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自去年9月以来，智(zhi)能驾驶板块(kuai)及汽车芯(xin)片板块(kuai)热度快(kuai)速回升。
去年9月至今，智(zhi)能驾驶ETF（SH:516520）涨幅已超51%，表现非常强(qiang)劲。在去年8月和10月上市的黑芝麻智(zhi)能与地(di)平线获得了较为理想的发行价格，见证了市场的热情。
2月10日晚，比亚迪(di)召开智(zhi)能化战略发布(bu)会(hui)，正式发布(bu)“天神之眼”高(gao)阶智(zhi)驾系(xi)统。该系(xi)统通过技术创新大幅降低(di)了智(zhi)能驾驶的使用门(men)槛，推动全民(min)智(zhi)能驾驶普及，再次点燃了投(tou)资者对板块(kuai)的热情。
然而，在板块(kuai)逐步走强(qiang)之际，黑芝麻智(zhi)能作为“智(zhi)能驾驶芯(xin)片第一股”，迎来了上市后(hou)的解禁。解禁当日，黑芝麻智(zhi)能股价大幅回调，盘中一度跌幅超50%，但随后(hou)跌幅逐渐收窄。至第二个交易日上午，股价已转为小幅上涨。此(ci)次回调几乎(hu)抹平了其自2月以来的全部涨幅。
那么，黑芝麻智(zhi)能的此(ci)次下跌，究竟(jing)是板块(kuai)最后(hou)的上车机会(hui)，还是板块(kuai)回调风险的提前显现？
一、股价回调有逻辑支撑，但长(chang)期看行业空间与个股特质(zhi)
许多港股投(tou)资者对“解禁”色变。
这(zhe)一现象(xiang)背后(hou)有着一定的逻辑支撑。通常而言，从短期视角来看，股票(piao)解禁往往被视为利(li)空消息(xi)。解禁意(yi)味着在短时(shi)间内会(hui)有大量(liang)股票(piao)集中减持，从而冲击股价。因为股票(piao)供给在短时(shi)间内大幅增加，而购买(mai)力在短期内相对稳定，供需关系(xi)的改变自然会(hui)导致股价波(bo)动。加之港股没有涨跌幅限(xian)制，单日股价暴跌六七(qi)成的情况也并非罕见，这(zhe)使得投(tou)资者对解禁消息(xi)格外敏感，常常导致解禁后(hou)的回调幅度远大于基(ji)本面应有的调整幅度，更多是情绪面带来的波(bo)动。
加上在解禁第二个交易日，黑芝麻智(zhi)能就(jiu)因一则(ze)关于比亚迪(di)的传闻澄清，进一步引发市场波(bo)动。此(ci)前有市场消息(xi)称比亚迪(di)已采用黑芝麻智(zhi)能的车规级自动驾驶计算(suan)芯(xin)片且已批(pi)量(liang)供货，消息(xi)传出后(hou)盘后(hou)股价大涨。紧接着黑芝麻智(zhi)能发布(bu)澄清公告。但值(zhi)得一提的是，黑芝麻智(zhi)能澄清的内容(rong)可能遭到误解。黑芝麻智(zhi)能强(qiang)调与比亚迪(di)有长(chang)期合作关系(xi)，市场消息(xi)所称的只是集团的日常及一般业务过程(cheng)。换而言之，黑芝麻智(zhi)能澄清的是长(chang)期合作没有变化，而并非没有进入比亚迪(di)供应链。
综合来看，黑芝麻智(zhi)能的跌幅是否受情绪影响，见仁见智(zhi)。但可以肯定的是，在解禁当日，投(tou)资者的博弈程(cheng)度大幅增加，尤其是在智(zhi)能驾驶与芯(xin)片领域，市场讨论度极高(gao)，博弈几乎(hu)不可避免(mian)。
不过，从中期乃至更长(chang)的维度来看，股价终(zhong)将回归到较为正常的区间。被错杀的股票(piao)中，出现不同程(cheng)度反弹的情况也十分(fen)常见，尤其是受情绪面影响较大的股票(piao)，可能会(hui)迎来迅速反弹，甚至攀升至当前时(shi)间段内的新高(gao)。例如，泡泡玛特于2021年6月解禁，叠加疫情影响，股价一度下跌80%以上，但随着业绩释放，股价在1年内上涨5倍，2年内上涨10倍。由此(ci)可见，公司的基(ji)本面和所在赛道(dao)才是决定一切的关键。如果是一只好股票(piao)，解禁或许会(hui)带来一个短暂的投(tou)资窗口期；反之，若公司本身质(zhi)地(di)不佳，则(ze)可能陷入持续下跌的困境。
