1. 业绩超(chao)预期，但并非一(yi)帆风顺

• 2024年，伯(bo)克希(xi)尔的营业利润达到474.37亿美元，高于2023年的373.50亿美元。巴菲(fei)特(te)坦言，这一(yi)表现超(chao)出了他的预期。
• 保险业务是增长的主(zhu)要引擎，尤(you)其是GEICO在经(jing)过重大改革(ge)后，效率显著提升。
• 投资收益也(ye)大幅增长，这得(de)益于国债收益率的上(shang)升和伯(bo)克希(xi)尔对短期高流动性(xing)证券的增持。
• 不过，并非所有业务都表现亮眼，伯(bo)克希(xi)尔旗下189家运营企(qi)业中，有53%报告(gao)利润下降。铁路(lu)和公用事业虽然(ran)利润有所改善，但仍有提升空(kong)间。

2. 巨额纳税，彰显“美国奇迹”

• 巴菲(fei)特(te)自豪地宣布，伯(bo)克希(xi)尔去年向美国财政部缴纳了268亿美元的公司(si)所得(de)税，约占(zhan)全美公司(si)所得(de)税总额的5%。
• 他强调(diao)，伯(bo)克希(xi)尔60年来几乎没有派(pai)发过股息，股东们一(yi)直支持持续再投资，这使得(de)公司(si)能够(gou)创造巨额应(ying)税收入，并为国家做(zuo)出贡献。
• 巴菲(fei)特(te)将伯(bo)克希(xi)尔的成功归功于“美国奇迹”，并认为美国资本主(zhu)义制度虽然(ran)存在缺(que)陷，但依然(ran)创造了其他经(jing)济(ji)体(ti)系无法比拟的奇迹。

3. 投资组合：重仓(cang)股票，偏爱(ai)美国

• 伯(bo)克希(xi)尔的投资组合分为两部分：控股企(qi)业和可交易(yi)股票。
• 控股企(qi)业价值数千亿美元，包括一(yi)些“罕见的明珠”，但也(ye)有一(yi)些表现不佳的“落后者”。
• 可交易(yi)股票方面，伯(bo)克希(xi)尔持有约十几家大型盈利企(qi)业的少(shao)量股份，如苹果、美国运通等。
• 巴菲(fei)特(te)明确表示，伯(bo)克希(xi)尔将永远把大部分资金投资于股票，主(zhu)要是美国股票。他认为，优(you)秀的企(qi)业和个人通常能找(zhao)到应(ying)对货币不稳定的方法，而(er)固定收益债券则无法抵御失控的货币。

4. 保险业务：核心(xin)支柱，谨慎经(jing)营

• 财产和意外险（P/C）保险仍然(ran)是伯(bo)克希(xi)尔的核心(xin)业务。
• 巴菲(fei)特(te)详细解(jie)释了P/C保险“先收钱，后付(fu)损失”的经(jing)营模式，强调(diao)了谨慎承保的重要性(xing)。
• 他指出，气候变化可能导致保险损失增加，但伯(bo)克希(xi)尔有能力承受极端(duan)损失，并且不依赖再保险公司(si)。
• 在阿吉(ji)特(te)·贾恩(en)（Ajit Jain）的领导下，伯(bo)克希(xi)尔的保险业务已成为世界领先者。

5. 日本投资：小(xiao)而(er)重要的例外

• 伯(bo)克希(xi)尔对五家日本商社（伊(yi)藤忠、丸红、三菱(ling)、三井、住友）的投资不断增加。
• 巴菲(fei)特(te)和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）都对这些公司(si)的资本配(pei)置、管理层和对投资者的态度表示赞赏。
• 伯(bo)克希(xi)尔计划长期持有这些股份数十年，并承诺支持它(ta)们的董事会。
• 通过日元计价借(jie)款，伯(bo)克希(xi)尔实现了大致的货币中性(xing)头寸。

