顽固的通(tong)缩(suo)。

大家看看表征经济温度的最新数据：

2024年第三(san)季度，综(zong)合衡(heng)量(liang)全社(she)会物价水平的经济指标(biao)—GDP平减指数，当(dang)季同比录(lu)得(de)-0.53%。从2023年6月开(kai)始，这个数据已(yi)经连续6个季度为负，这一(yi)轮持续时间为近(jin)20年来(lai)最长。再下跌一(yi)个季度，我们就(jiu)将创下 90 年代亚(ya)洲金融危机的惨(can)淡记录(lu)。

CPI和PPI呢(ne)？

11月份，CPI同比从10月的0.3%，再度回落至0.2%，已(yi)连续57个月运行在收缩(suo)通(tong)道(dao)内。PPI同比为-2.5%，自2022年10月起转(zhuan)负，至2024年11月，已(yi)连续26个月处于负增长区(qu)间。

价格是经济的基本体温。遮掩解决不了问题，我们需要正视这个事(shi)实(shi)：我们的经济，存在着确定(ding)且顽固的通(tong)缩(suo)压力。

怎么应对？

从经济学角度，不复杂——人为、强制地提振需求。

因为几乎所有通(tong)缩(suo)的背后，都是某种程(cheng)度的产能(neng)过剩、需求不足而引(yin)致(zhi)的供需失衡(heng)。如果没有外力强制增加需求，这种通(tong)缩(suo)的自然解决方式，最后都是以企业(ye)破产，产能(neng)出清，供给(gei)收缩(suo)，最后与需求达至新的平衡(heng)。这个过程(cheng)会很(hen)痛苦，因为通(tong)缩(suo)是一(yi)个供给(gei)需求彼此互害的下沉(chen)螺旋。企业(ye)破产、供给(gei)缩(suo)减的同时，居(ju)民财(cai)富与需求也在消逝。供需重新达到平衡(heng)的唯(wei)一(yi)路径，是企业(ye)破产、茶能(neng)出清速度，要明显快过居(ju)民财(cai)富消逝的速度。

这个过程(cheng)，就(jiu)是我们耳熟能(neng)详的经济危机。

所以，几乎所有政府，面对通(tong)缩(suo)时，都会人为干预，强制增加需求，避免全社(she)会财(cai)富毁损的下沉(chen)螺旋。

但，增哪一(yi)块需求，却是有讲究的。

从拉动经济的需求三(san)驾马车（出口、投资(zi)和消费(fei)）来(lai)看，出口是外需，投资(zi)和消费(fei)则为内需。我们应该(gai)以哪个为抓手呢(ne)？或者，说得(de)更直白一(yi)点，我们能(neng)指望哪一(yi)个呢(ne)？

答案很(hen)明确，两个字：内需。

因为在可预见的时间里，外需可能(neng)不再靠谱。

自2008年金融危机以来(lai)，全球都在“右转(zhuan)”，“只扫自家门前雪(xue)，不管他人瓦上(shang)霜”的民粹主义、排外主义、保护(hu)主义浪(lang)潮迭起，几十年的全球化红利在迅速消散。而这一(yi)进程(cheng)，随着2024年特朗普的再度当(dang)选，必将到得(de)进一(yi)步强化。

尤其在美对华贸易政策上(shang)（具体请自行上(shang)网查），更为严峻的是目前不仅仅是美国，包括欧盟、沙特以及东南亚(ya)的越南、泰国、印(yin)尼、乃至俄罗斯(si)等诸多国家都在不同方面对我方提出过加征关税。

这会带(dai)来(lai)什么影响呢(ne)？

根据高(gao)盛的测算，美国这一(yi)个国家对我们的平均税率从目前的19.3%只提升20个百分(fen)点，都将会使我们明年的经济增速下降0.7个百分(fen)点，回到4字头(tou)的增速。

如果真提升到特朗普说的60%呢(ne)？？

所以，提振需求的方向，必须，也只能(neng)是内需，也就(jiu)是投资(zi)和消费(fei)。

投资(zi)能(neng)指望吗？

我们的判断是，房(fang)地产投资(zi)这个目前经济的最大拖累项，预计在短期内无法解决。根据我们的模型预测，2025年房(fang)地产行业(ye)仍(reng)将会拉低GDP增长率2个百分(fen)点，并且这种增长拖累或会持续至2030年。

