后续政(zheng)策能否扭转(zhuan)基本面预(yu)期(qi)是(shi)关键

主持人：近期(qi)随着(zhe)市场行情的变化，创业板的波动也较大(da)，您认为创业板波动大(da)的原因主要是(shi)什么？波动触发的因素有(you)哪些？

刘杰：一方面，核心资产对于政(zheng)策刺激以及市场情绪较为敏感，近期(qi)国家出台一系列政(zheng)策刺激经济增长，为上市公司尤其是(shi)核心资产提供了更好的发展环境，而创业板市场聚集了多行业的核心资产，也受益于相关经济政(zheng)策的刺激。另一方面，历史上看，市场强势(shi)反弹期(qi)间，反弹幅(fu)度较高的都和前(qian)期(qi)回撤较大(da)的资产有(you)关，即反转(zhuan)效应，而以创业板指数(shu)为代表的大(da)盘成长在前(qian)期(qi)的回调较大(da)，本轮受到政(zheng)策刺激，反弹幅(fu)度也非常突出。主持人：创业板作为成长板块(kuai)的一个核心资产，本轮反弹主要受益于相关经济政(zheng)策的刺激，但近期(qi)也出现了一定(ding)的回调，您对于创业板未来的行情表现有(you)何(he)展望？

刘杰：10月9日以来，市场以及创业板指出现了一定(ding)的回调，第一，我认为这是(shi)对前(qian)期(qi)过快修(xiu)复(fu)的调整，市场也有(you)望在调整中重(zhong)新找(zhao)到平衡点；第二，调整是(shi)市场的常态，关键要看调整后市场演绎的预(yu)期(qi)，短期(qi)的预(yu)期(qi)以及情绪的变化，也会给行情带来一些波折(she)。不过，历史经验表明，短期(qi)的波折(she)不会影响中期(qi)的趋势(shi)。本轮中期(qi)行情的关键在于，后续的政(zheng)策支持力度是(shi)否能真(zhen)正(zheng)扭转(zhuan)投资者对基本面的预(yu)期(qi)。市场调整之后，政(zheng)策面的、情绪面的继续刺激以及其他因素的发酵，叠加创业板估值和其他方面的优势(shi)受到市场更多关注，创业板有(you)望迎(ying)来反转(zhuan)。

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创业板整体估值尚在低位

主持人：目前(qian)，创业板已经经过了一轮上涨和调整，投资者如果现在入场，在您看来，会不会太(tai)晚？

刘杰：从中期(qi)、长期(qi)视角来看，创业板代表的成长板块(kuai)的核心资产依(yi)然(ran)比较乐观。一方面，整体估值还处在低位，而在新旧动能切换的大(da)背景下，这一类资产的全要素生产率(lu)都在提升，新质生产力已经成为国家中长期(qi)的发展战略(lue)，未来经济转(zhuan)型的进步都需(xu)要依(yi)托(tuo)于这一类企业。另一方面，创业板中的细分行业，如新能源、创新药、新材料、先进制造、以新一代信息(xi)技术为代表的战略(lue)新兴产业，以及近两年火热(re)的以人工智能为代表的未来产业，都具(ju)备一定(ding)的潜力和投资关注度。因此，从中长期(qi)的视角来看，创业板的投资价值较大(da)。

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国内外宏观环境边际(ji)向好

主持人：进一步来看，政(zheng)策层面上，除了之前(qian)发布的一系列政(zheng)策，您认为后续还有(you)哪些政(zheng)策或事(shi)件值得投资者关注和期(qi)待？

