后续政策能否扭转基本(ben)面预期是关键

主持人：近期随着(zhe)市场行情的(de)变化，创业板的(de)波动也较大，您认为创业板波动大的(de)原因(yin)主要是什(shi)么？波动触发(fa)的(de)因(yin)素有哪些？

刘杰：一方面，核心(xin)资产对于政策刺(ci)激以及市场情绪(xu)较为敏感，近期国家出(chu)台一系(xi)列政策刺(ci)激经济增长，为上市公司(si)尤其是核心(xin)资产提供了更好的(de)发(fa)展环境(jing)，而创业板市场聚集了多行业的(de)核心(xin)资产，也受益于相关经济政策的(de)刺(ci)激。另一方面，历史(shi)上看，市场强势反弹期间，反弹幅度较高的(de)都和前期回撤较大的(de)资产有关，即反转效应，而以创业板指数为代表的(de)大盘成长在前期的(de)回调(diao)较大，本(ben)轮(lun)受到政策刺(ci)激，反弹幅度也非常突出(chu)。主持人：创业板作为成长板块的(de)一个核心(xin)资产，本(ben)轮(lun)反弹主要受益于相关经济政策的(de)刺(ci)激，但近期也出(chu)现了一定的(de)回调(diao)，您对于创业板未来的(de)行情表现有何展望(wang)？

刘杰：10月9日(ri)以来，市场以及创业板指出(chu)现了一定的(de)回调(diao)，第一，我认为这是对前期过快修复的(de)调(diao)整，市场也有望(wang)在调(diao)整中重新找到平衡点；第二，调(diao)整是市场的(de)常态，关键要看调(diao)整后市场演绎的(de)预期，短期的(de)预期以及情绪(xu)的(de)变化，也会给行情带(dai)来一些波折。不过，历史(shi)经验表明，短期的(de)波折不会影响中期的(de)趋势。本(ben)轮(lun)中期行情的(de)关键在于，后续的(de)政策支持力(li)度是否能真正扭转投资者对基本(ben)面的(de)预期。市场调(diao)整之(zhi)后，政策面的(de)、情绪(xu)面的(de)继续刺(ci)激以及其他因(yin)素的(de)发(fa)酵，叠加创业板估值和其他方面的(de)优势受到市场更多关注，创业板有望(wang)迎来反转。

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创业板整体估值尚在低位

主持人：目前，创业板已经经过了一轮(lun)上涨和调(diao)整，投资者如果现在入场，在您看来，会不会太晚？

刘杰：从中期、长期视角来看，创业板代表的(de)成长板块的(de)核心(xin)资产依然比较乐观(guan)。一方面，整体估值还(hai)处在低位，而在新旧动能切换的(de)大背景下，这一类(lei)资产的(de)全要素生产率都在提升，新质生产力(li)已经成为国家中长期的(de)发(fa)展战略，未来经济转型的(de)进步都需要依托于这一类(lei)企(qi)业。另一方面，创业板中的(de)细(xi)分行业，如新能源(yuan)、创新药、新材料、先(xian)进制造(zao)、以新一代信息技术为代表的(de)战略新兴产业，以及近两年(nian)火热的(de)以人工智能为代表的(de)未来产业，都具备一定的(de)潜力(li)和投资关注度。因(yin)此，从中长期的(de)视角来看，创业板的(de)投资价值较大。

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国内外宏观(guan)环境(jing)边际(ji)向好

主持人：进一步来看，政策层面上，除了之(zhi)前发(fa)布的(de)一系(xi)列政策，您认为后续还(hai)有哪些政策或(huo)事(shi)件值得投资者关注和期待？

刘杰：总(zong)体上看，国内外的(de)宏观(guan)环境(jing)边际(ji)向好。国内层面，前期财政部、证监(jian)会以及三大交易(yi)所均官宣了一系(xi)列重大的(de)政策调(diao)整，比如规(gui)范股份减持、降低融(rong)资保证金比例、优化IPO以及再融(rong)资监(jian)管安排方面等一系(xi)列举措，这些政策都会让环境(jing)变得越来越好。同时，央行也采取了一系(xi)列的(de)降准降息措施，释放了一定的(de)流动性，降低了实体经济融(rong)资成本(ben)，总(zong)体有利于市场风险偏好的(de)逐步回升。此外，政治局会议释放的(de)积极信号，例如财政政策全面转向稳增长、财政货(huo)币(bi)双管齐下。后续还(hai)有更多增量政策在期待，尤其是在房地产、资本(ben)市场方面持续性的(de)举措，会不断提升市场的(de)信心(xin)和经济的(de)活力(li)。海(hai)外层面，9月美(mei)联储已经降息50个基点，虽然整个过程有一定的(de)反复，但已经进入降息大周期，结合历史(shi)上成长板块，尤其是以创业板为代表的(de)成长板块，在这一趋势下，估值的(de)修复预期以及力(li)度会比其他板块更大。

