目(mu)前，国内越来越多的(de)科技、制造(zao)企业已入(ru)局人形(xing)机器人的(de)研发制造(zao)。拆分来看，一个完整的(de)人形(xing)机器人涉(she)及电(dian)机、减(jian)速器、传感器、丝(si)杠、编(bian)码器、电(dian)池组等多个细分环节。中国制造(zao)的(de)深(shen)层优势，正在人形(xing)机器人产业的(de)爆发中发挥中流砥柱的(de)作用。

余欢认为，人形(xing)机器人行业有(you)望实现类似当年智能手机或者电(dian)动汽(qi)车(che)的(de)发展(zhan)轨迹。

“对标智能手机与电(dian)动汽(qi)车(che)，人形(xing)机器人产业发展(zhan)轨迹的(de)持续周期会更长，赛道容量也更为庞大(da)。”平安基金(jin)基金(jin)经理张荫先在接(jie)受证券时报记者采访时也指出，凭借在智能手机、电(dian)动汽(qi)车(che)领域积累的(de)雄厚基础，叠加众多企业家、工程师(shi)高(gao)瞻(zhan)远瞩、技术精湛的(de)红利，中国供应(ying)链将成为人形(xing)机器人产业发展(zhan)的(de)“架海金(jin)梁”。

相较而(er)言，国内的(de)优势是可(ke)提供规模化硬件(jian)，以(yi)及把技术转化为实际产品的(de)落地能力，同时国内拥有(you)广泛的(de)制造(zao)业场景，可(ke)以(yi)探索出机器人应(ying)用的(de)很多场景。此(ci)外，中国制造(zao)业在全球所占体量超过三分之一，而(er)人形(xing)机器人的(de)核(he)心(xin)目(mu)标是实现机器替人，这意味着中国自身就能为本体厂商(shang)提供极为广泛的(de)应(ying)用落地场景，为其训练、迭代与升级不(bu)断助力，进而(er)加速人形(xing)机器人的(de)推广。

2 基金(jin)经理重新审(shen)视投资逻辑

对于一个新兴产业而(er)言，早期投资大(da)多被认为是主题投资，投资弹性也受到政策(ce)驱动、新技术更迭等影响而(er)明显震荡，行情难免反复多轮地发酵。不(bu)过，伴随着产业端逐渐成长，产业渗透(tou)率进一步提升，成长投资的(de)逻辑也不(bu)断得以(yi)验证。

值得提及的(de)是，同样作为新兴产业的(de)人形(xing)机器人，此(ci)轮行情中股价波动最大(da)的(de)却是一些来自所谓“夕阳产业”的(de)传统制造(zao)公司。尽管这些公司现在被视为未来人形(xing)机器人产业中的(de)重要主体，但在不(bu)久(jiu)之前，大(da)多数基金(jin)经理很难将这些传统制造(zao)公司与新兴产业挂钩，更不(bu)会将其纳入(ru)股票(piao)池中。

如今(jin)，AI赋(fu)能有(you)目(mu)共睹，基金(jin)经理也开(kai)始(shi)重新审(shen)视人形(xing)机器人的(de)投资逻辑。

余欢认为，从估值角度看，现阶段这些公司估值较高(gao)，但对于有(you)明确(que)发展(zhan)趋势的(de)高(gao)速成长性行业来说，采用新业务及传统业务分部估值或远期估值折现的(de)方式较为合理。如果(guo)采用这样的(de)方式进行估值，很多龙头企业当前的(de)估值仍具有(you)合理性。

华北一位公募(mu)基金(jin)经理表(biao)示，AI技术与传统行业的(de)结合，让人形(xing)机器人产业具有(you)较强(qiang)的(de)爆发性和广阔的(de)成长空间。

国金(jin)证券认为，科技巨头量产临近叠加软件(jian)模型不(bu)断进步，人形(xing)机器人投资已从主题投资向景气投资进行了风格(ge)切换。

AI技术的(de)不(bu)断突破，正让人形(xing)机器人加速进化。

张荫先称(cheng)：“AI技术的(de)突破，提升了人形(xing)机器人的(de)泛化能力，进而(er)也拓展(zhan)了它的(de)边界。”在他看来，可(ke)以(yi)本着“长期成长股”的(de)策(ce)略去投资人形(xing)机器人标的(de)。因为人工智能快速迭代发展(zhan)、人力成本持续上升、人类一直追(zhui)求(qiu)美好生活(huo)等趋势是不(bu)可(ke)逆的(de)，因此(ci)人形(xing)机器人产业在未来数年无疑将是极具成长性的(de)黄金(jin)赛道。除了初创企业，还有(you)家电(dian)巨头、互联网平台、汽(qi)车(che)公司等接(jie)连下场布局，目(mu)前人形(xing)机器人产业已进入(ru)快速扩容、百花齐(qi)放的(de)阶段。