刘杰：总体上看，国内外的宏观环境边际(ji)向好。国内层面，前(qian)期(qi)财政(zheng)部、证监(jian)会以及三大(da)交易所均官宣了一系列重(zhong)大(da)的政(zheng)策调整，比如规范股份减持、降低融资保证金比例、优化IPO以及再(zai)融资监(jian)管安排方面等一系列举措(cuo)，这些政(zheng)策都会让环境变得越来越好。同时，央行也采取了一系列的降准降息(xi)措(cuo)施，释(shi)放了一定(ding)的流动性，降低了实体经济融资成本，总体有(you)利于市场风险偏好的逐步回升。此外，政(zheng)治局会议释(shi)放的积极信号，例如财政(zheng)政(zheng)策全面转(zhuan)向稳增长、财政(zheng)货币(bi)双管齐下。后续还有(you)更多增量政(zheng)策在期(qi)待，尤其是(shi)在房地产、资本市场方面持续性的举措(cuo)，会不断(duan)提升市场的信心和经济的活力。海外层面，9月美(mei)联储已经降息(xi)50个基点，虽然(ran)整个过程有(you)一定(ding)的反复(fu)，但已经进入降息(xi)大(da)周期(qi)，结(jie)合历史上成长板块(kuai)，尤其是(shi)以创业板为代表的成长板块(kuai)，在这一趋势(shi)下，估值的修(xiu)复(fu)预(yu)期(qi)以及力度会比其他板块(kuai)更大(da)。

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创业板基本面已出现改(gai)善趋势(shi)

主持人：除了政(zheng)策因素，我们再(zai)看基本面，根据今年上半年的数(shu)据，创业板合计(ji)实现了营(ying)业收入1.86万亿(yi)，总体增长3%，领先沪深两市，您如何(he)评价创业板目前(qian)整体的基本面情况？对于未来的盈利预(yu)测(ce)，您怎么判断(duan)？

刘杰：营(ying)收方面，创业板今年上半年的营(ying)收表现优于沪深主板以及北证A股，营(ying)收增速(su)也较为显著，与科创板的营(ying)收增速(su)较为接近；利润方面，创业板和沪深主板的归母净利润均有(you)所下降，但降幅(fu)与科创板、北证A股相比也有(you)明显优势(shi)。主要原因在于：前(qian)期(qi)压制指数(shu)基本面的制约因素在逐步缓(huan)解，比如降息(xi)，创业板在本轮的变化中逐步迎(ying)来反转(zhuan)。自(zi)2022年以来，创业板指经过了两年的漫长调整，其中有(you)美(mei)联储对全球流动性压制加息(xi)的因素，也有(you)产业自(zi)身的因素以及半导体周期(qi)下行让行业承压。

对于创业板，很多投资者会担心创业板权重(zhong)行业产能过剩(sheng)问题，一般而言，在产能过剩(sheng)加剧时，行业的竞争格局会有(you)一定(ding)的恶化，价格战也会导致赚钱效应减弱，行业的营(ying)收以及毛(mao)利润都会呈现一定(ding)的回落趋势(shi)。直到产能过剩(sheng)末期(qi)，供需(xu)结(jie)构出现一定(ding)的反转(zhuan)，产品的价格会逐渐企稳，毛(mao)利润和净利润也会表现为企稳趋势(shi)。而根据今年上半年创业板数(shu)据，营(ying)收同比增加且明显高于其他板块(kuai)，可以一定(ding)程度上认定(ding)为整个创业板面临的竞争环境出现改(gai)善趋势(shi)。从分析师(shi)预(yu)期(qi)的数(shu)据来看，目前(qian)普遍认为2024年的营(ying)收增速(su)相比于2023年会有(you)明显改(gai)善，且可能出现给市场带来情绪明显改(gai)善的因素，这都是(shi)未来值得期(qi)待的。

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锂电(dian)、光伏板块(kuai)盈利能力逐步恢复(fu)

主持人：从行业分布来看，在创业板指当中，电(dian)力设备占(zhan)比最(zui)高，达到了34.2%。对于新能源当前(qian)的投资价值，您怎么看？近期(qi)有(you)哪些机会值得关注？