政府部门投资(zi)呢(ne)？

这个我也不展(zhan)开(kai)分(fen)析了。我只说一(yi)个经济学常识：政府花钱太多，往往是经济增长乏力的主要原因。公共(gong)投资(zi)与支出，是最低效的经济需求。减少公共(gong)支出，而不是扩大公共(gong)支出，才是经济增长之道(dao)。

现在我们可以回到福尔摩斯(si)的那句名言：在排除了所有不可能(neng)以后，那个最不可能(neng)的，就(jiu)是答案。

所以，救经济、止通(tong)缩(suo)的答案，剩下有且只有的一(yi)项：居(ju)民部门需求。

事(shi)实(shi)上(shang)，我们过去的经济困难，很(hen)大程(cheng)度上(shang)，就(jiu)是由消费(fei)萎(wei)缩(suo)导致(zhi)的。

数据是，2021-2023年，消费(fei)对我们GDP贡献均值为60.4%，2024年前三(san)季度则大幅下降至50%，单三(san)季度，消费(fei)对GDP的贡献，仅仅29%。

到了11月，消费(fei)增速还在进一(yi)步下降。11月份，中国社(she)会消费(fei)品零售总额同比仅增长3%，这一(yi)增速较(jiao)10月份的4.8%，大幅下降了37.5%，也比市(shi)场的预期值5.3%低了足足2.3个百分(fen)点。对比历(li)史(shi)同期数值，3%的增速也处于历(li)史(shi)低位，甚至低于过往5年同期均值水平4.22%。

一(yi)线城市(shi)的跌幅更为恐怖。2024年11月，北京和上(shang)海社(she)零降幅均达到两位数，北京为-14%，上(shang)海为-13.5%。

抽丝剥茧完了，根源也找到了，剩下的，就(jiu)是怎么提振居(ju)民消费(fei)了。

事(shi)实(shi)上(shang)，我们的政府也认识到了拉动居(ju)民消费(fei)的必要性(xing)。政策层面上(shang)，在12月11日(ri)至12日(ri)举行的中央(yang)经济工作会议，把“大力提振消费(fei)”放在明年重点工作任(ren)务的第一(yi)位。

实(shi)际行动上(shang)，也采取了一(yi)系列措施(shi)，包括发放消费(fei)券(quan)、实(shi)施(shi)消费(fei)补贴、推动家电市(shi)场以旧换新、稳股市(shi)、稳楼市(shi)等等。

大方向无疑(yi)无比正确——想要居(ju)民消费(fei)起来(lai)，不外乎两点：

1，让居(ju)民心里有底，不惧未来(lai)，敢消费(fei)；

2、让居(ju)民兜里有钱，不畏现在，能(neng)消费(fei)；

怎么让居(ju)民居(ju)民心里有底，不惧未来(lai)，其实(shi)不复杂，核(he)心就(jiu)是完善我们的医疗和养老保险(xian)问题，为居(ju)民的看病(bing)和养老兜底，让居(ju)民消费(fei)没有后顾之忧。我完全相信，只要医疗和养老有托底，没有了后顾之忧，所有人都会倾向于做月光族，快乐享受，而不会有高(gao)达45.9%的储蓄率。

从我国当(dang)前财(cai)政支出来(lai)看，社(she)会保障支出是有相当(dang)增长空间的。以美丽国为例，2010-2020年，美国广义政府财(cai)政支出中社(she)会保障一(yi)项占GDP的比重平均为17.5%，我们的社(she)会保障支出占GDP比重平均为9.6%，为美国的55%。同一(yi)时期，美国财(cai)政支出中用于经济建设以及相关运营、管理工作的经济事(shi)务一(yi)项占GDP的比重平均仅为3.8%，我们则平均为8.1%。

目前的财(cai)政支出，向逆周期属性(xing)的社(she)会保障支出不算充足，缓冲居(ju)民消费(fei)需求的能(neng)力不强。居(ju)民对未来(lai)收入(ru)预期不足的情况下，又没有兜底，消费(fei)起来(lai)自然战战兢(jing)兢(jing)，包括年轻人不婚不育(yu)，根本底层逻(luo)辑或也在于此。

或许(xu)会有人问，稳股市(shi)能(neng)否让居(ju)民心里有底，提振消费(fei)？

我们对2001年至2024年11月一(yi)共(gong)13年的社(she)零增速和同期上(shang)证指数增速做相关性(xing)分(fen)析发现，二者间的相关性(xing)系数仅为0.16，这也就(jiu)意味着，社(she)会消费(fei)品零售总额增长率与上(shang)证综(zong)指变化率之间相关性(xing)，很(hen)弱。

