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近年(nian)来，有(you)不少A股上市公司(si)计划分拆子公司(si)上市。
其中，2024年(nian)就有(you)南山铝业、诺力股份、招商轮船、卧龙电驱、双环传动(dong)等企业公告分拆子公司(si)上市进(jin)度（文末附IPO分拆上市详细名单）。
分拆上市不仅可以让子公司(si)更专注(zhu)于核心业务，拓展新的融资(zi)渠道(dao)，以及通过股权激励(li)调(diao)动(dong)相(xiang)应子公司(si)的竞争力和(he)发展潜力，对于一些传统行业的上市公司(si)而言(yan)，通过分拆新业务上市，还能让新业务有(you)独立(li)估值，可谓好(hao)处多多。
但(dan)也不是(shi)所有(you)的分拆上市都能成功，2024年(nian)就有(you)上汽(qi)集团、大族激光、川投(tou)能源、晶盛机电、东方精工(gong)、江西铜业等30家公司(si)的分拆上市计划告吹。但(dan)也有(you)成功的案例(li)，像科大讯飞旗下的讯飞医疗就在2024年(nian)12月成功登陆港交所。
格隆汇(hui)获悉(xi)，近期，由(you)汇(hui)川技术（300124.SZ）控(kong)股的联合动(dong)力在国泰君安证(zheng)券(quan)的保荐下冲击创业板上市。这家公司(si)质地如何？不妨一探究竟。
01
汇(hui)川技术拆出一个IPO，估值近500亿(yi)？
联合动(dong)力全称为“苏州汇(hui)川联合动(dong)力系(xi)统股份有(you)限(xian)公司(si)”，其前身(shen)联合动(dong)力有(you)限(xian)由(you)汇(hui)川技术在2016年(nian)出资(zi)设立(li)，并(bing)在2023年(nian)整体变更为股份有(you)限(xian)公司(si)，如今准备分拆上市了。
本次发行前，朱兴明通过汇(hui)川技术间接(jie)控(kong)制联合动(dong)力94.51%的股份，为实际控(kong)制人。同时(shi)，联益创投(tou)、联丰投(tou)资(zi)合计持(chi)有(you)联合动(dong)力5.49%股权。
朱兴明出生于1967年(nian)，硕士研(yan)究生学历。朱兴明曾供职于深圳华能控(kong)制系(xi)统有(you)限(xian)公司(si)、华为电气技术有(you)限(xian)公司(si)和(he)艾默生网络能源有(you)限(xian)公司(si)。2008年(nian)5月起至今，朱兴明一直(zhi)担任汇(hui)川技术董事(shi)长兼总经理。
目前，联合动(dong)力的法定代表人及董事(shi)长为李俊田，他出生于1975年(nian)，硕士学历。李俊田曾先(xian)后供职于华为电气技术有(you)限(xian)公司(si)、艾默生网络能源有(you)限(xian)公司(si)，2003年(nian)起到汇(hui)川技术工(gong)作，曾在汇(hui)川技术担任多年(nian)副总裁，如今仍(reng)是(shi)汇(hui)川技术董事(shi)。
汇(hui)川技术成立(li)于2003年(nian)，并(bing)于2010年(nian)登陆创业板上市。汇(hui)川技术的业务分为通用(yong)自动(dong)化、新能源汽(qi)车、智慧电梯、轨道(dao)交通四大板块，其中新能源汽(qi)车业务是(shi)目前增速最快的板块。
财报资(zi)料显示，2024年(nian)1-9月，汇(hui)川技术实现营业收入253.97亿(yi)元，较上年(nian)同期增长26.22%；实现净利润34.15亿(yi)元，较上年(nian)同期增长2.08%。
