种种变(bian)化下，过渡期险企的增长，究竟源于能力提升还(hai)是报表美化，要被打(da)上问(wen)号。

迷(mi)雾与曙光

市场对人身险公司利润(run)的质疑(yi)，主要集(ji)中在数(shu)据可比性上。

从(cong)实践结果看，采用新、旧准(zhun)则编(bian)制的同(tong)期数(shu)据，存在巨大差异(yi)。

例(li)如2024年前三季(ji)度，交银人寿在两种准(zhun)则下的净利相差超20亿元，人保寿险同(tong)期差值更是高达百亿。

差异(yi)的根源，是新准(zhun)则要求财报更加及时地捕捉市场波(bo)动，调整口径涉及资产分类、准(zhun)备金、合同(tong)负债等，对财务(wu)表现有显著影响。

第一(yi)大变(bian)化是折现率(lu)。

旧准(zhun)则下，人身险折现率(lu)为750曲线（750日(ri)移动平均国债收益(yi)率(lu)曲线）；新准(zhun)则下，为即期收益(yi)率(lu)。

随着(zhe)国债利率(lu)下探，持(chi)续上涨的准(zhun)备金要求，导致众多公司利润(run)承压。

对于利率(lu)造成的准(zhun)备金增加，新准(zhun)则允许险企使用OCI选择权(quan)将变(bian)化分摊至各(ge)期，将利润(run)波(bo)动转移为资产波(bo)动。

中邮人寿的利润(run)变(bian)化，完整展(zhan)现了这一(yi)过程。

2023年，中邮人寿亏损120.14亿元，因折现率(lu)波(bo)动造成的会计利润(run)影响高达112.1亿元。

巨亏下，该公司2024年起(qi)提前切换会计准(zhun)则，OCI选择权(quan)的平滑作(zuo)用在财报中完美体现：

当年中邮人寿净利不(bu)止扭亏为盈，更凭(ping)借91.88亿元的“战绩”位列非上市险企第二(er)位；同(tong)期净资产缩(suo)水超4成，呈现出往年旧准(zhun)则下罕见(jian)的利润(run)、资产反向变(bian)化。

信风梳理(li)发现，2024年呈现利润(run)增长、资产缩(suo)水的9家人身险公司中，6家增长与缩(suo)水差值较大的，都采用了新会计准(zhun)则。

另一(yi)大变(bian)化，则是金融资产分类。

新准(zhun)则提高了资产分类客(ke)观(guan)性与会计处理(li)一(yi)致性，将金融资产由“四分类”调整为“三分类”。

新准(zhun)则下，险企大量资产计入损益(yi)直(zhi)接(jie)反映在当其(qi)报表上的FVTPL（以公允价值计量变(bian)动计入当期损益(yi)的金融资产），业绩波(bo)动更加剧烈；

加之过渡阶段，大量险企在旧准(zhun)则基础上仅实施了分类调整，即依照新准(zhun)则精神将HTM调整为AFS。

种种变(bian)化下，人身险企对金融资产的统计出现“旧准(zhun)则未调整分类、旧准(zhun)则已调整分类、新准(zhun)则”三种形态。

因过渡时间、程度不(bu)一(yi)，非上市险企同(tong)业不(bu)可比、往期不(bu)可比已成常态；看似(si)亮(liang)眼的整体利润(run)回升，也无法摆脱财务(wu)“美化”的嫌疑(yi)。

不(bu)过一(yi)片乱麻之中，亦(yi)有明确的增长线索。

应财政部要求，平安、国寿、人保、太保、新华5家上市险企自2023年起(qi)已切换至新准(zhun)则，并按要求对上年业绩作(zuo)出回溯。

信风统计发现，2024年上述5家险企保险业务(wu)收入增速均在2.7%以上；

除平安未披露业绩外，其(qi)余4家险企均预告55%以上的利润(run)增长，增速远超上年，人保、新华更是有望刷(shua)新近10年利润(run)增长记录(lu)。

头部险企可比利润(run)的集(ji)体大增，也反映出了保险行业整体的发展(zhan)业态，数(shu)据迷(mi)雾的背后，已有曙光渐渐露出。

强者恒强？

尽管会计准(zhun)则过渡期，各(ge)险企间利润(run)波(bo)动频现，但负债端表现强势的，仍旧是头部机构。

企业预警通数(shu)据显示，2024年非人身险企保险业务(wu)收入排名前15的机构，与2023年重合度高达93.33%；

各(ge)机构名次虽有浮动，但“第一(yi)梯队”成员整体稳固，头部成员收入较之上市险企也不(bu)遑(huang)多让。

2024年，泰康人寿、中邮保险、信泰人寿持(chi)续蝉联非上市险企负债表现“前三甲”，分别实现保险业务(wu)收入2283.24亿元、1349.4亿元、529.94亿元。

