我国5G建设已迈入成熟期

全景网：近几(ji)月，A股市场持续走弱，即(ji)便是此前的高景气方向(xiang)，5G通信板块也出现了显(xian)著回调，wind数(shu)据(ju)显(xian)示通信板块今年以来的跌幅已超过20%，目前估(gu)值回落(luo)到较低水平，那(na)么(me)最近5G通信板块回调的因素有哪些？

李俊：今年以来，尤其是7月以来，中证5G通信主题(ti)指数(shu)回调较多，其中有行业因素，也有市场因素。行业因素方面(mian)，我国已建成全球规模最大(da)的5G网络(luo)，5G移(yi)动电话用户达8.89亿，用户普及率突破(po)60%，我国5G建设已从此前的快速发(fa)展期迈入当下的成熟期，传统通信行业增(zeng)量空间较小；市场因素方面(mian)，目前投资(zi)相(xiang)对谨慎，5G应用及人工智能应用端市场空间尚未完全打(da)开(kai)。5G通信板块中主要包含主设备商、运营商、光器(qi)件、5G行业应用等板块，在当前5G建设成熟期阶段，主要拓展方向(xiang)为(wei)人工智能算力底座的建设。从2023年人工智能发(fa)展元年开(kai)始，智算中心建设、光网络(luo)建设如火如荼，在规模及国产化(hua)率同升的同时价格也有所下降，带动相(xiang)关企业基本面(mian)短期下行，由于当前市场相(xiang)对较谨慎，在2023-2024年人工智能基础设施建设维度拉长，应用端尚未完全打(da)开(kai)的背景下，投资(zi)者或认为(wei)短期内投资(zi)回报率较低，故信心暂(zan)时有所回落(luo)。

当然(ran)，我们不能忽视的还有经济金融环境(jing)，目前的经济金融环境(jing)，有三个重要的因素需要关注(zhu)：一个是国内经济的修复情况，依然(ran)面(mian)临多重压力，其中国内方面(mian)，还是受到房地产的拖累，房地产直接相(xiang)关地方政(zheng)府土地财政(zheng)，相(xiang)关上下游众多企业，相(xiang)关居民的财富效应，房地产的问(wen)题(ti)牵扯面(mian)非常广，影响力度也非常深，对于全社会的信用，对于资(zi)产负债表的影响非常大(da)；第二个因素是国内政(zheng)策，政(zheng)策基调、政(zheng)策的制(zhi)定与(yu)执行，以及政(zheng)策的方向(xiang)与(yu)节奏等等；第三个因素来自美联储，降息预期一再延(yan)后。这些因素都加大(da)了市场的压力。

端侧模型或将成为(wei)AI手机发(fa)展关键

全景网：日前，苹果、华为(wei)同天发(fa)布新品(pin)，引发(fa)市场关注(zhu)。其中，苹果在iPhone 16系列上增(zeng)加了全新的AI功能，硬件也是配合AI功能做了全新升级。市场期待巨头创新推动，能够为(wei)行业注(zhu)入新的活(huo)力，加速消费(fei)电子换机潮的到来。可否(fou)介(jie)绍一下，苹果此次创新的具体亮点是什么(me)，目前苹果AI落(luo)地iPhone的进度条到哪里了？

李俊：苹果在iPhone16系列上做的创新亮点主要在于软件端的隐私端侧大(da)模型，以及硬件端的升级、个人交互创新。具体来看，软件方面(mian)有两大(da)亮点：其一是此次苹果发(fa)布会演示的大(da)多数(shu)AI功能都是iPhone16本地生成模型所提供的，由苹果自研，是参数(shu)规模在30亿左(zuo)右的小型模型，当前小型模型的性能正迅(xun)速追赶大(da)模型，端侧模型或将成为(wei)AI手机发(fa)展的关键；其二是本地模型的隐私保护，在数(shu)字经济时代，版(ban)权及数(shu)据(ju)安全问(wen)题(ti)愈(yu)演愈(yu)烈，隐私保护成为(wei)个人AI时代的重中之重，个人数(shu)据(ju)安全性及隐私保护是也是本次苹果发(fa)布会上重点强(qiang)调的。硬件方面(mian)也有两大(da)亮点：亮点一是新机型在机身侧面(mian)新增(zeng) “相(xiang)机控制(zhi)”按键，缩短了用户触及摄像头的路径，又缩短了与(yu)应用之间的路径，前者是个人AI时代的眼睛，后者是个人AI时代的大(da)脑(nao)，而“相(xiang)机控制(zhi)”则是个人AI时代入口，在Siri主要负责语音或自然(ran)语言个人交互外，将由其负责视觉语言的个人交互，拉近人类与(yu)现实世界的联系；亮点二是为(wei)了更快更省电地在本地运行这些模型，苹果也为(wei)最新机型升级了本地算力，包括芯片、内存及其散热方案。