当前，黑芝麻智(zhi)能所在的赛道(dao)关注度高(gao)涨。这(zhe)背后(hou)离不开产业层(ceng)面的积(ji)极变化。一方面，半导体周(zhou)期逐渐见底；另一方面，利(li)好消息(xi)不断。
去年12月，中国汽车工业协会(hui)（中汽协）建议国内汽车企业谨慎采购美国芯(xin)片，以保障汽车产业链和供应链的安(an)全稳定。随后(hou)，DeepSeek取得技术突(tu)破，并开始应用至自动驾驶领域。DeepSeek多模态感知技术和高(gao)效计算(suan)架构提升了自动驾驶系(xi)统的性能和效率(lu)，为行业发展带来新机遇。
2月10日，比亚迪(di)在智(zhi)能化战略发布(bu)会(hui)上宣布(bu)，全系(xi)车型将搭载“天神之眼”高(gao)阶智(zhi)驾，首批(pi)21款车型即将上市。比亚迪(di)通过全民(min)智(zhi)驾战略，加速智(zhi)驾普及，推动高(gao)阶智(zhi)驾全覆盖，这(zhe)将为行业带来新的增长(chang)动力。除了比亚迪(di)之外，还有诸多车企正在推动智(zhi)驾平权，这(zhe)将推动智(zhi)能驾驶技术快(kuai)速普及，为行业提供广阔的发展空间。
因此(ci)，从板块(kuai)角度来看，因非基(ji)本面因素导致回调的标的，或许为错过此(ci)前上涨的投(tou)资者提供了“上车”的机会(hui)。
然而，从公司自身的资质(zhi)来看，情况又如何呢？
二、智(zhi)能驾驶芯(xin)片是汽车的“大脑(nao)”
黑芝麻智(zhi)能是国内领先的车规级智(zhi)能汽车计算(suan)芯(xin)片与解决方案供应商。
两年前，市场关注的焦(jiao)点主要集中在汽车电动化相关的芯(xin)片，如IGBT等，这(zhe)些芯(xin)片堪称汽车动力系(xi)统的“心脏”。近年来，随着智(zhi)能化的推进，智(zhi)能驾驶芯(xin)片作为汽车的“大脑(nao)”，逐渐成为市场关注的焦(jiao)点。
智(zhi)能驾驶芯(xin)片是智(zhi)能驾驶硬件产业链的核(he)心，也是最具潜力的细分(fen)赛道(dao)之一。从性能角度看，智(zhi)能驾驶芯(xin)片的算(suan)力不仅决定了主机厂在算(suan)法开发时(shi)的上限(xian)，还直接影响整个系(xi)统的可用性和可靠性。从成本角度看，智(zhi)能驾驶芯(xin)片在智(zhi)能驾驶系(xi)统硬件解决方案中的占(zhan)比高(gao)达20%-30%，是成本最高(gao)的芯(xin)片环节。
根据弗若斯特沙利(li)文的数据，2023年，全球及中国ADAS SoC市场规模分(fen)别达到275亿元人民(min)币和141亿元人民(min)币。随着ADAS功(gong)能的进一步普及，预计到2028年，全球ADAS SoC市场规模将增长(chang)至925亿元人民(min)币，2023年至2028年的复合年增长(chang)率(lu)为27.5%。在中国，ADAS汽车销售市场正处(chu)于快(kuai)速增长(chang)阶段，预计到2028年，中国ADAS SoC市场规模将达到496亿元人民(min)币，2023年至2028年的复合年增长(chang)率(lu)为28.6%。这(zhe)意(yi)味着在未来五年内，无论是全球还是中国市场规模都(dou)将不止翻一倍。
尽管这(zhe)个行业前景广阔，但能够突(tu)围的国内厂商却寥寥无几。汽车与计算(suan)芯(xin)片领域本身都(dou)具有极高(gao)的技术壁垒。汽车行业因其长(chang)周(zhou)期、高(gao)安(an)全性和可靠性要求，对零(ling)部件供应商的技术实力和产品质(zhi)量(liang)提出了极为严苛的标准。而计算(suan)芯(xin)片的研发则(ze)涉及到复杂的半导体工艺、架构设(she)计和算(suan)法优(you)化，研发成本高(gao)昂且周(zhou)期漫长(chang)，呈现出强(qiang)者恒强(qiang)的格局。
黑芝麻智(zhi)能不仅是国内首家车规级自动驾驶计算(suan)芯(xin)片上市公司，还是唯二的上市标的之一，稀缺性凸(tu)显。
