2025财年第(di)三季(ji)度，阿(a)里实(shi)现收入2801.54亿元(yuan)，同比增长(chang)8%，创(chuang)一年多(duo)以来最快增速，淘天客户管理收入增速达9%，阿(a)里云AI相关产品收入连续六个季(ji)度实(shi)现三位数增长(chang)。

每一轮关键的技术变(bian)革，都会对社(she)会带来巨大的颠覆，同时也会带来前所(suo)未(wei)有的机遇。Deepseek掀起的算力革命彻底打开了AI应用的大门，阿(a)里也准备大干一场了。

加注

成(cheng)立(li)十多(duo)年后，阿(a)里云迎头赶上 AI技术浪潮，也迎来了自己的黄金时代。

当晚的电话会上，吴泳铭宣布(bu)，阿(a)里巴(ba)巴(ba)将继续专注三大业务类型：国内外电商(shang)业务，AI+云计算的科技业务，互联网平台产品。未(wei)来三年，阿(a)里将在AI基础设施、基础模(mo)型平台及AI原生(sheng)应用、现有业务的AI转型等(deng)三方面加大投(tou)入。

牵动投(tou)资者心绪的是(shi)阿(a)里对云计算业务接下来的规划和(he)预期。吴泳铭表示，未(wei)来三年在云和(he)AI的基础设施投(tou)入预计将超越过去十年的总和(he)。多(duo)位业内人士表示，这一力度超出了此前预期。

高盛等(deng)机构的数据显示，这意(yi)味着未(wei)来三年在云和(he)AI的基础设施投(tou)入，总规模(mo)至(zhi)少(shao)3800亿元(yuan)。不过也有阿(a)里内部人士表示，这个数据并不准确，但可以确定的是(shi)，在AI驱动下，云计算的投(tou)入需求只会更高。

阿(a)里云的底气来自算力需求的激增。根据财报(bao)，截至(zhi)2024年12月31日的季(ji)度，阿(a)里云实(shi)现营收317.42亿元(yuan)，同比增长(chang)13%，相比上一季(ji)度7%的增速接近翻倍(bei)。该增长(chang)得益于AI相关产品推(tui)动的公共云收入增长(chang)，AI相关产品收入连续六个季(ji)度实(shi)现三位数同比增长(chang)。

一名券(quan)商(shang)机构人士表示，资本支出属于投(tou)资而非经营活动，主要是(shi)和(he)战略(lue)挂(gua)钩的长(chang)期投(tou)入。对阿(a)里来说，这笔钱(qian)直接反映了算力需求情况。本季(ji)度，阿(a)里资本开支为318亿，环比大增80%。相当于，阿(a)里按照云收入规模(mo)去做AI投(tou)资，力度已经不小。

但面对持续激增的云计算需求，这还远远不够。华尔街见闻(wen)从知(zhi)情人士处获悉，阿(a)里客户需求持续超预期，尤其在春节后，推(tui)理需求爆发，新增客户60%甚至(zhi)70%以上的需求集中在推(tui)理场景(jing)，推(tui)动客户基数、应用场景(jing)和(he)行业覆盖迅速扩大。

2月21日，汇丰环球研究分析师表示，得益于好于预期的客户管理、佣金增长(chang)和(he)云业务扩张，本季(ji)度阿(a)里该核心业务收入令人惊喜。分析师表示，由于人工智能需求强(qiang)劲(jin)增长(chang)，预计阿(a)里巴(ba)巴(ba)的云业务收入将加速增长(chang)。

会上，阿(a)里首(shou)次披露，公司AI战略(lue)的首(shou)要目标是(shi)追求实(shi)现AGI，不断(duan)突破(po)模(mo)型智能边(bian)界。

阿(a)里认为，当前所(suo)有AI应用场景(jing)只是(shi)AI能力提升过程中的阶段(duan)性(xing)成(cheng)果，智能提升是(shi)本轮AI技术生(sheng)产力变(bian)革的核心。AGI标准定义是(shi)能够完成(cheng)80%以上的人类的能力，阿(a)里预判，如果实(shi)现AGI，那人工智能相关的产业有可能影响(xiang)或(huo)者替代现在50%左右的GDP的构成(cheng)。

落地到业务上，作为AI基础设施，阿(a)里云的目标是(shi)成(cheng)为输出AI智能的最大云计算网络(luo)之一。公司表示，智能就是(shi)AI模(mo)型背后的token，未(wei)来90%的token将在云计算网络(luo)上生(sheng)成(cheng)和(he)输出。

Gartner®发布(bu)《MarketShare: Services, Worldwide, 2023》，2023年阿(a)里云在亚太地区laaS市场份额继续排名第(di)一。通过阿(a)里云遍布(bu)全球的数据中心，AI智能才能以更快速的方式(shi)去输送给全球的应用开发者。