6. 年度股东大会：形式微(wei)调(diao)，内容依旧

• 今年的股东大会将于5月3日在奥马哈举行，日程安排稍有变化。
• 会议将提前至上(shang)午8点开始，巴菲(fei)特(te)、格雷格和阿吉(ji)特(te)将共同回答(da)问(wen)题。
• 今年将不放映电影，而(er)是推(tui)出一(yi)本名为《伯(bo)克希(xi)尔哈撒(sa)韦60年》的新书。

以下为AI翻译全文，由华尔街见闻校对：

去年的表现

在2024年，伯(bo)克希(xi)尔的表现比我预期的要好，尽管我们189家运营企(qi)业中有53%报告(gao)了利润下降。我们得(de)益于投资收益的可预见的大幅增长，因为国库券的收益率有所提高，我们大幅增加了这些高流动性(xing)短期证券的持有量。

我们的保险业务也(ye)实现了利润的大幅增长，其中GEICO的表现尤(you)为突(tu)出。五年来，托(tuo)德·康(kang)布斯（Todd Combs）对GEICO进(jin)行了重大改革(ge)，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一(yi)颗长期持有的明珠，需要进(jin)行重大翻新，而(er)托(tuo)德一(yi)直在不遗余力地完成这项工(gong)作。尽管尚未完成，但2024年的改善令人瞩目(mu)。

总体(ti)而(er)言，2024年财产和意外险（P/C）保险定价走(zou)强，反映出对流风暴造成的损失大幅增加。气候变化可能已经(jing)到来。然(ran)而(er)，2024年并未发生任何“灾难性(xing)”事件。总有一(yi)天，一(yi)场真正惊(jing)人的保险损失会发生——而(er)且无法保证一(yi)年只发生一(yi)次。

P/C业务对伯(bo)克希(xi)尔至关重要，因此稍后在信中会有进(jin)一(yi)步讨论(lun)。

伯(bo)克希(xi)尔的铁路(lu)和公用事业运营——我们保险业务之外的两大业务——总体(ti)利润有所改善。然(ran)而(er)，这两项业务都还有很多工(gong)作要做(zuo)。

年底时，我们将公用事业的持股比例从大约92%增加到100%，成本约为39亿美元，其中29亿美元以现金支付(fu)，其余以伯(bo)克希(xi)尔“B”股支付(fu)。

2024年，我们实现营业利润474.37亿美元。我们一(yi)直——也(ye)许有些读者会抱怨——强调(diao)这一(yi)指标，而(er)不是第K-68页上(shang)根据GAAP要求报告(gao)的利润。

我们的指标排除了我们持有的股票和债券的资本利得(de)或损失，无论(lun)是已实现的还是未实现的。从长期来看(kan)，我们认为收益很可能会占(zhan)上(shang)风——否(fou)则我们为什么购买这些证券呢？——尽管每(mei)年的数字会大幅波动且难以预测。我们对这类承诺的时间跨度几乎总是远超(chao)过一(yi)年。在许多情况下，我们的思考涉及数十年。这些长期投资有时会带来丰厚的回报。

以下是2023-2024年的利润明细，按我们的观点来看(kan)。所有计算(suan)均在折(she)旧、摊销和所得(de)税之后进(jin)行。EBITDA是华尔街的宠儿，但我们并不认同。

*包括伯(bo)克希(xi)尔持有20%至50%股权的某(mou)些企(qi)业，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。

** 包括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的外币兑换收益，这些收益来自我们使用非美元计价债务。

令人惊(jing)讶！一(yi)项重要的美国纪录被打破

六十年前，现任管理层接管了伯(bo)克希(xi)尔。这一(yi)举动是一(yi)个错误——我的错误——困扰了我们二(er)十年。查理（芒格），我必须强调(diao)，他立刻就看(kan)出了我的明显错误：尽管我购买伯(bo)克希(xi)尔的价格看(kan)起来很便宜，但它(ta)的业务——一(yi)家大型北方纺织企(qi)业——注定要消亡。

美国财政部已经(jing)提前收到了伯(bo)克希(xi)尔命运的无声警告(gao)。1965年，该公司(si)没有缴纳一(yi)分钱的所得(de)税，这种尴(gan)尬的情况在公司(si)中已经(jing)持续了十年。这种经(jing)济(ji)行为可能对那(na)些光彩夺目(mu)的初创企(qi)业来说是可以理解(jie)的，但如果发生在一(yi)家受人尊敬的美国工(gong)业巨头身上(shang)，那(na)就是一(yi)个闪烁的黄(huang)灯。伯(bo)克希(xi)尔注定要被扔进(jin)历史的垃圾(ji)堆。