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创业板基本(ben)面已出(chu)现改善趋势

主持人：除了政策因(yin)素，我们再看基本(ben)面，根据今年(nian)上半年(nian)的(de)数据，创业板合计实现了营业收入1.86万亿，总(zong)体增长3%，领先(xian)沪深两市，您如何评价创业板目前整体的(de)基本(ben)面情况？对于未来的(de)盈利预测，您怎么判断？

刘杰：营收方面，创业板今年(nian)上半年(nian)的(de)营收表现优于沪深主板以及北证A股，营收增速也较为显著，与科创板的(de)营收增速较为接近；利润方面，创业板和沪深主板的(de)归母净利润均有所下降，但降幅与科创板、北证A股相比也有明显优势。主要原因(yin)在于：前期压制指数基本(ben)面的(de)制约因(yin)素在逐步缓解，比如降息，创业板在本(ben)轮(lun)的(de)变化中逐步迎来反转。自2022年(nian)以来，创业板指经过了两年(nian)的(de)漫长调(diao)整，其中有美(mei)联储对全球流动性压制加息的(de)因(yin)素，也有产业自身的(de)因(yin)素以及半导体周期下行让行业承压。

对于创业板，很多投资者会担心(xin)创业板权重行业产能过剩问题，一般(ban)而言，在产能过剩加剧时，行业的(de)竞争(zheng)格(ge)局会有一定的(de)恶化，价格(ge)战也会导致赚钱效应减弱，行业的(de)营收以及毛利润都会呈现一定的(de)回落趋势。直到产能过剩末期，供需结构出(chu)现一定的(de)反转，产品的(de)价格(ge)会逐渐企(qi)稳，毛利润和净利润也会表现为企(qi)稳趋势。而根据今年(nian)上半年(nian)创业板数据，营收同比增加且明显高于其他板块，可以一定程度上认定为整个创业板面临的(de)竞争(zheng)环境(jing)出(chu)现改善趋势。从分析师预期的(de)数据来看，目前普(pu)遍认为2024年(nian)的(de)营收增速相比于2023年(nian)会有明显改善，且可能出(chu)现给市场带(dai)来情绪(xu)明显改善的(de)因(yin)素，这都是未来值得期待的(de)。

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锂电、光伏板块盈利能力(li)逐步恢复

主持人：从行业分布来看，在创业板指当中，电力(li)设备占比最高，达到了34.2%。对于新能源(yuan)当前的(de)投资价值，您怎么看？近期有哪些机会值得关注？

刘杰：对于新能源(yuan)板块，最近一年(nian)多时间里，上下游(you)有很多改善，比如国产新能源(yuan)车销量的(de)提升和国产产品质量的(de)提升，都给市场带(dai)来了积极的(de)变化。细(xi)分板块来看，锂电板块，当前政策加码，助推供给侧出(chu)清，且需求端仍然具备一定的(de)韧性，供需结构的(de)反转有望(wang)带(dai)来行业景气(qi)度的(de)反转。2023年(nian)，锂电行业的(de)供给释放力(li)度相对于需求更大，一方面是高渗透率基数下需求大幅下滑，另一方面是前期高额资本(ben)投入下产能集中释放，导致了去年(nian)产业链(lian)价格(ge)急速下跌。

在供给端，锂电行业的(de)产能在逐渐出(chu)清，相关政策如工信部发(fa)布的(de)锂电2024年(nian)规(gui)范条件，旨在引导锂电企(qi)业规(gui)避盲目扩张等问题，有望(wang)加速缓解产业供给过剩问题；在需求端，下游(you)新能源(yuan)车需求仍具备一定的(de)韧性，而国内的(de)新能源(yuan)产业链(lian)具备了相当的(de)国际(ji)竞争(zheng)力(li)，产能以及出(chu)口(kou)增速都处在较高水平。后续随着(zhe)行业供需情况的(de)改善，我认为未来锂电产业链(lian)的(de)价格(ge)也有望(wang)触底反弹。光伏板块，当前产业链(lian)的(de)价格(ge)处在磨底期，行业的(de)供给格(ge)局改善需要一定时间。光伏行业同样经历了产能快速扩张之(zhi)后产能释放的(de)上升期，近期光伏的(de)去产能也开始演绎。

除了市场机制的(de)原因(yin)外，政策端的(de)发(fa)力(li)也加快了供给侧出(chu)清的(de)进程。今年(nian)5月底，光伏协会召开了光伏行业高质量发(fa)展的(de)座谈会，提出(chu)了鼓励(li)行业兼并重组，畅通市场的(de)退出(chu)机制，并且加强对低成本(ben)价格(ge)恶性销售的(de)打击力(li)度。未来，相信伴随着(zhe)一系(xi)列的(de)措施，一定程度上可以加速去产能的(de)进程。另外，行业景气(qi)下滑最快的(de)时间已经过去，产业链(lian)主要产品的(de)价格(ge)在经历了一段时间的(de)磨底之(zhi)后，也有望(wang)迎来反弹，多重因(yin)素的(de)叠加让产业链(lian)的(de)盈利能力(li)在逐步修复。

