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略显尴尬的业务定位
鼎通科技成立于2003年，主(zhu)业包括通讯连接器组件、汽车连接器组件、冲压模组、注塑模组等。过(guo)去三(san)年，公(gong)司(si)通讯连接器组件、汽车连接器组件业务收(shou)入(ru)合计占整(zheng)体营业收(shou)入(ru)比重超过(guo)80%，是公(gong)司(si)最主(zhu)要收(shou)入(ru)来源。
图：鼎通科技主(zhu)要产品 资料(liao)来源：招股说明书
何为连接器？何为连接器组件？
根据资料(liao)介绍，连接器是电子电路中的连接桥梁，是构成整(zheng)个电子装备必备的基础电子元器件，广泛(fan)应用于汽车、通信、计算机及外设、医(yi)疗、军工及航空航天、交通运(yun)输、家用电器、能源、工业、消费电子等多个领域。
而连接器组件是指装配(pei)连接器模组的零部件，或在连接器产品中组装在一起形成一个功能单元的一组元件。连接器组件的主(zhu)要作用为承担连接器模组的一部分功能，如信号传(chuan)输、保护、屏蔽(bi)、支撑、导通、扣合等。
全球性龙头连接器厂商莫仕(shi)、安费诺、泰科等以及国(guo)内(nei)主(zhu)要连接器上市企业中航光电、意华股份、得(de)润(run)电子等，通常(chang)都是向下游终端客户销售连接器模组。而鼎通科技主(zhu)要向莫仕(shi)、安费诺、中航光电、泰科电子等连接器模组厂商销售连接器组件，是连接器产业链的上游环节。
以连接器组件为主(zhu)业的鼎通科技，在A股市场属于相对特殊的存在。因为通常(chang)对于一家连接器企业而言，一旦规模上量，都会考虑从组件到模组全产业链布局(ju)，通过(guo)自产自供组件以降低生产成本。
表：A股主(zhu)要连接器企业业务结构
以连接器组件为核心主(zhu)业的弊端在于：
一方面，连接器组件企业的直接客户是连接器模组厂商，并不对接终端客户需求。因此，公(gong)司(si)经营不仅受终端需求影响，还受制于下游连接器模组厂商需求变动的影响，导致经营波动风险更(geng)大。
另一方面，连接器组件作为产业链上游，行业规模相较于模组而言天花板更(geng)低，企业未来成长也会受限。2023年鼎通科技的营业收(shou)入(ru)规模6.76亿元，相较于A股上市的其他连接器厂商，均有(you)明显差距。
既如此，鼎通科技是否可(ke)以通过(guo)扩充(chong)连接器模组业务的方式来迅速提升(sheng)规模？
理论可(ke)行，毕竟一家企业将业务从上游向产业链下游延伸符合产业发展规律，但是这(zhe)么做无异于跟客户摊牌 “不合作了，我要跟你对着干”，这(zhe)对于目前体量尚小(xiao)的鼎通科技而言似乎得(de)不偿失。
此外，以连接器组件作为主(zhu)营业务的又一尴尬之(zhi)处在于，鼎通科技一直以来客户集中度都非常(chang)高，且对于头部客户依赖问题明显。
根据鼎通科技披(pi)露的2024年半年报，公(gong)司(si)主(zhu)要客户为莫仕(shi)、安费诺、中航光电、泰科电子、比亚迪等连接器行业内(nei)头部企业，公(gong)司(si)前五名合并集团客户合计销售额占当期营业收(shou)入(ru)的比例为86.94%。虽然(ran)公(gong)司(si)也正在不断开发拓(tuo)展新客户群体，但新增客户对公(gong)司(si)收(shou)入(ru)贡(gong)献(xian)仍然(ran)较低。
之(zhi)所(suo)以如此，是因为除这(zhe)些头部企业之(zhi)外，规模处于行业中等的连接器厂商，如国(guo)内(nei)的瑞可(ke)达、意华股份、胜蓝(lan)股份通常(chang)不太可(ke)能与鼎通科技合作，一方面这(zhe)些企业自身(shen)具备组件自供能力；另一方面，合作会让他们担忧给自己培养(yang)了一个潜在竞争对手。
