【个人(ren)简介——包承超】

国联(lian)证券研究所副总经(jing)理，首席策略分析师，复旦大学(xue)经(jing)济学(xue)院专硕行业导师。复旦大学(xue)数理经(jing)济学(xue)学(xue)士、西方经(jing)济学(xue)硕士。2014年毕业后入职光大保德(de)信基金，2014-2016年担任光大保德(de)信基金研究员(yuan)，2016年入职长江证券策略组，2017-2023年担任长江证券首席策略分析师，现就职于国联(lian)证券研究所，担任研究所副总经(jing)理、首席策略分析师，主要负(fu)责金融(rong)市(shi)场大类资产、组合管理、行业比较及主题策略研究。

2022-2024年连续3年荣获新财富最佳策略分析师第二名(ming)、2021年第三名(ming)；2024年卖方分析师水晶球奖第二名(ming)、2022年公募榜单策略第一(yi)名(ming)、2021年第一(yi)名(ming)；2024年新浪(lang)金麒麟(lin)最佳分析师策略第三名(ming)，2022年第二名(ming)、2021年第一(yi)名(ming)。

一(yi)季度(du)末后市(shi)场指数或更强

全景网： 今年开年就给大家的(de)净值挖了个大坑(keng)，类似(si)于2024年初的(de)暴(bao)跌，一(yi)些悲观(guan)的(de)论调又出现了。市(shi)场从去年10月8日开盘的(de)高点，已经(jing)盘整3个多月了，为什么迟迟没(mei)有突(tu)破(po)？而且现在的(de)整体(ti)环境是强预期、弱现实(shi)，所以您觉(jue)得今年是不是又比较难？

包承超：我认为当前市(shi)场并非强预期、弱现实(shi)，而是预期在逐渐(jian)转弱。在市(shi)场调整过程(cheng)中，随着预期的(de)降(jiang)低，政策落地后的(de)实(shi)际效(xiao)果(guo)及后续数据可能会逐渐(jian)好转，但(dan)这需(xu)要一(yi)个过程(cheng)。

回顾过去一(yi)段时间(jian)的(de)市(shi)场走势，9月底政策发生了显著变化，从央行政策的(de)转变到政局会议的(de)召开，提(ti)出了多项(xiang)刺激(ji)经(jing)济和消费(fei)的(de)政策。然(ran)而，由于已临近四季度(du)，这是政策制定和实(shi)施的(de)过渡时期，因(yin)此大家需(xu)要耐心等待政策落地和实(shi)施。

近期股票市(shi)场在2024年9月底冲高后进行调整，这是正(zheng)常(chang)的(de)现象。关于市(shi)场为何迟迟未能突(tu)破(po)，我认为这需(xu)要在数据上看到明显的(de)变化。历史上，市(shi)场要持续创新高，通常(chang)伴随着数据的(de)改善。例(li)如，2016年市(shi)场也经(jing)历了大幅(fu)下跌后的(de)超跌反弹，但(dan)随后盘整了半(ban)年时间(jian)，直到下半(ban)年经(jing)济数据开始反应，市(shi)场才逐渐(jian)走出盘整状(zhuang)态。

从逻辑上讲，要突(tu)破(po)新高，在没(mei)有基本面(mian)改善的(de)情况下，就需(xu)要拉(la)估值。但(dan)拉(la)估值需(xu)要流动(dong)性极度(du)宽松和政策环境、风险偏(pian)好都非常(chang)好的(de)前提(ti)。然(ran)而，这种行情要能够持续，还(hai)是需(xu)要看到基本面(mian)预期的(de)变化。因(yin)此，大家对于政策落地到金融(rong)数据的(de)改善需(xu)要有一(yi)定的(de)耐心。

我们预计，在今年一(yi)季度(du)末新开工后，可能会看到发债力度(du)加快，社融(rong)数据等金融(rong)数据开始从底部(bu)恢复。这时，大家对于未来的(de)盈利预期也会开始形成向好的(de)展望，市(shi)场指数可能会表现得更强一(yi)些。

上半(ban)年小盘和红利风格轮动(dong)

全景网：2025年的(de)策略，您认为是小盘风格和红利资产均衡(heng)搭配，其实(shi)这一(yi)哑铃策略在过去几年也是如此，市(shi)场一(yi)会儿炒小票，各(ge)种题材满天飞，一(yi)会儿抱团到红利价值上，强调稳定分红收益，今年的(de)哑铃策略和之前有什么不同？

包承超：尽管我们在年度(du)策略中提(ti)及了小盘风格和红利风格，但(dan)鉴于今年的(de)经(jing)济环境和盈利周期的(de)变化，我们的(de)结论需(xu)要动(dong)态调整。展望未来一(yi)个季度(du)到半(ban)年，我认为小盘和红利风格相(xiang)对占优。