时间快进(jin)六十年，想象一(yi)下财政部的惊(jing)讶，当同一(yi)家公司(si)——仍然(ran)以伯(bo)克希(xi)尔哈撒(sa)韦的名义运营——支付(fu)的公司(si)所得(de)税比美国政府从任何公司(si)——甚至是市值数万亿美元的美国科技巨头——那(na)里收到的还要多。

具体(ti)来说，伯(bo)克希(xi)尔去年向美国国税局(ju)（IRS）支付(fu)了四笔款项，总计268亿美元。这大约占(zhan)到整个美国公司(si)支付(fu)总额的5%。（此外，我们还向外国政府和44个州支付(fu)了可观的所得(de)税。）

请注意一(yi)个关键因素，使得(de)我们能够(gou)支付(fu)这笔创纪录的款项：在1965-2024年期间，伯(bo)克希(xi)尔的股东只收到过一(yi)次现金股息。

1967年1月3日，我们发放了唯一(yi)一(yi)次现金股息——101,755美元，或每(mei)股A类股10美分。（我现在想不起来为什么我建议董事会采取这一(yi)行动。现在这似乎是一(yi)个噩梦(meng)。）

六十年来，伯(bo)克希(xi)尔的股东们一(yi)直支持持续再投资，这使得(de)公司(si)能够(gou)建立可观的应(ying)税收入。在最初的十年里，向美国财政部支付(fu)的现金所得(de)税微(wei)不足道，但现在累计已超(chao)过1010亿美元……并且还在不断增加。

大数字很难形象化。让我重新表述一(yi)下我们去年支付(fu)的268亿美元。

如果伯(bo)克希(xi)尔在2024年全年——想象一(yi)下366天昼夜，因为2024年是闰年——每(mei)20分钟向财政部寄出一(yi)张100万美元的支票，我们仍然(ran)会在年底欠联邦政府一(yi)大笔钱。事实上(shang)，直到进(jin)入1月，财政部才会告(gao)诉我们，我们可以稍作休息，睡一(yi)会儿觉，并为2025年的税收支付(fu)做(zuo)好准备。

你的钱在哪里

伯(bo)克希(xi)尔的股权投资是双管齐下的。一(yi)方面，我们控制了许多企(qi)业，持有被投资方至少(shao)80%的股份。通常，我们持有100%。这些189家子公司(si)与可交易(yi)的普通股有相似之处，但远非完全相同。这个集合价值数千亿美元，包括一(yi)些罕见的明珠、许多不错但远非卓越(yue)的企(qi)业以及一(yi)些令人失望的落后者。我们没有任何一(yi)项是主(zhu)要的负担，但我确实有一(yi)些本不该购买的。

另一(yi)方面，我们持有大约十几家大型且非常盈利企(qi)业的少(shao)量股份，这些企(qi)业都是家喻户晓的品牌，如苹果、美国运通、可口可乐(le)和穆(mu)迪(di)。这些公司(si)中的许多在运营所需的净有形股本上(shang)获得(de)了非常高的回报。到年底，我们持有的这些部分股权的价值为2720亿美元。可以理解(jie)的是，真正出色的企(qi)业很少(shao)会整体(ti)出售，但这些明珠的小(xiao)部分可以在周(zhou)一(yi)至周(zhou)五的华尔街公开市场购买，而(er)且偶尔会“打折(she)”出售。

我们在选择股权工(gong)具时是公正的，根据我们能在哪里最好地部署你的（和我家族的）储蓄，投资于任何一(yi)种形式。大多数时候，我们都看(kan)不到什么令人信服(fu)的投资机会；但极少(shao)数时候，我们会发现自己(ji)“深陷机会”之中。格雷格（Greg）已经(jing)生动地展示了他在这种时候的行动能力，就像查理（Charlie）一(yi)样。

