进入2025年后，在低利(li)率波动环境下，不少(shao)券(quan)商(shang)资管(guan)产品仍保持稳健增长，固收产品作为券(quan)商(shang)资管(guan)的基本盘，部分配置转(zhuan)债等资产的混合(he)资管(guan)产品表(biao)现较(jiao)为亮眼。如“第一(yi)创(chuang)业可转(zhuan)债灵活配置1号”，作为债券(quan)型集(ji)合(he)产品，就通过灵活配置可转(zhuan)债和股票增强收益，截至2月20日(ri)，今(jin)年以(yi)来回报率达到(dao)15.28%。

在不少(shao)机构人士看来，在利(li)率下行、纯债收益空(kong)间愈发收窄的背景(jing)下，拓宽能力边界，通过“固收+”、多资产等增加收益来源已基本是业内(nei)的共(gong)识。，与此同时，在去年经纪、投行业务持续承压的背景(jing)下，资管(guan)业务凭借(jie)稳定增长的管(guan)理规模，已崛起成为券(quan)商(shang)业绩的压舱石。

中(zhong)国证券(quan)投资基金业协会披露的数据显示，截至2024年末，券(quan)商(shang)私募(mu)资管(guan)产品规模达5.47万亿(yi)元，较(jiao)去年同期增长3.04%。同时，2024年券(quan)商(shang)新设私募(mu)资管(guan)产品规模同比增长19.85%。

晶(jing)苏传媒首席分析师蔡恩泽(ze)表(biao)示，随着居民收入水平的提高和理财观念(nian)的成熟，大众对(dui)于资产的保值增值需求不再满足于传统的储蓄与单一(yi)的投资渠道(dao)，同时在产品创(chuang)新方(fang)面，资管(guan)业务也展(zhan)现出了十足的活力，资管(guan)机构凭借(jie)丰富的产品线，能够提供涵盖股票、债券(quan)、基金、另类投资等多元化(hua)的投资组合(he)，满足不同风险偏好(hao)客户的需求。

尽管(guan)券(quan)商(shang)资管(guan)业务规模在稳步(bu)增长，但行业整体头部效应仍较(jiao)为明显，数据显示，前10家券(quan)商(shang)资管(guan)份额占(zhan)比超全市场60%，其中(zhong)中(zhong)信、中(zhong)金、国泰(tai)君安等依托全牌(pai)照和投研协同优势主导市场，而中(zhong)小机构如中(zhong)泰(tai)资管(guan)则以(yi)“精品店”模式突围，首创(chuang)证券(quan)则围绕“多资产多策略”转(zhuan)型布局中(zhong)增收效果明显。

据首创(chuang)证券(quan)最新披露的年报数据显示，该(gai)公司2024年净(jing)利(li)润9.8亿(yi)元，同比增长40.14%，主要变动原因也是自营投资业务和资产管(guan)理业务收入较(jiao)上年大幅增长。

在不少(shao)业内(nei)人士看来，随着资管(guan)行业的发展(zhan)，券(quan)商(shang)机构将业务扩展(zhan)到(dao)公募(mu)基金领域成为了券(quan)商(shang)资管(guan)提升竞争力和实力的必然选择(ze)，同时也是实现业务差异化(hua)发展(zhan)的关键策略。截至2024年年末，已有15家证券(quan)公司及其资管(guan)子公司获得公募(mu)业务管(guan)理资格，不过从2023年底兴证资管(guan)获批公募(mu)基金资格后，至今(jin)暂无(wu)新增机构，包括广发资管(guan)、光大资管(guan)、安信资管(guan)、国金资管(guan)仍在排队申(shen)请公募(mu)基金资格。

券(quan)商(shang)参(can)公大集(ji)合(he)产品面临清算，倒逼(bi)券(quan)商(shang)资管(guan)围绕公募(mu)化(hua)、差异化(hua)、科(ke)技化(hua)展(zhan)开竞争