首先，无论是小盘还(hai)是红利，投资者通常(chang)都着眼于长期，而非短期。小盘风格往往与(yu)成长主题相(xiang)关联(lian)，如人(ren)形机器人(ren)、低空经(jing)济等，这些主题通常(chang)具有较大的(de)弹性，但(dan)短期内难以实(shi)现业绩。同样，红利风格也侧重于长期的(de)现金流稳定性，投资者购买红利股票时，更关注(zhu)企业长期的(de)分红能力，而非短期业绩。

这两类资产具有共性，即都属于长期投资品种。它们最适应的(de)宏观(guan)环境是流动(dong)性充裕但(dan)短期经(jing)济环境仍在磨底。在这种环境下，多数资产的(de)盈利变化不明显，但(dan)充裕的(de)流动(dong)性会推高估值，尤其是远期价值的(de)溢(yi)价。因(yin)此，以往常(chang)有“放水炒小票”的(de)说法，意指在流动(dong)性充裕时，小盘股往往受到追捧。而近年来，红利风格也展现出长期的(de)吸(xi)引力，成为另一(yi)种受益于流动(dong)性充裕的(de)投资选(xuan)择(ze)。

回到当前现实(shi)，政策的(de)出台到落地影响具体(ti)数据之间(jian)存(cun)在时间(jian)窗口期。在这一(yi)阶段，经(jing)济和盈利预期仍处于底部(bu)，但(dan)央行流动(dong)性环境良(liang)好。因(yin)此，在未来一(yi)个季度(du)到半(ban)年内，小盘和红利风格整体(ti)处于不错的(de)宏观(guan)环境中。当然(ran)，这两类资产之间(jian)可能存(cun)在轮动(dong)，但(dan)对于大多数投资者来说，这种轮动(dong)可能具有挑战性。

　下半(ban)年数据和风格或有所变化

全景网：这么分析好像今年的(de)哑铃风格和最近几年区别不大，那是不是政策的(de)出台可能作(zuo)用也不大？

包承超：小盘和红利风格所适应的(de)环境与(yu)过去一(yi)年相(xiang)似(si)，都是经(jing)济盈利在底部(bu)徘(pai)徊(huai)，而流动(dong)性相(xiang)对充裕。然(ran)而，政策出台后，我们预期将会带来数据上的(de)变化。

当金融(rong)数据、信用数据开始修(xiu)复，发债力度(du)加快，甚至通胀数据出现明显变化时，宏观(guan)环境将与(yu)过去两年有所不同。这时，整个市(shi)场的(de)风格也将发生变化。我们在年度(du)策略中提(ti)到小盘和红利风格较好，这主要指的(de)是上半(ban)年。但(dan)我们认为，下半(ban)年很多数据可能会有所变化，因(yin)此市(shi)场风格也可能会随之改变。

大家可以期待我们的(de)年中策略报告，在今年年中可能会根据市(shi)场变化做出一(yi)些调整。我们认为，下半(ban)年一(yi)些机构票和A500等成分股可能会展现出更大的(de)弹性。

关税(shui)2.0对国内出口影响不会太明显

全景网：我们将视线放至海外，美国特朗(lang)普上台。无论是国内演进的(de)特朗(lang)普关税(shui)2.0，还(hai)是在海外市(shi)场演进的(de)特朗(lang)普通胀，近期对于市(shi)场的(de)影响都在显著加强，尤其是强美元和高通胀的(de)再度(du)回归，您怎么看接下来这段时间(jian)密集的(de)冲突(tu)和博弈(yi)？

包承超：目前，各(ge)类资产上的(de)预期难以融(rong)合，因(yin)为高通胀、强美元、加关税(shui)、美国减税(shui)、刺激(ji)经(jing)济等多重因(yin)素交织在一(yi)起，形成了复杂的(de)局面(mian)。这些因(yin)素之间(jian)存(cun)在一(yi)定的(de)冲突(tu)，如同不可能三角(jiao)一(yi)样，需(xu)要放弃一(yi)些方面(mian)以获得其他方面(mian)的(de)利益。特朗(lang)普上台后，我们需(xu)要观(guan)察他会如何权(quan)衡(heng)这些因(yin)素，以及哪些因(yin)素对他来说更为关键。

关于关税(shui)问题，我们国联(lian)的(de)总量团队进行了深入研究，并参考了学(xue)术文献(xian)和商业研究。我们认为，今年关税(shui)的(de)力度(du)可能在10%~20%左(zuo)右，这一(yi)结论基于美国不能影响自身经(jing)济增长和高通胀的(de)前提(ti)。如果(guo)关税(shui)过高导致(zhi)美国居民(min)部(bu)门承受不了，经(jing)济出现问题，中美双方都不会采取自损八百伤敌一(yi)千的(de)做法。因(yin)此，我们预测关税(shui)对国内出口增速(su)的(de)影响并不会太明显。