对于可公开交易(yi)的股票，当我犯错时，更容易(yi)及时调(diao)整。必须强调(diao)的是，伯(bo)克希(xi)尔目(mu)前的规模削弱了这一(yi)宝贵的灵活性(xing)。我们不能随时进(jin)出。有时需要一(yi)年或更长时间才能建立或剥离一(yi)项投资。此外，当我们仅持有少(shao)数股权时，如果我们对管理层所做(zuo)的决策不满意，我们无法改变管理层，也(ye)无法控制资本流动。

对于控股公司(si)，我们可以决定这些决策，但我们处置错误的灵活性(xing)要小(xiao)得(de)多。实际上(shang)，伯(bo)克希(xi)尔几乎从不出售控股企(qi)业，除非我们认为会面临无休止的问(wen)题。这样做(zuo)也(ye)有好处，一(yi)些企(qi)业所有者因为我们的坚定持有而(er)寻求伯(bo)克希(xi)尔。偶尔，这对我们来说是一(yi)个明确的加分项。

尽管一(yi)些评论(lun)员目(mu)前认为伯(bo)克希(xi)尔拥有巨额现金头寸，但你的大部分资金仍然(ran)投资于股票。这种偏好不会改变。

尽管我们持有的可交易(yi)股票从去年的3540亿美元下降到2720亿美元，但我们持有的非上(shang)市控股股权的价值有所增加，并且仍然(ran)远远大于可交易(yi)投资组合的价值。

伯(bo)克希(xi)尔的股东可以放心(xin)，我们将永远将你们的大部分资金投资于股票——主(zhu)要是美国股票，尽管其中许多将有重要的国际业务。现金等价物永远不是伯(bo)克希(xi)尔的优(you)先选择，优(you)秀企(qi)业的股权才是，无论(lun)是控股还是仅部分持有。

纸(zhi)币的价值可能会因财政愚蠢而(er)蒸(zheng)发。在某(mou)些国家，这种鲁莽的做(zuo)法已经(jing)成为习惯(guan)，而(er)在我们国家短暂的历史中，美国也(ye)曾接近边缘。固定票息债券无法抵御失控的货币。

然(ran)而(er)，优(you)秀的企(qi)业和个人通常会找(zhao)到应(ying)对货币不稳定的方法，只要他们的产品或服(fu)务受到国家公民(min)的欢迎。个人技能也(ye)是如此。由于缺(que)乏运动天赋、美妙(miao)的嗓音、医学或法律技能，或者任何其他特(te)殊才能，我一(yi)生都依赖于股票。实际上(shang)，我依赖于美国企(qi)业的成功，并且我将继续这样做(zuo)。

以某(mou)种方式，公民(min)对储蓄的明智——更好的是富有想象力的——部署是推(tui)动社会不断产出所需商品和服(fu)务的必要条件。这种制度被称为资本主(zhu)义。它(ta)有其缺(que)点和滥用——在某(mou)些方面现在比以往任何时候都更严重——但它(ta)也(ye)能创造出其他经(jing)济(ji)体(ti)系无法比拟的奇迹。

美国是例证A。1789年，美国宪法通过，国家的力量逐渐释放，当时即使是最乐(le)观的殖民(min)者也(ye)无法想象，我们国家在此后短短235年的历史中会取得(de)如此进(jin)步。

当然(ran)，在我们国家的幼年时期，我们有时会从国外借(jie)款以补充我们自己(ji)的储蓄。但与此同时，我们需要许多美国人持续储蓄，然(ran)后需要这些储蓄者或其他美国人明智地配(pei)置这些可用资本。如果美国消耗了它(ta)所生产的一(yi)切，那(na)么这个国家将会原地踏步。

美国的发展过程并不总是那(na)么美好——我们国家一(yi)直有许多无赖和投机者，他们辜(gu)负了人们的信任，浪费了这些储蓄。即使存在这种不端(duan)行为——这种行为至今仍然(ran)存在——以及许多由于激烈竞争或颠覆性(xing)创新而(er)最终失败(bai)的资本配(pei)置，美国人的储蓄也(ye)带来了超(chao)出任何殖民(min)者梦(meng)想的产出数量和质量。