图：2020年全球连接器竞争格局(ju)
人均创收(shou)行业垫底，研(yan)发团队超七(qi)成竟是高中学历
财报数据显示(shi)，鼎通科技自上市以来的业绩表现不俗。公(gong)司(si)营业收(shou)入(ru)规模自2020年的3.58亿元增长至2023年的6.83亿元，实现了接近翻倍的增长。
而通过(guo)Wind整(zheng)理的数据，鼎通科技过(guo)去三(san)年的人均创收(shou)水平分别为26.13/36.67/24.67万元，直观上感觉，对于一家科创板企业而言，这(zhe)样的水平有(you)点偏低。
于是整(zheng)理了A股上市主(zhu)要连接器企业近三(san)年的人均创收(shou)数据，如下表。通过(guo)对比发现，鼎通科技的人均创收(shou)能力居然(ran)行业垫底！且相较于国(guo)内(nei)龙头中航光电，竟有(you)接近3-5倍的差距。
表：国(guo)内(nei)连接器行业主(zhu)要企业人均创收(shou)水平
然(ran)而，相较于鼎通科技与其他连接器企业在人均创收(shou)上的巨大差异，人均薪酬(chou)的差异水平似乎并不那么明显。
这(zhe)意味着，鼎通科技以与徕木股份、胜蓝(lan)股份、意华股份等企业基本相当的薪酬(chou)水平招聘的员(yuan)工，人均每年创造的收(shou)入(ru)仅为这(zhe)三(san)家企业的50%左右，而如果与中航光电等企业比较，差距还能更(geng)大。
鼎通科技的人均产出低效，或许在一定程(cheng)度上反映了公(gong)司(si)在生产效率、管理效率和员(yuan)工能力方面的不足。未来如何提升(sheng)和解(jie)决这(zhe)些问题，或将是鼎通科技管理层需要面对的重大课题。
表：国(guo)内(nei)连接器行业主(zhu)要企业人均薪酬(chou)水平（万元）
尽管可(ke)比公(gong)司(si)最新的研(yan)发人员(yuan)学历结构并未全部披(pi)露，无直观横向对比数据。但这(zhe)样的研(yan)发人员(yuan)学历结构，不免(mian)让人疑惑，作为一家科创企业，对于研(yan)发人才的要求竟然(ran)如此之(zhi)低？
而根据公(gong)司(si)的介绍，鼎通科技的核心技术(shu)主(zhu)要体现在精密模具开发和连接器组件精密制造环节。精密模具开发、连接器组件精密制造等相关工艺和技术(shu)的开发，仅需要高中及以下学历的人员(yuan)就能完成，这(zhe)是否揭示(shi)了连接器组件行业本身(shen)就是一个低技术(shu)门槛的行业？
低效的人均产出，低门槛的技术(shu)水平，鼎通科技的竞争实力，实在堪忧。
表：鼎通科技2024年上半年研(yan)发人员(yuan)情况 资料(liao)来源：鼎通科技半年报
行业竞争加(jia)剧，盈利能力呈下行趋势(shi)
鼎通科技自2020年上市以来的业绩高增长在2023年遇(yu)到了阻碍(ai)。
表：鼎通科技近三(san)年收(shou)入(ru)结构 资料(liao)来源：鼎通科技定期报告
根据公(gong)司(si)披(pi)露的年报，2023年，公(gong)司(si)新能源市场销量创新高，需求量及销售额增长明显；但通讯业务受全球宏观经济(ji)低迷及通信市场疲软(ruan)的影响，收(shou)入(ru)下滑。最终新能源汽车的收(shou)入(ru)增长无法弥补通讯业务端的收(shou)入(ru)下降，导致公(gong)司(si)2023年营收(shou)6.83亿元，同比下降18.65%。
收(shou)入(ru)下降的同时，利润(run)端的降幅(fu)更(geng)为显著。
2023年，公(gong)司(si)归母净利润(run)6657.04万元，同比下降超60%。究其原因，除收(shou)入(ru)下滑外，还因为2023年公(gong)司(si)毛利率受损严(yan)重。2023年，公(gong)司(si)毛利率27.97%，相较于上一年的35.65%下降了7.68个百(bai)分点。
