交易对手来头不小，包括中核钛白（002145.SZ）90后实控人王泽龙，还有昔日竞拍对手温(wen)州盈晟实业有限公(gong)司（下称盈晟实业）。在(zai)高价(jia)夺得上游稀缺资源(yuan)后，为(wei)何才一年多时(shi)间盈晟实业就甘心拱(gong)手让出？

安宁(ning)股(gu)份证券部人士告诉界面新闻，是交易对手主动来寻求合作的，“我们也确实很想要这个矿”。该人士还称，此次估值应该不会超过65亿元。

交易对手为(wei)90后实控人

安宁(ning)股(gu)份是攀枝花市的一家钒钛磁铁矿采选企业，主要产品为(wei)钛精矿和(he)钒钛铁精矿。

经质矿产主要资产为(wei)会理县小黑(hei)箐经质铁矿的采矿权(quan)，小黑(hei)箐经质铁矿毗邻安宁(ning)股(gu)份潘家田铁矿，同属一个矿脉。采矿权(quan)许(xu)可证有效期至2050年8月25日。

从股(gu)权(quan)结构来看，经质矿产出资人为(wei)王泽龙和(he)盈晟实业，分别持股(gu)70.02%和(he)29.98%，北(bei)京市中伦律师事务所为(wei)合并(bing)重整管理人。

王泽龙是钛白粉(fen)龙头中核钛白实控人，1996年出生。界面新闻查询天眼查发现，王泽龙是在(zai)2020年12月增(zeng)资进入(ru)经质矿产成(cheng)为(wei)大股(gu)东，出资3200万元。

盈晟实业与王泽龙关系密切。天眼查显示，盈晟实业实控人为(wei)王德亮。王泽龙父亲(qin)也名为(wei)王德亮。

经质矿产旗下有两(liang)家全资子公(gong)司——会理县鸿鑫工贸有限责任(ren)公(gong)司（下称鸿鑫工贸）、攀枝花市立宇矿业有限公(gong)司（下称立宇矿业）。

经质矿产股(gu)权(quan)结构

上述交易相(xiang)关方(fang)于2月19日签订了《重整投资意向协议》。

交易完成(cheng)后，经质矿产、鸿鑫工贸、立宇矿业将成(cheng)为(wei)安宁(ning)股(gu)份全资子公(gong)司。交易不涉(she)及发行股(gu)份，也不会导致上市公(gong)司控股(gu)股(gu)东和(he)实际控制人变更，交易具体方(fang)案尚未确定。

尽管方(fang)案未定，但安宁(ning)股(gu)份已支付了一笔不小的保证金。公(gong)告显示，协议签署(shu)当日，安宁(ning)股(gu)份向管理人账户支付了保证金3.48亿元。该笔保证金后续将转为(wei)重整投资款。

鸿鑫工贸主要资产为(wei)选钛设备及尾矿库，立宇矿业的主要资产为(wei)选铁设备。三家公(gong)司共同组成(cheng)原矿开采、铁精矿与钛精矿洗选及排尾一体化系统，生产线相(xiang)互(hu)链接，核心资产配套使(shi)用，构成(cheng)完整的钒钛磁铁矿开采和(he)洗选体系。

本次收购整合后，安宁(ning)股(gu)份可在(zai)两(liang)矿权(quan)的矿区范围内，协同制定开采方(fang)案，有利于最大程度地(di)开发利用矿区内的矿产资源(yuan)，减少资源(yuan)浪费。

“矿拿下来后，可以马上生产。”安宁(ning)股(gu)份证券部人士对界面新闻称，“（小黑(hei)箐经质铁矿）就在(zai)我们隔壁，公(gong)司有备用产线，现有的产线就能满足。”

标的一年前拍出65亿元

安宁(ning)股(gu)份对经质矿产早有收购意向。2022年，公(gong)司披露了参(can)与经质矿产破产重整投资人招募的公(gong)告。

2023年11月，经质矿产资产破产重整被拍卖，起拍价(jia)17.4亿元。占据地(di)利的安宁(ning)股(gu)份参(can)与拍卖。

然而，盈晟实业横插一脚成(cheng)为(wei)“搅局者”。在(zai)与安宁(ning)股(gu)份多轮竞价(jia)后，其以65.08亿元成(cheng)交，成(cheng)交价(jia)较起拍价(jia)高出274%。安宁(ning)股(gu)份无奈放弃竞拍。

当时(shi)，安宁(ning)股(gu)份公(gong)告，在(zai)竞拍过程中，公(gong)司根据20多年的钒钛磁铁矿采选经验，结合标的矿权(quan)地(di)质储量，近期红格南矿区出让情(qing)况、公(gong)司盈利情(qing)况以及未来预期，“综合判(pan)断(duan)此标的最高价(jia)值不超过65亿元”。

小黑(hei)箐经质铁矿所产资源(yuan)为(wei)盈晟实业关联企业中核钛白所需的上游原材(cai)料。那(na)么，盈晟实业为(wei)何高价(jia)拿下经质矿产后再转手？