这是什么意思呢(ne)？用大白话(hua)翻译就(jiu)是：股市(shi)的上(shang)涨，貌(mao)似并不会明显带(dai)动消费(fei)。

至于让居(ju)民口袋里有钱，不惧现在，能(neng)够消费(fei)，我们的建议，主要是做两件事(shi)就(jiu)大概率会有明确效果。

一(yi)是帮(bang)助居(ju)民修复资(zi)产负债表，缓解居(ju)民现金流压力。

说得(de)再直白一(yi)点，就(jiu)是政府真金白银进入(ru)楼市(shi)，无差(cha)别购存量(liang)房(fang)收储。

政府进入(ru)楼市(shi)收储，目前做法是向开(kai)发商收储，且对收储房(fang)型有严苛要求。这实(shi)际是在救开(kai)发商，大概率治标(biao)不治本。

本是什么？是被房(fang)产套牢(lao)的居(ju)民，是严重吞噬居(ju)民现金流的贷款房(fang)。

我们的数据显示，房(fang)产占我国居(ju)民总资(zi)产的比重达到了恐怖的69%，远高(gao)于日(ri)本1990年泡沫破灭时55%的占比。

最关键，居(ju)民这69%的资(zi)产，是被套牢(lao)状态，而且会吞噬他们日(ri)常几乎所有的现金流。

过去20年多年，中国总共(gong)销售了约2.25亿套房(fang)，其中82%，也就(jiu)是1.84亿套都是09年之后卖出去的。这批人还贷不过14年，没还清的人是大多数，他们日(ri)常为数不多的现金流，都要用来(lai)还贷。

在2015-2021年房(fang)价暴(bao)涨的这一(yi)轮，中国总共(gong)售出了117.3亿平方米的商品房(fang)，折合1.17亿套，占中国20年来(lai)商品房(fang)总销售数量(liang)2.25亿套的一(yi)半(ban)。尤其从2018年开(kai)始算到2021年这4年买房(fang)的人，是顶点中的顶点接盘，从买房(fang)之日(ri)起就(jiu)一(yi)直被套，一(yi)直在亏(kui)。这批人买房(fang)合计71.82亿平米，折合7100万套房(fang)，占到中国有史(shi)以来(lai)销售商品房(fang)总量(liang)的1/3。

按我们的预测，楼市(shi)的拖累大致(zhi)会延续到2030年。这意味着，这批套牢(lao)的“房(fang)民”，解套需要时日(ri)。如果没有政府收储对冲，他们想止损出手套现都做不到，被迫日(ri)复一(yi)日(ri)将有限的现金流填进还贷。这种情况下，居(ju)民消费(fei)要起来(lai)，几乎是不可能(neng)的事(shi)。

让居(ju)民口袋里有钱，不惧现在，能(neng)够消费(fei)要做的第二件事(shi)，就(jiu)是大幅增加国民收入(ru)中想居(ju)民分(fen)配的比例。

我国居(ju)民部门可支配收入(ru)占GDP的比重，大致(zhi)在38%左右，还是有相当(dang)提升空间的。其他我们耳熟能(neng)详的经济体，居(ju)民可支配收入(ru)占比都在50%以上(shang)。比如，美国是68%，越南也是68%，印(yin)度是58%，俄罗斯(si)低一(yi)点，在52%。这意味着，每创造100块钱的GDP，美国人分(fen)走68块，印(yin)度人能(neng)分(fen)走58块，我们分(fen)的是38块。

怎么让居(ju)民多分(fen)？也不复杂，最核(he)心的，就(jiu)是对居(ju)民部门大幅度减税，尤其个人所得(de)税。

如何弥补这部分(fen)税收缺(que)口呢(ne)？一(yi)个可行的做法，是增加对富人的税收。我们的研(yan)究显示，富人群体对社(she)零消费(fei)的边际贡献，远低于普通(tong)人。

最后，我想说的是，以上(shang)这些建议，做起来(lai)都有相当(dang)阻力，但还是要去做。改革开(kai)放40年，与投资(zi)和人口红利相关的那些“低垂的果实(shi)”已(yi)经被我们摘完了。未来(lai)或须以绝大的智(zhi)慧与勇气，进行收入(ru)分(fen)配调整，让居(ju)民从GDP中能(neng)分(fen)到更多，让居(ju)民的医疗和养老有托底，才可能(neng)根本解决需求不足问题，跨越中等收入(ru)陷阱(jing)。