本以为这都够(gou)“顶”了， 更意想不(bu)到(dao)的发生在本周一，90年的王兴兴出现在第(di)一排(pai)。至(zhi)此，宇(yu)树科技的份量，未来的可能性，就已超越了一家C轮机器人明星企业的范畴，未来变得不(bu)可限量。

资金永远是最敏锐的。宇(yu)树的起势折射到(dao)一级市场(chang)的具象(xiang)之一，就是老股被抢(qiang)疯了。只是John们踏空宇(yu)树的遗憾(han)很可能无法弥补了。

因为宇(yu)树的老股，抢(qiang)不(bu)到(dao)。

“合伙人已经被问烦了”

在机器人登上春晚之前，宇(yu)树的老股已经火得一塌糊涂了。一位老股交易人士透露(lu)。

“大几千万的老股份额， 不(bu)到(dao)3天(tian)就被抢(qiang)空了”。

事实上， 作(zuo)为一家明星机器人企业，宇(yu)树的老股在市面流(liu)转了至(zhi)少半年以上。 一个关键节点是去年12月下旬，宇(yu)树发布了一则(ze)B2-W四足机器人的视频，展示了宇(yu)树机器人在各种复杂地(di)形灵活的行走、爬坡、后空翻、载物(wu)等等。惊人的技术表现瞬(shun)间让宇(yu)树火出了圈，网友直呼“强到(dao)可怕”。

不(bu)到(dao)2分钟(zhong)的视频直接改写了业内对(dui)宇(yu)树的定位。之后，投资人对(dui)宇(yu)树机器人的评价不(bu)止是机器人赛(sai)道头部，变成了“吊(diao)打特斯拉和波士顿(dun)动(dong)力”，预言(yan)宇(yu)树将是下一个大疆。

宇(yu)树的老股成了真正(zheng)的抢(qiang)手货。有老股FA表示， 自宇(yu)树发布B2-W到(dao)春节之前的一个月时间，前后共有数十家投资方(fang)来打听宇(yu)树的老股份额，资方(fang)背(bei)景基本涵盖各个类型，除了美元基金、人民币(bi)基金，还(hai)有上市公(gong)司、市场(chang)化母基金、家族(zu)办公(gong)室等等。

值得玩味的是，这些资方(fang)普遍对(dui)老股“价格(ge)不(bu)敏感”。有决(jue)心者(zhe)直接开出100亿(yi)的溢价估值，而宇(yu)树去年8月完成的C轮融资，投后估值还(hai)是80亿(yi)元。先前成交的一批老股估值据说在60亿(yi)左右。

在一个充(chong)分的卖方(fang)市场(chang)，有价无市是个常态，宇(yu)树让买方(fang)感到(dao)了深深的挫败。

一位知情人士透露(lu)， 宇(yu)树的老股目前一票难求，有点“奇货可居”的意思。老股交易人士问遍了已投机构， “没一个肯卖”，合伙人已被问得不(bu)厌其烦。有不(bu)死心的买方(fang)甚至(zhi)备好了居间费用，主动(dong)找上操盘(pan)过宇(yu)树融资的FA，结果依(yi)旧一无所获。

个别号(hao)称“有货”的中间人士，交易条件开得十分苛刻，比如(ru)估值直接叫到(dao)120亿(yi)，而且必须先全款到(dao)账(zhang)，或者(zhe)明里暗里表达了“想要份额可以，但要先出资做LP”的置换条件。

宇(yu)树的上车机会越来越稀(xi)缺，是个大概率事件。

就在 上周，宇(yu)树对(dui)“完成新一轮C+融资”的传闻做了“消息不(bu)实，只是老股转让”的回应。但 有据接近(jin)宇(yu)树的人士透露(lu)，公(gong)司正(zheng)在筹备新一轮融资，投前估值80亿(yi)，只是门槛足以劝退绝大多(duo)数潜在资方(fang)：要么(me)big name，或者(zhe)带来业务。而且80亿(yi)估值是春节前的口径，估值是否水涨船高，暂未可知。

参照当年的优必选。2015年，优必选完成B轮估值，估值在1亿(yi)美金左右，仅过去半年，优必选B1轮的融资估值就跳(tiao)到(dao)了10亿(yi)美元。根据招股说明书披露(lu)的重(zhong)大事件推断，期间的最大变量，就是优必选出动(dong)数百台机器人登上了2016年春晚，获得了极大的品牌溢价。