关于目前苹果AI落(luo)地iPhone的进度情况：目前iOS 18正式版(ban)并不包括AI功能，iPhone 15 Pro和16全系在18.1正式版(ban)上可使用AI，生图(tu)功能需等至18.2版(ban)本。

存量替换+产品(pin)升级推动消费(fei)电子行业复苏

全景网：目前为(wei)止(zhi)，消费(fei)电子已经度过了长达两年多的下行周期，近几(ji)个月随着电子终(zhong)端销量数(shu)据(ju)回暖，5G通信、消费(fei)电子为(wei)代表的相(xiang)关板块也是反复活(huo)跃，您觉得在AI及产品(pin)形态创新的加持下，行业能否(fou)走向(xiang)复苏？换句话说，以苹果创新为(wei)例(li)，这对于产业链的带动作用有多大(da)？

李俊：我认为(wei)消费(fei)电子行业有望迎(ying)来复苏，存量替换+产品(pin)升级双重逻辑推动消费(fei)电子行业复苏，且本轮换机的持续时间及整体规模预计将同步增(zeng)长。此前两年，消费(fei)电子行业处于周期性低谷阶段，随着全球经济恢复、行业深度调整以及各(ge)大(da)厂商的终(zhong)端产品(pin)加速迭代，消费(fei)电子行业完成了产业链库(ku)存去化(hua)，逐渐走出低谷步入周期上行通道。目前在消费(fei)市场上，智能手机和PC临近换机周期临界点。基于此前三年居家办公带来的消费(fei)电子产品(pin)集中式采购，智能手机、PC等消费(fei)电子产品(pin)在2024年开(kai)始陆续进入自然(ran)换机周期，AI+消费(fei)电子已经成为(wei)行业主要趋势，将成为(wei)未来消费(fei)电子发(fa)展的主要抓手，新产品(pin)形态预计将拉长换机的时间周期及整体规模。

PC方面(mian)，我们可以看到全球PC端高增(zeng)速的时间点从2020年二季度开(kai)始，2021Q1单(dan)季同增(zeng)57.75%，至2021年末结束，换机行情持续时间超过一年半，此轮换机潮从2024年Q1开(kai)始，且单(dan)季度增(zeng)速相(xiang)对较低，保持在5%左(zuo)右浮动，按照个人PC换机时长2-3年推算，本轮PC换机潮才刚刚开(kai)始，且AI加持下预计换机规模及持续时间均有所拉长。根据(ju)Canalys预计，2025年全球AIPC出货量将超1亿台，占比增(zeng)加至40%，到2028年出货量将达2.05亿台，2024~2028年复合增(zeng)长率达44%。其中，根据(ju)IDC预测，AIPC在中国PC市场中新机的装(zhuang)配比例(li)将在未来几(ji)年中快速攀(pan)升，2027年有望接近85%，成为(wei)PC市场的主流。

手机方面(mian)，我们可以看到手机端上一次季度同比增(zeng)速较高（超过20%）的时间在2021年上半年，手机市场普遍换机周期为(wei)2-3年，所以我们或将开(kai)启(qi)新一轮的大(da)换机周期。同时，AI赋能手机行业是当前情况下的主要趋势，全球主要智能手机制(zhi)造商当前积(ji)极探索(suo)自研大(da)模型端侧应用，AI+手机将成为(wei)未来手机的标配，故而本轮换机周期在存量替换的逻辑外，也有产品(pin)升级换代的大(da)逻辑支(zhi)撑，AI或将成为(wei)本轮换机周期的重要催化(hua)剂及放大(da)器(qi)。根据(ju)Canalys数(shu)据(ju)，AI手机渗透率持续提升，预计到2027年，全球AI手机销售量占比将超过50%，拉动手机行业出货量及市场规模双增(zeng)。