从最初仅400万人口的基础出发——尽管早期发生了一(yi)场内战，美国人相互残杀——美国在眨眼之间改变了世界。

在非常小(xiao)的程度上(shang)，伯(bo)克希(xi)尔的股东通过放弃股息，选择再投资而(er)不是消费，参与了美国奇迹。最初，这种再投资微(wei)不足道，几乎毫无意义，但随着时间的推(tui)移(yi)，它(ta)迅速增长，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结合。

伯(bo)克希(xi)尔的活动现在影响(xiang)着我们国家的各个角落。而(er)且我们还没有完成。公司(si)死亡的原因有很多，但与人类不同，年老本身并不是致命的。今天的伯(bo)克希(xi)尔比1965年时要年轻得(de)多。

然(ran)而(er)，正如查理和我始终承认的那(na)样，伯(bo)克希(xi)尔只能在美国取得(de)这样的成就，而(er)美国即使没有伯(bo)克希(xi)尔也(ye)会取得(de)同样的成功。

所以，感谢(xie)你，山姆(mu)大叔。总有一(yi)天，你伯(bo)克希(xi)尔的侄(zhi)子侄(zhi)女(nu)们希(xi)望向你支付(fu)比2024年更大的款项。明智地使用它(ta)。照顾那(na)些没有任何过错却(que)在生活中处于劣势(shi)的人。他们应(ying)得(de)更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而(er)这一(yi)结果需要你的智慧(hui)和警惕。

财产和意外险

P/C保险仍然(ran)是伯(bo)克希(xi)尔的核心(xin)业务。该行业的财务模式在大型企(qi)业中极为罕见。

通常，公司(si)在销售产品或服(fu)务之前或同时，会产生劳动力、材料、库存、厂房(fang)和设备等成本。因此，他们的首席执(zhi)行官(guan)在销售产品之前就能很好地了解(jie)其成本。如果销售价格低于成本，管理者很快就会意识到他们有问(wen)题。失血是很难忽视的。

然(ran)而(er)，当承保P/C保险时，我们提前收到付(fu)款，而(er)在很久之后才了解(jie)我们的产品成本我们多少(shao)——有时真相大白可能延迟30年甚至更久。（我们仍然(ran)在为50多年前发生的石棉暴露支付(fu)巨额款项。）

这种经(jing)营模式的一(yi)个好处是，它(ta)让P/C保险公司(si)提前获得(de)现金，然(ran)后才产生大部分费用，但它(ta)也(ye)带来了风险，即公司(si)可能在首席执(zhi)行官(guan)和董事会意识到发生了什么之前就已经(jing)亏损——有时是巨额亏损。

某(mou)些保险业务线最小(xiao)化了这种错配(pei)，例如农作物保险或冰雹损害，这些损失报告(gao)迅速、评估和支付(fu)。然(ran)而(er)，其他业务线可能会让公司(si)管理层和股东在公司(si)破产时还沉浸(jin)在幸福之中。想想医疗事故(gu)或产品责任保险。在“长尾”业务线中，P/C保险公司(si)可能会在其所有者和监管机构面前报告(gao)大量但虚假(jia)的利润，持续多年——甚至几十年。如果首席执(zhi)行官(guan)是一(yi)个乐(le)观主(zhu)义者或骗子，这种会计处理尤(you)其危险。这些可能性(xing)并非空(kong)想：历史揭示了大量此类人物。

在过去几十年中，这种“先收钱，后付(fu)损失”的模式让伯(bo)克希(xi)尔能够(gou)投资大量资金（“浮存金”），同时通常实现了我们所认为的小(xiao)额承保利润。我们为“意外”做(zuo)出估计，到目(mu)前为止，这些估计已经(jing)足够(gou)。

我们并不因我们的活动所承受的损失支付(fu)大幅增加而(er)气馁(nei)。（当我写这篇文章时，想想加州火灾。）这是我们的工(gong)作，要定价以吸(xi)收这些损失，并在意外发生时冷静(jing)地承受打击。这也(ye)是我们的工(gong)作，要反对“失控”的裁决、无端(duan)的诉讼(song)和公然(ran)的欺诈行为。

