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截至目(mu)前，已有60家非上市人身险公司披露了2024年经营数据。
企业预警通显示，上述(shu)公司共录得保(bao)险业务收入1.11万亿元，同比增长12.24%；净利润则高达247亿元，较2023年的百亿亏损，“逆(ni)转”规模已接近350亿元。
回顾2024年市场，非上市险企保(bao)险业务收入整体增长12.24%，预定调整后刚兑比例压降(jiang)、负(fu)债结(jie)构持续向好；债、股两市的先后升温，为投资端提供了可观回报。
业绩之外(wai)，利润变化(hua)另(ling)一大不可忽视的原因，是会计准(zhun)则的切(qie)换。
应财(cai)政部(bu)要求，非上市险企将于2026年起实施(shi)新会计准(zhun)则，过渡期统计口径的调整，直接影响(xiang)了人身险公司的财(cai)务表现：
一是新保(bao)险合同准(zhun)则下(xia)，750曲线被即期收益率替代，不少险企使(shi)用OCI选择权将计提准(zhun)备金(jin)带来的利润波动转移为净资产波动。
二是新准(zhun)则将金(jin)融资产分类(lei)由四类(lei)调整为三类(lei)；为平稳过渡，又有险企在旧准(zhun)则基础上，依照新准(zhun)则方向，将HTM（持有至到期资产）调整为AFS（可供出(chu)售类(lei)金(jin)融资产）。
这导(dao)致各公司对金(jin)融资产的统计出(chu)现“旧准(zhun)则未调整分类(lei)、旧准(zhun)则已调整分类(lei)、新准(zhun)则”三种形态，对同一资产“是否(fou)计入当期损益”差(cha)异较大，导(dao)致业绩无法回溯、同业间不具备可比性。
种种变化(hua)下(xia)，过渡期险企的增长，究竟源于能力(li)提升还是报表美化(hua)，要被打上问号。
迷雾与曙(shu)光
市场对人身险公司利润的质疑，主要集中在数据可比性上。
从(cong)实践结(jie)果看(kan)，采用新、旧准(zhun)则编制的同期数据，存(cun)在巨大差(cha)异。
例如2024年前三季(ji)度，交银人寿在两种准(zhun)则下(xia)的净利相差(cha)超20亿元，人保(bao)寿险同期差(cha)值更是高达百亿。
差(cha)异的根源，是新准(zhun)则要求财(cai)报更加及(ji)时(shi)地捕捉市场波动，调整口径涉及(ji)资产分类(lei)、准(zhun)备金(jin)、合同负(fu)债等，对财(cai)务表现有显著影响(xiang)。
第一大变化(hua)是折(she)现率。
旧准(zhun)则下(xia)，人身险折(she)现率为750曲线（750日移动平均国(guo)债收益率曲线）；新准(zhun)则下(xia)，为即期收益率。
随着国(guo)债利率下(xia)探，持续上涨的准(zhun)备金(jin)要求，导(dao)致众多公司利润承压。
对于利率造成的准(zhun)备金(jin)增加，新准(zhun)则允许险企使(shi)用OCI选择权将变化(hua)分摊至各期，将利润波动转移为资产波动。
中邮人寿的利润变化(hua)，完(wan)整展现了这一过程。
2023年，中邮人寿亏损120.14亿元，因折(she)现率波动造成的会计利润影响(xiang)高达112.1亿元。
巨亏下(xia)，该公司2024年起提前切(qie)换会计准(zhun)则，OCI选择权的平滑作用在财(cai)报中完(wan)美体现：
当年中邮人寿净利不止扭亏为盈，更凭借91.88亿元的“战绩”位列非上市险企第二位；同期净资产缩水超4成，呈(cheng)现出(chu)往年旧准(zhun)则下(xia)罕见的利润、资产反向变化(hua)。