同时，我们对整体(ti)的(de)进出口持积极态度(du)。一(yi)方面(mian)，关税(shui)影响有限；另一(yi)方面(mian)，全球制造业的(de)资本开支仍在上升(sheng)，这意味着海外有需(xu)求在开支。由于中国在全球70%的(de)门类中市(shi)占率前三，因(yin)此只要海外有需(xu)求，国内的(de)出口应该也不会太差。所以，大家不要过于悲观(guan)，关税(shui)问题实(shi)际上没(mei)有那么大影响。

此外，强美元的(de)问题也备受关注(zhu)。在特朗(lang)普的(de)经(jing)济刺激(ji)政策下，财政力度(du)在加码，强美元应该还(hai)能维持。虽然(ran)人(ren)民(min)币兑美元汇率前一(yi)段时间(jian)有所贬值，但(dan)在全球范围内来看，人(ren)民(min)币依然(ran)很坚挺。因(yin)为美元指数是全球一(yi)揽子(zi)货币的(de)汇率综合体(ti)，强美元的(de)同时，其他国家的(de)货币贬得更快。

关于汇率对A股市(shi)场的(de)影响，实(shi)际上并没(mei)有大家想象的(de)那么大。在历史上，过去15年快速(su)贬值的(de)时候，A股市(shi)场涨跌的(de)概率是五五开。这意味着汇率问题并不是A股市(shi)场的(de)主要矛盾。同时，美国对中国的(de)出口依赖度(du)已经(jing)明显降(jiang)低，一(yi)带一(yi)路国家等新兴市(shi)场也承载了中国的(de)部(bu)分出口需(xu)求。因(yin)此，大家不要过于担心汇率和进出口问题对A股市(shi)场的(de)影响。

全景网：那么特朗(lang)普关税(shui)2.0对哪些行业的(de)出口影响大一(yi)些？

包承超：整体(ti)上我们认为影响不大，但(dan)在细分结构上，部(bu)分行业还(hai)是会受到一(yi)定影响。具体(ti)来说，休闲用品、医疗保健设(she)备和汽(qi)车零(ling)部(bu)件等行业可能会受到相(xiang)对较大的(de)影响。然(ran)而，大部(bu)分品类如家电、家具、电气设(she)备、通信设(she)备和消费(fei)电子(zi)等，尽管中美之间(jian)的(de)贸(mao)易往来体(ti)量很大，但(dan)我们研究后发现其影响并不一(yi)定显著。

我们需(xu)要从依赖度(du)的(de)角(jiao)度(du)去看待进出口问题。有些品种虽然(ran)贸(mao)易量大，但(dan)美国对中国的(de)依赖度(du)并不高，即中国只是美国的(de)众多供应商之一(yi)。然(ran)而，有些品类美国却高度(du)依赖中国进口，这种情况下，关税(shui)的(de)影响就会相(xiang)对较大。以汽(qi)车产业链为例(li)，过去两年美国经(jing)常(chang)敲打这条产业链，甚至要延伸到产业链上游去管辖。但(dan)相(xiang)比之下，家电等品类却很少受到关注(zhu)。在贸(mao)易摩擦1.0时期，除草机曾被(bei)归为家电品类并加征关税(shui)，但(dan)由于美国民(min)众对价格上涨的(de)不满，最终这些关税(shui)被(bei)豁免了。

因(yin)此，我们得出了一(yi)个结论：一(yi)个品类如果(guo)美国对中国的(de)进口依赖度(du)越高且体(ti)量越大，那么它后面(mian)关税(shui)豁免的(de)比例(li)也一(yi)定会越高。这是一(yi)个很强的(de)相(xiang)关性。

今年结构性机会比2024年大很多

全景网：外部(bu)冲击下，做好内部(bu)的(de)事情更可控，所以政策一(yi)直在努力，今年两会的(de)财政刺激(ji)政策到底会有多超预期，财政发力的(de)方向和抓(zhua)手会有哪些，都会成为市(shi)场交易的(de)核心。投资者应该如何把握这次政策出台带来的(de)投资机会？

包承超：在讨论市(shi)场时，我们需(xu)要同时关注(zhu)总量和结构两个方面(mian)，它们都与(yu)政策有一(yi)定关系。

总量的(de)节(jie)奏方面(mian)，当金融(rong)数据，如信贷和社会融(rong)资总量等，开始明显企稳回升(sheng)时，我们应该提(ti)升(sheng)对权(quan)益市(shi)场的(de)关注(zhu)度(du)，因(yin)为金融(rong)数据的(de)变化会反映市(shi)场对未来盈利和经(jing)济的(de)预期。尽管过去几年市(shi)场整体(ti)下行，已经(jing)处于较低位置，但(dan)政策的(de)刺激(ji)和财政的(de)加码都是循序渐(jian)进的(de)过程(cheng)，并且还(hai)存(cun)在一(yi)些结构性问题。然(ran)而，一(yi)旦金融(rong)数据有变化，我们就应该积极一(yi)点，对权(quan)益市(shi)场持乐观(guan)态度(du)。特别是当看到信用数据有改善时，我们更应该积极乐观(guan)。我们预计二季度(du)就可以更加积极了。