在阿吉(ji)特(te)（Ajit）的领导下，我们的保险业务从一(yi)家名不见经(jing)传的奥马哈公司(si)发展成为世界领导者，以其对风险的偏好和如直布罗陀般的财务实力而(er)闻名。此外，格雷格（Greg）、我们的董事和我本人，相对于我们所获得(de)的任何薪(xin)酬(chou)，都在伯(bo)克希(xi)尔有相当大的投资。我们不使用期权或其他单方面的薪(xin)酬(chou)形式；如果你亏损，我们也(ye)会亏损。这种做(zuo)法鼓励谨慎，但并不能保证预见性(xing)。

P/C保险增长依赖于经(jing)济(ji)风险的增加。没有风险——就没有保险的需求。

想想仅仅135年前，世界上(shang)还没有汽车、卡车或飞机。如今，仅美国就有3亿辆汽车，一(yi)个每(mei)天造成巨大损失的庞大车队。飓风、龙卷风和野火造成的财产损失是巨大的、不断增长的，并且其模式和最终成本越(yue)来越(yue)不可预测。

用十年期保单来覆盖这些风险是愚蠢的——可以说是疯狂的——但我们认为一(yi)年期的风险承担通常是可控的。如果我们改变主(zhu)意，我们会改变我们提供(gong)的合同。在我的一(yi)生中，汽车保险公司(si)通常放弃了为期一(yi)年的保单，转(zhuan)而(er)采用六个月的保单。这一(yi)变化减少(shao)了浮存金，但允许更明智的承保。

没有任何私人保险公司(si)愿意承担伯(bo)克希(xi)尔能够(gou)提供(gong)的风险量。有时，这种优(you)势(shi)很重要。但我们也(ye)要在价格不足时缩小(xiao)规模。我们绝(jue)不能为了留在游(you)戏中而(er)承保定价不足的保单。这种政策是公司(si)自杀。

正确定价P/C保险是部分艺术，部分科学，绝(jue)对不是乐(le)观主(zhu)义者从事的业务。招(zhao)募(mu)阿吉(ji)特(te)的伯(bo)克希(xi)尔高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得(de)最好：“我们希(xi)望我们的承保人每(mei)天上(shang)班时感到紧张，但不要瘫痪。”

综合考虑，我们喜欢P/C保险业务。伯(bo)克希(xi)尔能够(gou)在财务上(shang)和心(xin)理上(shang)承受极端(duan)损失而(er)不眨眼。我们也(ye)不依赖再保险公司(si)，这为我们提供(gong)了重要且持久的成本优(you)势(shi)。最后，我们拥有杰(jie)出的管理者（没有乐(le)观主(zhu)义者），并且特(te)别善于利用P/C保险带来的大量资金进(jin)行投资。

在过去二(er)十年中，我们的保险业务实现了320亿美元的税后承保利润，大约每(mei)销售1美元的保险就获得(de)3.3美分的税后利润。与此同时，我们的浮存金从460亿美元增长到1710亿美元。浮存金可能会随着时间的推(tui)移(yi)略有增长，并且凭借(jie)明智的承保（和一(yi)些运气），有合理的可能性(xing)保持无成本。

伯(bo)克希(xi)尔增加对日本的投资

我们的投资策略是以美国为中心(xin)，不过有一(yi)个小(xiao)但重要的例外，就是我们对日本的投资不断增加。

伯(bo)克希(xi)尔开始购买五家日本商社的股票已经(jing)快六年了，这些公司(si)以某(mou)种方式成功运营，与伯(bo)克希(xi)尔自身非常相似。这五家公司(si)（按字母顺序(xu)）分别是：伊(yi)藤忠、丸红、三菱(ling)、三井和住友。这些大型企(qi)业各自又拥有众多企(qi)业的利益，许多在日本本土，但也(ye)有许多在世界各地运营。