黑芝麻智(zhi)能能够在这(zhe)一高(gao)壁垒领域取得突(tu)破，得益于其在技术研发上的强(qiang)大实力。黑芝麻智(zhi)能不仅具备(bei)完备(bei)的SoC设(she)计能力，还自主研发了核(he)心IP核(he)，这(zhe)为其在车规级SoC领域提供了坚实的技术基(ji)础，确保了技术的自主可控。在芯(xin)片架构设(she)计方面，黑芝麻智(zhi)能融合了先进的NeuralIQ ISP技术和DynamAI NPU架构，满(man)足自动驾驶场景下的高(gao)性能需求。此(ci)外，公司还积(ji)极构建生态系(xi)统，自主研发了山(shan)海开发工具链和瀚海中间件，为开发者提供了从算(suan)法开发到产品落地(di)的全流程(cheng)支持。
目前，黑芝麻智(zhi)能已打造了一系(xi)列领先的车规级SoC芯(xin)片，包括华(hua)山(shan)系(xi)列高(gao)算(suan)力SoC和武当系(xi)列跨域SoC，以及自动驾驶解决方案。公司早于2020年6月推出A1000芯(xin)片，并于2022年实现量(liang)产，算(suan)力达58 TOPS，可适配(pei)L2+/L3级别自动驾驶，包括记忆泊车、自主泊车和高(gao)速公路及城市快(kuai)速路上的NOA功(gong)能。而华(hua)山(shan)系(xi)列的A1000 Pro是国内首款超过100 TOPS算(suan)力的自动驾驶SoC（在INT8精度下）；A2000正在开发中，算(suan)力可达250+TOPS，预期将跻身全球性能顶尖的车规级SoC行列。在武当系(xi)列中，C1296是行业首颗支持多域融合的芯(xin)片平台，C1236则(ze)是本土首颗单芯(xin)片支持NOA的芯(xin)片平台。不难看出，黑芝麻智(zhi)能完成了诸多国产芯(xin)片零(ling)的突(tu)破。
与海外龙头厂商相比，黑芝麻智(zhi)能也毫不逊(xun)色。
值(zhi)得注意(yi)的是，算(suan)力是智(zhi)能驾驶SoC的核(he)心参数。从L1到L5级别的自动驾驶，算(suan)力需求呈现出显著(zhu)的升级趋(qu)势。L2级别自动驾驶的基(ji)础功(gong)能算(suan)力需求为2-2.5 TOPS，而随着自动驾驶功(gong)能的复杂性增加，如高(gao)速NOA和城市NOA，算(suan)力需求大幅提升，才能支持更复杂的环境感知、决策制定和路径规划。例如，高(gao)速NOA功(gong)能的算(suan)力需求为150 TOPS以下，而城市NOA功(gong)能的算(suan)力需求更高(gao)，通常需要500 TOPS以上。从算(suan)力的角度看，目前，黑芝麻智(zhi)能的产品已可对标绝(jue)大部分(fen)的海外主流芯(xin)片，并正在追赶英伟达Orin X高(gao)端产品，显示出其强(qiang)大的产品竞争力。
图：海外厂商已量(liang)产的主流智(zhi)驾SoC 芯(xin)片AI算(suan)力(截至1H24)
资料来源：浦银国际，格隆汇整理
正因如此(ci)，黑芝麻智(zhi)能在市场上拥有了较强(qiang)的竞争力。根据弗若斯特沙利(li)文的资料，以2023年中国市场自动驾驶芯(xin)片及解决方案的营收来看，黑芝麻智(zhi)能排名第五；以2023年中国高(gao)算(suan)力自动驾驶SoC出货量(liang)来看，黑芝麻智(zhi)能继(ji)续蝉联(lian)第三名，市场份额达到了7.2%，相比2022年有了显著(zhu)提升。
图：自动驾驶 Soc 产品及配(pei)套车企
资料来源：格隆汇整理
三、三年业绩翻五倍
值(zhi)得注意(yi)的是，尽管黑芝麻智(zhi)能在自动驾驶芯(xin)片市场排名较高(gao)，但其依然拥有巨大的发展空间，主要体现在以下两个方面：
一、增量(liang)市场空间广阔。
首先，整体市场规模正在飞速扩张，尤其是“全民(min)智(zhi)驾”与“智(zhi)价平权”趋(qu)势带来的极度可观的增量(liang)需求。比亚迪(di)在发布(bu)会(hui)上宣布(bu)，高(gao)阶智(zhi)驾功(gong)能将实现10万以上车型全系(xi)标配(pei)，10万级以下车型也将多数搭载。这(zhe)一智(zhi)驾普及程(cheng)度远超市场预期——此(ci)前市场主要预期各车厂会(hui)加强(qiang)15万以下车型的智(zhi)驾渗透率(lu)。