结构上，投资者要找到结构性机会，首先要关注(zhu)财政政策的(de)增量和发力方向。过去的(de)2024年，家用电器和汽(qi)车行业因(yin)为受益于两新政策而表现突(tu)出。今年，大家普遍预期刺激(ji)消费(fei)政策的(de)力度(du)会加大，范围也会扩大，因(yin)此会带来更多的(de)结构性机会。此外，还(hai)有一(yi)些政策可能更反映到偏(pian)主题投资上，如低空经(jing)济等，这些都会带来主题性的(de)机会。

除了与(yu)政策相(xiang)关的(de)机会外，还(hai)有一(yi)些机会是因(yin)为行业自身的(de)竞争格局和产能周期到了一(yi)个位置。比如光伏行业，虽然(ran)目前可能还(hai)需(xu)要等待，但(dan)确(que)实(shi)会有比较多的(de)机会。我们通过财务数据的(de)横向和纵向比较，可以大致(zhi)刻画(hua)出不同细分行业在产能周期演变过程(cheng)中的(de)位置。任何一(yi)个行业都有两类机会：一(yi)类是产业向上或政策支持带来的(de)成长股机会；另一(yi)类是行业成长久了后必然(ran)经(jing)历的(de)产能过剩和出清过程(cheng)带来的(de)底部(bu)反转机会。

在产能过剩和出清过程(cheng)中，一(yi)些行业可能会经(jing)历内卷、价格竞争和盈利下滑等阶段，导致(zhi)整个行业处于底部(bu)位置。然(ran)而，一(yi)旦经(jing)济的(de)总量政策相(xiang)对更加积极一(yi)点，这些行业从底部(bu)走出来的(de)时间(jian)可能会缩(suo)短，我们等待的(de)机会成本会减少，赔率也会更高。因(yin)此，我们认为目前有一(yi)些消费(fei)品类、电子(zi)以及医药里面(mian)的(de)一(yi)些细分行业已经(jing)走到了产能周期非常(chang)底部(bu)的(de)区域了。当经(jing)济总量政策更加积极时，他们的(de)弹性可能会更大。

总的(de)来说，2025年的(de)结构性机会相(xiang)对而言要比2024年大很多。我们应该积极寻找这些机会，并关注(zhu)金融(rong)数据和政策变化来把握市(shi)场的(de)节(jie)奏。

可布局超跌蓝筹白(bai)马或A500等指数基金

全景网：如果(guo)经(jing)济以不同力度(du)的(de)方式回升(sheng)，那我们是关注(zhu)蓝筹白(bai)马，还(hai)是挖掘成长龙头(tou)呢？

包承超：关于蓝筹白(bai)马与(yu)成长龙头(tou)的(de)选(xuan)择(ze)，主要取决于现实(shi)经(jing)济的(de)强度(du)。

随着下半(ban)年价格指标的(de)逐步恢复，意味着盈利周期也将逐渐(jian)启动(dong)。我们预期在下半(ban)年将会看到数据上的(de)明显变化。从中性假(jia)设(she)来看，这种恢复可能是一(yi)个相(xiang)对平缓的(de)过程(cheng)。在这样的(de)背景下，蓝筹白(bai)马可能会展现出更大的(de)弹性。因(yin)为蓝筹白(bai)马与(yu)经(jing)济的(de)相(xiang)关性较高，当经(jing)济逐步恢复时，它们作(zuo)为行业龙头(tou)，具有更强的(de)韧性和更干净的(de)报表，因(yin)此在业绩和估值上都会有所表现。

然(ran)而，如果(guo)经(jing)济恢复的(de)速(su)度(du)更快，弹性更大，那么成长龙头(tou)的(de)弹性可能会超过蓝筹白(bai)马。这是因(yin)为成长龙头(tou)通常(chang)与(yu)经(jing)济周期的(de)相(xiang)关性较低，它们更多地依赖于自身的(de)产业周期和创新力。当经(jing)济明显好转时，市(shi)场对未来的(de)盈利预期也会更加乐观(guan)，从而推动(dong)成长龙头(tou)的(de)估值弹性上升(sheng)。

当然(ran)，也存(cun)在经(jing)济恢复缓慢的(de)可能性，即零(ling)度(du)角(jiao)的(de)情况。在这种情况下，红利和主题投资可能会贯穿全年，小盘股也可能表现突(tu)出。但(dan)我们更倾向于相(xiang)信经(jing)济会逐步恢复。

因(yin)此，在投资策略上，我们建议投资者可以在上半(ban)年，特别是二季度(du)，布局一(yi)些超跌的(de)蓝筹白(bai)马或沪(hu)深300、A500等指数基金。这些标的(de)在经(jing)济逐步恢复的(de)过程(cheng)中，有望获得较好的(de)收益。同时，对于熟悉行业和公司的(de)投资者来说，也可以关注(zhu)一(yi)些具有成长潜力的(de)龙头(tou)股。