刘杰：对于新能源板块(kuai)，最(zui)近一年多时间里，上下游(you)有(you)很多改(gai)善，比如国产新能源车销量的提升和国产产品质量的提升，都给市场带来了积极的变化。细分板块(kuai)来看，锂电(dian)板块(kuai)，当前(qian)政(zheng)策加码，助推供给侧出清(qing)，且需(xu)求端仍然(ran)具(ju)备一定(ding)的韧性，供需(xu)结(jie)构的反转(zhuan)有(you)望带来行业景气度的反转(zhuan)。2023年，锂电(dian)行业的供给释(shi)放力度相对于需(xu)求更大(da)，一方面是(shi)高渗透(tou)率(lu)基数(shu)下需(xu)求大(da)幅(fu)下滑，另一方面是(shi)前(qian)期(qi)高额资本投入下产能集中释(shi)放，导致了去年产业链价格急速(su)下跌(die)。

在供给端，锂电(dian)行业的产能在逐渐出清(qing)，相关政(zheng)策如工信部发布的锂电(dian)2024年规范条件，旨在引导锂电(dian)企业规避盲目扩张(zhang)等问题，有(you)望加速(su)缓(huan)解产业供给过剩(sheng)问题；在需(xu)求端，下游(you)新能源车需(xu)求仍具(ju)备一定(ding)的韧性，而国内的新能源产业链具(ju)备了相当的国际(ji)竞争力，产能以及出口(kou)增速(su)都处在较高水平。后续随着(zhe)行业供需(xu)情况的改(gai)善，我认为未来锂电(dian)产业链的价格也有(you)望触底反弹。光伏板块(kuai)，当前(qian)产业链的价格处在磨底期(qi)，行业的供给格局改(gai)善需(xu)要一定(ding)时间。光伏行业同样(yang)经历了产能快速(su)扩张(zhang)之后产能释(shi)放的上升期(qi)，近期(qi)光伏的去产能也开始演绎。

除了市场机制的原因外，政(zheng)策端的发力也加快了供给侧出清(qing)的进程。今年5月底，光伏协会召开了光伏行业高质量发展的座谈会，提出了鼓(gu)励行业兼并重(zhong)组，畅通市场的退出机制，并且加强对低成本价格恶性销售(shou)的打击力度。未来，相信伴(ban)随着(zhe)一系列的措(cuo)施，一定(ding)程度上可以加速(su)去产能的进程。另外，行业景气下滑最(zui)快的时间已经过去，产业链主要产品的价格在经历了一段时间的磨底之后，也有(you)望迎(ying)来反弹，多重(zhong)因素的叠加让产业链的盈利能力在逐步修(xiu)复(fu)。

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医药板块(kuai)前(qian)期(qi)压制将(jiang)逐步释(shi)放

主持人：医药生物是(shi)创业板指的第二大(da)行业板块(kuai)，在经历了几年的调整之后，今年医药板块(kuai)也成为了市场逢低布局的行业之一，您如何(he)看待 A股医药生物板块(kuai)当前(qian)的估值以及未来的投资机会？哪些医药子板块(kuai)有(you)希望迎(ying)来反转(zhuan)？

刘杰：医药经历了这么多年的调整，最(zui)近整个市场情绪逐渐恢复(fu)，对医药前(qian)几年的压制也会逐步得到释(shi)放，未来更多的关注度将(jiang)逐渐集中于医药赛道。具(ju)体到细分行业，大(da)家越来越重(zhong)视医疗器械和创新药。在医疗器械领域，国内院(yuan)端复(fu)苏以及出海加速(su)，都有(you)望提振板块(kuai)的景气度。医疗器械板块(kuai)在2023年存在一定(ding)的库存现象，经营(ying)情况受到拖累(lei)，而后，行业的库存消化已大(da)幅(fu)出清(qing)，叠加海外供应链的回暖，提振了整个行业的需(xu)求。