余欢表(biao)示，传统的(de)机器人只有(you)“小脑”，只能通过“线性”指令实现相对简单的(de)运动控制，AI技术的(de)发展(zhan)能为机器人提供更高(gao)阶的(de)智力支持，使其实现拟人化的(de)感知、学习以(yi)及决策(ce)能力，相当于让机器人拥有(you)了“大(da)脑”。他认为，2025年或是人形(xing)机器人量产的(de)元年，行业有(you)望真正实现从0到1的(de)进展(zhan)。对于渗透(tou)率有(you)极大(da)提升空间的(de)这个高(gao)速成长性赛道，投资者可(ke)用更长期的(de)视角紧密跟踪行业及相关企业的(de)发展(zhan)，以(yi)长期成长股的(de)策(ce)略对待相关受益(yi)标的(de)。

“AI时代，科技主线有(you)望成为全民共识。”鹏华基金(jin)权益(yi)投资三部总经理、基金(jin)经理闫思倩也表(biao)示看好机器人，这是“AI+”万亿空间的(de)产业，从0到1，行业发展(zhan)刚刚开(kai)始(shi)，中国迎来再次弯道超车(che)的(de)机遇。

3 主题基金(jin)业绩一路狂飙

当前，人形(xing)机器人产业尚处于发展(zhan)初期，相关企业的(de)业绩表(biao)现并不(bu)算突出。不(bu)过，基于对未来潜力的(de)考虑，资本市场仍给予了较高(gao)的(de)估值溢价，相关公司的(de)股价也一路上扬，推动提前布局的(de)一些公募(mu)基金(jin)实现净值攀升。

今(jin)年以(yi)来，鹏华碳中和主题基金(jin)的(de)收益(yi)率达到了69.45%，永赢(ying)先进制造(zao)智选基金(jin)则以(yi)66.9%的(de)收益(yi)率紧随其后。此(ci)外，前海开(kai)源嘉鑫基金(jin)、中航趋势领航、平安先进制造(zao)和前海开(kai)源盛鑫等基金(jin)的(de)年内收益(yi)率也均超过50%。从近一年收益(yi)率来看，永赢(ying)先进制造(zao)智选基金(jin)、鹏华碳中和主题基金(jin)、中航趋势领航等基金(jin)均实现了业绩翻倍。

从持仓数据来看，上述基金(jin)的(de)重仓股无一例外地都(dou)指向了人形(xing)机器人概念股。一些市场感知灵敏的(de)基金(jin)经理，已经开(kai)始(shi)收获人形(xing)机器人产业爆发带来的(de)超额(e)回报。

不(bu)少分析人士认为，近期软件(jian)加速迭代打开(kai)了产品力的(de)瓶颈，使得人形(xing)机器人进化提速，这也是板(ban)块爆发的(de)重要催化因素之一。

余欢认为，后续投资者可(ke)以(yi)关注人形(xing)机器人的(de)标志性事件(jian)，比如国内外企业巨头切入(ru)机器人行业的(de)进度；核(he)心(xin)机器人厂商(shang)产品迭代发布及量产、销售(shou)的(de)进展(zhan)；国内外机器人相关重要政策(ce)的(de)出台，包括产业基金(jin)成立、补贴政策(ce)发布、产业联盟建立、行业标准形(xing)成等。

闫思倩指出，在平衡技术前景的(de)“想象空间”与财务指标的(de)“现实约束”方面，可(ke)以(yi)重点关注相关企业过往在技术储备、管理能力、财务状况等方面的(de)表(biao)现，对于被实践证实的(de)优秀(xiu)企业，可(ke)以(yi)给予其技术前景“想象空间”更大(da)的(de)决策(ce)权重；而(er)对于过往财务指标长期不(bu)佳的(de)企业，其技术前景的(de)“想象空间”也应(ying)该打折扣，在合理的(de)风险(xian)范围内去追(zhui)求(qiu)更大(da)的(de)投资收益(yi)。