选(xuan)择(ze)适合自己的(de)投资策略并坚持

全景网：巴菲特在2012年伯克希(xi)尔·哈撒韦年会上说：“如果(guo)我们找到一(yi)个我们认为了解的(de)业务，并且喜欢它的(de)价格，我们就会买入。头(tou)条新闻、美联(lian)储的(de)动(dong)向，或是欧洲发生了什么，都无关紧(jin)要。”作(zuo)为策略首席，您怎么看这一(yi)问题？

包承超：讨论投资时，巴菲特的(de)理念(nian)强调长期视角(jiao)，认为时间(jian)是检验投资价值的(de)称重机。从科学(xue)角(jiao)度(du)分析，无论是美国还(hai)是中国市(shi)场，长期（如5~10年）来看，股票的(de)涨幅(fu)主要由其盈利贡献(xian)。然(ran)而，在实(shi)际操作(zuo)中，投资者往往难以做到长期持有，更多关注(zhu)年度(du)内的(de)表现。

年度(du)内，股价表现与(yu)业绩涨跌的(de)相(xiang)关性并不总是很高。以巴菲特为例(li)，尽管其长期投资成绩斐然(ran)，但(dan)在金融(rong)危机后的(de)十几年间(jian)，其投资产品的(de)收益率并未跑赢基准。这反映了短期收益率与(yu)长期收益率在结构上的(de)差异(yi)。短期内，收益率更多受估值波动(dong)影响，而非企业盈利。

因(yin)此，投资者的(de)目光和预期对于投资决策至关重要。每位投资者需(xu)要根据自己的(de)投资目标和时间(jian)框(kuang)架(jia)，权(quan)衡(heng)短期估值波动(dong)与(yu)长期盈利增长之间(jian)的(de)关系。

全景网：巴菲特是价值投资代表，但(dan)也有很多人(ren)认为价值投资在中国行不通。即便是过去几年，市(shi)场表现非常(chang)糟糕(gao)的(de)情况下，红利板块表现相(xiang)对不错，大家也不认为是价值投资的(de)胜利，更多的(de)认为是大家对宏观(guan)比较悲观(guan)，所以资金抱团。其实(shi)政策也一(yi)直在引导长期资金入场，引导企业加大分红，强化市(shi)值管理，所以您觉(jue)得怎么让价值投资在广大投资者心中生根发芽？

包承超：价值投资只是众多投资方法中的(de)一(yi)种，每个人(ren)都有自己认为有价值的(de)投资方式。在接触众多投资人(ren)和基金经(jing)理的(de)过程(cheng)中，我们发现每位基金经(jing)理都有自己的(de)风格和擅长的(de)投资方法。

对于大多数基民(min)和散户来说，投资的(de)主要目的(de)就是挣钱。而在追求盈利的(de)过程(cheng)中，价值投资被(bei)认为是一(yi)种长期性价比较高的(de)策略，尤其对于资金体(ti)量较大的(de)投资者来说更为适合。数据表明，在全球范围内，价值、红利和动(dong)量是被(bei)验证为长期有效(xiao)的(de)单因(yin)子(zi)策略。其中，价值和红利策略在大部(bu)分成熟和发展中国家的(de)资本市(shi)场上都表现出色。

此外，有量化基金对巴菲特的(de)历史持仓进行了因(yin)子(zi)分析，发现巴菲特的(de)投资策略主要涵盖质(zhi)量、低波动(dong)率和红利三个因(yin)子(zi)。这表明巴菲特的(de)投资风格倾向于选(xuan)择(ze)好公司、股价波动(dong)率较低且带有红利的(de)股票。

然(ran)而，不同的(de)投资者有不同的(de)投资心得和方法。虽然(ran)价值投资被(bei)证明是一(yi)种长期有效(xiao)的(de)策略，但(dan)并不意味着每个人(ren)都必须遵循。每个人(ren)都可以根据自己的(de)投资目标和风险承受能力，选(xuan)择(ze)适合自己的(de)投资方式。

最后，基于研究和个人(ren)风格，有些投资者可能更倾向于价值投资。但(dan)无论选(xuan)择(ze)哪种投资方式，关键在于坚持自己的(de)投资策略，并在长期内获得稳定的(de)回报。

为客户提(ti)供有价值的(de)研究和服务

全景网： 对于投资策略，预测准确(que)难度(du)非常(chang)大。预测不准的(de)时候，您有没(mei)有压力？

包承超：在投资分析领域，策略分析师的(de)观(guan)点偶尔出错是在所难免的(de)。即使采用科学(xue)的(de)量化策略，也很难保证判断准确(que)率超过70%。以我十年的(de)宏观(guan)策略分析经(jing)验来看，能有百分之六七十的(de)准确(que)率已经(jing)非常(chang)不易。