目前人工智能领域算力确定性强(qiang)

全景网：说到消费(fei)电子、果链，还有一个科技方向(xiang)的概念也非常受到市场关注(zhu)，就(jiu)是AI芯片、光模块、光通信、服务器(qi)等为(wei)代表的AI算力产业链。截至9月9日，海外AI算力巨头英伟(wei)达自2023年以来股价翻(fan)了约7倍，国内光模块行业也出现了很多明星股。请您为(wei)我们讲一讲AI算力板块受到资(zi)金追捧的背后逻辑？

李俊：我们梳理1956年人工智能概念提出以来的历史发(fa)展脉络(luo)，可以发(fa)现，人工智能的发(fa)展中有三个非常重要的因素：算力、算法、数(shu)据(ju)。到目前为(wei)止(zhi)，这三个方面(mian)都取得了长足的进步，算法越来越成熟；数(shu)据(ju)方面(mian)，互联网的爆发(fa)可以比较容(rong)易地获(huo)取大(da)量的互联网数(shu)据(ju)，使得深度学习训练成为(wei)可能；计算能力的提升为(wei)庞大(da)数(shu)据(ju)量的训练提供了强(qiang)有力的支(zhi)持。这三大(da)要素共同驱动人工智能进入高速发(fa)展阶段。与(yu)此同时，随着数(shu)字化(hua)和智能化(hua)时代的来临，人工智能迎(ying)来了历史发(fa)展机遇。自身的条件成熟与(yu)历史机遇，这两方面(mian)都意味着人工智能是一个值得关注(zhu)的长期赛道。

具体在人工智能领域，尤其目前的生成式人工智能领域，目前大(da)家关注(zhu)的重点是应用的落(luo)地问(wen)题(ti)，时间的不确定性带来的是投资(zi)的不确定性，但算力的确定性却是比较强(qiang)的，体现在：一方面(mian)，各(ge)家大(da)模型厂商依然(ran)在不断训练和完善自身的大(da)模型，因此训练侧的需求依然(ran)会延(yan)续；另一方面(mian)，随着越来越多大(da)模型开(kai)始商业化(hua)，推理侧的需求将会持续增(zeng)长。

再者，多模态是大(da)势所趋，多模态大(da)模型训练和推理的算力需求将大(da)幅提升。

此外，国产替代的机会明确：国外芯片的供应存在一定的不确定性，有望倒逼国产GPU加速发(fa)展，因此国产化(hua)替代的机会同样十分巨大(da)，持续看好相(xiang)关的自研芯片，服务器(qi)等板块。

在长期人工智能总体趋势看好、算力确定性比较明确这样一个逻辑下，大(da)量的资(zi)金开(kai)始追捧算力。

5G通信指数(shu)成分股与(yu)英伟(wei)达、苹果产业链股重合度高

全景网：今年2月2日以来，中证5G通信主题(ti)指数(shu)相(xiang)对市场整体表现强(qiang)势，不仅在普涨(zhang)行情中充当领头羊，在4月之后的震荡市中也走出了独立上涨(zhang)行情。背后的动力是什么(me)？

李俊：5G通信板块走强(qiang)，是受到了多重因素的影响，既(ji)有行业基本面(mian)，又有市场交易风格的催化(hua)，我们以5G通信指数(shu)为(wei)例(li)，这个指数(shu)非常具有代表性。

首先，5G通信指数(shu)是一个风格偏(pian)向(xiang)大(da)盘(pan)成长的科技指数(shu)，符合当前市场风险偏(pian)好较低，资(zi)金“抱团”行业优质龙头的逻辑。根据(ju)最新的数(shu)据(ju)，它的前十大(da)成分股中，覆盖(gai)了多个消费(fei)电子、半导体、通信设备、服务器(qi)、光模块等细分行业的龙头个股。此外，当市场的大(da)盘(pan)风格往红利之外的地方扩散时，AI作为(wei)高景气成长赛道，行业龙头更容(rong)易为(wei)资(zi)金所青睐。

