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作为曾经国内储能龙头，鹏辉能源如今的日子并不好过。
志得意满的国内储能老二
公开资料显示，鹏辉能源成立(li)于2001年1月，主营业务为锂离(li)子电池、一次(ci)电池的研发、生产和销售，下(xia)游主要应(ying)用领(ling)域为储能、新能源汽车、消(xiao)费数码等领(ling)域。
公司(si)于2015年4月创业板上市(shi)。纵观鹏辉能源上市(shi)以来近10年业务发展历(li)程，锂电池一直是其(qi)核心驱动力。上市(shi)第(di)一年，公司(si)锂电池业务收入占(zhan)比攀升至89.18%，此后每年锂电池业务收入占(zhan)比都保持在(zai)90%以上。
公司(si)锂电池业务下(xia)游需求端(duan)，消(xiao)费电子、动力电池、储能三驾马车并驾齐驱，但在(zai)十年内的不同(tong)时期(qi)又有所侧重，也见证了我国新兴产业发展的交替更迭。
上市(shi)之初(chu)几年，国内移动电源、TWS耳机、蓝牙音箱、可穿戴设备、电子烟、无人机等消(xiao)费类电子产品百花齐放。在(zai)消(xiao)费类电子需求快(kuai)速增长驱动下(xia)，公司(si)营收利润稳步(bu)增长。彼时，行业竞争并不那么激(ji)烈，公司(si)毛利率水平还能维持在(zai)20%以上的高位。
图表：鹏辉能源过去10年营业收入表现
资料来源：公司(si)定期(qi)报告
图表：鹏辉能源过去10年净利润表现
资料来源：公司(si)定期(qi)报告
2017年，新能源汽车风(feng)起，渗透率迅速提升。公司(si)抓住机遇，这一年公司(si)业务下(xia)游需求当中(zhong)，动力电池收入增长最为迅猛，同(tong)比涨幅超123%。公司(si)与上汽通用五菱、东(dong)风(feng)股份、长安汽车等车企开展了合作。此后2020年，公司(si)凭借自家磷酸(suan)铁锂电池配套宏光MINI EV等车型，动力电池业务取得稳步(bu)增长。
并且，随着外卖行业发展，以及高端(duan)智能锂电池电动自行车的需求增长，公司(si)轻型动力电池业务也开始增长，客户包括(kuo)哈喽换电、铁搭换电、九号机器(qi)人、爱(ai)玛等。
2021年开始，公司(si)发展迎来新的转折点。2021年至2022年，伴随海外疫情反复、以及俄乌冲突等，引发欧洲市(shi)场能源危机，光伏储能经济性凸(tu)显。
在(zai)这一行业背景下(xia)，公司(si)储能业务开始发力，成为公司(si)业绩新的增长点。
至2022年，公司(si)营业收入达到历(li)史最高的90.67亿元，同(tong)比增长59.26%。其(qi)中(zhong)储能业务收入尤其(qi)是户储业务收入同(tong)比大幅增长，占(zhan)总营业收入比例也大幅提升至54%。当年的净利润也增长至6.28亿元，在(zai)前一年已经实现242.90%高增速基础上，再次(ci)保持244.45%超高增长速度。
当年，根据行业统计数据，鹏辉能源成为2022年度储能全球市(shi)场出货量前五、国内市(shi)场前二（仅次(ci)于宁(ning)德时代）的储能技术提供商。公司(si)储能下(xia)游客户涵盖阳光电源、三晶(jing)、古(gu)瑞瓦特(te)、中(zhong)国铁塔、中(zhong)国移动等储能龙头。
当年，公司(si)的生产能力也是一直处于超负荷运转，扩建产能不断翻番，仿(fang)佛(fo)市(shi)场需求无穷无尽，只要不停扩产能就(jiu)有接不完的订单。
图表：鹏辉能源过去几年产能情况
资料来源：公司(si)定期(qi)报告
2022年9月份，公司(si)股价(jia)达到历(li)史最高98.27元，市(shi)值超400亿元。志得意满的鹏辉能源，在(zai)2022年年度报告当中(zhong)，关于未来几年发展战(zhan)略规划(hua)提到：“公司(si)希冀在(zai)未来三到五年，年复合增长率50%以上，跨越三百亿营收，成为储能市(shi)场首选电池供应(ying)商。”
当时看(kan)来，鹏辉的预(yu)期(qi)似(si)乎还偏“保守”了。
成也储能，败(bai)也储能？
现实总在(zai)你最得意的时候让你栽跟头。