对于这笔资金应该如何使用，阿(a)里透露，整体上年度资本支出将相对平均，但每个季(ji)度会存在波动，主要受(shou)供(gong)应链周期和(he)IDC（互联网数据中心）建(jian)设周期的影响(xiang)，会根据实(shi)际情况灵活安排。

阿(a)里还将大幅提升AI基础模(mo)型的研发投(tou)入，确保技术先进性(xing)和(he)行业领先地位，并推(tui)动AI原生(sheng)应用的发展。

华尔街见闻(wen)从内部获悉，阿(a)里还会在近期发布(bu)基于Qwen2.5-Max的深度推(tui)理模(mo)型。1月底，阿(a)里发布(bu)了AI基础大模(mo)型千(qian)问(wen)旗舰版Qwen2.5-Max，在多(duo)项权(quan)威基准评测中，处于业界领先水平。

随着阿(a)里云的大规模(mo)投(tou)入，接下来市场将关注腾讯和(he)华为在云方面的支出情况，同时，字节旗下的火山引擎也在快速追赶。

提效

不同于互联网时代的烧钱(qian)逻辑，AI在基础模(mo)型、算力甚至(zhi)能源上的消耗，注定了这是(shi)一个门槛极高的领域。

面对呼啸而来的AI时代，阿(a)里之所(suo)以能实(shi)现大规模(mo)投(tou)入，根本原因还是(shi)公司稳住了电商(shang)市场的竞争，同时，公司也在快速剥离非核心资产，以便甩开包袱，轻(qing)装上阵。

财报(bao)显示，淘天的客户管理收入同比增长(chang)9%至(zhi)1007.90亿元(yuan)，主要由线(xian)上GMV增长(chang)和(he)Take rate（平台抽(chou)成(cheng)率）同比提升所(suo)带动。Take rate的提升得益于基础软件(jian)服务费的全季(ji)度影响(xiang)，以及“全站推(tui)广”的渗透率提升。

阿(a)里国际数字商(shang)业收入同比增长(chang)32%至(zhi)377.56亿元(yuan)，主要由跨境业务的强(qiang)劲(jin)表现所(suo)带动。这块(kuai)业务目前同样处于投(tou)入期，阿(a)里管理层(ceng)透露，B2B业务未(wei)来几年将保持稳定并带来可观利润，跨境业务在未(wei)来几个财年内损(sun)益状况也将明(ming)显改(gai)善。

阿(a)里其他互联网平台业务经营效率稳步(bu)提升，本地生(sheng)活集团收入同比增长(chang)12%，亏损(sun)同比显著收窄，大文娱集团收入同比增长(chang)8%，亏损(sun)同比继续收窄。同时，阿(a)里进一步(bu)聚焦(jiao)核心业务，季(ji)度内签订了银泰和(he)高鑫零售(shou)的股权(quan)出售(shou)协议。

稳定的电商(shang)成(cheng)绩背后，阿(a)里除了实(shi)施接入微(wei)信支付和(he)京东快递等(deng)互联互通策略(lue)，使用AI也是(shi)重要因素。接近淘天集团人士表示，淘天业绩增长(chang)就得益于“全站推(tui)广”的使用，而AI让该营销工具(ju)更好地给企业，尤其是(shi)中小商(shang)家提效，做到精准触达。

阿(a)里深知(zhi)这一点，已经开始加快AI在自身业务体系中的使用和(he)渗透，这也是(shi)阿(a)里在AI基础设施和(he)模(mo)型平台之外的第(di)三个重点投(tou)入领域。

AI内部应用机会日益明(ming)显，据吴泳铭在会上介(jie)绍，第(di)一个是(shi)生(sheng)活消费的入口，淘宝通过AI技术改(gai)造，能够显著提升与消费者的互动和(he)交易效率，同时在购物决策等(deng)很多(duo)消费领域也有巨大空间，对于淘宝的用户时长(chang)以及淘宝的用户的价值(zhi)提升，且有望带来除购物之外的更大用户价值(zhi)。

在AI ToC领域，吴泳铭认为，夸(kua)克及通义等(deng)APP能够大幅提升用户的搜索体验、生(sheng)产力创(chuang)作和(he)工作效率。在ToB领域，钉钉未(wei)来将借助AI重塑企业内协作和(he)协同场景(jing)。此外，高德也将有机会通过AI技术从导航工具(ju)转变(bian)为生(sheng)活服务入口。

华尔街见闻(wen)从阿(a)里内部获悉，新财年从4月开始，届时会有更明(ming)确的AI落地策略(lue)，尤其是(shi)战略(lue)级创(chuang)新业务夸(kua)克、钉钉、1688和(he)闲鱼，他们之所(suo)以被称为创(chuang)新业务，就是(shi)因为符合(he)用户趋势和(he)“AI驱动”战略(lue)。