根据今年上半年的出口(kou)数(shu)据，医疗器械出口(kou)金额同比增加了将(jiang)近5%，正(zheng)处在温和复(fu)苏趋势(shi)中。从宏观层面来看，在全球制造业PMI改(gai)善的过程中，出口(kou)增速(su)也会得到改(gai)善，并呈现一定(ding)的持续性，从而推动相关业绩出现修(xiu)复(fu)。此外，政(zheng)策面也在推动板块(kuai)盈利的改(gai)善，一方面反腐(fu)的影响逐渐减弱，另一方面医疗设备更新换代，利好的政(zheng)策催生了部分需(xu)求的释(shi)放。在创新药领域，海外不确定(ding)因素依(yi)然(ran)存在，但国内的利好政(zheng)策出台，下半年的盈利可能会出现一些拐点。创新药产业链的部分环节，比如相关行业的CXO，在前(qian)期(qi)的景气度较低，从中报预(yu)期(qi)来看，盈利增速(su)有(you)所下降，甚至为负。

同时，海外对于创新药产业链的负面影响依(yi)然(ran)存在着(zhe)不确定(ding)性。这些因素以及环节在基本面和未来的能见度相对较低，也影响大(da)家的预(yu)期(qi)。不过，有(you)很多利好政(zheng)策在出台，比如之前(qian)《全链条支持创新药发展实施方案》被行业认定(ding)为一个重(zhong)大(da)的支持，鼓(gu)励创新药高质量发展。在政(zheng)策支持下，下半年医药的盈利也有(you)很大(da)可能会出现改(gai)善。

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TMT板块(kuai)将(jiang)受益于AI创新发展

主持人：除了新能源、医药两大(da)板块(kuai)，您认为创业板还有(you)哪些机会，或者有(you)哪些风格特(te)点值得投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自(zi)2023年三季度之后，一直在提TMT的去库存，且 TMT行业和科技、传媒以及通信等相关性很高，国内TMT产业链将(jiang)受益于AI产业的创新发展趋势(shi)。

在算力端，随着(zhe)英伟达最(zui)新的人工智能计(ji)算平台发布，以及国产替代AI芯片的持续迭代，国内 AI算力产业链将(jiang)持续受益；在应用端，海外厂家、国内厂家对大(da)模型持续不断(duan)的布局，为AI的应用提供了更广(guang)阔的发展空间，总体有(you)望加速(su)国内AI的应用场景。同时，全球半导体目前(qian)正(zheng)处在上行周期(qi)，有(you)望推动国内TMT行业景气度。

今年上半年，全球消费(fei)电(dian)子呈现了一定(ding)的温和复(fu)苏趋势(shi)，带动了相关产业链的盈利出现改(gai)善。本轮全球半导体销售(shou)周期(qi)，自(zi)2023年年中企稳后处在上行阶段，国内半导体的销售(shou)亦是(shi)如此。需(xu)要注意的是(shi)，本轮AI发展在服务器端的创新较多，但在消费(fei)端手(shou)机和PC上的创新暂时不多，可能需(xu)要一定(ding)的时间，这也是(shi)国内产业链收益偏低的一个短期(qi)因素。而未来随着(zhe)AI手(shou)机和AIPC的创新以及应用，AI加持带来消费(fei)终端的更新换代，将(jiang)有(you)望带来国产TMT景气度在未来持续进一步上行。

此外，国家的大(da)基金三期(qi)成立以及三中全会对于科技的重(zhong)视，都意味着(zhe)科技领域作为改(gai)革(ge)的重(zhong)点方向，未来会得到更多的政(zheng)策支持，而半导体作为自(zi)主可控领域中非常重(zhong)要的一个领域，在未来也有(you)望受益于这一趋势(shi)和相关的政(zheng)策支持。

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投资需(xu)考虑制定(ding)合理的止损策略(lue)

