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国产替代(dai)一直是半(ban)导体领(ling)域近(jin)几年的核心(xin)议题，半(ban)导体产业链当中，光刻机、光刻胶(jiao)、电子气体等领(ling)域因其不足5%的极低国产替代(dai)率(lu)，受到广泛关注。
近(jin)期，科(ke)创板迎来一家(jia)光刻胶(jiao)公司冲击上市。
格隆汇新股获悉(xi)，12月26日，厦门恒坤(kun)新材料科(ke)技(ji)股份有限公司（简称“恒坤(kun)新材”）向上交(jiao)所(suo)科(ke)创板递交(jiao)招股书，保荐机构为(wei)中信建投证券(quan)股份有限公司。
恒坤(kun)新材成(cheng)立于2004年，总(zong)部位于厦门市，主要从事光刻材料和前驱体材料等产品的研(yan)发、生产和销(xiao)售(shou)。
公司的创始人易荣坤(kun)出生于1971年，本科(ke)学历。创业之前曾任恒坤(kun)工贸执行董事兼总(zong)经理；2004年创办(ban)恒坤(kun)新材后，先后担任总(zong)经理、监事、董事长等职(zhi)务；2017年2月至今(jin)，任恒坤(kun)新材总(zong)经理。
本次发行前，易荣坤(kun)通过直接和间接的方式合计控制公司35.65%的表决权(quan)。除易荣坤(kun)外，其他(ta)任一单一股东持股比例均不超过5%。
公司在发展(zhan)的过程中，一共(gong)进行了12轮增资，吸引了不少知(zhi)名投资机构的参与，包(bao)括深创投、漳州高新、淄博(bo)金控等国资股东。
2022年12月6日，公司完成(cheng)最后一轮增资，其投前估(gu)值不高于45亿元。
公司本次拟募资12亿元，募集资金将投资于集成(cheng)电路前驱体二期项目、SiARC开发与产业化项目和集成(cheng)电路用先进材料项目。
01
在自研(yan)产品的驱动下，营收稳步提升
恒坤(kun)新材的发展(zhan)过程并非(fei)一帆风顺，其主营业务在2014年经历了一次转型(xing)。
公司成(cheng)立之初主要专注于光电膜器件及视(shi)窗镜片(pian)产品；不过，自2014年起，公司推(tui)进筹划业务转型(xing)，并确定以集成(cheng)电路领(ling)域关键材料为(wei)业务转型(xing)战略(lue)方向，转型(xing)之初以引进进口(kou)产品为(wei)主。
2017年，公司引进的进口(kou)光刻材料与前驱体材料陆续通过多家(jia)境(jing)内主要12英寸集成(cheng)电路晶圆厂验(yan)证，并实现常态化供应。
不过，公司也在逐步实现自主研(yan)发突破。2020年以来，公司自产光刻材料与前驱体材料陆续通过多家(jia)客户验(yan)证并实现销(xiao)售(shou)，并在2022年实现自产产品销(xiao)售(shou)收入(ru)突破亿元大关。
目前，恒坤(kun)新材是中国境(jing)内少数具备12英寸集成(cheng)电路晶圆制造关键材料研(yan)发和量产能力的创新企业之一。
2021年至2024年1-6月，公司自产产品占主营业务收入(ru)的比例由28.22%提升至61.64%，引进产品的占比由71.78%下降至38.36%。
公司业务构成(cheng)，来源(yuan)：招股书
在自产产品的驱动下，公司的营收稳步增长，但归母净利(li)润(run)存在波动。
2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期），恒坤(kun)新材实现营业收入(ru)分别为(wei)1.41亿元、3.22亿元、3.68亿元和2.38亿元，最近(jin)三年年均复合增长率(lu)达到61.39%。
同期，归母净利(li)润(run)分别为(wei)3012.86万元、1.01亿元、8984.93万元、4410.44万元。
公司主要财务数据，来源(yuan)招股书
报告期内，恒坤(kun)新材的综合毛利(li)率(lu)为(wei)69.44%、72.6%、62.24%、54.6%。
其中引进产品的毛利(li)率(lu)保持在96%以上，且(qie)稳步提升；自产产品的毛利(li)率(lu)由2021年的1.74%提升至2022年的33.52%，后小幅下滑至2024年1-6月的28.19%。
2021年，公司自产产品尚处于产能爬坡阶段，收入(ru)规模较小，单位成(cheng)本较高，因此毛利(li)率(lu)明显低于同行业上市公司可比业务平均水平。
2022年以来，随着公司自产产品收入(ru)不断提升，毛利(li)率(lu)呈上升趋势，处于同行业上市公司可比业务毛利(li)率(lu)中间水平。报告期内，公司引进产品采用净额法确认收入(ru)，毛利(li)率(lu)较高，与同行业可比公司不具有可比性。
同行业公司毛利(li)率(lu)对(dui)比，来源(yuan)：招股书
不过，尽管引进产品的营收占比已经降至40%以内，但是其毛利(li)占比依然高达68.48%，仍是公司重要的利(li)润(run)来源(yuan)之一，未来自研(yan)产品还需继续发力。