除此之外，如果我们再进一步去分析5G通信指数(shu)，会发(fa)现这个指数(shu)的成分股，和英伟(wei)达、苹果产业链股的重合度非常高，英伟(wei)达、苹果股价创新高时，也可能会带动国内相(xiang)关产业链的情绪。英伟(wei)达作为(wei)当之无愧的算力第一股，而国内英伟(wei)达产业链公司主要是光模块、服务器(qi)、交换机这些和算力芯片相(xiang)配套的环节，可以说与(yu)英伟(wei)达算力芯片一荣俱荣；果链公司方面(mian)，苹果在消费(fei)电子领域的影响力大(da)家有目共睹，由于其定位是高端机，因此相(xiang)比其他中低端品(pin)牌，苹果单(dan)部手机的附加值也更高，产业链的利润也会更多。

2024年为(wei)5G-A产业发(fa)展重要里程碑(bei)

全景网：2024年被誉为(wei)“5G-A商用元年”，当前5G-A建设情况如何？“下半场”的关键是什么(me)？

李俊：2024年被誉为(wei)“5G-A商用元年”，这一称谓反映(ying)了5G-A（5G Advanced，或称为(wei)5.5G）技术(shu)从研发(fa)阶段向(xiang)商业部署转变的重要时刻。5G-A是5G技术(shu)的增(zeng)强(qiang)版(ban)，旨在通过提升网络(luo)速度、降低延(yan)迟、增(zeng)加连接密度等手段，进一步推动垂(chui)直行业应用的拓展，比如智能制(zhi)造、远程医疗、自动驾驶等。以下是当前5G-A建设情况要点：

首先，技术(shu)进展层面(mian)，5G-A在技术(shu)层面(mian)上已经取得了显(xian)著的进步。例(li)如，华为(wei)推出的5G-A解决方案可以将网络(luo)能力提升十倍，这对于加速各(ge)行业的数(shu)字化(hua)转型至关重要。此外，华为(wei)还在MWC 2024上全球首发(fa)了通信大(da)模型，这是一个AI商用大(da)模型，旨在提高网络(luo)效率和智能化(hua)水平。

其次，商用部署层面(mian)，根据(ju)中国移(yi)动的计划，2024年将在超过300个国内城市启(qi)动5G-A商用部署。这意味着5G-A技术(shu)将在中国大(da)规模推广，不仅限于大(da)城市，还将覆盖(gai)更多的中小城市和地区，促进区域间的数(shu)字经济发(fa)展平衡。

再者，产业链支(zhi)持层面(mian)，随着5G-A技术(shu)的推进，相(xiang)关的产业链也在不断壮大(da)。从芯片制(zhi)造商到设备供应商，再到应用开(kai)发(fa)商，整个生态链都在积(ji)极地适应和支(zhi)持5G-A的发(fa)展。

还有，国际合作与(yu)竞(jing)争(zheng)层面(mian)，虽(sui)然(ran)面(mian)临一些国际挑战，比如技术(shu)封锁(suo)和贸易限制(zhi)，但中国企业在5G-A领域依然(ran)保持了较强(qiang)的竞(jing)争(zheng)优势。

关于“下半场”的关键，我认为(wei)主要包含几(ji)方面(mian)：

一是技术(shu)创新：持续的技术(shu)创新是推动5G-A发(fa)展的核心动力。这不仅涉(she)及到网络(luo)速度和容(rong)量的提升，还包括了诸如无源物联网、通信感知、天地融合通信等新兴技术(shu)的应用。

二是应用场景拓展：5G-A技术(shu)的成功很大(da)程度上取决于其在各(ge)个垂(chui)直行业的应用程度。例(li)如，通过提供低延(yan)迟、高可靠性的连接，支(zhi)持智能制(zhi)造、远程医疗、智能交通等领域的创新应用。

三是生态构建：构建一个健(jian)康、开(kai)放的生态系统对于5G-A的发(fa)展至关重要。这要求行业内各(ge)利益(yi)相(xiang)关方加强(qiang)合作，共同推动标准制(zhi)定、技术(shu)共享、市场开(kai)发(fa)等工作。