主持人：创业板特(te)别设置了20%的涨跌(die)幅(fu)，市场起名叫“20厘米”，为什么创业板会这样(yang)设置？

刘杰：“20厘米”股票是(shi)在注册(ce)制下，创业板的涨跌(die)幅(fu)由原来的10%扩大(da)到20%，即在交易的过程中，有(you)望达到当天20%涨停板的情况。创业板在注册(ce)制之后，除了涨跌(die)幅(fu)发生了变化，在新股上市的前(qian)5天也没有(you)涨跌(die)幅(fu)限制，5天之后则变成20%的涨跌(die)幅(fu)，且创业板股票买卖需(xu)要开通相应的权限，有(you)一定(ding)的门(men)槛，因此“20厘米”这一称(cheng)呼就出现了。

主持人：既然(ran)创业板的涨跌(die)幅(fu)扩大(da)到了20%，那么投资创业板的风险是(shi)不是(shi)更大(da)了？

刘杰：过去几周，创业板的表现亮眼，为投资者带来了非常可观的收益，同时也引起了市场的高度关注。面对这一场风暴，很多投资者都纷纷进场，试图分享这一轮涨幅(fu)。当前(qian)，中国经济逐步恢复(fu)，中国经济的发展和调整也在逐步加快。在这一宏观背景下，创业板作为中国科技创新企业的聚集地，潜力被更多的投资者看好。另外，国家政(zheng)策的引导也是(shi)资金流入的一个重(zhong)要因素，今年中国政(zheng)府对于创业板的支持政(zheng)策逐步放宽(kuan)，很多初创企业通过创业板获得融资，表现出较好的增长前(qian)景，也增强了市场的信心。

纵观当下创业板的火热(re)现象，也不仅仅是(shi)现金和科技发展的结(jie)合，更是(shi)国家政(zheng)策和市场需(xu)求共同铸就的结(jie)果。此外，我认为在投资的同时也要考虑风险。对于普通投资者而言，如果要把握市场的机会，无(wu)疑是(shi)面临诸多挑战。乐观因素导致的短期(qi)市场高涨，对于追逐短期(qi)投资的投资者而言，制定(ding)合理的止损策略(lue)比较重(zhong)要，防止市场情绪的变化产生更多损失。当前(qian)创业板“20厘米”的热(re)潮吸(xi)引了很多资金的涌入，尤其是(shi)科技股受到的关注度非常高，投资者在关注市场变化、分析各个行业趋势(shi)时，要结(jie)合自(zi)身的风险承受能力，制定(ding)合理的投资策略(lue)。

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当下市场环境适合定(ding)投

主持人：您提到投资过程中也要注意控制风险，那么您认为定(ding)投是(shi)不是(shi)一个更好的参与方式(shi)？

刘杰：是(shi)的，定(ding)投是(shi)在固定(ding)的时间用固定(ding)的金额投资固定(ding)的基金，是(shi)较好的懒人投资方法。华尔街流传一句话(hua)：在市场中准确把握入市的时点，比在空中接住一把飞刀更具(ju)备难度。所以，我们可以采取较好的定(ding)投策略(lue)，克服一次性投资以及固定(ding)时点择时的缺陷，总体上做到风险和收益的均衡。虽然(ran)定(ding)投本身不是(shi)一个最(zui)佳的获得投资收益的方法，但初衷是(shi)为一些不熟悉市场以及没有(you)时间和精力挖掘超越市场收益的投资者而准备的。

通过定(ding)投，跟上某一类资产的平均收益，与指数(shu)投资分享市场平均收益的理念高度契合。在定(ding)投中较为理想的一种形式(shi)，如微笑曲线，即市场走(zou)出一波先下跌(die)后回升的行情，虽然(ran)前(qian)期(qi)会经历一些亏损，但在下跌(die)的过程中，投资者一直进行定(ding)投，就能在市场低迷时，以较低的成本获得筹码摊薄成本，最(zui)终在上升时收获更多的收益。实际(ji)上，在一些波动较大(da)的时期(qi)，构成了很多微笑曲线。在当下的市场环境中，通过定(ding)投参与市场投资，与很多投资者的风险承受能力和预(yu)期(qi)会更匹配。