政府也给(gei)与了公司较大的支持，报告期内恒坤(kun)新材获得(de)的计入(ru)当期损益的政府补助累计达7474万元，对(dui)公司利(li)润(run)总(zong)额的贡献超过15%。
02
依靠“引进、消化、吸收、再创新”路径，打破国外垄断
恒坤(kun)新材的产品主要应用于先进NAND、DRAM存储芯片(pian)与90nm技(ji)术节点及以下逻辑(ji)芯片(pian)生产制造的光刻、薄(bao)膜沉积等工艺环(huan)节，系集成(cheng)电路晶圆制造不可或缺的关键材料。
报告期内，公司已量产供货产品包(bao)括SOC、BARC、i-Line光刻胶(jiao)、KrF光刻胶(jiao)等光刻材料以及TEOS等前驱体材料，量产供货款数随着产品验(yan)证通过而持续提升。
同时，公司持续开发新产品，包(bao)括ArF光刻胶(jiao)、SiARC、TopCoating等光刻材料和硅基、金属基前驱体材料均已进入(ru)客户验(yan)证流程。截至报告期末，公司自产产品在研(yan)发、验(yan)证以及量供款数累计已超过百款。
公司光刻材料主要应用于12英寸集成(cheng)电路晶圆制造光刻工艺环(huan)节，来源(yuan)：招股书
此外，在境(jing)内集成(cheng)电路供应链安全需求增加背景下，恒坤(kun)新材依靠对(dui)集成(cheng)电路晶圆制造各类工艺的专业理解与技(ji)术积累，引进销(xiao)售(shou)进口(kou)光刻材料、前驱体材料、电子特气及其他(ta)湿电子化学品等集成(cheng)电路关键材料，创新性地(di)走出了一条“引进、消化、吸收、再创新”的发展(zhan)路径。
公司客户涵(han)盖了多家(jia)中国境(jing)内领(ling)先的晶圆厂，已实现境(jing)外同类产品替代(dai)，打破12英寸集成(cheng)电路关键材料国外垄断。
报告期内，恒坤(kun)新材前五大客户（同一控制下合并计算）的收入(ru)占主营业务收入(ru)的比例均超过了97%，其中2024年1-6月对(dui)客户A的销(xiao)售(shou)收入(ru)占比达63.85%，客户集中度较高。
当然，这是由行业特征(zheng)决定的。公司产品目前主要应用于集成(cheng)电路领(ling)域，下游客户主要系晶圆厂，行业集中度较高致使客户集中度较高。
03
光刻材料细分领(ling)域国产第一
根据弗若斯特沙利(li)文统计及预测，境(jing)内集成(cheng)电路关键材料市场规模总(zong)体从2019年664.7亿元增长到2023年1139.3亿元，年复合增长率(lu)为(wei)14.4%，预计2028年市场规模为(wei)2589.6亿元。
其中，预计前道工艺对(dui)应制造材料增长幅度将高于后道工艺封测材料增长幅度。
境(jing)内2019-2028年集成(cheng)电路关键材料行业市场规模分析，来源(yuan)：招股书
制造材料中，硅片(pian)、光刻材料、掩模板、电子特气占比较高。以2023年为(wei)例，硅片(pian)市场在晶圆制造材料市场中占比为(wei)33.1%，位列第1位，光刻材料、掩模板、电子特气分别位列第2、3、4位，占比分别为(wei)15.3%，13.2%，13.2%。抛光材料、前驱体材料、湿电子化学品、溅射靶材等材料占比均在2%-7%之间。
同时，各大类材料又包(bao)括几十种甚至上百种具体产品，细分子行业多达上百个，关键材料产业呈现种类繁多、细分市场相对(dui)较为(wei)分散的特点。
现阶段，境(jing)内光刻材料与前驱体材料仍然系由境(jing)外厂商占据主要市场份额，境(jing)内关键材料企业虽然已有突破，但是尚未在先进技(ji)术节点形成(cheng)大规模替代(dai)的局面。
以公司自产光刻材料为(wei)例，根据弗若斯特沙利(li)文市场研(yan)究，在12英寸集成(cheng)电路领(ling)域，i-Line光刻胶(jiao)、SOC国产化率(lu)10%左右，BARC、KrF光刻胶(jiao)国产化率(lu)1-2%左右，ArF光刻胶(jiao)国产化率(lu)不足1%。
在未来一定时期内，境(jing)内关键材料企业仍将以国产化应用为(wei)主要突破方向。公司是境(jing)内少数实现光刻材料与前驱体材料量产供货企业之一，根据弗若斯特沙利(li)文市场研(yan)究，2023年公司SOC与BARC销(xiao)售(shou)规模均已排名境(jing)内市场国产厂商第一位。
截至报告期末，公司自产产品已实现或正在尝试替代(dai)的境(jing)外厂商包(bao)括美国杜邦、日本合成(cheng)橡胶(jiao)、信越化学、BrewerScience、东京应化、富士(shi)胶(jiao)片(pian)、日产化学以及德国默克(ke)等。
总(zong)体而言，恒坤(kun)新材所(suo)处的光刻材料以及前驱体材料赛道目前国产替代(dai)率(lu)不高，未来在国产替代(dai)的浪潮下，还有较大的增长空间。公司能否持续深耕高端赛道，与国际巨头一较高下，让我们拭(shi)目以待。