信风梳理发现，2024年呈(cheng)现利润增长、资产缩水的9家人身险公司中，6家增长与缩水差(cha)值较大的，都(dou)采用了新会计准(zhun)则。
另(ling)一大变化(hua)，则是金(jin)融资产分类(lei)。
新准(zhun)则提高了资产分类(lei)客观性与会计处理一致性，将金(jin)融资产由“四分类(lei)”调整为“三分类(lei)”。
新准(zhun)则下(xia)，险企大量资产计入损益直接反映在当其报表上的FVTPL（以公允价值计量变动计入当期损益的金(jin)融资产），业绩波动更加剧烈；
加之过渡阶段，大量险企在旧准(zhun)则基础上仅实施(shi)了分类(lei)调整，即依照新准(zhun)则精神将HTM调整为AFS。
种种变化(hua)下(xia)，人身险企对金(jin)融资产的统计出(chu)现“旧准(zhun)则未调整分类(lei)、旧准(zhun)则已调整分类(lei)、新准(zhun)则”三种形态。
因过渡时(shi)间、程度不一，非上市险企同业不可比、往期不可比已成常态；看(kan)似亮眼(yan)的整体利润回升，也无法摆脱财(cai)务“美化(hua)”的嫌疑。
不过一片乱(luan)麻之中，亦有明确(que)的增长线索。
应财(cai)政部(bu)要求，平安、国(guo)寿、人保(bao)、太保(bao)、新华5家上市险企自2023年起已切(qie)换至新准(zhun)则，并按要求对上年业绩作出(chu)回溯。
信风统计发现，2024年上述(shu)5家险企保(bao)险业务收入增速均在2.7%以上；
除平安未披露业绩外(wai)，其余4家险企均预告55%以上的利润增长，增速远超上年，人保(bao)、新华更是有望刷新近10年利润增长记录。
头部(bu)险企可比利润的集体大增，也反映出(chu)了保(bao)险行业整体的发展业态，数据迷雾的背后，已有曙(shu)光渐渐露出(chu)。
强者恒强？
尽管会计准(zhun)则过渡期，各险企间利润波动频现，但(dan)负(fu)债端表现强势的，仍旧是头部(bu)机构。
企业预警通数据显示，2024年非人身险企保(bao)险业务收入排名前15的机构，与2023年重合度高达93.33%；
各机构名次(ci)虽有浮动，但(dan)“第一梯队”成员整体稳固，头部(bu)成员收入较之上市险企也不遑多让。
2024年，泰康人寿、中邮保(bao)险、信泰人寿持续蝉联非上市险企负(fu)债表现“前三甲(jia)”，分别实现保(bao)险业务收入2283.24亿元、1349.4亿元、529.94亿元。
非上市险企的强势冲击下(xia)，人身险江湖的格局也在调整：
目(mu)前非上市“榜首”泰康保(bao)险业务收入，已超越新华与人保(bao)寿险，位列全(quan)行业第四，较第三名太保(bao)寿险差(cha)距只有百亿，仅有“一步之遥”；
泰康的负(fu)债端增速高达12.37%，高出(chu)太保(bao)寿险9.93个百分点，二者差(cha)距持续拉近。
位列第二的中邮收入规模也已超过人保(bao)寿险，同比增速更是高达22.82%，直追新华保(bao)险。
剔除了OCI选择权对于利润、资产的干扰后，信风统计发现，仍有28家人身险公司在2024年实现了保(bao)险业务收入、净利润、净资产的同步增长。
其中部(bu)分中小(xiao)型人身险公司，贡(gong)献(xian)了昙花(hua)一现的亮眼(yan)数字：
新华养老、国(guo)民养老、复星(xing)保(bao)德信保(bao)险业务收入翻倍(bei)，国(guo)民养老维持高增态势，同比增长329.67%；
汇丰人寿等12家公司扭亏为盈，中英(ying)人寿、中荷人寿等7家公司利润增速在100%以上；