宇(yu)树在蛇年春晚的出圈势头甚至(zhi)比当年的优必选强势、全面得多(duo)。最直观的一个市场(chang)反应， 二级市场(chang)形成了“宇(yu)树概念股”， 间接持股宇(yu)树的上市公(gong)司和合作(zuo)方(fang)都吃(chi)到(dao)了一波红利。典型如(ru)关节轴承供应商长盛轴承，自去年9月下旬至(zhi)今涨幅超400%，春节之后连(lian)拉几个10cm涨幅超50%。

总之，不(bu)论拼阶段(duan)，拼估值，拼资源禀赋(fu)，小资金都难再有“上车”的机会。

奇货可居

宇(yu)树老股的爆火，其实是有点反常的现象(xiang)。 这几年的老股市场(chang)，主要是字(zi)节、大疆、SheIn、小红书几位老选手，画像是成立时间久（均超十年），估值过千亿(yi)，有一定上市预期的绝对(dui)巨头。

宇(yu)树和不(bu)久前“风很大”的摩尔(er)线程是另一套画像。摩尔(er)线程很年轻，成立于2020年，老股受捧的原因主要有两点：一是流(liu)动(dong)性，公(gong)司已经递表，有明确的上市和退出预期；二是卡(ka)位的稀(xi)缺，技术封锁背(bei)景下的“中国英伟达”国替标签。估值虽只有250亿(yi)元，但前有市值一度突破3000亿(yi)的寒武纪打样，发展和回报(bao)空间都有想象(xiang)。

宇(yu)树就更另类了，一家成立于2017年、刚刚迈入独角兽的C轮企业，而且尚无明确上市预期的成长期企业， 老股抢(qiang)疯只能从(cong)供需的角度去理解——机会足够(gou)稀(xi)缺。

不(bu)止在中国市场(chang)， 宇(yu)树目前在全球人形机器人赛(sai)道都数得上号(hao)，技术表现可以和波士顿(dun)、特斯拉掰手腕。 在2025年CES展上，宇(yu)树连(lian)样机都被销售(shou)一空，并进入“黄仁勋(xun)严选”——在英伟达公(gong)布的全球人形机器人合作(zuo)厂商中，宇(yu)树H1位列其一。

在大国博弈(yi)的语境之下，机器人成了紧扣“国运”的兵家必争(zheng)之地(di)。

一个现象(xiang)值得玩味。按外媒口径，美国正(zheng)在担忧他们曾在无人机领域(yu)的失利可能在机器人重(zhong)演(yan)，宇(yu)树之于波士顿(dun)动(dong)力，就好比当年的大疆之于3D Robotics，失利的重(zhong)要原因是“中间的缺失”——热衷于押注颠覆性的遥远技术，或成熟技术的规模收益，却忽视了从(cong)实验室通(tong)往市场(chang)过程，成熟完整的供应链体系和漫长的规模化制造的迭代过程。

这一点显然是中国企业擅长的。深圳已经跑出了大疆，凭低成本占领全球八成消费无人机市场(chang)份额。宇(yu)树如(ru)今的画风高度相似，一个业内流(liu)传的数字(zi)是， 宇(yu)树四足机器人在全球的市场(chang)份额已经达到(dao)60-70%。

有“硅谷(gu)预言(yan)家”称号(hao)的A16Z创始人联合创始人Marc Andreessen在最近(jin)一次访谈评价宇(yu)树： 这将是一个真正(zheng)的拉锯战(zhan)...如(ru)果中国愿(yuan)意以1万或2万美元的价格(ge)制造机器人，我们可以购买十亿(yi)个。

2023年只用3个全职员(yuan)工花半年就做出H1机器人的宇(yu)树，目前已经实现了自主量产并跑通(tong)了商业化和盈利，业内独一份，直接与(yu)尚在研发烧钱的同行拉开了赛(sai)程。

接近(jin)宇(yu)树老股的人士透露(lu)了一组惊人的数字(zi)， 2023年、2024年，宇(yu)树的营收分别在2亿(yi)和4亿(yi)左右，净利润则(ze)分别在1000万到(dao)7000万左右。

假设信息属实， 宇(yu)树离科创板(ban)的申报(bao)标准不(bu)远，报(bao)A或港股IPO指日可待。

这在很大程度解释了投资人对(dui)宇(yu)树老股的“估值不(bu)敏感”。目 前投资人对(dui)100亿(yi)老股估值普遍接受，对(dui)宇(yu)树未来的预测是“300亿(yi)到(dao)500亿(yi)不(bu)算过分，800亿(yi)甚至(zhi)更高”。