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医药板块前期压制将逐步释放

主持人：医药生物是创业板指的(de)第二大行业板块，在经历了几年(nian)的(de)调(diao)整之(zhi)后，今年(nian)医药板块也成为了市场逢低布局的(de)行业之(zhi)一，您如何看待 A股医药生物板块当前的(de)估值以及未来的(de)投资机会？哪些医药子(zi)板块有希望(wang)迎来反转？

刘杰：医药经历了这么多年(nian)的(de)调(diao)整，最近整个市场情绪(xu)逐渐恢复，对医药前几年(nian)的(de)压制也会逐步得到释放，未来更多的(de)关注度将逐渐集中于医药赛道。具体到细(xi)分行业，大家越来越重视医疗(liao)器(qi)械和创新药。在医疗(liao)器(qi)械领域，国内院端复苏以及出(chu)海(hai)加速，都有望(wang)提振板块的(de)景气(qi)度。医疗(liao)器(qi)械板块在2023年(nian)存在一定的(de)库存现象，经营情况受到拖累，而后，行业的(de)库存消化已大幅出(chu)清，叠加海(hai)外供应链(lian)的(de)回暖，提振了整个行业的(de)需求。

根据今年(nian)上半年(nian)的(de)出(chu)口(kou)数据，医疗(liao)器(qi)械出(chu)口(kou)金额同比增加了将近5%，正处在温和复苏趋势中。从宏观(guan)层面来看，在全球制造(zao)业PMI改善的(de)过程中，出(chu)口(kou)增速也会得到改善，并呈现一定的(de)持续性，从而推动相关业绩出(chu)现修复。此外，政策面也在推动板块盈利的(de)改善，一方面反腐(fu)的(de)影响逐渐减弱，另一方面医疗(liao)设备更新换代，利好的(de)政策催生了部分需求的(de)释放。在创新药领域，海(hai)外不确定因(yin)素依然存在，但国内的(de)利好政策出(chu)台，下半年(nian)的(de)盈利可能会出(chu)现一些拐点。创新药产业链(lian)的(de)部分环节，比如相关行业的(de)CXO，在前期的(de)景气(qi)度较低，从中报预期来看，盈利增速有所下降，甚至为负。

同时，海(hai)外对于创新药产业链(lian)的(de)负面影响依然存在着(zhe)不确定性。这些因(yin)素以及环节在基本(ben)面和未来的(de)能见度相对较低，也影响大家的(de)预期。不过，有很多利好政策在出(chu)台，比如之(zhi)前《全链(lian)条支持创新药发(fa)展实施方案》被行业认定为一个重大的(de)支持，鼓励(li)创新药高质量发(fa)展。在政策支持下，下半年(nian)医药的(de)盈利也有很大可能会出(chu)现改善。

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TMT板块将受益于AI创新发(fa)展

主持人：除了新能源(yuan)、医药两大板块，您认为创业板还(hai)有哪些机会，或(huo)者有哪些风格(ge)特点值得投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自2023年(nian)三季度之(zhi)后，一直在提TMT的(de)去库存，且 TMT行业和科技、传媒以及通信等相关性很高，国内TMT产业链(lian)将受益于AI产业的(de)创新发(fa)展趋势。

在算力(li)端，随着(zhe)英伟达最新的(de)人工智能计算平台发(fa)布，以及国产替(ti)代AI芯片(pian)的(de)持续迭代，国内 AI算力(li)产业链(lian)将持续受益；在应用端，海(hai)外厂家、国内厂家对大模型持续不断的(de)布局，为AI的(de)应用提供了更广阔的(de)发(fa)展空间，总(zong)体有望(wang)加速国内AI的(de)应用场景。同时，全球半导体目前正处在上行周期，有望(wang)推动国内TMT行业景气(qi)度。

今年(nian)上半年(nian)，全球消费电子(zi)呈现了一定的(de)温和复苏趋势，带(dai)动了相关产业链(lian)的(de)盈利出(chu)现改善。本(ben)轮(lun)全球半导体销售周期，自2023年(nian)年(nian)中企(qi)稳后处在上行阶段，国内半导体的(de)销售亦是如此。需要注意的(de)是，本(ben)轮(lun)AI发(fa)展在服务(wu)器(qi)端的(de)创新较多，但在消费端手机和PC上的(de)创新暂时不多，可能需要一定的(de)时间，这也是国内产业链(lian)收益偏低的(de)一个短期因(yin)素。而未来随着(zhe)AI手机和AIPC的(de)创新以及应用，AI加持带(dai)来消费终端的(de)更新换代，将有望(wang)带(dai)来国产TMT景气(qi)度在未来持续进一步上行。