同期，汇(hui)川技术的通用(yong)自动(dong)化业务实现销售(shou)收入约(yue)109亿(yi)元，同比增长约(yue)4%；新能源汽(qi)车业务实现销售(shou)收入约(yue)104亿(yi)元，同比增长约(yue)96%；智慧电梯、轨道(dao)交通业务营收占比相(xiang)对较低，且均同比下滑。
将最具发展前景的新能源汽(qi)车业务分拆独立(li)上市，一度引发投(tou)资(zi)者担忧。
尽管汇(hui)川技术在2024年(nian)4月23日公布的分拆上市预(yu)案中表示，分拆完成后，汇(hui)川技术仍(reng)为联合动(dong)力控(kong)股股东，联合动(dong)力的财务状况和(he)盈(ying)利能力仍(reng)将反映在汇(hui)川技术的合并(bing)报表中。尽管本次分拆将导致持(chi)有(you)联合动(dong)力的权益被摊薄，但(dan)联合动(dong)力将进(jin)一步(bu)聚焦自身(shen)业务领域，其发展与创新将进(jin)一步(bu)提速，投(tou)融资(zi)能力以及市场竞争力将进(jin)一步(bu)增强，有(you)助于提升汇(hui)川技术整体盈(ying)利水平。
但(dan)在分拆上市预(yu)案公布后的4个月里，工(gong)控(kong)巨头汇(hui)川技术的股价仍(reng)累计跌超30%。
据悉(xi)，汇(hui)川技术曾以1910亿(yi)元价值位列《2022胡润中国500强》榜单第42位。截止(zhi)今天（1月13日）下午收盘，汇(hui)川技术股价跌2.73%至58.35元/股，市值约(yue)1571亿(yi)元。
图片来源于格隆汇(hui)
招股书显示，联合动(dong)力本次公开(kai)发行股票数量不超过约(yue)7.054亿(yi)股，占本次发行后总股本的比例(li)不超过25%且不低于10%，拟募集资(zi)金约(yue)48.57亿(yi)元，算下来，联合动(dong)力的估值在194亿(yi)元至487.5亿(yi)元之间，已经是(shi)妥妥的细分行业“小巨头”。
本次募集资(zi)金扣除(chu)发行费(fei)用(yong)后，将用(yong)于新能源汽(qi)车核心零部件生产建设项目、研(yan)发中心建设及平台类研(yan)发项目、数字化系(xi)统建设项目、补充营运资(zi)金。
02
联合动(dong)力聚焦电驱系(xi)统业务，2023年(nian)扭亏
从燃(ran)油车向电动(dong)汽(qi)车演进(jin)的过程(cheng)中，整车动(dong)力零部件发生了革命(ming)性变化。
其中，电动(dong)汽(qi)车的“大三电”即(ji)电控(kong)、电机、电池起到了传统燃(ran)油车中发动(dong)机、变速箱等核心零部件功能，对于整车的驱动(dong)性能、使用(yong)寿(shou)命(ming)、驾驶安全性及舒适性等具有(you)重要影响。
联合动(dong)力的主要产品包括电驱系(xi)统（电控(kong)、电机、三合一/多合一驱动(dong)总成）和(he)电源系(xi)统（车载充电机、DC/DC转换(huan)器、二(er)合一/三合一电源总成）等动(dong)力系(xi)统核心部件。
图片来源：招股书
具体来看，2021年(nian)、2022年(nian)、2023年(nian)、2024年(nian)上半年(nian)（简称“报告期”），电驱系(xi)统业务为联合动(dong)力贡(gong)献了80%以上的收入，占比较大；电源系(xi)统业务的营收占比有(you)所上升，但(dan)仍(reng)在17%以内(nei)。
近年(nian)来，随着新能源汽(qi)车销量快速增长，以及新能源汽(qi)车渗透(tou)率的逐年(nian)提升，联合动(dong)力的收入规模持(chi)续增长。
据中汽(qi)协数据，2024年(nian)我国新能源汽(qi)车产销分别完成1288.8万辆和(he)1286.6万辆，新能源新车销量达到汽(qi)车新车总销量的40.9%。