2019年7月，伯(bo)克希(xi)尔首次购买这五家公司(si)的股票。我们只是查看(kan)了它(ta)们的财务记录，对其股票的低价感到惊(jing)讶。随着时间的推(tui)移(yi)，我们对这些公司(si)的钦佩与日俱(ju)增。格雷格多次与他们会面，我定期关注它(ta)们的进(jin)展。我们两人都喜欢它(ta)们的资本配(pei)置、管理层以及对投资者的态度。

这五家公司(si)的每(mei)一(yi)家在适当时都会增加股息，当合理时会回购自己(ji)的股票，而(er)且它(ta)们的高管在薪(xin)酬(chou)计划上(shang)远不如美国同行激进(jin)。

我们对这五家公司(si)的持股是长期的，并且我们承诺支持它(ta)们的董事会。从一(yi)开始，我们就同意将伯(bo)克希(xi)尔的持股比例保持在每(mei)家公司(si)股份的10%以下。但随着我们接近这一(yi)上(shang)限，这五家公司(si)同意适度放宽上(shang)限。随着时间的推(tui)移(yi)，你可能会看(kan)到伯(bo)克希(xi)尔对这五家公司(si)的持股比例都有所增加。

截至年底，伯(bo)克希(xi)尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们持有的日本股票市值总计235亿美元。

与此同时，伯(bo)克希(xi)尔一(yi)直在增加日元计价的借(jie)款——但并非根据任何公式。所有借(jie)款都是固定利率，没有“浮动利率”。格雷格和我对外汇汇率的未来走(zou)势(shi)没有任何看(kan)法，因此我们寻求一(yi)个大致的货币中性(xing)头寸。然(ran)而(er)，根据GAAP规则，我们被要求定期在收益中计算(suan)我们借(jie)入的日元的任何收益或损失，并且截至年底，由于美元强势(shi)，我们已将23亿美元的税后收益计入其中，其中2024年发生了8.5亿美元。

我预计格雷格和他的继任者将持有这一(yi)日本头寸数十年，并且伯(bo)克希(xi)尔将找(zhao)到其他方式与这五家公司(si)未来开展富有成效的合作。

我们目(mu)前的日元平(ping)衡策略的数学计算(suan)结果也(ye)很令人满意。截至我写这篇文章时，预计2025年日本投资的年度股息收入将总计约8.12亿美元，而(er)我们日元计价债务的利息成本将约为1.35亿美元。

年度奥马哈大会

我希(xi)望你们能在5月3日加入我们在奥马哈的聚(ju)会。今年我们的日程安排稍有变化，但基本内容保持不变。我们的目(mu)标是让你们的许多问(wen)题得(de)到解(jie)答(da)，让你们与朋友相聚(ju)，并让你们带着对奥马哈的良(liang)好印象离开。这座(zuo)城市期待着你们的光临。

我们将拥有和往年同样的一(yi)群志愿者，为您提供(gong)各种各样的伯(bo)克希(xi)尔产品，这些产品会让您的钱包变轻，让您的心(xin)情变好。和往常一(yi)样，我们将在周(zhou)五下午12点至5点开放，提供(gong)可爱(ai)的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多其他吸(xi)引您的商品。

同样，我们将只出售一(yi)本书。去年，我们销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售罄(qing)——5000本在周(zhou)六闭市前被抢购一(yi)空(kong)。

今年，我们将推(tui)出《伯(bo)克希(xi)尔哈撒(sa)韦60年》。2015年，我请Carrie Sova（她在伯(bo)克希(xi)尔有许多职(zhi)责，包括管理年度会议的大部分活动）尝试编(bian)写一(yi)本关于伯(bo)克希(xi)尔的轻松历史书。我给了她充分的自由去发挥她的想象力，而(er)她很快就创作出了一(yi)本让我惊(jing)叹不已的书——它(ta)的创意、内容和设计都令人印象深刻。

随后，Carrie离开伯(bo)克希(xi)尔去组建家庭，现在她已经(jing)有了三个孩(hai)子。但每(mei)年夏天，伯(bo)克希(xi)尔的办公室团队都会聚(ju)在一(yi)起，观看(kan)奥马哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）与一(yi)支三A球队的棒球比赛。我会邀(yao)请一(yi)些老员工(gong)加入，Carrie通常也(ye)会带着她的家人一(yi)起来。在今年的活动中，我厚着脸皮问(wen)她是否(fou)愿意制作一(yi)个60周(zhou)年纪念版(ban)，其中包含查理（Charlie）的照片、讲话和一(yi)些很少(shao)公开的故(gu)事。