表：鼎通科技近三(san)年毛利率情况 资料(liao)来源：鼎通科技定期报告
对2023年鼎通科技的毛利率下降进行归因，通讯与汽车业务毛利率均有(you)下降，汽车业务降幅(fu)更(geng)为明显。
2023年，鼎通科技通信业务由于需求产能的不饱和和生产计划的不确定性，公(gong)司(si)面临(lin)较高的实际人工成本和折旧摊销成本，导致通讯连接器产品的毛利率下降了近6个百(bai)分点；而新能源汽车领域公(gong)司(si)面临(lin)激烈(lie)市场竞争，客户的竞价要求严(yan)苛，导致公(gong)司(si)在成本方面承受较大压力，进而使得(de)汽车连接器组件毛利率大幅(fu)下滑超12.5个百(bai)分点。
汽车业务毛利率水平降幅(fu)如此之(zhi)大，可(ke)能意味着鼎通科技过(guo)往超30%以上的整(zheng)体高毛利率将一起不复返。
因为从公(gong)司(si)过(guo)去3年业务结构变化趋势(shi)来看，受益于2021年开启的新能源汽车市场高景气周期，公(gong)司(si)汽车连接器组件业务相较通讯业务，增长势(shi)头明显更(geng)为强劲，汽车业务收(shou)入(ru)占比也由2020年的13.38%提升(sheng)至2023年的31.19%。而汽车业务的毛利率向来低于通讯业务，2023年两项业务毛利率差距更(geng)是拉大到了10个百(bai)分点。因此，能够(gou)预见，随(sui)着公(gong)司(si)汽车业务的占比提升(sheng)，同时叠加(jia)国(guo)内(nei)新能源汽车市场连接器行业竞争的进一步(bu)加(jia)剧，公(gong)司(si)整(zheng)体毛利率可(ke)能会持续(xu)走低。
毛利率下行趋势(shi)一旦形成，指望短期内(nei)修复似乎并不容易。
鼎通科技2024年三(san)季报披(pi)露，受益于AI高速发展、新能源汽车市场保持稳步(bu)增长等有(you)利因素影响，在2023年低基数前提下，鼎通科技收(shou)入(ru)和利润(run)重回(hui)增长。但对比2022年，公(gong)司(si)2024年前三(san)季度收(shou)入(ru)仅略高于2022年同期，净利润(run)仅回(hui)升(sheng)到2022年同期的57%左右水平。
收(shou)入(ru)利润(run)同步(bu)高增长背后，低毛利率的隐忧仍在。2023年前三(san)季度公(gong)司(si)整(zheng)体毛利率依然(ran)维持在28.39%历史(shi)低位，与2022年同期的35.64%差距较大，甚(shen)至低于2023年同期水平。
展望未来，内(nei)卷将是连接器行业的主(zhu)旋律。尽管2022年泰科、安费诺、莫仕(shi)市场份额仍然(ran)位列全球前三(san)，但近年来我国(guo)以通信技术(shu)迭代，国(guo)内(nei)新能源造车崛起，电子制造服务产能转移等为契机，凭借较强的工艺和成本控制能力以及快速反应等优势(shi)，国(guo)内(nei)连接器厂商在成本和产品品质上形成了一定的市场竞争力。国(guo)内(nei)连接器厂商包括立讯精密、中航光电、得(de)润(run)电子、富士康等开始抢占国(guo)际厂商市场份额，晋(jin)升(sheng)至全球前十席位之(zhi)列。
未来，随(sui)着国(guo)内(nei)连接器厂商的不断崛起，以中航光电等为代表的企业开始将连接器业务从部分行业应用拓(tuo)展到全行业布局(ju)，包括鼎通科技所(suo)处的汽车、通讯领域，市场竞争将会愈演愈烈(lie)。
这(zhe)一趋势(shi)下，严(yan)重依赖泰科、安费诺、莫仕(shi)等客户的鼎通科技，未来处境将会变得(de)越来越严(yan)峻。