首先，每个人(ren)都可能犯错，这是概率问题，需(xu)要坦然(ran)面(mian)对。其次，作(zuo)为卖方分析师，我们的(de)主要职责是提(ti)供建议，而非直接操作(zuo)。我们的(de)建议基于一(yi)定的(de)推理和论据，即使最终结论被(bei)证明是错误的(de)，但(dan)整个推理过程(cheng)对客户和听众来说仍然(ran)具有参考价值。

此外，我对自己和团队的(de)分析能力充满信心。我们始终遵循先有论据再有结论的(de)原(yuan)则，确(que)保分析的(de)严谨性。即使有时可能遗(yi)漏某些环节(jie)，但(dan)客户可以结合我们的(de)论据和自己的(de)观(guan)察，得出正(zheng)确(que)的(de)观(guan)点。因(yin)此，即使结论有误，我们依然(ran)能够为客户提(ti)供有价值的(de)分析和帮(bang)助。

全景网：也有分析师说要敢喊，因(yin)为市(shi)场只会记住你(ni)的(de)成功，您同意吗？很多人(ren)提(ti)出，要追求模糊的(de)正(zheng)确(que)，不要精准的(de)错误，但(dan)是太模糊又成大旗党(dang)了，说一(yi)些正(zheng)确(que)的(de)或者无法证伪的(de)观(guan)点，对于实(shi)操又没(mei)有太大的(de)帮(bang)助？

包承超：关于卖方分析师的(de)工作(zuo)风格，我认为每个人(ren)和团队都有自己的(de)作(zuo)风和性格，这决定了他们的(de)研究和服务风格。对我而言，我和我们组的(de)同事更倾向于基于深入研究，生产有深度(du)的(de)报告，以获取大家的(de)关注(zhu)，而不是靠博眼球或响亮的(de)口号。

虽然(ran)博眼球可能会短期内吸(xi)引客户的(de)注(zhu)意，但(dan)我们认为，持续提(ti)供有深度(du)、用心写的(de)报告，能够让受众在每次听完(wan)路演或看完(wan)报告后都有所收获。这样的(de)做法虽然(ran)速(su)度(du)可能较慢，但(dan)能够避免回撤，赢得客户的(de)信任和持续关注(zhu)。

因(yin)此，无论是分析师还(hai)是团队，持续做正(zheng)确(que)的(de)事情，即使过程(cheng)可能缓慢，但(dan)能够带来长期的(de)收益和认可。不同的(de)分析师和团队可能有不同的(de)作(zuo)风，但(dan)关键在于坚持自己的(de)原(yuan)则和价值观(guan)，持续为客户提(ti)供有价值的(de)研究和服务。

根据具体(ti)需(xu)求和目标制定投资策略

全景网：您觉(jue)得什么样的(de)策略才是好的(de)策略，怎样制定出好的(de)策略？A股这样动(dong)辄暴(bao)涨暴(bao)跌，怎样才能执行好策略呢？您怎么看？

包承超：这一(yi)话(hua)题较为复杂，但(dan)有几个原(yuan)则较为明确(que)。首先，多元配置、多资产配置是核心，因(yin)为不同类型的(de)资产具有不同的(de)风险和收益特性。例(li)如，权(quan)益资产虽然(ran)收益高，但(dan)波动(dong)也大，是天然(ran)的(de)风险资产；而固(gu)定收益类资产则相(xiang)对低波动(dong)、低风险。此外，还(hai)有黄(huang)金、商品、量化期权(quan)等多种策略可供选(xuan)择(ze)。

财富管理的(de)多样性和复杂性主要源于不同投资人(ren)具有不同的(de)目标和需(xu)求。有些投资人(ren)追求高收益，如一(yi)年翻倍的(de)目标，这通常(chang)只能通过期货、股票等高风险资产实(shi)现；而有些投资人(ren)则更注(zhu)重稳定收益，如每年6~8%的(de)收益率以战胜通胀，这时固(gu)定收益类资产可能更为合适。

因(yin)此，没(mei)有一(yi)个所谓(wei)的(de)“最好”的(de)投资策略，而是需(xu)要根据不同人(ren)的(de)需(xu)求来制定不同的(de)解决方案。一(yi)个好的(de)投资策略体(ti)系应该基于一(yi)套完(wan)整的(de)框(kuang)架(jia)，包括资产之间(jian)的(de)相(xiang)关性、预期回报率以及配置比例(li)等。这样的(de)策略体(ti)系需(xu)要根据每个人(ren)的(de)具体(ti)情况来制定，以确(que)保能够满足其特定的(de)投资目标和风险偏(pian)好。

在实(shi)际操作(zuo)中，我们会遇到各(ge)种各(ge)样的(de)投资人(ren)，他们的(de)需(xu)求和目标各(ge)不相(xiang)同。因(yin)此，我们需(xu)要根据他们的(de)具体(ti)情况，为他们提(ti)供个性化的(de)投资建议和策略配置。这需(xu)要我们具备一(yi)套完(wan)整的(de)策略体(ti)系，并能够根据市(shi)场变化和投资人(ren)的(de)需(xu)求进行灵活调整。