尽管30万以上车型的L2及以上ADAS功(gong)能装车率(lu)已较高(gao)，但16万以下车型的装车率(lu)仅为11.7%，提升空间巨大。而16万以下车型正是出货量(liang)最高(gao)的价格区间，“智(zhi)价平权”将带来非常可观的增量(liang)。此(ci)外，中高(gao)端车型的智(zhi)驾系(xi)统仍在不断升级。以比亚迪(di)为例，其计划在2025年实现300万辆新车搭载高(gao)阶智(zhi)能驾驶系(xi)统，黑芝麻智(zhi)能有望从中受益。
二、国产替(ti)代进程(cheng)的加速。
在中国市场自动驾驶芯(xin)片及解决方案领域，黑芝麻智(zhi)能排名第五，第一名Mobileye与第二名英伟达占(zhan)据了半壁江(jiang)山(shan)。在中国高(gao)算(suan)力自动驾驶SoC市场，黑芝麻智(zhi)能排名第三，但英伟达占(zhan)据了超过70%的市场份额。近年来，黑芝麻智(zhi)能的市场份额确已得到明显提升，但仍处(chu)于追赶阶段。
不过，国产替(ti)代进程(cheng)可能来得非常迅猛。
从财务数据来看，Mobileye首当其冲。从财务数据看，Mobileye 2023年全年营收实现20.79亿美元，同比增长(chang)11.23%。在财报说(shuo)明会(hui)上，Mobileye CEO Amnon Shashua表示，其在中国的市场份额正在减少。受半导体周(zhou)期叠加市场份额波(bo)动的影响，2024年Mobileye的营收为16.5亿美元，较2023年下降20%。Mobileye在中国市场的份额继(ji)续下降，这(zhe)主要是由于中国汽车厂商的快(kuai)速发展超过了Mobileye的市场份额增长(chang)速度。也就(jiu)是说(shuo)，Mobileye无法跟上中国车厂的增长(chang)步伐。
从近年业绩来看，黑芝麻智(zhi)能无疑获得了更高(gao)的市场份额。黑芝麻智(zhi)能的营收增长(chang)迅猛，由2020年的0.53亿元增长(chang)至2023年的3.12亿元，三年翻五倍；2024年上半年，公司的成长(chang)性完全抵(di)消了周(zhou)期性的影响，实现营收1.8亿元，同比增长(chang)69.2%。从净(jing)利(li)润(run)来看，公司处(chu)于高(gao)速扩张阶段，前期研发、销售渠道(dao)投(tou)入较大，但2024年上半年已实现净(jing)利(li)润(run)11.05亿元，同比增长(chang)129.63%。值(zhi)得一提的是，公司持续加码研发投(tou)入，并没有为净(jing)利(li)润(run)的增长(chang)而牺(xi)牲研发。
公司已经完成了从0到1的突(tu)破，正在走向(xiang)从1到N的倍数级增长(chang)。目前，黑芝麻智(zhi)能已与多家知名车企达成合作，客(ke)户数量(liang)快(kuai)速增加。其中，华(hua)山(shan)A1000芯(xin)片已处(chu)于全面量(liang)产状态，获得国内多家头部车企采用，包括一汽集团、东(dong)风集团、吉利(li)集团、江(jiang)汽集团等，量(liang)产车型包括领克(ke)08、领克(ke)07、东(dong)风eπ007及eπ008等。此(ci)外，公司前瞻性布(bu)局跨域计算(suan)和高(gao)算(suan)力SoC，武当C1200和华(hua)山(shan)A2000新产品计划于2025年和2026年量(liang)产，新产品落地(di)有望驱动业绩高(gao)增，带来“从N到N²”的指数增长(chang)。
黑芝麻智(zhi)能的营收和净(jing)利(li)润(run)的快(kuai)速增长(chang)，以及其在车规级SoC领域的技术突(tu)破和产品布(bu)局，都(dou)为其未来的持续发展奠定了坚实基(ji)础。
在智(zhi)能驾驶板块(kuai)热度不断攀升的当下，黑芝麻智(zhi)能的此(ci)次股价回调，或许正是市场给予投(tou)资者的一个重新审(shen)视和布(bu)局的机会(hui)。