非上市险企的强势冲击下，人身险江湖的格局也在调整：

目前非上市“榜首”泰康保险业务(wu)收入，已超越新华与人保寿险，位列全行业第四，较第三名太保寿险差距只(zhi)有百亿，仅有“一(yi)步之遥”；

泰康的负债端增速高达12.37%，高出太保寿险9.93个百分点，二(er)者差距持(chi)续拉近。

位列第二(er)的中邮收入规(gui)模(mo)也已超过人保寿险，同(tong)比增速更是高达22.82%，直(zhi)追新华保险。

剔(ti)除了OCI选择权(quan)对于利润(run)、资产的干扰后，信风统计发现，仍有28家人身险公司在2024年实现了保险业务(wu)收入、净利润(run)、净资产的同(tong)步增长。

其(qi)中部分中小型人身险公司，贡(gong)献了昙花一(yi)现的亮(liang)眼数(shu)字：

新华养老、国民养老、复星保德信保险业务(wu)收入翻倍，国民养老维持(chi)高增态势，同(tong)比增长329.67%；

汇丰人寿等12家公司扭亏为盈，中英人寿、中荷人寿等7家公司利润(run)增速在100%以上；

德华安顾人寿、安心人寿、招商仁和人寿等5家公司净利润(run)翻倍，2家公司增速在150%以上。

即便客(ke)观(guan)规(gui)律下，涨幅(fu)常年维持(chi)高位的可能性微乎其(qi)微，但整体的利润(run)回升与个体的凸出表现，亦(yi)侧面(mian)印证，不(bu)少公司正逐渐走出转型“深水区”。

压力仍存

投资端收益(yi)的明显改(gai)善，是驱动险企利润(run)表现回暖的关键因素。

例(li)如新华、人保等上市险企都曾在业绩预增公告中表示，公司利润(run)高增收益(yi)于“积极把(ba)握资本市场机会，总投资收益(yi)同(tong)比大幅(fu)增加。”

非上市险企方面(mian)，共有18家公司的投资收益(yi)率(lu)超过5%、5家公司超6%：20家公司综合投资收益(yi)率(lu)超过10%。

小康人寿凭(ping)借8.86%的投资收益(yi)率(lu)位居“榜首”，而此(ci)前，该公司近三年平均投资收益(yi)率(lu)仅为3.50%。

整体来看，投资收益(yi)大涨得益(yi)于2024年债、股两市先后回温。

“924行情”中，A股上证指数(shu)持(chi)续大涨；债市方面(mian)10年期国债收益(yi)率(lu)全年下探88BP，险企所持(chi)各(ge)类债券票(piao)面(mian)价值大幅(fu)上升。

会计准(zhun)则过渡期的统计口径改(gai)变(bian)，放大了投资端收入对综合投资收益(yi)率(lu)的影响。

德华安顾总精算师王晴指出，越来越多公司在过渡期将HTM债券分类改(gai)为AFS债券，使得过去与当年的债券浮盈集(ji)体进入当年的综合收益(yi)，带动综合收益(yi)率(lu)持(chi)续上涨。

不(bu)过此(ci)刻，仍有两片“乌云”盘踞在利润(run)大涨的险企上空。

一(yi)是“资产荒”困境仍是投资端主旋律，尤其(qi)2024年利率(lu)债空间透支的背景下，险企在未来能否找到合适的投资标的，仍是未知；

二(er)是权(quan)益(yi)市场投资势必带来较高的资本占用，进而影响偿付能力表现。

例(li)如2024年在资本市场上活跃的长城人寿，二(er)季(ji)度末综合、核心偿付能力充足率(lu)较年初分别下降4.53和8.57个百分点。

权(quan)益(yi)投资加大导致的资本占用，是偿付能力下滑主因。

2024年二(er)季(ji)度偿付能力报告中，长城人寿表示“本季(ji)度市场风险最低(di)资本较上季(ji)度增长3.66亿元，增幅(fu)4.36%。”

并表示“境外权(quan)益(yi)价格风险和汇率(lu)风险最低(di)资本涨幅(fu)均超100%，主要因看好(hao)降息预期下的港股市场表现，开展(zhan)了积极的投资行为。”

所幸压力之下，长城人寿最新一(yi)笔注资，已经到位。

2024年末，北京金融监管局已批复长城人寿增加注册(ce)资本6.2亿元；自2005年成立以来，长城人寿已累计增资10次，注册(ce)资本从(cong)最初的3亿元爬升至68.39亿元。

但在实体企业困难、央(yang)企“退金”的大背景下，中小险企整体外源性资本补充渠道仍然不(bu)畅。

有专家建议，应调整险企股权(quan)管理(li)规(gui)定、适当放宽投资人准(zhun)入标准(zhun)；拓宽中小险企资本补充渠道、适当放宽发债准(zhun)入门槛。

亦(yi)有声音呼吁(yu)，引导中长期资金入市的大背景下，政策层(ceng)面(mian)可进一(yi)步“松绑(bang)”。

普(pu)华永(yong)道中国金融业管理(li)咨询合伙(huo)人周瑾即建议，对偿付能力规(gui)则进行适当调整。

“例(li)如降低(di)长期配置的股票(piao)资产的资本占用系数(shu)。”周瑾表示，“或(huo)采用与持(chi)有期限或(huo)考核期限挂钩的风险系数(shu)，引导保险资金增配股票(piao)以及拉长持(chi)有周期。”