四是政(zheng)策支(zhi)持：政(zheng)府的支(zhi)持也是不可或缺的一部分，包括提供必要的资(zi)金支(zhi)持、优化(hua)政(zheng)策环境(jing)、促进国际交流与(yu)合作等措施，以确保5G-A技术(shu)能够顺利落(luo)地并产生积(ji)极的社会经济效益(yi)。

综上所述，2024年作为(wei)5G-A商用元年，不仅是技术(shu)层面(mian)的重大(da)突破(po)，也是产业发(fa)展的重要里程碑(bei)。未来几(ji)年，5G-A技术(shu)将继续深入各(ge)行各(ge)业，为(wei)社会带来更加丰富的数(shu)字生活(huo)体验。

5G技术(shu)应用不断深化(hua)、扩展

全景网：5G技术(shu)也一直在寻(xun)求应用场景，一直讨论得比较多的工业互联网，目前进展如何？车联网、窄带物联网等等，还有哪些新突破(po)吗？能否(fou)总结一下目前产业的进程？

李俊：5G技术(shu)自从推出以来，确实一直在寻(xun)找和拓展其应用场景，特别是在工业互联网、车联网（V2X）、窄带物联网（NB-IoT）等领域。我们对这些领域的最新进展分别总结：

第一，工业互联网领域：5G与(yu)工业互联网的融合为(wei)制(zhi)造业带来了前所未有的变革。通过5G的高速率、低延(yan)时特性，实现了生产设备的远程监控与(yu)控制(zhi)，提高了生产效率和灵活(huo)性。此外，5G技术(shu)还促进了智能工厂的发(fa)展，使得自动化(hua)生产线上的机器(qi)能够实时通信，减少了停机时间和维护成本。同时，通过5G连接的AR/VR技术(shu)，为(wei)工人提供了更直观的操(cao)作指导，增(zeng)强(qiang)了操(cao)作安全性。

第二，车联网（V2X）领域：在自动驾驶方面(mian)，5G技术(shu)的应用尤为(wei)突出，其提供了车与(yu)车之间、车与(yu)基础设施之间的高效数(shu)据(ju)交换，增(zeng)强(qiang)了车辆的感知能力和决策速度；在智能交通管理方面(mian)，通过5G网络(luo)，可以实现交通信号灯的智能控制(zhi)、交通流量的实时监测等，有助于缓解城市交通拥堵问(wen)题(ti)，提高公共交通系统的运行效率。

第三，窄带物联网（NB-IoT）领域：窄带物联网技术(shu)以其低功耗、广覆盖(gai)的特点，非常适合于需要长时间运行且数(shu)据(ju)传输量不大(da)的场景，如智能表计、环境(jing)监测等。随着5G技术(shu)的发(fa)展，NB-IoT的应用范(fan)围将进一步扩大(da)，为(wei)智慧城市、农业物联网等领域带来更多可能性。

至于5G技术(shu)在这些应用领域的新突破(po)，主要体现在：

l 5G+边(bian)缘计算：5G与(yu)边(bian)缘计算的结合，可以在靠近数(shu)据(ju)源头的地方进行数(shu)据(ju)处理，大(da)大(da)缩短了数(shu)据(ju)传输的时间，降低了延(yan)迟，特别适用于需要快速响应的应用场景，如智能安防、工业自动化(hua)等。

l 5G+人工智能：5G技术(shu)与(yu)AI技术(shu)的融合，不仅加速了AI模型的训练过程，还使得AI应用能够在更多场景下得以实现，例(li)如通过5G网络(luo)实现远程医疗手术(shu)、智能客(ke)服等。

l 5G+云(yun)计算：借助5G的高速连接，云(yun)服务能够提供更加流畅的用户体验，无论是在线教(jiao)育、云(yun)游戏还是虚拟现实应用，都能享受到更低的延(yan)迟和更高的画质。

总之，5G技术(shu)的发(fa)展正处于快速上升期，其在各(ge)个领域的应用正在不断深化(hua)和扩展。随着技术(shu)的成熟和市场的培育，5G有望在未来几(ji)年内实现更加广泛的商业化(hua)应用，为(wei)全球经济和社会发(fa)展注(zhu)入新的活(huo)力。