报告期内(nei)，联合动(dong)力的营收分别约(yue)29亿(yi)元、50.27亿(yi)元、93.65亿(yi)元、60.55亿(yi)元，其中2021年(nian)至2023年(nian)营业收入复合增长率接(jie)近80%；对应的净利分别为-2.5亿(yi)元、-1.8亿(yi)元、1.86亿(yi)元、2.85亿(yi)元，公司(si)在2023年(nian)扭亏为盈(ying)。
2021年(nian)至2024年(nian)上半年(nian)，联合动(dong)力的主营业务产品毛利率分别为12.02%、13.57%、14.64%和(he)15.96%，整体呈上升趋势。
值得注(zhu)意的是(shi)，新能源汽(qi)车较传统燃(ran)油车的整体设计更为简洁(jie)，零部件数量大幅下降，整车制造门槛有(you)所降低，市场竞争激烈，往往通过降价促销等来提升销量。同时(shi)，整车销售(shou)的降价倾向于向上游传导，这也可能导致联合动(dong)力等新能源汽(qi)车零部件供应商的盈(ying)利空间被挤压。
近年(nian)来，在政策的支(zhi)持(chi)下，我国汽(qi)车企业和(he)国产动(dong)力系(xi)统供应商通过多年(nian)的持(chi)续投(tou)入，逐步(bu)实现了新能源汽(qi)车动(dong)力系(xi)统的国产化、核心部件的自主化。2024 年(nian) 1-6月我国电驱动(dong)市场中自主品牌电控(kong)、电机占据的市场份额分别超过65%、60%。
在乘用(yong)车领域，据NE时(shi)代统计，2024年(nian)上半年(nian)中国新能源乘用(yong)车市场中，联合动(dong)力的电控(kong)产品份额约(yue)11%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二(er)），驱动(dong)总成产品份额约(yue)5.9%，排名第四；电机产品份额约(yue)4.7%，排名第五；OBC产品份额约(yue) 4.6%，排名第八。
在商用(yong)车领域，报告期内(nei)，联合动(dong)力主要实现电驱系(xi)统相(xiang)关产品的大批量销售(shou)，处于该(gai)细分赛道(dao)领军(jun)地位。
03
依(yi)赖理想、广汽(qi)等大客户，踩雷威(wei)马
随着我国新能源汽(qi)车行业快速发展，以理想汽(qi)车、小米汽(qi)车等公司(si)为代表的造车新势力借此契机成功切入汽(qi)车市场，传统车企也纷纷推进(jin)自身(shen)新能源汽(qi)车转型进(jin)程(cheng)。
作为智能电动(dong)汽(qi)车部件及解决(jue)方案提供商，联合动(dong)力已经与理想、小鹏、小米等造车新势力，以及广汽(qi)、奇瑞(rui)、长安、长城(cheng)、上汽(qi)、吉利、沃尔沃、大众、奥(ao)迪、保时(shi)捷等国内(nei)外车企均有(you)合作，但(dan)收入较为依(yi)赖前五大客户。
2021年(nian)至2024年(nian)上半年(nian)，联合动(dong)力向前五大客户销售(shou)额合计占当期营业收入的比例(li)均超过66%，下游客户相(xiang)对集中。
同时(shi)，随着业务规模的扩大，联合动(dong)力的应收账款金额也从2021年(nian)的约(yue)14亿(yi)元增长至2024年(nian)上半年(nian)的36亿(yi)左右，面临着应收账款回收风险。
值得一提的是(shi)，2021年(nian)威(wei)马集团曾是(shi)联合动(dong)力的前五大客户之一，但(dan)在2023年(nian)末，联合动(dong)力将与威(wei)马集团的2.15亿(yi)元应收账款和(he)合同资(zi)产期末余额全部计提了坏账。
联合动(dong)力还存在短期债务偿还风险，报告期各期末其资(zi)产负债率均超65%，资(zi)产负债率水平较高，且流动(dong)比率较同行业上市公司(si)的平均水平偏低。