尽管要照顾三个年幼的孩(hai)子，Carrie毫不犹(you)豫地答(da)应(ying)了“好的”。因此，我们将有5000本新书在周(zhou)五下午和周(zhou)六上(shang)午7点至下午4点出售。

Carrie拒绝(jue)为她在这本“查理”特(te)辑上(shang)所做(zuo)的大量工(gong)作收取任何报酬(chou)。我建议她和我共同签名20本，赠予任何向位于南奥马哈的Stephen中心(xin)捐赠5000美元的股东。Stephen中心(xin)多年来一(yi)直为无家可归的成年人和儿童(tong)提供(gong)帮助。Kizer家族，从我长期的朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始，多年来一(yi)直支持这一(yi)值得(de)尊敬的机构。通过出售这20本签名书所筹集的每(mei)一(yi)分钱，我都会亲自参与管理。

Becky Quick将负责报道我们今年稍作调(diao)整的聚(ju)会。Becky对伯(bo)克希(xi)尔了如指掌，总是能安排与管理者、投资者、股东以及偶尔的名人的有趣访谈。她和她的CNBC团队不仅将我们的会议传遍全球，还存档了许多与伯(bo)克希(xi)尔相关的资料。感谢(xie)我们的董事Steve Burke提出了存档的想法。

今年我们将不会有电影放映，而(er)是将会议时间提前到上(shang)午8点开始。我会做(zuo)一(yi)些开场致辞，然(ran)后我们迅速进(jin)入问(wen)答(da)环节，由Becky和观众交替提问(wen)。

Greg和Ajit将与我一(yi)起回答(da)问(wen)题，我们将在上(shang)午10:30休息半(ban)小(xiao)时。11:00重新开始后，只有Greg会和我一(yi)起在台上(shang)。今年我们将在下午1:00结束会议，但展厅将继续开放，供(gong)购物直至下午4:00。

您可以在第16页找(zhao)到周(zhou)末活动的详细信息。特(te)别注意周(zhou)日早上(shang)总是很受欢迎的Brooks跑步活动。（我那(na)天会睡觉。）

我的聪明且漂亮的妹妹Bertie（我在去年的信中提到过她）将出席这次会议，她的两个女(nu)儿也(ye)会来，她们也(ye)都非常漂亮。所有人都一(yi)致认为，这种迷人的基因只在家族的女(nu)性(xing)身上(shang)流淌。（唉。）

Bertie现在91岁了，我们每(mei)周(zhou)日都会用老式电话交谈。我们讨论(lun)老年生活的乐(le)趣，以及一(yi)些令人兴(xing)奋(fen)的话题，比如我们拐杖的优(you)劣。在我的情况下，拐杖的用途仅限于防止我摔倒。

但Bertie总是比我技高一(yi)筹，她声称拐杖还有一(yi)个额外的好处：当一(yi)个女(nu)人使用拐杖时，男人们就不再“追求”她了。Bertie解(jie)释说，男性(xing)自尊心(xin)很强，老妇人用拐杖显然(ran)不是合适的追求对象。目(mu)前，我没有数据来反驳她的说法。

但我有怀(huai)疑。在会议上(shang)，我从台上(shang)看(kan)不到什么，我希(xi)望大家能帮我留意一(yi)下Bertie。如果她的拐杖真的起作用了，请告(gao)诉我。我的猜测是，她周(zhou)围还是会围满男性(xing)。对于一(yi)定年龄的人来说，这一(yi)幕会让人想起《乱(luan)世佳人》中斯嘉丽(li)·奥哈拉和她那(na)群追求者的场景。

伯(bo)克希(xi)尔的董事们和我非常期待你们来到奥马哈，我猜你们会玩得(de)很开心(xin)，并且可能会交到一(yi)些新朋友。

2025年2月22日

沃伦·E·巴菲(fei)特(te)

董事会主(zhu)席