有业内人士对界面新闻称，盈晟实业高溢价(jia)拿下经质矿产存在(zai)决策失误。

事实上，王泽龙家族可以在(zai)经质矿产重组完成(cheng)后，选择(ze)将旗下矿业资产注入(ru)上市公(gong)司，也可以选择(ze)向中核钛白进行供货(huo)。

但中核钛白上游原材(cai)料钛精矿由外部企业长期独(du)家供应，强行注入(ru)存在(zai)难度。

另一方(fang)面，缺乏矿业运(yun)营经验之下，盈晟实业对标的进行破产重整，再投入(ru)大量资金生产复工，也远没(mei)有占尽了天时(shi)利地(di)人和(he)的安宁(ning)股(gu)份那(na)么容(rong)易。

同时(shi)，一旦价(jia)格下行，矿产价(jia)值将同步缩水。数据显示，钛精矿价(jia)格在(zai)2021年至2024年上半年在(zai)高位(wei)徘徊，2024年最后几(ji)个月价(jia)格出现下行趋(qu)势。

不如给(gei)烫手山芋找个接盘方(fang)。

安宁(ning)股(gu)份人士向界面新闻证实：“是他们（交易对方(fang)）主动找过来的。我们也确实很想要这个矿。现在(zai)资源(yuan)还比较抢(qiang)手。”

经质矿产价(jia)值几(ji)何？

此次交易整合难度不大，标的估值几(ji)何，安宁(ning)股(gu)份将以多少交易对价(jia)来获得经质矿产，更值得关注。

界面新闻查询发现，2020年四川省(sheng)自然资源(yuan)厅欲(yu)出让小黑(hei)箐经质铁矿采矿权(quan)收益，在(zai)当年8月于官(guan)网披露了一份评(ping)估报告，评(ping)估机(ji)构为(wei)广(guang)实会计(ji)师事务所。结果显示，小黑(hei)箐经质铁矿采矿权(quan)收益3.91亿元。评(ping)估标准中，铁精矿不含税价(jia)为(wei)350元/吨，钛精矿1083元/吨。

对此，安宁(ning)股(gu)份人士称，并(bing)不清楚这一数据的统计(ji)口径如何，不过“肯定不止这个价(jia)”。

今时(shi)不同往日，评(ping)估有效期已过，资源(yuan)价(jia)格也不可同日而语。WIND数据显示，2023年12月国产铁精矿价(jia)格为(wei)1110元/吨，2025年最新的钛精矿价(jia)格在(zai)2200元/吨之上。

小黑(hei)箐经质铁矿需要进行价(jia)值重估。

来源(yuan)：四川省(sheng)自然资源(yuan)厅网站（2020年8月）

资源(yuan)储量是矿产估值的核心，小黑(hei)箐经质铁矿资源(yuan)到底有多少？

界面新闻查询发现，从两(liang)个维度来对比，小黑(hei)箐经质铁矿资源(yuan)保有量虽不及潘家田铁矿，但规模不算小。

第(di)一个维度，采矿权(quan)面积。

四川省(sheng)自然资源(yuan)厅网站2021年8月公(gong)告显示，小黑(hei)箐经质铁矿矿区面积2.4725平方(fang)公(gong)里；该网站2022年2月公(gong)告显示，安宁(ning)股(gu)份的潘家田铁矿矿区面积3.9842平方(fang)公(gong)里。

小黑(hei)箐经质铁矿面积相(xiang)当于安宁(ning)股(gu)份所持矿区面积的超过六(liu)成(cheng)。二者属同一矿脉，成(cheng)色相(xiang)近，面积的对比能一定程度反应出标的规模的大小。

此外，2023年12月，经质矿产的探矿权(quan)扩展至4.7851平方(fang)公(gong)里，不过有效期至2023年4月6日，早已过期，暂未披露是否续上。

来源(yuan)：四川省(sheng)自然资源(yuan)厅网站

第(di)二个维度是保有资源(yuan)量。

四川省(sheng)自然资源(yuan)厅数据显示，该矿保有资源(yuan)储量5978.8万吨，加上新增(zeng)储量和(he)延伸勘查范围内安全治理动用资源(yuan)量，共需进行出让收益处置的资源(yuan)量6997.1万吨。

四川省(sheng)自然资源(yuan)厅披露，根据潘家田铁矿2020年经评(ping)审通过的矿山储量年报，截至2020年11月，该矿保有储量为(wei)19414.91万吨。

这一数据对比，小黑(hei)箐经质铁矿保有储量是潘家田铁矿的约36%。

界面新闻就这一数据向安宁(ning)股(gu)份核实，该公(gong)司人士称：“我们现在(zai)储量还有2.5亿吨，标的的保有储量也肯定不止约7000万吨。”该人士称，具体储量等方(fang)案出来才公(gong)告。