华尔街见闻(wen)独家获悉，1688最近新推(tui)出免费的AI数字员工，平均节省4个人力，生(sheng)意(yi)难度降低80%，而且公司后续还将推(tui)出基于DeepSeek的生(sheng)意(yi)大模(mo)型。”AI数字员工的底层(ceng)基座就是(shi)通义，然(ran)后结合(he)1688数据做二(er)次训练。"

年初，夸(kua)克升级品牌Slogan，改(gai)为2亿人的AI全能助手。上述(shu)内部人士表示，从搜索产品到AI全能助手，夸(kua)克在阿(a)里内部的战略(lue)重要性(xing)显著提升。随着通义并入阿(a)里智能信息事(shi)业群(qun)，基于产品视角的动作也会越来越多(duo)。

2月初，人工智能科学家许主洪正式(shi)加入阿(a)里巴(ba)巴(ba)，出任阿(a)里集团副总裁，负责AI To C业务的多(duo)模(mo)态基础模(mo)型及Agents相关基础研究与应用解决方案。许主洪曾发表的多(duo)篇“多(duo)模(mo)态预训练”主题论文，提出的预训练策略(lue)有效降低成(cheng)本。阿(a)里很少(shao)披露对C端业务的人才招揽，背后的信号意(yi)义不言而喻。

再比如电商(shang)业务，华尔街见闻(wen)从淘天内部人士处了解，蒋凡春节期间在内部高管会上明(ming)确，2025年淘宝天猫首(shou)先要做的就是(shi)通过扶持优质品牌和(he)商(shang)家来做增长(chang)。会议还释放了一个信号，即(ji)AI现阶段(duan)的目标是(shi)帮助商(shang)家确定性(xing)降本。

该人士进一步(bu)表示，目前，阿(a)里妈妈平台中建(jian)立(li)的运营计划，已经有超80%以上是(shi)通过智能投(tou)放完成(cheng)。2024年全年，阿(a)里妈妈助力商(shang)家日均拉(la)新人群(qun)超千(qian)万。新品冷启加速提升近45%；年度推(tui)广引导成(cheng)交同比增长(chang)超千(qian)亿。

从AI基础设施到模(mo)型，从服务平台到应用落地，阿(a)里正在下一盘AI大棋。正如电商(shang)曾经长(chang)期占据中国的半壁江山，阿(a)里对AI的野心只会更多(duo)。

野心

回顾(gu)过去25年的发展历程，阿(a)里在资本市场有两个不能忽(hu)视的高光时刻。

11年前，马云带领万亿电商(shang)平台阿(a)里奔赴纽交所(suo)，凭借250亿美元(yuan)的融(rong)资额打破(po)全球IPO纪录，增强(qiang)了美国投(tou)资者对中国科技股的信心。彼时，阿(a)里凭借2314亿美元(yuan)市值(zhi)超越亚马逊，仅次于谷歌(ge)。

5年前，得益于全球线(xian)上经济爆发和(he)云计算需求的快速增长(chang)，阿(a)里股价达到历史上最高点的319.32美元(yuan)，市值(zhi)为8640亿美元(yuan)（约为人民币6.3万亿元(yuan)），占美国中概股市值(zhi)总和(he)约34%。随后，阿(a)里股价陷入了长(chang)期低迷。

从最大规模(mo)的组织架构一拆六，到蔡崇(chong)信、吴泳铭为代表的管理层(ceng)上任，阿(a)里经过两年多(duo)的战略(lue)大调整，最终锁定电商(shang)和(he)云计算，决心剥离非核心业务。此后，阿(a)里稳住拼多(duo)多(duo)、字节等(deng)电商(shang)对手，并全面投(tou)资AI。

如今，押(ya)注AI赛道，让资本市场重新看到阿(a)里在资本市场创(chuang)造第(di)三次巅峰的可能性(xing)。

百亿私募和(he)谐汇一研究部TMT组组长(chang)凌(ling)晨对华尔街见闻(wen)表示，之前市场没有给阿(a)里云很好定价，主要有两个因素，一是(shi)过去阿(a)里云的增长(chang)处于放缓状态，二(er)是(shi)从利润率来看，国内云比较卷，喜欢打价格战，所(suo)以很长(chang)一段(duan)时间，阿(a)里云的利润率距离亚马逊AWS接近40%的水平差得非常多(duo)。

如今，这两个指标已经发生(sheng)新的变(bian)化。凌(ling)晨表示，DeepSeek推(tui)出后，包括(kuo)国内政府和(he)企业都在加速拥抱AI，同时，包括(kuo)API调用在内的AI云计算业务，利润率相对于CPU这样的传统业务调用还是(shi)比较高的。“阿(a)里云估(gu)值(zhi)有很大的重估(gu)潜力。”