低空经济与(yu)5G技术(shu)结合带来新的增(zeng)长点

全景网：5G应用较热的，还有和低空经济擦出了火花，5G在低空经济的通信、指挥、导航等领域，有望发(fa)挥重要的作用。您怎样看待这个产业接下来的发(fa)展以及它对5G相(xiang)关产业链的带动？

李俊：5G技术(shu)与(yu)低空经济的结合确实是近期的一个热点话题(ti)，这种结合不仅为(wei)低空经济的发(fa)展带来了新的机遇，同时也为(wei)5G相(xiang)关产业链的拓展提供了新的动力。

首先，我们来分析一下5G在低空经济中的作用：一是通信保障。一方面(mian)，5G技术(shu)提供的高速率、低延(yan)时、大(da)连接数(shu)等特性，能够为(wei)低空飞行器(qi)（如无人机）提供稳定可靠的通信保障，特别是在执行远程飞行任务时，5G网络(luo)可以确保飞行器(qi)与(yu)地面(mian)控制(zhi)中心之间的实时数(shu)据(ju)传输，提高任务执行的效率和安全性；另一方面(mian)，5G-A技术(shu)通过多频组网和通感一体化(hua)基站，实现了300米(mi)低空网络(luo)的全海域覆盖(gai)，确保了飞行过程中通信的连续性和稳定性。二是指挥与(yu)控制(zhi)。5G网络(luo)可以实现实时监控低空飞行器(qi)的状态和位置信息，帮助地面(mian)控制(zhi)中心及时做出决策。同时，5G的低延(yan)时特性使得远程操(cao)控低空飞行器(qi)成为(wei)可能，这在紧急救援、灾害监测等场景中尤为(wei)重要，可以提高响应速度和操(cao)作精度。三是导航与(yu)感知。5G-A技术(shu)不仅提供了通信功能，还具备感知能力，可以实现高精度的坐标定位和低时延(yan)的轨迹追踪(zong)，这对于低空飞行器(qi)的自主导航和避障非常重要。此外，5G-A的通感一体化(hua)技术(shu)可以像雷达一样对环境(jing)进行全域、低成本、高精度的感知，为(wei)无人机等低空飞行器(qi)提供实时的环境(jing)信息，确保飞行安全。

5G在低空经济中发(fa)挥重要促进作用，低空经济的发(fa)展也反过来带动5G相(xiang)关产业链：基础设施建设方面(mian)，为(wei)了实现低空经济所需的全域覆盖(gai)，需要在低空区域内建设更多的5G基站，特别是通感一体化(hua)基站，这将带动基站设备、天线、射频器(qi)件等相(xiang)关产业的发(fa)展。同时，低空经济对网络(luo)的要求更高，需要进行网络(luo)优化(hua)和升级，这将推动网络(luo)规划、优化(hua)软件和服务市场的发(fa)展。终(zhong)端设备方面(mian)，比如无人机，低空经济的发(fa)展将促进无人机市场的快速增(zeng)长，特别是工业级无人机和消费(fei)级无人机；还有通信模块，为(wei)了实现5G通信，低空飞行器(qi)需要集成5G通信模块。这将推动5G通信模块、芯片、天线等关键部件的市场需求。应用服务方面(mian)，一个是物流配送，5G技术(shu)使得无人机物流配送成为(wei)可能，特别是在偏(pian)远地区和紧急物资(zi)配送中，这将带动物流服务提供商、电商平台等相(xiang)关产业的发(fa)展；一个是智慧城市，5G技术(shu)在低空经济中的应用，可以促进智慧城市的建设，特别是在交通管理、环境(jing)监测、公共安全等领域，这将推动智慧城市解决方案提供商、数(shu)据(ju)分析服务商等相(xiang)关产业的发(fa)展。