暂且拿“人形机器人第(di)一股”优必选做个参照，年初受股东减(jian)持和管理层波动(dong)影响，优必选的市值目前回落至(zhi)340亿(yi)港元左右，高点一度突破过1000亿(yi)港元。

不(bu)管出于FOMO情绪、流(liu)动(dong)性的考虑，还(hai)是机器人赛(sai)道的卡(ka)位策略，头部的宇(yu)树是最值得押注的企业之一。 新股老股只是手段(duan)，上车才是目标。

当这一切再叠加上春晚带来的国民级品牌影响力，“杭州六(liu)小龙”的舆论势能，以及2月17日王兴兴的出席并发言(yan)，这波势能和江湖地(di)位已经远超一家C轮科技初创企业的想象(xiang)。

“看上哪个随便挑”

最后简单谈谈老股。

宇(yu)树老股的爆火，拓宽了一些过往老股交易的边界。背(bei)后可能还(hai)藏着一个趋势， 接下来一级市场(chang)的老股成交可能会迎来一个小高峰。

依(yi)据是，买卖双方(fang)的意愿(yuan)都在大幅提升。这里暂不(bu)谈字(zi)节、大疆、小红书以及宇(yu)树这类明星老股，这是长期稳定的卖方(fang)市场(chang)。GP的退出压力是逐年累积(ji)的，一组业内流(liu)传的数字(zi)是，VC/PE基金积(ji)压的待退出资产有13万个项目，1.4万家公(gong)司——这是个买方(fang)市场(chang)。

投资机构对(dui)S基金、老股退出的指望这几年就没断过，只是S基金的成交量堪(kan)忧。不(bu)止一位S基金投资人透露(lu)，过去一年，出于资产普遍缩水、估值难以弥合、买卖方(fang)难以匹配等因素，S基金二手份额的实际成交量“惨(can)淡”，很可能只有2023年一半左右。

老股成交的动(dong)力反而更大。一个好项目往往是，早期投资人打个三折很可能还(hai)有两三倍DPI。在LP逼GP退出的节点，“拿到(dao)上市”不(bu)再是长期主义(yi)的普遍审美。

一位投老股的投资人透露(lu)， 目前一线基金对(dui)老股交易的姿态前所未有的主动(dong)：他们会直接给到(dao)一个portfolio列表，每家数百个项目，直言(yan)“看上哪个随便挑”。

创始人对(dui)于老股交易的态度也比并购卖身更有动(dong)力。如(ru)今资产价格(ge)正(zheng)在回落到(dao)合理水平， 老股交易有机会实现三赢：老投资人获得DPI、创始人免除回购责(ze)任(ren)、新投资人获得折扣。

但在买方(fang)市场(chang)，买方(fang)的变化才构成真正(zheng)的变量。目前一级机构正(zheng)面临出手的压力，一个市场(chang)共识是， 25年整个市场(chang)出手会比24年更活跃。在资产荒的存量背(bei)景下，消解出手压力的出口之一就是老股。

GP普遍表示在看老股，也有把老股作(zuo)为策略一环的。旗帜鲜(xian)明的比如(ru)江远投资，2024年完成4亿(yi)美元十年期的基金募资 ，不(bu)久前公(gong)开发布了“摘(zhai)星计划”，接手医疗和科技的老股项目，合伙人透露(lu)“瞬(shun)间收到(dao)了海量项目”。这一策略的考量不(bu)全然是出手压力，而是手握长钱，有“拿时间换空间”的价值。

一位家族(zu)办公(gong)室负责(ze)人透露(lu)，自去年不(bu)再加码做LP，转向二级和海外投资，国内只看老股，这一策略在家办圈“很有普遍性”。还(hai)有某大型外资母基金，曾投过数十家GP，25年的规划是只加码表现好的存量GP，以及优质老股，不(bu)再新投项目。

但为什么(me)说小高峰只是“可能”。一方(fang)面掣肘于买卖方(fang)匹配、定价等成交难度，关键在于，可成交老股的比例并不(bu)高，前提你得是个优质项目。按业内人士评估，这一比例很可能只占整体portfolio的10%左右——与(yu)符合并购的项目比例大致相同，只是局部的机会策略。

封面来源：宇(yu)树科技官(guan)网