目前证券(quan)公司的资产管(guan)理业务类型主要分为集(ji)合(he)资管(guan)计划(hua)、定向(xiang)资管(guan)计划(hua)、专项资管(guan)计划(hua)。通常而言，券(quan)商(shang)资管(guan)产品一(yi)般指代的是券(quan)商(shang)集(ji)合(he)资管(guan)计划(hua)。券(quan)商(shang)集(ji)合(he)资管(guan)计划(hua)根据投资标的可以(yi)分为股票型、债券(quan)型、混合(he)型、FOF、QDII、货币市场型、另类投资等（如前述图表(biao)所示）。

Wind数据显示，截至去年年底，全市场资管(guan)产品（集(ji)合(he)资管(guan)计划(hua)）共(gong)有9068只，产品总规模约为30517亿(yi)元。其中(zhong)，集(ji)合(he)资管(guan)规模超100亿(yi)元的券(quan)商(shang)共(gong)有21家，中(zhong)信证券(quan)以(yi)3571.43亿(yi)元的管(guan)理规模暂列第一(yi)，受(shou)托管(guan)理规模同样暂列第一(yi)达到(dao)近1.5万亿(yi)，近乎等同于二、三、四名规模之和。

数据来源：Wind，财联(lian)社(she)整理

值得注意的是，根据证监会要求，券(quan)商(shang)参(can)公大集(ji)合(he)产品需在完成公募(mu)化(hua)改造后逐步(bu)转(zhuan)型或清盘。仅(jin)2024年最后一(yi)个月，就包括中(zhong)金安心回报灵活配置混合(he)型集(ji)合(he)资产管(guan)理、招(zhao)商(shang)资管(guan)智远成长灵活配置混合(he)型集(ji)合(he)资产管(guan)理计划(hua)等多达51只产品发布延(yan)长存续期限的公告。

据财联(lian)社(she)不完全梳(shu)理，头部大型券(quan)商(shang)机构和中(zhong)小机构对(dui)待参(can)公大集(ji)合(he)产品转(zhuan)型处理方(fang)式不同。其中(zhong)头部大型券(quan)商(shang)机构或利(li)用资本和资源优势加速申(shen)请公募(mu)牌(pai)照，避免产品到(dao)期清盘，例如通过设立或借(jie)道(dao)公募(mu)子公司实现资质覆盖，或依托投研能力和客户基础，将到(dao)期产品转(zhuan)化(hua)为公募(mu)基金或私募(mu)主动管(guan)理类产品，延(yan)续资管(guan)业务收入，又(you)或者对(dui)部分优质资产延(yan)长存续期，或通过内(nei)部资源调配（如引(yin)入战略投资者）优化(hua)产品结构。

而中(zhong)小券(quan)商(shang)因牌(pai)照获取成本高、周(zhou)期长，更多选择(ze)到(dao)期清算，尤其是规模较(jiao)小、运营成本高的产品，更是以(yi)清盘为主，部分中(zhong)下券(quan)商(shang)还选择(ze)与公募(mu)机构合(he)作，将产品管(guan)理权(quan)转(zhuan)移至已持牌(pai)方(fang)，仅(jin)保留部分客户资源和渠道(dao)分成，亦或者收缩业务线，聚焦优势领域（如区域化(hua)服务或细分策略产品），减少(shao)大集(ji)合(he)产品布局以(yi)规避合(he)规风险。

例如太平洋证券(quan)旗下唯(wei)一(yi)参(can)公大集(ji)合(he)产品“太平洋证券(quan)30天滚动持有债券(quan)型集(ji)合(he)资产管(guan)理计划(hua)”，公开资料显示，该(gai)只债券(quan)型资管(guan)产品规模为6.03亿(yi)元，若截至2025年4月1日(ri)未变更为公募(mu)基金，按合(he)同约定无(wu)需召(zhao)开集(ji)合(he)计划(hua)份额持有人大会，本集(ji)合(he)计划(hua)进入清算程序。

据业内(nei)人士介(jie)绍，目前参(can)公改造的大集(ji)合(he)产品延(yan)期变难，若存在公募(mu)牌(pai)照卡脖子的现象，产品到(dao)期后需面临清盘或变更管(guan)理人。

