头了。
我们有更好更便宜(yi)的推理模型，未来在先进算力增长背景下还有保持继续迭代的潜力，最(zui)终(zhong)国产(chan)AI应用生态会走向繁(fan)荣。
03 机会在哪里？
上游算力硬件(jian)，从2023年到如今已经涨了不(bu)少了。
英伟(wei)达、谷歌、微(wei)软代表者“高算力、高投入”的传统(tong)路径(jing)，接下来可能还会面临一波(bo)业绩预期和估值的重估。
这并不(bu)是说，算力不(bu)重要了，市(shi)场对算力硬件(jian)需求持续高增长的预期在动摇，带(dai)来一定的回调风(feng)险。
1月27日，英伟(wei)达股价单日暴(bao)跌16.97%，单日市(shi)值蒸发(fa)5927亿(yi)美元。受英伟(wei)达暴(bao)跌影响，美股半导体板(ban)块集体受挫，博通、甲(jia)骨文、台积电、超微(wei)、美光科技单日分别大跌17.4%、13.8%、13.3%、12.6%、11.7%。
这层逻(luo)辑今日在A股也有所体现，譬如高速铜连接和光模块，纷(fen)纷(fen)重挫。
每年都(dou)有日历效应，按照规律，春节返工应该发(fa)红(hong)包的。
但市(shi)场整体风(feng)险偏好仅面对科技股有所提升，在近期美国科技股回调和贸易政策的影响下，DeekSeek事件(jian)刚好为中小股票反弹创造了机会。