此外，国家的(de)大基金三期成立以及三中全会对于科技的(de)重视，都意味着(zhe)科技领域作为改革的(de)重点方向，未来会得到更多的(de)政策支持，而半导体作为自主可控领域中非常重要的(de)一个领域，在未来也有望(wang)受益于这一趋势和相关的(de)政策支持。

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投资需考虑制定合理的(de)止损(sun)策略

主持人：创业板特别设置了20%的(de)涨跌幅，市场起名叫“20厘米”，为什(shi)么创业板会这样设置？

刘杰：“20厘米”股票是在注册制下，创业板的(de)涨跌幅由原来的(de)10%扩大到20%，即在交易(yi)的(de)过程中，有望(wang)达到当天20%涨停板的(de)情况。创业板在注册制之(zhi)后，除了涨跌幅发(fa)生了变化，在新股上市的(de)前5天也没有涨跌幅限制，5天之(zhi)后则变成20%的(de)涨跌幅，且创业板股票买卖需要开通相应的(de)权限，有一定的(de)门槛，因(yin)此“20厘米”这一称呼就出(chu)现了。

主持人：既(ji)然创业板的(de)涨跌幅扩大到了20%，那么投资创业板的(de)风险是不是更大了？

刘杰：过去几周，创业板的(de)表现亮眼，为投资者带(dai)来了非常可观(guan)的(de)收益，同时也引起了市场的(de)高度关注。面对这一场风暴，很多投资者都纷纷进场，试图(tu)分享这一轮(lun)涨幅。当前，中国经济逐步恢复，中国经济的(de)发(fa)展和调(diao)整也在逐步加快。在这一宏观(guan)背景下，创业板作为中国科技创新企(qi)业的(de)聚集地，潜力(li)被更多的(de)投资者看好。另外，国家政策的(de)引导也是资金流入的(de)一个重要因(yin)素，今年(nian)中国政府对于创业板的(de)支持政策逐步放宽，很多初创企(qi)业通过创业板获得融(rong)资，表现出(chu)较好的(de)增长前景，也增强了市场的(de)信心(xin)。

纵观(guan)当下创业板的(de)火热现象，也不仅仅是现金和科技发(fa)展的(de)结合，更是国家政策和市场需求共同铸就的(de)结果。此外，我认为在投资的(de)同时也要考虑风险。对于普(pu)通投资者而言，如果要把握市场的(de)机会，无疑(yi)是面临诸多挑战。乐观(guan)因(yin)素导致的(de)短期市场高涨，对于追(zhui)逐短期投资的(de)投资者而言，制定合理的(de)止损(sun)策略比较重要，防止市场情绪(xu)的(de)变化产生更多损(sun)失。当前创业板“20厘米”的(de)热潮吸引了很多资金的(de)涌入，尤其是科技股受到的(de)关注度非常高，投资者在关注市场变化、分析各个行业趋势时，要结合自身的(de)风险承受能力(li)，制定合理的(de)投资策略。

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当下市场环境(jing)适合定投

主持人：您提到投资过程中也要注意控制风险，那么您认为定投是不是一个更好的(de)参与方式？

刘杰：是的(de)，定投是在固定的(de)时间用固定的(de)金额投资固定的(de)基金，是较好的(de)懒(lan)人投资方法。华(hua)尔街流传一句话：在市场中准确把握入市的(de)时点，比在空中接住一把飞刀更具备难度。所以，我们可以采取较好的(de)定投策略，克服一次性投资以及固定时点择时的(de)缺陷，总(zong)体上做到风险和收益的(de)均衡。虽然定投本(ben)身不是一个最佳(jia)的(de)获得投资收益的(de)方法，但初衷是为一些不熟(shu)悉市场以及没有时间和精力(li)挖(wa)掘超越市场收益的(de)投资者而准备的(de)。

通过定投，跟上某一类(lei)资产的(de)平均收益，与指数投资分享市场平均收益的(de)理念(nian)高度契合。在定投中较为理想的(de)一种形式，如微(wei)笑曲(qu)线，即市场走出(chu)一波先(xian)下跌后回升的(de)行情，虽然前期会经历一些亏损(sun)，但在下跌的(de)过程中，投资者一直进行定投，就能在市场低迷时，以较低的(de)成本(ben)获得筹码摊薄成本(ben)，最终在上升时收获更多的(de)收益。实际(ji)上，在一些波动较大的(de)时期，构成了很多微(wei)笑曲(qu)线。在当下的(de)市场环境(jing)中，通过定投参与市场投资，与很多投资者的(de)风险承受能力(li)和预期会更匹配。