对交易价(jia)格可能的区间，安宁(ning)股(gu)份人士说：“价(jia)格要等后续方(fang)案出来，应该是不会超过（65亿元）的。”

欲(yu)突破营收增(zeng)长瓶颈

为(wei)何安宁(ning)股(gu)份对经质矿产如此渴求？

首先，从安宁(ning)股(gu)份来说，公(gong)司急需新的资源(yuan)来扩大产能，进而突破营收增(zeng)长瓶颈。

安宁(ning)股(gu)份在(zai)2021年营业收入(ru)创下23.03亿元的历史新高后，近三年营收始终未能再站上20亿元。

2022年至2024年前三季度营收分别为(wei)19.96亿元、18.56亿元和(he)13.59亿元。归(gui)母净利润同步在(zai)下行。

“现有资源(yuan)每(mei)年的采矿量是有规定的，所以营业收入(ru)保持稳定。”安宁(ning)股(gu)份人士对界面新闻表示。

因此，在(zai)采矿量受限的情(qing)况下，安宁(ning)股(gu)份唯有通过增(zeng)加所持矿产资源(yuan)方(fang)可突破困局。

安宁(ning)股(gu)份财报显示，公(gong)司2022年生产量179.77万吨，2023年生产量155.33万吨。

资料显示，小黑(hei)箐经质铁矿生产规模为(wei)露天260万吨/年，地(di)下开采110万吨/年。

可见(jian)，一旦拿下经质矿产，安宁(ning)股(gu)份产量或可翻倍(bei)。

本次交易完成(cheng)后，安宁(ning)股(gu)份资源(yuan)储量、业务规模、市场占有率、盈利能力(li)将进一步提高。

其次，经质矿产与安宁(ning)股(gu)份的协同性极强。

除同矿脉同矿种外，安宁(ning)股(gu)份长期专注于钒钛磁铁矿的综合利用技术。公(gong)司的开采技术、洗选技术和(he)管理经验可快速应用于标的公(gong)司，有效提高采选效率、降低采选成(cheng)本，实现资源(yuan)效益最大化。

再次，资源(yuan)的稀缺性是安宁(ning)股(gu)份多年来谋求经质矿产控制权(quan)的原因。

钒钛磁铁矿是以钒、钛、铁为(wei)主，共伴生钪、钴、镍、铬、镓等元素的多金属共伴生矿。

从上游供给(gei)来看，储量下降，新增(zeng)供给(gei)有限。

美国地(di)质调查局（USGS）数据显示，近几(ji)年全球少有发现重大新钛铁矿资源(yuan)，同时(shi)对钛铁矿产量逐年提升，全球钛铁资源(yuan)储量调查数据不断(duan)下修，其中钛铁矿由2018年8.8亿吨下降到2023年6.9亿吨。

国内的钛资源(yuan)主要集中于攀西地(di)区，短期新增(zeng)产能较为(wei)有限。从下游需求来看，不论是钛精矿，还是钒钛铁精矿，长期需求均在(zai)稳定增(zeng)长。

钛工业产业链主要有两(liang)个分支，第(di)一条是钛白粉(fen)行业，主要生产钛白粉(fen)；第(di)二条是钛及钛合金行业，生产海绵(mian)钛后制成(cheng)各(ge)种金属制品。

钛金属被广(guang)泛应用于航空、生物(wu)医疗、化工、海洋工程等领(ling)域，被称为(wei)“战略金属”。近年，消费电子领(ling)域的高端(duan)旗舰机(ji)也引入(ru)钛合金，边框轻量化，对钛合金需求上升。

钒钛铁精矿是钒钛钢铁企业提钒炼钢的主要原料。钒可以应用于化工、储能、材(cai)料等领(ling)域。钒资源(yuan)被称为(wei)“现代工业的味精”。

一旦新能产能，安宁(ning)股(gu)价(jia)能否顺利消化？对此，安宁(ning)股(gu)份人士称：“下游需求量比较大，肯定是够的，不愁卖。公(gong)司内部下游只需要现有产量的一半，另外一部分对外销售。”

此次交易安宁(ning)股(gu)份以现金方(fang)式收购，为(wei)此安宁(ning)股(gu)份已备好资金后盾。

安宁(ning)股(gu)份公(gong)告，近日与邮储银行四川分行、中国银行四川分行分别签署(shu)了《银企战略合作框架协议》，协议有效期5年，分别向公(gong)司提供不高于150亿元和(he)不高于100亿元的授信额度，用于矿产资源(yuan)项目并(bing)购、开发、建设、运(yun)营环节的综合金融需求。

消息披露后两(liang)个交易日，安宁(ning)股(gu)份股(gu)价(jia)先是“一”字涨停，2月21日涨停开盘后急速下跌，全日放量长阴，上涨2.03%，收于33.25元/股(gu)，最新市值157亿元。市场分歧凸显投资者对这场并(bing)购的谨慎(shen)态度。