德华安顾人寿、安心人寿、招商(shang)仁(ren)和人寿等5家公司净利润翻倍(bei)，2家公司增速在150%以上。
即便(bian)客观规律下(xia)，涨幅常年维持高位的可能性微乎其微，但(dan)整体的利润回升与个体的凸出(chu)表现，亦侧面印证，不少公司正逐渐走(zou)出(chu)转型“深水区”。
压力(li)仍存(cun)
投资端收益的明显改善，是驱动险企利润表现回暖的关键因素。
例如新华、人保(bao)等上市险企都(dou)曾在业绩预增公告中表示，公司利润高增收益于“积(ji)极把握资本市场机会，总投资收益同比大幅增加。”
非上市险企方面，共有18家公司的投资收益率超过5%、5家公司超6%：20家公司综合投资收益率超过10%。
小(xiao)康人寿凭借8.86%的投资收益率位居“榜首”，而此前，该公司近三年平均投资收益率仅为3.50%。
整体来看(kan)，投资收益大涨得益于2024年债、股两市先后回温。
“924行情”中，A股上证指数持续大涨；债市方面10年期国(guo)债收益率全(quan)年下(xia)探88BP，险企所持各类(lei)债券票(piao)面价值大幅上升。
会计准(zhun)则过渡期的统计口径改变，放大了投资端收入对综合投资收益率的影响(xiang)。
德华安顾总精算师王晴指出(chu)，越来越多公司在过渡期将HTM债券分类(lei)改为AFS债券，使(shi)得过去与当年的债券浮盈集体进入当年的综合收益，带动综合收益率持续上涨。
不过此刻，仍有两片“乌云”盘踞在利润大涨的险企上空。
一是“资产荒”困境(jing)仍是投资端主旋律，尤其2024年利率债空间透支的背景下(xia)，险企在未来能否(fou)找到合适的投资标(biao)的，仍是未知；
二是权益市场投资势必(bi)带来较高的资本占用，进而影响(xiang)偿付能力(li)表现。
例如2024年在资本市场上活跃的长城人寿，二季(ji)度末综合、核心偿付能力(li)充足率较年初分别下(xia)降(jiang)4.53和8.57个百分点。
权益投资加大导(dao)致的资本占用，是偿付能力(li)下(xia)滑主因。
2024年二季(ji)度偿付能力(li)报告中，长城人寿表示“本季(ji)度市场风险最低资本较上季(ji)度增长3.66亿元，增幅4.36%。”
并表示“境(jing)外(wai)权益价格风险和汇率风险最低资本涨幅均超100%，主要因看(kan)好降(jiang)息预期下(xia)的港股市场表现，开展了积(ji)极的投资行为。”
所幸压力(li)之下(xia)，长城人寿最新一笔注(zhu)资，已经到位。
2024年末，北京金(jin)融监管局已批复长城人寿增加注(zhu)册资本6.2亿元；自2005年成立(li)以来，长城人寿已累计增资10次(ci)，注(zhu)册资本从(cong)最初的3亿元爬升至68.39亿元。
但(dan)在实体企业困难、央企“退金(jin)”的大背景下(xia)，中小(xiao)险企整体外(wai)源性资本补充渠道仍然不畅(chang)。
有专家建议，应调整险企股权管理规定、适当放宽投资人准(zhun)入标(biao)准(zhun)；拓宽中小(xiao)险企资本补充渠道、适当放宽发债准(zhun)入门槛。
亦有声音(yin)呼吁，引导(dao)中长期资金(jin)入市的大背景下(xia)，政策层面可进一步“松绑”。
普华永道中国(guo)金(jin)融业管理咨询合伙人周瑾即建议，对偿付能力(li)规则进行适当调整。
“例如降(jiang)低长期配置(zhi)的股票(piao)资产的资本占用系数。”周瑾表示，“或采用与持有期限或考(kao)核期限挂钩的风险系数，引导(dao)保(bao)险资金(jin)增配股票(piao)以及(ji)拉长持有周期。”