4 长期看好 短期保持理性

成长股投资天然具有(you)弹性大(da)、收益(yi)高(gao)的(de)特(te)征，但业绩波动较大(da)也不(bu)容忽视。

对于当下较为亢奋(fen)的(de)市场情绪，华南一家公募(mu)的(de)基金(jin)经理向证券时报记者表(biao)达了个人担忧(you)。他认为，一些公司的(de)估值较高(gao)，股价波动加大(da)，投资者应(ying)理性投资。

“不(bu)少公司的(de)估值的(de)确(que)较高(gao)。”张荫先也表(biao)示，这里面主要反映(ying)市场对机器人量产元年以(yi)及未来获得普及的(de)信心(xin)，有(you)些公司的(de)估值已经隐含了几年后的(de)收入(ru)与利润贡(gong)献，如果(guo)投资周期较短的(de)话，确(que)实需要注意短期估值透(tou)支的(de)风险(xian)。在国内外机器人公司的(de)产品落地速度不(bu)及预(yu)期之下，板(ban)块表(biao)现可(ke)能会出现回调，不(bu)过产业发展(zhan)方向是比较确(que)定的(de)，回调反而(er)给投资者提供机会。

闫思倩同样持有(you)类似观点，她认为人形(xing)机器人产业的(de)趋势很明确(que)，但行业格(ge)局未定，在投资中应(ying)充分考量技术落地周期、地缘政治袭扰、盈利困(kun)境等诸多因素，区分情绪驱动、逻辑驱动、产品驱动、盈利驱动等不(bu)同类型的(de)投资机会，做好分散投资、理性投资。

她还表(biao)示，科技股往往在前期就出现了股价上涨，而(er)基本面则滞后实现。投资者可(ke)以(yi)更多地关注产业发展(zhan)趋势、公司技术和产品在行业中的(de)领先位置，以(yi)及公司过往的(de)创新与经营能力等。对于普通投资者来说，科技股投资虽(sui)然可(ke)能带来高(gao)回报，但也伴随着技术迭代快、市场情绪波动、没有(you)基本面支撑等导致科技股表(biao)现不(bu)稳(wen)定的(de)较大(da)风险(xian)，因此(ci)不(bu)宜(yi)盲目(mu)跟风投资，避免因认知偏差而(er)过度集中投资于高(gao)风险(xian)资产的(de)情况。

目(mu)前阶段，机器人“大(da)脑”“小脑”的(de)能力仍需提高(gao)，包括上肢的(de)泛化能力要做到“穿针引线”，另外各类感知也需不(bu)断强(qiang)化，进一步提升“快、稳(wen)、准”的(de)能力，这无疑涉(she)及软件(jian)、硬件(jian)等方面的(de)共同持续提升。随着上述通用性能的(de)解(jie)决，再逐步提升安全性、续航性等方面的(de)能力。张荫先指出，人形(xing)机器人产业蕴藏着巨大(da)的(de)发展(zhan)潜力和投资机遇，但投资之路不(bu)会一帆(fan)风顺，短期涨幅较大(da)可(ke)能会面临调整压力，这往往也是投资成长性赛道会面临的(de)问题，希望投资者理性投资。

余欢也表(biao)示，当前人形(xing)机器人面临的(de)最大(da)技术难点，包括实现更像人的(de)“泛化”通用能力、大(da)幅降(jiang)本以(yi)实现量产等。从现在的(de)产业发展(zhan)情况来看，人形(xing)机器人的(de)部分零部件(jian)还存(cun)在以(yi)低成本量产的(de)难度，这可(ke)能会延缓行业的(de)商(shang)业化进程。不(bu)过，国内企业在降(jiang)本量产方面具备一定的(de)优势，有(you)能力生产出“物美价廉”的(de)人形(xing)机器人零部件(jian)和本体。此(ci)外，核(he)心(xin)企业的(de)机器人产品迭代更新速度与量产进度不(bu)及预(yu)期、机器人使用场景落地情况低于预(yu)期等，都(dou)可(ke)能引发板(ban)块大(da)幅调整，这是投资者需要注意防范的(de)风险(xian)。

值得一提的(de)是，目(mu)前业绩表(biao)现显著的(de)部分基金(jin)明显保持了克制。比如，上述业绩表(biao)现较佳的(de)鹏华碳中和主题基金(jin)、永赢(ying)先进制造(zao)智选基金(jin)均已宣布，分别自2月24日、2月13日暂停(ting)个人投资者的(de)大(da)额(e)申购，将申购、定投上限设置为100万元。