“大集(ji)合(he)产品清退(tui)与持牌(pai)转(zhuan)型已成定局，随着到(dao)期日(ri)临近，券(quan)商(shang)资管(guan)规模可能逐步(bu)缩减，尤其是对(dui)于参(can)公改造规模较(jiao)小的产品，2025年券(quan)商(shang)资管(guan)将围绕公募(mu)化(hua)、差异化(hua)、科(ke)技化(hua)展(zhan)开竞争”，某券(quan)商(shang)资管(guan)人士指出，头部机构凭借(jie)牌(pai)照和投研优势巩固地位，中(zhong)小机构则需通过细分策略突围。

财联(lian)社(she)据Wind不完全统计，今(jin)年至年末共(gong)有642只集(ji)合(he)类产品面临存续期到(dao)期，总规模97.82亿(yi)元，但有效认购户数均在200人以(yi)下，超过200人的大集(ji)合(he)产品暂未披露具体剩余存续期时间。

2025年券(quan)商(shang)资管(guan)怎(zen)么干？着眼业务协同

在券(quan)商(shang)资管(guan)子公司展(zhan)业方(fang)面，各(ge)家券(quan)商(shang)资管(guan)能力深耕侧重点不同，不少(shao)头部机构构建“投行+资管(guan)+投研”生(sheng)态链，例如参(can)与Pre-IPO企业融资、并购重组配套资管(guan)计划(hua)，实现收益链条前移，而如国信资管(guan)等新获批子公司计划(hua)布局"主观多头+固收+"策略，强化(hua)绝对(dui)收益能力。

市场分析人士表(biao)示，2025年券(quan)商(shang)资管(guan)的竞争，本质是“资产获取能力×客户服务能力×风险管(guan)理能力”的乘积效应。头部机构需打(da)破业务孤岛，通过科(ke)技+牌(pai)照+全球化(hua)构建生(sheng)态壁垒，而中(zhong)小机构则需在细分赛道(dao)建立“认知差”，例如区域化(hua)非(fei)标资产转(zhuan)化(hua)、特定行业ESG投资等，预计资管(guan)行业将从规模红利(li)转(zhuan)向(xiang)能力红利(li)，最终形成“大而全”与“小而美(mei)”共(gong)生(sheng)的新格局。

对(dui)于2025年券(quan)商(shang)资管(guan)的展(zhan)业策略，国信资管(guan)相关负责人表(biao)示，2025年债市或仍可保持相对(dui)积极，但预计波动较(jiao)大，债市投资或将在波动中(zhong)寻(xun)找机会。

光证资管(guan)认为，跨年后获利(li)盘止盈动力及配置盘配置压力叠(die)加，预计利(li)率偏震荡(dang)，若降准降息落地可能演绎利(li)多出尽行情，但从中(zhong)期来看，调整或是买入机会。全年来看，资产荒可能演变为收益荒，化(hua)债背景(jing)之下利(li)率债供给量或较(jiao)大，票息资产供给或将继续收缩，预计市场或将沿着追求票息、压缩利(li)差的方(fang)向(xiang)继续演进。

与此同时，随着资管(guan)业务的崛起，银行、保险、公募(mu)基金等各(ge)类金融机构纷纷发力资管(guan)领域，抢占(zhan)市场份额，行业竞争也日(ri)益激烈。

业内(nei)人士指出，券(quan)商(shang)资管(guan)要想在竞争中(zhong)取得优势需进一(yi)步(bu)发挥自身在资本市场的专业优势，需加强与其他业务板块的协同联(lian)动。例如，利(li)用投行的项目资源为资管(guan)产品提供优质资产，通过经纪业务渠道(dao)拓展(zhan)客户资源等，打(da)造综合(he)金融服务平台，提升客户服务体验(yan)与综合(he)竞争力，引(yin)领券(quan)商(shang)行业走向(xiang)更加多元化(hua)、稳健化(hua)的发展(zhan)之路。

来源：财联(lian)社(she) 李响