总之，财富管理是一(yi)个复杂而多样化的(de)领域，需(xu)要我们根据投资人(ren)的(de)具体(ti)需(xu)求和目标来制定个性化的(de)投资策略。同时，我们也需(xu)要不断学(xue)习和完(wan)善自己的(de)策略体(ti)系，以应对不断变化的(de)市(shi)场环境和投资人(ren)需(xu)求。

　当上分析师“误打误撞”又“顺其自然(ran)”

全景网：您是复旦大学(xue)经(jing)济学(xue)院毕业的(de)，数理经(jing)济班(ban)、硕博连读班(ban)七年理论学(xue)习，是什么契机做了研究员(yuan)后面(mian)又当了首席分析师？

包承超：我当年的(de)高考经(jing)历与(yu)全国卷不同，上海是先填志愿(yuan)再考试。我整个志愿(yuan)表里只填了一(yi)个文科专业——经(jing)济学(xue)，没(mei)想到最终被(bei)这个唯一(yi)的(de)文科专业录(lu)取。从起点开始，我的(de)职业道(dao)路似(si)乎就有些“出乎意料”，如果(guo)当初选(xuan)择(ze)的(de)是工科或理科专业，我可能就不会走上分析师这条道(dao)路。

我的(de)职业生涯中也有很多转折和变化。在大学(xue)时，我本打算直接工作(zuo)，但(dan)在保研夏令营(ying)的(de)截止日期前两天，我和一(yi)个想成为分析师的(de)朋友商量后，决定通宵写论文并参加夏令营(ying)。结果(guo)，我们误打误撞地获得了保研资格。由于论文偏(pian)向理论，我后来进入了硕博连读班(ban)，但(dan)中途(tu)因(yin)家庭原(yuan)因(yin)选(xuan)择(ze)退出，只获得了硕士学(xue)位。

在找工作(zuo)时，我从未有过金融(rong)实(shi)习经(jing)历，而当时大家都清楚，要成为分析师需(xu)要有实(shi)习和研究所的(de)经(jing)验。我的(de)第一(yi)份金融(rong)实(shi)习是看固(gu)定收益的(de)，后来公司调配我去看股票策略，最终在卖方工作(zuo)。每一(yi)个职业节(jie)点都显得有些误打误撞。

但(dan)我认为，尽管职业生涯中看似(si)有很多偶然(ran)因(yin)素，但(dan)每个节(jie)点的(de)选(xuan)择(ze)都基于我的(de)性格。我可能相(xiang)对更开朗(lang)、不那么内向，这种性格可能驱使我走向某些道(dao)路。无论是与(yu)实(shi)习生还(hai)是与(yu)组里的(de)同事交流，我都认为职业生涯中的(de)每个选(xuan)择(ze)都与(yu)自己的(de)性格密切相(xiang)关。

分析师工作(zuo)对于年轻人(ren)是个好差事

全景网：你(ni)觉(jue)得这份工作(zuo)的(de)魅(mei)力是什么？

包承超：最近两年，有位从分析师行业转行做自媒体(ti)的(de)人(ren)，叫江东猫草，她原(yuan)是华创的(de)一(yi)位分析师。她提(ti)到的(de)一(yi)个问题是，后台有人(ren)问她毕业生做分析师是否是个好选(xuan)择(ze)，她认为，对于年轻人(ren)来说，分析师工作(zuo)确(que)实(shi)是个好差事，因(yin)为在这个职位上，刚入职的(de)年轻人(ren)能在5~10年内每天体(ti)验到不同的(de)工作(zuo)方式，接触到各(ge)种新鲜(xian)事物。无论是研究新领域、学(xue)习新技能，还(hai)是与(yu)上市(shi)公司、各(ge)级(ji)别投资人(ren)打交道(dao)，都能让人(ren)每天保持新鲜(xian)感，不断学(xue)到新知识。因(yin)此，他认为这种工种对年轻人(ren)来说是一(yi)种比较好的(de)工作(zuo)状(zhuang)态。

好的(de)分析师应当诚实(shi)、勤(qin)奋、开朗(lang)

全景网：做好分析师工作(zuo)需(xu)要具备的(de)能力素养有哪些呢？

包承超：我认为，对于分析师或任何从事研究工作(zuo)的(de)人(ren)来说，最重要的(de)品质(zhi)首先是诚实(shi)和正(zheng)直。在分享给毕业生的(de)经(jing)验时，我总是强调真(zhen)诚的(de)重要性。真(zhen)诚的(de)研究应该是基于事实(shi)，实(shi)事求是地进行推演和得出结论，即使最终结果(guo)是错误的(de)，也应该保持这种诚恳的(de)态度(du)。这是研究的(de)首要原(yuan)则。