被称为“市场风向标”的13F季(ji)度持仓(cang)报(bao)告正在陆续出炉中。截至(zhi)2024年12月31日，摩根士丹利、全球规模(mo)最大的挪威主权(quan)基金、“华尔街抄底王”大卫·泰珀管理的Appaloosa、英伟达等(deng)美国头部科技公司投(tou)资者PrimecapManagement等(deng)纷纷增持阿(a)里巴(ba)巴(ba)。

近期，“妖股之王”Ryan Cohen在不断(duan)增持阿(a)里巴(ba)巴(ba)的股票(piao)，个人持股已经增加到了约10亿美元(yuan)。分析师表示，Cohen的这一增持反映出了其对中国长(chang)期经济增长(chang)前景(jing)的乐观态度，尽管10亿美元(yuan)的股份相较于阿(a)里市值(zhi)仍然(ran)较小，但Cohen的这一举措会促使大量散户投(tou)资者跟风。

目前，阿(a)里港股市值(zhi)为2.61万亿，美股市值(zhi)3231亿美元(yuan)（约为人民币2.3万亿）。2025年以来，阿(a)里巴(ba)巴(ba)的市值(zhi)增长(chang)了大约1000亿美元(yuan)，不过，距离巅峰时的市值(zhi)仍有4万亿元(yuan)的巨大差距。

2月13日，摩根大通发布(bu)研报(bao)称，阿(a)里巴(ba)巴(ba)股价仍有进一步(bu)上涨的空间，目前市场对阿(a)里云的估(gu)值(zhi)明(ming)显偏低。分析师指出：“以美国SaaS公司6.5倍(bei)的平均估(gu)值(zhi)倍(bei)数计算，阿(a)里云的价值(zhi)可达1150亿美元(yuan)，这将使阿(a)里巴(ba)巴(ba)整体估(gu)值(zhi)提升至(zhi)3200亿美元(yuan)，股价还有14%的上涨空间。”

上述(shu)分析师进一步(bu)指出，如果按照微(wei)软10.5倍(bei)的估(gu)值(zhi)倍(bei)数计算，阿(a)里云的价值(zhi)可高达1850亿美元(yuan)，阿(a)里巴(ba)巴(ba)的相应市值(zhi)将达到3910亿美元(yuan)。也就是(shi)说，完全由阿(a)里云推(tui)动的估(gu)值(zhi)上调最多(duo)可带来39%的股价上升空间。

相对于零售(shou)行业，云计算通常享(xiang)有更高的估(gu)值(zhi)空间。以亚马逊为例，目前公司市值(zhi)2.36万亿美元(yuan)（约为人民币17万亿元(yuan)），半数利润由AWS贡献。根据摩根士丹利2023年11月预测，AWS分拆估(gu)值(zhi)可达1.2万亿美元(yuan)，相当于亚马逊市值(zhi)八成(cheng)，可见云业务是(shi)资本市场热捧标的。

不过，市值(zhi)的潜力根植于业务基本面，综合(he)来看，北美四(si)家云计算厂商(shang)2025年AI相关Capex将超过史无前例3200亿美元(yuan)，其中，亚马逊1050亿美元(yuan)（约为人民币7605亿元(yuan)）；Meta 600亿-650亿美元(yuan)；谷歌(ge)750亿美元(yuan)；微(wei)软800亿美元(yuan)。

阿(a)里云虽(sui)是(shi)国内最大的云厂商(shang)，但从业务规划来看，其千(qian)亿规模(mo)量级的资本支出，距离国际巨头还有数倍(bei)的距离。

对阿(a)里来说，AI驱动的云计算业务才刚(gang)刚(gang)开始，接下来的关键还在于AI驱动的应用爆发速度，而这背后牵涉的是(shi)整个中国的商(shang)业生(sheng)态重塑和(he)全球AI技术话语权(quan)的激烈博弈(yi)。

纵观企业发展史，押(ya)对科技风向是(shi)企业不断(duan)穿越周期的必(bi)备技能。马云在诺基亚和(he)柯达身上得到的启示是(shi)，一个企业从行业标杆到死亡，半年到一年就足够了，在互联网行业这个速度可能会更快。

2月13日，阿(a)里巴(ba)巴(ba)董事(shi)会主席蔡崇(chong)信现身迪(di)拜，谈起对马云的印象、阿(a)里的创(chuang)新基因以及看好AI未(wei)来的发展。四(si)天后，马云在京出席民营企业座谈会。两位互联网大佬陆续露面背后，阿(a)里已然(ran)在酝酿新一轮AI押(ya)注。

阿(a)里想要存活102年，如今已经过了四(si)分之一的时间，创(chuang)造了电商(shang)神话，阿(a)里正在全力All In AI，这是(shi)阿(a)里二(er)十多(duo)年发展历程中的关键阶段(duan)，也是(shi)走向AGI的必(bi)赢之战。