不曾想，2023年锂电池行业发生突变(bian)。锂电池市(shi)场竞争加剧，内卷严重；行业风(feng)向标碳酸(suan)锂在(zai)2022年末涨超60万元/吨之后急转直下(xia)，目前还在(zai)8万元/吨以下(xia)徘徊，跌幅超80%，从而带(dai)动行业内电芯报价(jia)一路下(xia)跌。
同(tong)时，公司(si)倚(yi)重的欧洲户储市(shi)场，由于能源危机缓解导致气价(jia)回落，高利率以及行业前期(qi)库存积压(ya)导致户储需求走弱(ruo)，叠(die)加电芯价(jia)格快(kuai)速下(xia)降(jiang)，公司(si)户储收入在(zai)2023年同(tong)比出现了大幅度下(xia)跌。
此外，尽管相(xiang)较于海外储能市(shi)场的惨(can)淡，2023年新能源汽车市(shi)场依旧如火如荼，全年国内新能源车销量超950万辆(liang)，同(tong)比涨幅近40%。但是动力电池的竞争激(ji)烈程度丝毫不弱(ruo)于储能，宁(ning)德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源等厮杀惨(can)烈，仅仅依靠一辆(liang)“五菱神车”并不足以让鹏辉能源获得一张进(jin)入第(di)一梯队的入场券。
光伏押(ya)重注成就(jiu)了2022年的鹏辉能源，也同(tong)样需要其(qi)在(zai)2023年忍受储能市(shi)场暴(bao)跌的恶果。2023年，公司(si)营业收入69.32亿元，同(tong)比下(xia)降(jiang)23.54%。当年公司(si)的产能利用率也从上一年的116.93%下(xia)降(jiang)至61.54%。而对比之下(xia)，竞争公司(si)在(zai)这一年大多数都取得了营业收入的正增长。
图表：国内锂电池厂商营业收入表现对比（单位：亿元）
资料来源：公司(si)定期(qi)报告
如果说公司(si)收入的收缩归因于行业贝塔不景气，尚且情有可原(yuan)；那么净利润的暴(bao)跌则更多体现了公司(si)管理、运营、销售等综合竞争实力方面阿尔(er)法的羸弱(ruo)。2023年，公司(si)净利润由上一年的6.28亿元暴(bao)跌至4310.20万元，仅剩(sheng)上年利润的一成不到。
一方面，伴随公司(si)收入下(xia)行的，还有公司(si)的毛利率水平。2023年，公司(si)毛利率水平16.51%，下(xia)降(jiang)了近2个百分点，并且2024年前三季度公司(si)毛利率数据表明，公司(si)盈利能力处于下(xia)行阶段(duan)。而这过去的近两年，公司(si)其(qi)他竞品公司(si)的盈利能力都处于逐步(bu)修复的阶段(duan)。毛利率一上一下(xia)的反差，反映的是公司(si)相(xiang)较于竞争对手(shou)盈利能力表现的劣势(shi)。
与此同(tong)时，过去近两年，公司(si)管理费用不降(jiang)反升、大额计提存货减(jian)值等，也是导致公司(si)净利润暴(bao)跌的主因，也反映出了公司(si)管理方面的不足。
图表：国内锂电池厂商毛利率表现对比（%）
资料来源：公司(si)定期(qi)报告
持续加码储能，是卧薪尝胆还是骑虎难下(xia)？
一边是光伏储能需求下(xia)行带(dai)动公司(si)业绩爆跌，另一边却还在(zai)持续加码。
2024年7月份，公司(si)发布公告，拟在(zai)乌兰察布市(shi)察哈尔(er)高新技术开发区建设年产10GWh储能电芯及系统集成项目和年产1GWh的半固态(tai)电池项目，其(qi)中(zhong)储能项目固定资产投资约18亿元，半固态(tai)电池项目固定资产投资约5亿元。
2024年11月，公司(si)再发公告，拟在(zai)安徽省广德市(shi)投资建设10GWh储能电芯及储能系统制造工厂及独立(li)共享储能研发基地项目，计划(hua)总投资50亿元。
两条公告，出手(shou)就(jiu)是大几十亿的投资。公司(si)在(zai)2024年上半年产能利用率仅为58.48%的前提下(xia)，还持续加码储能项目。是有远见卧心藏胆，还是一条道走到黑？