关于未来的展望，低空经济与(yu)5G技术(shu)的结合，不仅为(wei)低空飞行器(qi)提供了强(qiang)大(da)的技术(shu)支(zhi)持，也为(wei)5G相(xiang)关产业链带来了新的增(zeng)长点。随着技术(shu)的不断成熟和应用场景的不断拓展，低空经济有望成为(wei)5G技术(shu)的重要应用领域之一，推动相(xiang)关产业链的快速发(fa)展和转型升级。未来，我们可以期待看到更多创新的低空经济应用和服务，为(wei)社会带来更多的便利和价值。

我国正处于芯片制(zhi)造及算力底座建设阶段

全景网：目前来看，市场整体情绪较弱，AI从热点炒作阶段退潮，您觉得资(zi)本市场AI叙事结束了吗？目前进入了一个什么(me)阶段，后续哪些细分方向(xiang)值得关注(zhu)？

李俊：此前资(zi)本市场对于AI的投资(zi)并不能简单(dan)视为(wei)炒作，而是产业大(da)规模铺(pu)开(kai)前的提早布局。人工智能大(da)模型的构建本质上来说是新时代的竞(jing)赛，当前大(da)模型发(fa)展仍未到其最终(zhong)形态，故当前各(ge)国人工智能的投入仍处于较高水平，同时大(da)模型扎根于数(shu)据(ju)规模及数(shu)据(ju)可用性，数(shu)据(ju)作为(wei)生产要素之一具备较大(da)的挖(wa)掘价值，人工智能算力底座是推进大(da)模型发(fa)展的重要基石，资(zi)本市场对于人工智能的投资(zi)并非投机，而是对人工智能产业链的深度挖(wa)掘。

从算力、算法、数(shu)据(ju)三个方面(mian)看，人工智能都取得了长足进步，而当前又到了数(shu)字经济时代和智能化(hua)时代，人工智能大(da)有可为(wei)。但任何一个新事物的出现和成长，都需要时间，都需要相(xiang)当的耐心。

在人工智能投资(zi)阶段中，全球主要发(fa)展轨迹为(wei)芯片制(zhi)造-算力底座建设-应用孵化(hua)-大(da)规模普及，当前正处于算力底座建设及应用孵化(hua)阶段；我国由于复杂的国际形势等问(wen)题(ti)，当前正处于芯片制(zhi)造及算力底座建设阶段，应用孵化(hua)同步进行，我们认为(wei)当前阶段下主要的投资(zi)方向(xiang)聚焦于通信/电子及半导体板块的芯片国产化(hua)、智能算力条线的硬件自主可控、光器(qi)件迭代，以及国产化(hua)算力集群建设，更高计算速率带来的液冷需求提升等方面(mian)。

5G通信板块未来趋势关注(zhu)三方面(mian)

全景网：您如何看待5G通信板块的未来趋势？

李俊：结合基本面(mian)来看，我们认为(wei)5G通信板块未来发(fa)展趋势有望向(xiang)好，运营商受AI赋能估(gu)值中枢或将有所提振；光通信板块业绩高增(zeng)速，当前市场估(gu)值较低，随着业绩释放估(gu)值水平有望回升，同时通信行业相(xiang)关公司拓展第二增(zeng)长曲线积(ji)极性较高，随着经济复苏及人工智能的不断发(fa)展，业绩兑现度持续提升，迎(ying)来估(gu)值增(zeng)长。三重因素叠(die)加，带来5G通信板块的向(xiang)好发(fa)展。

具体而言，在运营商方面(mian)：我们认为(wei)运营商在算网基建新变革中有望受益(yi)超预期，特别是运营商云(yun)业务拓展不断加速迈向(xiang)第一阵(zhen)营，持续稳定的较高成长性有望带来估(gu)值的进一步溢价；运营商整体将逐步从电信运营商为(wei)主转为(wei)电信+数(shu)通双发(fa)展的ICT综合运营商，承担(dan)更多的社会责任，发(fa)展空间将进一步打(da)开(kai)，这方面(mian)拓展有望超预期。运营商盈利能力、现金流资(zi)产不断改(gai)善、资(zi)产价值优势凸显(xian)，持续增(zeng)加分红回馈股东，相(xiang)对历史估(gu)值和国外水平，通信运营商均处于估(gu)值低位。总体来说，运营商业绩持续增(zeng)长或超预期,5G“收获(huo)期”大(da)有可为(wei)。