其次，勤(qin)奋也是至关重要的(de)。尽管我们经(jing)常(chang)听到关于卖方分析师工作(zuo)强度(du)大的(de)言论，但(dan)无论是在华尔街的(de)IBD还(hai)是其他金融(rong)领域，勤(qin)奋都是普遍的(de)要求。勤(qin)奋不仅(jin)是对工作(zuo)的(de)投入，更是个人(ren)价值提(ti)升(sheng)的(de)过程(cheng)。

此外，在当前的(de)卖方分析师业态和商业模式下，开朗(lang)的(de)性格也成为了一(yi)个重要的(de)优势。因(yin)为在这个竞争激(ji)烈的(de)行业中，如何脱颖(ying)而出并与(yu)他人(ren)有效(xiao)沟通成为了关键。开朗(lang)的(de)性格有助于建立良(liang)好的(de)人(ren)际关系，增加与(yu)他人(ren)的(de)交流机会，从而在众多分析师中脱颖(ying)而出。

当然(ran)，研究做得好是进入这个行业的(de)基础条件，只有深度(du)研究才能赢得客户的(de)认可和信任。然(ran)而，除了这些基本条件外，其他如沟通能力、团队合作(zuo)等能力也是可以通过培养和训练来提(ti)高的(de)。但(dan)真(zhen)诚、勤(qin)奋和开朗(lang)的(de)性格等品质(zhi)则更多地与(yu)个人(ren)的(de)本性有关，是从事研究工作(zuo)不可或缺(que)的(de)重要素质(zhi)。

分析师输出的(de)同时要有足够的(de)输入

全景网：您日常(chang)怎么安排(pai)自己的(de)工作(zuo)和生活？分析师每天工作(zuo)的(de)日常(chang)是什么？

包承超：虽然(ran)常(chang)说分析师365天中有300天都在飞，这显然(ran)是夸张了。对我来说，我还(hai)是比较注(zhu)重家庭生活的(de)。我的(de)工作(zuo)安排(pai)大致(zhi)是每月一(yi)周在北京、一(yi)周在广州或深圳、一(yi)周在上海进行路演和客户沟通，剩下的(de)一(yi)周则用于思考问题、阅读书籍以及与(yu)公司内部(bu)人(ren)员(yuan)进行沟通交流。

我认为，每个人(ren)的(de)生活方式都有一(yi)个阈值，需(xu)要找到适合自己的(de)平衡(heng)点。我不仅(jin)代表自己，也观(guan)察到许多年轻分析师在积累一(yi)定经(jing)验后，会担心自己陷入输出过多、输入不足的(de)困境。因(yin)此，我会花(hua)时间(jian)阅读各(ge)行各(ge)业的(de)资料，甚至是跨领域的(de)内容，这两年我更多地关注(zhu)海外投资银(yin)行的(de)研究体(ti)系和商业模式。作(zuo)为组长，我认为这些都是我们需(xu)要去思考的(de)问题，因(yin)为无论是买方还(hai)是卖方，大家都在寻求变化和进步。

在行业波谷期专注(zhu)于提(ti)升(sheng)能力和素质(zhi)

全景网： 现在年轻人(ren)躺不平卷不动(dong)，一(yi)直在做仰卧起坐，你(ni)有没(mei)有什么建议给到迷茫的(de)他们？

包承超：我认为，无论是生活方式、职业规划还(hai)是情绪(xu)调节(jie)，我们都应该带着周期性的(de)思维去思考问题。在研究、职业规划和情绪(xu)管理上，这种思维都同样适用。

周期性思维意味着我们要从长远的(de)角(jiao)度(du)看待问题，认识到每个行业、每个职业都有波峰和波谷。当某个行业处于波峰时，很多人(ren)会盲目跟(gen)风，认为这个行业前景无限，但(dan)这样的(de)想法往往导致(zhi)行业拥挤和产能过剩。相(xiang)反，当行业处于波谷时，很多人(ren)会持悲观(guan)态度(du)，选(xuan)择(ze)离开，但(dan)这对年轻人(ren)来说可能是一(yi)个机会。因(yin)为在波谷期，大家可以冷静思考，专注(zhu)于提(ti)升(sheng)自己的(de)能力和素质(zhi)。

以我们这个行业为例(li)，当行业不景气时，只有真(zhen)正(zheng)有能力的(de)人(ren)才会被(bei)市(shi)场认可。这种时候，年轻人(ren)可以打下坚实(shi)的(de)基础，提(ti)升(sheng)自己的(de)阿尔法能力。等到行业复苏时，他们就是能够自由飞翔的(de)“鸟”。因(yin)此，对于年轻人(ren)来说，在职业生涯的(de)头(tou)几年遇到挑战和困难，可能是一(yi)件好事，因(yin)为这能让他们更加专注(zhu)于提(ti)升(sheng)自己的(de)能力和素质(zhi)。