长远未来难以预(yu)判，但至少短期(qi)来看(kan)，全球储能需求稳健(jian)复苏具有挑战(zhan)性；且行业竞争依然激(ji)烈，国内外动力电池龙头的触手(shou)已经伸向了储能赛(sai)道，竞争格局依然存在(zai)变(bian)数。并且上游材料价(jia)格行情持续低迷，即便订单量修复，价(jia)格也大不如从前。
另一方面，数十亿投资，且不论地方政府能够配套多少资金(jin)，但现阶段(duan)的鹏辉能源恐怕已经难以支撑其(qi)如此大额资本开支。这两年，鹏辉能源自身造血(xue)功能严重不足，持续亏损的前提下(xia)，公司(si)经营净现金(jin)流已经在(zai)2024年由正转负。尽管2024年三季度末公司(si)账(zhang)上货币(bi)资金(jin)余额13.78亿元，但短期(qi)借款余额同(tong)样有13.05亿元，整体负债率已经接近66%。
钠电池、固态(tai)电池能救公司(si)吗？
储能和动力电池失势(shi)，靠钠电池和固态(tai)电池能逆转颓势(shi)吗？
在(zai)公司(si)2021年年报当中(zhong)，首次(ci)提到了公司(si)在(zai)钠电池领(ling)域有提前布局。钠电池因能量密度略低于磷酸(suan)铁锂电池、理论成本明显低于锂电池，且具备稳定安全、循环寿命高等优势(shi)，被视作为磷酸(suan)铁锂的“平替产品”，未来有望应(ying)用于储能、轻型动力、甚至新能源汽车市(shi)场。
然而2023年碳酸(suan)锂价(jia)格暴(bao)跌带(dai)动锂电池价(jia)格下(xia)跌，使得原(yuan)本作为平替的钠电池并不再具有性价(jia)比，况且在(zai)当前钠电池厂商以中(zhong)试线为主的产能前提下(xia)，成本优势(shi)仅仅是理论上的，实际成本明显要高于早已量产多年、技术成熟且价(jia)格跌了近两年的锂电池。因此，能够看(kan)到的是，过去一年多来，钠电池行业的进(jin)展明显放缓，未来行业前景似(si)乎也并不明朗。
如果钠电池是2024年资本市(shi)场的“牛夫人”，那么固态(tai)电池则是 “小甜(tian)甜(tian)”。
2024年11月5日，华为公布了其(qi)固态(tai)电池专利。无独有偶，两日后，长安汽车与太蓝新能源也携(xie)手(shou)发布了无隔膜固态(tai)电池技术。
此外，像主机厂比亚迪、上汽、奇(qi)瑞等，以及电池厂宁(ning)德、清陶能源等，都盯上了固态(tai)电池这块蛋糕。
鹏辉能源亦不例外，2024年8月28日，鹏辉能源通过官方微信视频号进(jin)行线上产品技术发布会，揭(jie)晓其(qi)“第(di)一代固态(tai)电池”，引发市(shi)场狂欢。
然而短暂狂欢之后，更多的是质疑，主要聚焦点在(zai)于其(qi)固态(tai)电池产品的能量密度仅有280Wh/kg，低于宁(ning)德时代发布的凝聚态(tai)电池（能量密度500Wh/kg）、南(nan)都电源固态(tai)电池（能量密度达350Wh/kg）；中(zhong)创新航全固态(tai)电池（能量密度达430wh/kg）等等，甚至低于液态(tai)电池的能量密度理论上限350Wh/kg。
公司(si)在(zai)与投资者交流当中(zhong)解释(shi)道：安全才是固态(tai)电池最重要的指标，公司(si)产品可以通过严苛的针刺实验，高温性能非(fei)常好，可以在(zai)-20℃-85℃充放电，性能稳定。如果公司(si)降(jiang)低安全性能方面的要求，把负极由硅基换成锂金(jin)属，公司(si)样品的能量密度可达到 400Wh/kg 以上，但是安全性和产业化进(jin)程会受到一定影响。
毫无疑问，固态(tai)电池在(zai)资本市(shi)场的热闹(nao)归热闹(nao)，但是距离(li)实际产业化量产阶段(duan)仍然有一段(duan)较长距离(li)，因此固态(tai)电池最终技术路线、产品形态(tai)、各项参数等都没有定数。因此，投资者拿着各家公司(si)现阶段(duan)发布的样品参数对比争论意义其(qi)实并不大。
并且，从公司(si)2024年的扩产计划(hua)公告当中(zhong)，5亿元的半固态(tai)电池项目固定资产投资相(xiang)较于80多亿元储能项目仅仅只是个配菜。
或许，现阶段(duan)的固态(tai)电池对于公司(si)而言，其(qi)价(jia)值也就(jiu)只是蹭(ceng)个热度而已。