在光模块方面(mian)，通过回溯光模块2010年至今的业绩，可以发(fa)现光模块主要拉动原因由电信-数(shu)通-AI转换，相(xiang)关企业营收及利润在2018年前主要以低毛利电信侧为(wei)主，在国内外互联网短视频兴起等因素催化(hua)下，2018年后行业营收重心从电信侧向(xiang)数(shu)通侧转化(hua)，此后随着100G光模块向(xiang)200G光模块迭代，200G向(xiang)400G选(xuan)代机遇，相(xiang)关企业利润率及营收逐步回升。从营收及利润率情况分析可得，低速率光模块利润率相(xiang)对较低，高速率光模块产品(pin)竞(jing)争(zheng)相(xiang)对较为(wei)激烈，往往在产品(pin)推出后1-2年利润率处于相(xiang)对高位,此后利润率有所降低,直至下一代光模块产品(pin)推出后利润率才有所提振,同需求方互联网厂商的换代周期高度重合，故而光模块行业对于互联网行业边(bian)际变化(hua)较为(wei)敏感。我们认为(wei)站在当下800G上量阶段时点看光模块行业，2025年更高端的1.6T产品(pin)有望形成小批量规模出货，结合光模块PE倍数(shu)在行业更新换代时点有所提振，我们认为(wei)当下时点光模块仍是值得重点关注(zhu)的通信主要赛道之一，拉动估(gu)值提升，带动5G通信板块发(fa)展。

此外，当前正处于通信行业相(xiang)关公司第二成长曲线的发(fa)展阶段，成长性良好，随着第二成长曲线占比逐步提升，业绩兑现后有望迎(ying)来估(gu)值水平的提升。

5G通信板块投资(zi)关键词：“基础设施”

全景网：如果用几(ji)个关键词，总结当下5G通信板块最核心的投资(zi)价值，您会选(xuan)择哪几(ji)个关键词？能否(fou)分享一下您的投资(zi)策略(lue)和思路？

李俊：我们花费(fei)几(ji)年的时间，用实践(jian)证明了5G本身就(jiu)是数(shu)字经济时代重要的基础设施。比如受益(yi)于5G的苹果产业链、AI产业链，或者前面(mian)提到的低空经济，将来肯定还会有很多受益(yi)于5G的其他产业链出现，所以我认为(wei)5G通信板块核心投资(zi)价值的关键词是“基础设施”，其对于数(shu)字经济极为(wei)重要，也验证了两种投资(zi)思路：一种是秉持长期投资(zi)的理念，另一种是跟随市场节奏积(ji)极参与(yu)较早期的概念投资(zi)，后静待开(kai)花结果。当然(ran)，期间会有较多不确定性，因为(wei)无法预知其现象级的应用何时出现。对于投资(zi)者，我认为(wei)更重要的是找到适合自己的投资(zi)方法。

关于我自己的投资(zi)策略(lue)和思路，更多还是尊重事物发(fa)展的规律，坚信长期的趋势，也承认并且接受期间的波折。如果秉持长期投资(zi)，最考验一个人的长期耐心；如果跟随市场的节奏，那(na)么(me)既(ji)要跟踪(zong)产业的发(fa)展进度，也要观察市场其他的影响因素，或者是大(da)的经济金融环境(jing)、市场主要矛盾等。就(jiu)我个人而言，在分析市场主要矛盾时，我主要关注(zhu)投资(zi)者的风险偏(pian)好、市场的流动性和资(zi)产的性价比。

具体看当前的市场，主要关注(zhu)三个因素：一是国内经济的修复情况，什么(me)时候修复，修复程度如何；二是国内政(zheng)策的取向(xiang)，是继续强(qiang)调供给侧，还是考虑眼下的经济困境(jing)，更多地扩大(da)内需；三是美联储降息，什么(me)时候降，降多少，降的时间周期多长，对于国内的政(zheng)策环境(jing)非常重要。上述三个因素可以在很大(da)程度上刻画当前市场的主要特征，判断其是增(zeng)量的市场，还是存量的市场，又或者是缩量的市场。如果是增(zeng)量的市场，那(na)么(me)像5G通信等未来前景非常好的领域，可能会有较好的机会。